環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資正在逐漸成為PE/VC界關(guān)注的焦點，已經(jīng)瞅準時機果斷出手的投資者無疑會獲得先機，然而環(huán)保產(chǎn)業(yè)本身的特點是長線投資，如何找到持續(xù)穩(wěn)健的投資渠道，能否打造合理的投資模式和獲得先進的技術(shù)才是成功的關(guān)鍵。
2月12日，國務(wù)院總理李克強主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，研究部署進一步加強霧霾等大氣污染治理。三項舉措包括加快調(diào)整能源結(jié)構(gòu)，發(fā)揮價格、稅收、補貼的激勵和導(dǎo)向作用，中央財政安排100億元對重點區(qū)域大氣污染防治實行“以獎代補”等。
與此同時，在國新辦舉行的新聞發(fā)布會上，環(huán)保部官員提出，2014年將全力推進大氣、水、土壤污染治理三項重點工作，毫不放松抓好主要污染物總量減排。2014年度的減排任務(wù)與2013年相比，二氧化硫、化學(xué)需氧量和氨氮排放量分別減少2%，氮氧化物排放量減少5%。在貫徹落實“大氣十條”的同時，我國正抓緊編制《水污染防治行動計劃》和《土壤環(huán)境保護和污染治理行動計劃》。
眾多投資人認為，未來的5～10年，必然是環(huán)保行業(yè)的投資黃金期。值得注意的是，盡管該行業(yè)體量巨大，但細分領(lǐng)域內(nèi)的企業(yè)小而雜，且力量分散，即使目前企業(yè)已出現(xiàn)整合的現(xiàn)象，尚屬不夠。并且政府在細化政策方面依舊處于探索階段，資金方面僅僅靠PE/VC遠遠不夠。
2014年，環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資，你準備好了嗎？
環(huán)保板塊異軍突起
回顧2013年，環(huán)保板塊從萎靡的大盤中抽身而出。從2012年12月4日大盤啟動的這波跨年行情以來，環(huán)保行業(yè)整體走勢相當驚人。
有數(shù)據(jù)顯示，環(huán)保板塊階段性漲幅超過56%，環(huán)保整體板塊呈現(xiàn)普漲格局：大氣工程板塊上漲118.7%、環(huán)境監(jiān)測板塊上漲73.7%、固廢處理板塊上漲44.75%、水處理工程板塊上漲58.8%、水務(wù)運營板塊上漲46.1%。因此，2013年堪稱是A股的“環(huán)保元年”。
而馬年開局以來，環(huán)保板塊的表現(xiàn)更是異軍突起。數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)環(huán)保，首創(chuàng)股份(600008,股吧)、中原環(huán)保(000544,股吧)、隆華節(jié)能(300263,股吧)、興蓉投資(000598,股吧)、巴安水務(wù)(300262,股吧)漲幅居前。
業(yè)內(nèi)人士表示，環(huán)保股的上漲與政策利好密不可分。2013年8月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加快發(fā)展節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的意見》，明確未來3年的發(fā)展目標：節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值年均增速在15%以上，到2015年，總產(chǎn)值將達到4.5萬億元，成為國民經(jīng)濟新的支柱產(chǎn)業(yè)。
此外，近期各地方“兩會”陸續(xù)召開，有關(guān)生態(tài)文明建設(shè)與污染治理的提案明顯增多，特別是江蘇、浙江等沿海經(jīng)濟較為發(fā)達地區(qū)，更為關(guān)注環(huán)保問題。
在政策推動下，中國環(huán)保投資在2012年時達到8000多億元，環(huán)保投資占GDP的比例僅為1.59%。若我國環(huán)保投資占GDP的比例達到2.3%左右，則環(huán)保行業(yè)年投資額將達到2萬億元左右，相比目前的水平有1倍以上的增長空間，環(huán)保行業(yè)景氣度將進一步上升。
對此，諸多機構(gòu)紛紛唱多環(huán)保板塊的新年行情。近來，中信證券(600030,股吧)、長江證券(000783,股吧)等機構(gòu)先后發(fā)布研究報告，看好在“兩會”因素推動下的環(huán)保行業(yè)投資機會。
中金公司認為，對比海外經(jīng)驗，我國正處于環(huán)保投入啟動的臨界點。比較日、德環(huán)保行業(yè)發(fā)展規(guī)律：工業(yè)GDP占比約 50%時，是環(huán)境問題頻發(fā)、國家加大環(huán)保投入的臨界點。我國目前第二產(chǎn)業(yè)占GDP比重達 47%，接近環(huán)境承受臨界值。近半年出臺多項環(huán)保政策，中央到地方到企業(yè)，建立明確的量化考核機制，強化立法。這意味著環(huán)保從“定目標”轉(zhuǎn)向“抓落實”。
鵬華環(huán)保產(chǎn)業(yè)擬任基金經(jīng)理梁浩表示，中國環(huán)境污染治理已經(jīng)達到臨界點，政策支持力度空前，未來幾年的政策格局都不會變化。目前環(huán)保行業(yè)景氣度高，但個股差異大，這正是環(huán)保行業(yè)投資的難度所在。對于環(huán)保行業(yè)來說，行業(yè)景氣并不是投資選股的唯一標準和邏輯，還有商業(yè)模式、企業(yè)盈利模式等問題，需要綜合考慮企業(yè)經(jīng)營風險、盈利能力以及可持續(xù)性和穩(wěn)健性、估值水平等。從基本面看，環(huán)保行業(yè)競爭格局分散，掌握核心技術(shù)的環(huán)保企業(yè)不多，區(qū)域優(yōu)秀公司能否成功做大存在不確定性；工程類環(huán)保公司占比較大，這類企業(yè)應(yīng)收賬款多，企業(yè)擴張面臨資金瓶頸。從估值水平看，經(jīng)過前期的大幅上漲，環(huán)保行業(yè)龍頭公司估值達到合理水平，而主題類公司的估值已經(jīng)高高在上，業(yè)績難以支撐。
PE/VC：前景巨大 注重跨界投資
據(jù)清科數(shù)據(jù)顯示，2012年，清潔技術(shù)行業(yè)共有131起投資事件，涉及總額達10.17億美元。其中，環(huán)保產(chǎn)業(yè)的投資案例61起，投資總額5.26億美元，占比超過全行業(yè)的1/2。僅按“十一五”期間環(huán)保產(chǎn)業(yè)的年平均增長率為15%保守估算，2015年，環(huán)保產(chǎn)業(yè)的總產(chǎn)值將超過8億美元。另據(jù)清科不完全統(tǒng)計，去年內(nèi)，到10月底，全國各大風投機構(gòu)已向環(huán)保節(jié)能公司投入超過2億元。
“2013年P(guān)E/VC對于環(huán)保領(lǐng)域的投資很活躍，投資案例超過120個，其中公開的信息有32宗，涉及金額22億人民幣。我們認為這是一個很大的盤子，其中的領(lǐng)域劃分非常細。從這些細分領(lǐng)域來看，2013年P(guān)E/VC主要投資方向集中于水的處理，如對污水、市政用水的處理，這個領(lǐng)域內(nèi)的投資就涉及11宗約9億人民幣，可以看出，這個領(lǐng)域在未來是比較有前景的。而在清潔能源方面，由于基建的資金需求比較大，再加上政策的支持，PE/VC也是比較關(guān)注的；除了以上兩部分，比較活躍的就是固廢（垃圾處理、廢電腦、高科技產(chǎn)品廢品的處理）項目，以上三部分的投資占了整個環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資的80%。”普華永道中國北方區(qū)新能源行業(yè)主管合伙人廖志威說。
紀源資本合伙人于立峰則認為，過去的環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資主要集中于水處理方面，這是業(yè)內(nèi)普遍認為比較成熟的行業(yè)。而土壤修復(fù)方面則顯得較為單薄，即便是行業(yè)內(nèi)表現(xiàn)較為突出的企業(yè)，其體量也不是很大。關(guān)于PM2.5的，也是這兩年才有。綜合以上領(lǐng)域判斷，整個環(huán)保行業(yè)處于起步階段。
當水處理領(lǐng)域已經(jīng)沒有辦法給予PE/VC驚喜時，他們正在尋覓新的投資領(lǐng)域。其中，固廢、大氣治理、土壤修復(fù)、脫硫脫硝等領(lǐng)域正在獲得更多的關(guān)注。
于立峰比較看好固廢與重金屬回收技術(shù)領(lǐng)域的投資。他認為，由于中國過去粗放式的生產(chǎn)、開采技術(shù)，使得很多固廢中存有大量的有價金屬，如果能夠擁有一種低成本的高效的金屬回收技術(shù)，那么將會擁有巨大的投資前景。“目前用固廢與重金屬回收技術(shù)成本較高，并且受經(jīng)濟長周期的影響，金屬價格的不斷走低，使得投資的回報率在不斷下降，故而，如果這個時候出現(xiàn)一種高效的低成本的技術(shù)，我必定會關(guān)注。”于立峰說。
除了以上技術(shù)，環(huán)保產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的跨界投資或?qū)⒊蔀橐环N趨勢。
商業(yè)模式+技術(shù)
雖然有大量的創(chuàng)業(yè)者和資本涌入，但環(huán)保產(chǎn)業(yè)很難重復(fù)新能源的老路，在短短幾年內(nèi)出現(xiàn)爆炸式增長。原因有兩方面：一方面，這個產(chǎn)業(yè)的拉動超過60%的因素取決于政府政策，且大多數(shù)環(huán)保項目（市政污水處理、土壤修復(fù)、市政垃圾處理等）的買單人是地方政府。產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度受制于政府的決策和執(zhí)行。盡管目前政府的政策是利好的，但具體的實施還需要細化政策的出臺，因此，這需要一段時間。而另一方面，環(huán)保產(chǎn)業(yè)中大部分是服務(wù)類、工程類的企業(yè)，牽涉到研發(fā)、談判、實驗等一系列環(huán)節(jié)，這都需要時間，因此不會出現(xiàn)爆發(fā)。
當然，這并不是說行業(yè)依舊會勻速發(fā)展，市場空間正以比想象中更快的速度在擴大。“十一五”期間全社會環(huán)保投資已經(jīng)達到1.3萬億元，占GDP1.6%。按照政府的說法，“十二五”期間環(huán)保產(chǎn)業(yè)的投資將達5萬億元。從領(lǐng)域來看，在大氣、水、土壤、固廢這些細分領(lǐng)域中，都有巨大的空間孕育出行業(yè)巨頭。福建永恒能源管理有限公司董事長Hareward Cheung稱：“未來五年、十年國家最大的產(chǎn)業(yè)就是環(huán)保產(chǎn)業(yè)。”也有投資人預(yù)測，到2015年，一定會出現(xiàn)5到6家產(chǎn)值過百億的龍頭企業(yè)。
那些能夠在未來幾年市場擴容中獲得更多市場份額，直至成為行業(yè)領(lǐng)軍者的企業(yè)，必須具備兩方面的能力：一是好的商業(yè)模式及市場和渠道拓展能力，二是掌握具有一定壁壘的技術(shù)。
以上兩方面對于企業(yè)來說，都是必備的，只是針對不同的領(lǐng)域會有不同的側(cè)重。
按照簡單的邏輯來看，如果在一個投資相對比較熱或者較為飽和的領(lǐng)域中，投資人更多地會關(guān)注商業(yè)模式或者市場，因為在這些領(lǐng)域中，技術(shù)創(chuàng)新所帶來的驚喜程度一般，當然也不排除會有突破性的技術(shù)出現(xiàn)；而在某個投資相對不太旺盛，如固廢與重金屬回收領(lǐng)域，這個領(lǐng)域需要一些技術(shù)來突破行業(yè)發(fā)展的壁壘，故而投資人會更關(guān)注于技術(shù)，但也不是說市場與商業(yè)模式不重要。
如污水處理企業(yè)中持水務(wù)能夠獲得投資的重要原因之一就是他擁有一套獨特的商業(yè)模式，其中資產(chǎn)、重服務(wù)、區(qū)域經(jīng)營的商業(yè)模式，能夠在特定的域內(nèi)，把量身定做的環(huán)境服務(wù)、適用的工程技術(shù)、本地化的人才組織和環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施的長期投資有效組合起來，以長期服務(wù)為核心和紐帶，以投資為杠桿，幫助地方政府持續(xù)改善環(huán)境。這個模式的優(yōu)勢在于，能夠獲得更高的資本收益率（資本投入相對低），更大的市場占有率（注重全方位提供環(huán)境服務(wù)），更加融合了資本、技術(shù)和長期管理。
中國綠色科技高級分析師林駿達認為，目前很多企業(yè)的商業(yè)模式存在重要問題，市場格局競爭激烈，行業(yè)還未做成熟就已經(jīng)停滯。“從商業(yè)模式和技術(shù)角度來說，應(yīng)該催生出一整套的解決方案，技術(shù)、融資和后期的運營管理要打包解決。”
與中持水務(wù)不同的是，安潔士獲得投資的原因在于突破了石油工業(yè)領(lǐng)域中壓裂廢水的處理技術(shù)。安潔士石油技術(shù)有限公司董事長兼首席執(zhí)行官何文意告訴記者，安潔士作為第一家攻克壓裂廢水處理技術(shù)的企業(yè)，較之于競爭對手，至少領(lǐng)先一到兩年的時間，而安潔士則可以在這個領(lǐng)先速度下，快速占領(lǐng)市場。
對此，于立峰建議，企業(yè)在發(fā)展過程中需要清晰自己的定位，在發(fā)展過程當中不斷調(diào)整戰(zhàn)略。對于環(huán)保企業(yè)來說，未來技術(shù)加服務(wù)的商業(yè)模式一定是一種趨勢。
2014年：整合的年份
有投資人認為，當環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展到一定階段的時候，拼的是資本整合能力，通過兼并收購形成行業(yè)中的大公司。這種趨勢在2014年初已經(jīng)出現(xiàn)了端倪。
據(jù)不完全統(tǒng)計顯示，僅從去年12月以來，即有超過10家節(jié)能環(huán)保公司因為籌劃重大事項停牌，如天瑞儀器(300165,股吧)、瀚藍環(huán)境(600323,股吧)等公司都相繼發(fā)布公告，擬收購非上市環(huán)保公司股權(quán)，并購已在環(huán)保行業(yè)掀起熱潮。據(jù)廣證恒生統(tǒng)計，2012年，環(huán)保上市公司并購項目僅有17個，被購標的總資金規(guī)模僅12億元，而2013年前三季度，并購項目達到28個，涉資規(guī)模達到99億元。2013年四季度，并購力度進一步加碼，分別涉及11個項目、金額56億元。
對于環(huán)保行業(yè)掀起的并購潮，平安證券分析師于振家認為，IPO周期大門關(guān)閉已久，排隊數(shù)量眾多。這意味著如果環(huán)保公司尋求IPO，不但有很大不確定性，同時要付出很高時間成本。因此，眾多公司選擇被并購或者借殼上市，成為今年環(huán)保領(lǐng)域的重要主題。在IPO趨嚴、環(huán)保投資熱度不減的局面下，環(huán)保領(lǐng)域并購重組案件將持續(xù)上演。對上市公司來說，選擇合適的標的積極推進收購，不僅可以快速實現(xiàn)外延擴張和優(yōu)勢互補，也是公司進行配套融資、減小財務(wù)壓力的契機。
有研究人士透露，目前節(jié)能環(huán)保上市公司并購的方向主要有三個：橫向一體化、縱向一體化和多元化，另外存在一些混業(yè)并購的現(xiàn)象。
實際上，在行業(yè)并購潮中，細分產(chǎn)業(yè)中具有充足項目運行經(jīng)驗以及商業(yè)創(chuàng)新能力強（獲取訂單的能力）的公司有望獲得先機。銀河證券報告認為，項目運行經(jīng)驗、商業(yè)創(chuàng)新能力是考量環(huán)保公司競爭力的重要指標，水處理產(chǎn)業(yè)鏈、生活垃圾處理產(chǎn)業(yè)鏈上的優(yōu)勢公司，以及工業(yè)廢棄物處理、土壤修復(fù)等領(lǐng)域的商業(yè)模式完善及創(chuàng)新，并挖掘具有相關(guān)項目經(jīng)驗和創(chuàng)新能力的公司，都值得關(guān)注。
