投資要點

事件:1)公司與青島藍谷管理局、德國ItN公司、青島水務、貴州水務充分協(xié)商后,簽署青島藍谷海水淡化產業(yè)園投資意向書,總投資10億元。2)公司中標海南省文昌市龍樓鎮(zhèn)區(qū)及銅鼓嶺旅游區(qū)污水處理及管網工程PPP項目,中標金額6500萬元。

對此我們點評如下:

牽手青島水務、貴州水務,10億元青島藍谷海水淡化產業(yè)園落地。公司與青島藍谷管理局、德國ItN公司、青島水務、貴州水務充分協(xié)商后,簽署青島藍谷海水淡化產業(yè)園投資意向書。其中,公司將與德國ItN公司、青島水務、貴州水務組建新公司,投資新建巴安先進裝備海水淡化產業(yè)園。該產業(yè)園將成為奧地利KWI公司氣浮技術、德國ItN納慮平板陶瓷超濾膜以及相關海水淡化模塊的裝備基地。項目計劃總投資10億元,其中項目公司注冊資金1億元。項目總占地面積約80畝。海水淡化國際化產業(yè)整合后,KWI、ItN裝備基地落地青島,海水淡化業(yè)務加速推進!

“十三五”能源改革背景下,海水淡化迎爆發(fā)臨界點,公司正搶先布局。我們認為海水淡化產業(yè)在“十三五”電力市場化改革背景下,行業(yè)迎來爆發(fā)臨界點。業(yè)內如中交建、天壕環(huán)境等公司也正大力進行海水淡化產業(yè)整合。巴安借助KWI、瑞士水務、ItN等資源,獲得海淡技術儲備以及市場渠道。國內方面,公司滄州海水淡化PPP項目(10萬噸/日)已進入工程安裝階段;前期簽訂營口市仙人島能源化工區(qū)海水淡化項目10萬噸/日的PPP戰(zhàn)略合作框架協(xié)議,總投資規(guī)模8.3億。后續(xù)技術整合以及市場拓展仍值得市場期待!

水務PPP項目:六盤水項目完工后示范效應顯著,訂單持續(xù)落地。當前六盤水海綿城市項目(總投資16.68億,其中工程施工合同8.78億,拆遷合同8億;施工合同部分已完成80.57%)已接近尾聲,示范效應顯著。目前公司正積極推進山東泰安項目(13億)項目建設以及異地市場的拓展工作。10月,公司中標海南省文昌市龍樓鎮(zhèn)區(qū)及銅鼓嶺旅游區(qū)污水處理及管網工程PPP項目,中標金額6500萬元。該項目特許經營期限為30年,已被海南省推薦到財政部聯(lián)合二十部委評定為第三批全國PPP示范項目之一。

積極打造危廢新增長極:公司目前已簽署1萬噸/年蓬萊化學危固廢焚燒項目,預計三季度開始運營;2萬噸/年新泰市循環(huán)經濟產業(yè)園危廢及醫(yī)廢焚燒處理廠BOT項目,預計年底開始開工;3萬噸/年淮安環(huán)保綜合產業(yè)園(污泥干化、環(huán)保設備生產、危廢處理),預計年底完成前期規(guī)劃設計及手續(xù)的辦理。此外,公司成立危廢事業(yè)部,規(guī)劃未來3-5年內把公司打造成山東省及周邊地區(qū)的危廢龍頭,處理能力達30萬噸/年,形成公司業(yè)務的另一增長極。

限制性股票完成正式授予,行權條件高成長給定業(yè)績錨。公司前期發(fā)布《限制性股票與股票期權激勵計劃(草案)》,擬對36名高管及核心員工授予限制性股票及期權合計560.28萬股,占公司總股本1.5%;其中首次授予505.50萬股,占總股本1.3533%。(1)向4名核心高管授予限制性股票授予62.20萬股,授予價6.96元/股,不進行預留授予;(2)向36名核心高管授予股票期權498.08萬股,其中首次授予不超過443.30萬股;股票期權行權價14.08元/股。(3)考核年度為16-18年,具體指標為:以15年業(yè)績?yōu)榛鶖?shù),16-18年扣非后凈利潤增速不低于85%、190%、308%;同時加權平均凈資產收益率不低于9%、10%、11%。預留部分行權條件為:以15年為基數(shù),17-19年凈利潤增長率不低于190%、308%、420%;同時17-19年加權平均凈資產收益率分別不低于10%、11%、12%。目前限制性股票激勵方案已完成正式授予,授予價6.96元/股。行權條件同比高成長,給定未來三年業(yè)績增長錨!

重視國際化并購所帶來的預期差!公司前期陸續(xù)進行跨國并購(1)KWI:世界固液分離-溶氣浮選法(DAF)技術龍頭KWI。14年收入2202萬歐,凈利潤353萬歐,回款好;標的15-17年稅后業(yè)績承諾分別為352、371和409萬歐;創(chuàng)始人是DAF發(fā)明者Krofta博士,入選造紙行業(yè)國際名人館;產品可應用在造紙、食品、石油天然氣以及海水淡化、市政等領域,項目超4600個。(2)瑞士水務21.6%股權:瑞士水務的技術來自世界一流水平的以色列IDE公司。IDE擁有海水淡化膜技術和低溫多效海水淡化技術(MED)以及廢水零排放處理技術(ZLD),三項技術都是世界第一。(3)控股擁有世界上最為先進的納米平板陶瓷膜技術的德國法蘭克福證券交易所上市公司ItN。(4)重視國際化并購所帶來的預期差。目前市場上對這兩期并購的理解還在于水處理產業(yè)鏈技術整合;但公司可借助KWI、瑞士水務實現(xiàn)全球水處理業(yè)務的擴張。這一點目前市場上并沒有得到足夠重視。

投資建議:維持增持評級!16~17年盈利預測上調至1.7、2.3億,當前市值82億。我們強調:1)海水淡化、海綿城市PPP業(yè)務持續(xù)發(fā)力,積極打造危廢新事業(yè)領域,前三季業(yè)績超預期或僅是開始;2)限制性激勵方案正式行權,完成高管利益綁定;高行權條件給定業(yè)績錨,在手訂單充足保障高成長;3)國際化外延僅是開端,積極尋求外延做大做強動力強;4)非公開發(fā)行募集12億,業(yè)績和新簽訂單或由此加速;維持增持評級。