報告摘要:

兩項并購?fù)瑫r發(fā)力,成就中國“膜王”。伴隨行業(yè)高速發(fā)展,膜法水處理產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)出1)“膜元件生產(chǎn)高端化”和2)“向全產(chǎn)業(yè)鏈延伸”兩大發(fā)展趨勢。公司順應(yīng)行業(yè)趨勢進(jìn)行并購,“產(chǎn)品+工程”實(shí)力將有大幅提升,“膜王”地位得到確立。

并購江蘇凱米:產(chǎn)品鏈寬度、研發(fā)實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng),為公司擴(kuò)大膜產(chǎn)品市場份額提供支撐,高端膜產(chǎn)品“國產(chǎn)替代”市場留有巨大想象空間;

并購金橋水科:補(bǔ)齊公司工程施工資質(zhì),將產(chǎn)業(yè)鏈從膜元件延伸至水處理工程,營收和利潤規(guī)模有望大幅提升,加速成長值得期待。

國資背景助力PPP拿單。本次并購如順利實(shí)施,高新投資參與定增后持股比例將維持在14.03%,與第一大股東差距進(jìn)一步縮小;背靠河北省國資委,旗下?lián)碛卸囗椝畡?wù)類資產(chǎn)的河北建設(shè)水務(wù)將以定增方式入股。依靠兩家股東國資背景,公司在PPP領(lǐng)域的拿單能力將獲大幅提升。

研發(fā)和產(chǎn)品造就核心競爭力。公司是分離膜行業(yè)技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)者,立足膜技術(shù)研發(fā)和制作領(lǐng)域已有40多年歷史,擁有“國家級重點(diǎn)實(shí)驗室”和“院士工作站”獨(dú)特資源,研發(fā)實(shí)力和產(chǎn)品品質(zhì)獲得市場高度認(rèn)可。

PPP熱潮和膜行業(yè)快速發(fā)展提供成長空間。政策利好不斷釋放,財政部PPP項目庫9月底入庫項目已達(dá)10471個,總投資12.46萬億,項目落地率穩(wěn)步提升;受益于環(huán)保政策趨嚴(yán),近年來膜法水處理行業(yè)快速發(fā)展,預(yù)計“十三五”末行業(yè)年產(chǎn)值將超2000億。公司面臨巨大發(fā)展空間。

盈利預(yù)測及投資評級。目前股價距15年增發(fā)價尚有20%空間,安全邊際充足;在手訂單8億,業(yè)績加速兌現(xiàn)可期;同時具備小市值高彈性特點(diǎn),值得關(guān)注。預(yù)計公司16-18年營收分別為7.31億、14.02億、17.31億,對應(yīng)EPS 0.25元、0.63元、0.85元。我們認(rèn)為公司在膜元件研發(fā)生產(chǎn)方面具有獨(dú)特優(yōu)勢,可享受高于傳統(tǒng)水務(wù)公司的估值水平,根據(jù)17年45倍P/E,計算出合理目標(biāo)價為28.35元。首次覆蓋,給予“強(qiáng)烈推薦”評級。