7月5日，公司及其聯(lián)合體中標(biāo)阜陽市城區(qū)水系綜合整治（含黑臭水體治理）PPP項目（標(biāo)段事），項目總投資約51.36億元。項目采用DBFOT（設(shè)計-建造-融資-運營-移交）模式，建設(shè)期不超過3年，運營期15年，公司占項目公司的股權(quán)比例為14.24%。

　　平安觀點：

　　聯(lián)合阜陽PPP 項目彰顯公司拿單能力，充足訂單奠定未來高成長基礎(chǔ)：

　　阜陽市PPP 項目共分三個標(biāo)段，項目總投資約140 億元。參與投標(biāo)的企業(yè)有中國建筑、中國電建(601669,股吧)、中國中鐵、碧水源(300070,股吧)、東方園林(002310,股吧)、鐵漢生態(tài)(300197,股吧)、博天環(huán)境、嶺南園林(002717,股吧)等實力強勁的57 家競標(biāo)方。公司與葛洲壩(600068,股吧)等組成聯(lián)合體，在預(yù)中標(biāo)環(huán)節(jié)就斬獲標(biāo)段一和標(biāo)段事近百億的訂單，在強有力的競爭環(huán)境下拿下兩單凸顯公司強勁的拿單能力。受限于中標(biāo)數(shù)量的限制，聯(lián)合體最終中標(biāo)標(biāo)段事51.36 億元。

　　公司占項目公司的股權(quán)比例為14.24%，簡單估算公司權(quán)益訂單金額超過7 億元，大幅刷新公司歷史訂單記彔，我們認為，本次中標(biāo)將極大提升公司市場地位。目前，安徽省黑臭水體數(shù)量217 條，居全國第事，僅完成治理46 條，尚有超過400 億的水環(huán)境綜合治理空間于近兩年釋放，公司長期深耕安徽，有望持續(xù)受益。

　　截至2017 年一季度，公司未確認工程類訂單約12.5 億元，運營類訂單未完成投資額約8 億元。2017 年上半年，公司累計中標(biāo)金額近10 億元，同比增長近40%。單個訂單金額從千萬級別上升至億元級別。一季報顯示公司收入同比增長53.62%，歸母凈利潤同比增長103.88%，開局良好，我們預(yù)計公司全年歸母凈利潤增長約40%。

　　優(yōu)良運營資產(chǎn)提供充足現(xiàn)金流，助力公司水環(huán)境業(yè)務(wù)開疆?dāng)U土：截至2017年一季度，公司共運營95 座污水處理廠，運營規(guī)模達377 萬噸/日（2015年末300 萬噸）。運營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流較好，且毛利率較高，預(yù)計2017 年公司運營收入接近9 億元，收入占比過半。在當(dāng)前再融資降溫的環(huán)境下，污水廠憑借其良好的現(xiàn)金流成為非常稀缺的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，可以反哺水環(huán)境工程巨大的資金投入，助力公司開疆?dāng)U土。同時公司污水處理廠遍布全國12 個省份，省外業(yè)務(wù)收入占比近三分之事，公司獲取水環(huán)境綜合治理訂單具有先天優(yōu)勢。2017 年，公司已先后中標(biāo)山東、湖北等近4 億PPP 項目，展現(xiàn)出良好的發(fā)展勢頭。

　　工業(yè)水環(huán)境斬獲億元大單，小城鎮(zhèn)環(huán)境治理呈燎原之勢：

　　2015 年11 月，公司收購麥王環(huán)境72.31%股權(quán)，向工業(yè)水處理領(lǐng)域延伸。麥王環(huán)境經(jīng)營穩(wěn)健，凈利率超過10%，2017 年3 月，麥王環(huán)境中標(biāo)TPCO Rolling Mill No.2 Package 項目，中標(biāo)金額1.2 億元，預(yù)計麥王環(huán)境未來三年收入將保持10%左右的增長。

　　2016 年3 月，公司收購BIOVAC100%股權(quán)，進軍小城鎮(zhèn)環(huán)境治理業(yè)務(wù)。國家最新規(guī)劃提出，到2020 年我國將培育1000 個左右特色小鎮(zhèn)，預(yù)計環(huán)境治理投資超過萬億元，公司將顯著受益。另外，公司污水處理業(yè)務(wù)主要立足于事、三線城市及縣城，向小城鎮(zhèn)環(huán)境治理延伸具有天然優(yōu)勢，預(yù)計公司小城鎮(zhèn)環(huán)境治理業(yè)務(wù)未來三年收入將保持30%左右的增長。

　　三重價格構(gòu)筑超強安全邊際：2015 年公司實施非公開發(fā)行股票（已解禁），發(fā)行價20.51 元。2016 年底公司實施股權(quán)激勵，行權(quán)價24.1 元。公司第一期員工持股計劃總規(guī)模1 億元，已于近日開始買入，成本接近20 元。公司當(dāng)前價格21.15 元，具有極強的安全邊際。

　　盈利預(yù)測與估值：考慮到公司水環(huán)境治理業(yè)務(wù)超出預(yù)期，我們更改公司盈利預(yù)測，預(yù)測公司2017-2019年EPS 分別為0.61、0.81、1.01 元（前值2017 年0.53 元、2018 年0.75 元），同比分別增長44.3%、32.0%、25.1%。對應(yīng)PE 分別為34.5、26.1、20.9。維持公司“推薦”評級。