就在4月22日，北京市政府辦公廳正式發(fā)布了《北京市加快污水處理和再生水利用設(shè)施建設(shè)3年行動方案(2013—2015年)》，按照這個方案，未來3年時間，北京市政府將在北京市范圍內(nèi)新建47座污水處理及再生水廠，而這一消息早在2月底的時候就已經(jīng)傳出，以污水處理為主營業(yè)務(wù)的首創(chuàng)股份也正是在那一段時間開始股價放量上漲。

然而事實上，按照目前業(yè)已公布的方案顯示，只有其中的東壩污水處理廠新建項目顯示施工單位為首創(chuàng)，大部分的項目都被北京市排水集團(tuán)拿走。

在這份無奈的背后，則是目前首創(chuàng)股份緊張的現(xiàn)金流，由于最近幾年來經(jīng)營所得的現(xiàn)金持續(xù)減少，而持續(xù)擴(kuò)張帶來的投資額又逐年增長，導(dǎo)致公司不得不大量舉債，資產(chǎn)負(fù)債率也持續(xù)攀升。

分享巨額蛋糕

未來3年，將是北京市污水處理的一個大躍進(jìn)式的建設(shè)期。數(shù)據(jù)顯示，從2000年到2012年的12年間，北京市才建成了41座大中型污水處理廠，全市的污水日處理能力為398萬立方米。

而按照北京市水務(wù)局局長金樹東在接受《北京日報》采訪時所披露的數(shù)據(jù)，此次北京市集中新建的47座污水處理廠以及再生水廠，需要在3年內(nèi)完成，新增污水處理能力228萬立方米，總投資額達(dá)到266億元。

按照上述方案，這些項目當(dāng)中大部分都要在今年完成立項和審批，年底前就要開工建設(shè)，以確保在2015年前能夠順利完工。

顯然，要在如此短時間之內(nèi)完成如此大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，地方政府很難籌措資金。因此，在這一方案當(dāng)中北京市政府計劃通過企業(yè)融資的方式解決資金問題，即北京市政府授權(quán)的特許經(jīng)營單位作為中心城區(qū)排水和再生水設(shè)施投融資、建設(shè)、運營主體，市政府向其購買排水和再生水公共服務(wù)。

在這份方案當(dāng)中，只有位于北京市朝陽區(qū)的東壩污水處理廠項目顯示施工單位為首創(chuàng)。

不過，截至目前首創(chuàng)股份并未發(fā)布相關(guān)公告，而公司證券部負(fù)責(zé)人在接受記者采訪時也表示，目前關(guān)于這一事項尚無可以披露的內(nèi)容。

該負(fù)責(zé)人向記者強調(diào)，公司早在2007年4月份的時候就已經(jīng)成立了東壩水務(wù)有限責(zé)任公司(簡稱東壩水務(wù))，當(dāng)時是為了配合北京奧運會建設(shè)的污水處理項目，設(shè)計的污水處理能力是2萬立方米。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2007年，公司投資大約2929萬元與北京市政建設(shè)四工程公司共同成立了東壩水務(wù)，此后在2007年至2009年開始運營的幾年間，公司在這一項目上也并未追加投資。

“目前公司的污水處理能力是1400萬立方米，因此東壩污水處理廠所占公司整體的比重非常小。”上述負(fù)責(zé)人告訴記者，相對于公司另一座100多萬立方米的高碑店污水處理廠，東壩污水處理廠目前應(yīng)該是公司規(guī)模最小的一個污水處理項目。

而隨后根據(jù)記者向北京市水務(wù)局了解，此次方案當(dāng)中公布的東壩污水處理廠也正是首創(chuàng)當(dāng)年建設(shè)的一個日處理2萬立方米的污水處理項目，當(dāng)時這一項目為一期，目前計劃新建的二期項目只是一座再生水廠，污水處理項目不再擴(kuò)建。

同時，與首創(chuàng)股份方面給出的東壩水務(wù)正在生產(chǎn)的解釋不同，北京市水務(wù)局方面表示這個污水處理廠將于5月份投入運營。

根據(jù)記者在4月25日前往北京市朝陽區(qū)東壩鄉(xiāng)實地了解，這一項目目前確實尚未投入使用，廠區(qū)大門緊閉，院內(nèi)只有幾名施工人員負(fù)責(zé)留守。

據(jù)負(fù)責(zé)該項目施工的人員告訴記者，整個污水處理廠因為征地和審批等問題一直拖延到2010年才開始施工，隨后又因為資金等各種問題，一直到今年年初才剛剛完工，目前高壓線路還未完成，至于5月份是否能夠順利開工還不得而知。

業(yè)績依靠滾雪球擴(kuò)張

首創(chuàng)股份深知，對于47座污水處理廠新建項目，現(xiàn)在北京市從事污水處理的競爭對手包括北京控股集團(tuán)、碧水源以及桑德環(huán)境等多家公司。

相對于北京市場，首創(chuàng)股份這幾年更多的精力都投入到全國市場的擴(kuò)張上。

根據(jù)首創(chuàng)股份剛剛在2012年年報披露的信息顯示，目前公司下屬控股的子公司多達(dá)25家，通過子公司控制的孫公司多達(dá)32家，這些子公司和孫公司遍布國內(nèi)多個省市，而從事的業(yè)務(wù)也幾乎都集中在污水處理上。

事實上，公司這幾年的業(yè)績增長也主要來自于大規(guī)模擴(kuò)張。

數(shù)據(jù)表現(xiàn)非常明顯，從2006年以來，公司在污水處理上的毛利率變化不大，始終維持在45%左右，但是公司在污水處理上的主營收入?yún)s在逐年增長，從不到4億元增長到12.7億元，這其中顯然更多地依靠規(guī)模壯大的外延式增長實現(xiàn)。

由于公司投資建設(shè)的地方污水處理大部分都是BOT項目，因此前期投入需要逐年通過污水處理費緩慢回收。因此，大規(guī)模的擴(kuò)張戰(zhàn)略也帶給公司一個麻煩，營運現(xiàn)金流無法滿足投資所需現(xiàn)金的增長。

數(shù)據(jù)顯示，從2006年以來公司的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額幾乎是逐年萎縮的，在2006年還有9億元左右的凈流入，而到了2012年的時候，全年的現(xiàn)金凈流入只有6600萬元；相對于經(jīng)營現(xiàn)金流，公司在投資上的現(xiàn)金需求卻是在逐年增長，2012年公司投資現(xiàn)金凈流出接近8億元。

大量的投資需求也導(dǎo)致公司不得不承擔(dān)巨額負(fù)債，截至2012年底，公司的短期借款為28.18億元，長期借款為27.86億元，僅這兩項負(fù)債就超過56億元。

根據(jù)公開信息披露，公司目前的融資方式上短期借款主要是信用貸款，這與公司大股東的國資背景不無關(guān)系，而在長期借款上則主要依賴于質(zhì)押借款，所質(zhì)押物也基本來自于公司所建設(shè)污水處理廠的收費權(quán)。

債務(wù)的急劇增長自然也導(dǎo)致公司資產(chǎn)負(fù)債率的增長，在2006年的時候，公司的資產(chǎn)負(fù)債率還不到30%，而到2012年的時候，公司的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)接近60%。

記者通過對比同行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，盡管首創(chuàng)股份在主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤上位于同行業(yè)前列，而公司此前也一直以行業(yè)排頭兵自居，然而，公司實際上從盈利能力上來看，凈資產(chǎn)收益率并不高，大約只有10%左右，遠(yuǎn)低于同行。

不過對此，公司方面卻認(rèn)為這也正是公司的投資價值所在，并不在于一時的利好消息刺激，而是更傾向于穩(wěn)定的經(jīng)營收益，因此也更容易吸引包括QFII在內(nèi)的穩(wěn)健投資者。