長江證券[-1.17% 資金 研報]2月5日發(fā)布環(huán)保行業(yè)研究報告，報告摘要如下：

預計行業(yè)2015年業(yè)績增速超30%,增速超過20%的占比為67.7%。我們統(tǒng)計了行業(yè)31家上市公司,全年預告凈利潤(扣除盛運環(huán)保非經(jīng)常性損益6.2億)合計為47.45-57.78億(中值52.62億),去年同期扣非后為38.79億,計算出行業(yè)業(yè)績同比增長22.32%-52.1%(中值為35.65%)。具體來看,33家公司中,28家實現(xiàn)同比實現(xiàn)正增長(2014年為24家),21家環(huán)保公司增速超過20%(這里取中值,2014年為15家),占比達到67.7%。

微觀來看,業(yè)績增速相比去年全面提升,但依然低于前期樂觀預期。我們將31家公司業(yè)績增速進行排序,分為3組,每組10家公司,對比發(fā)現(xiàn)今年小組增速要明顯好于去年,但虧損面也較突出,其中國中水務[1.19% 資金 研報]虧損173%,主要是出售天地人股權投資損失,發(fā)行短融券的利息支出及政府罰款,為非經(jīng)常性損益,津膜科技[0.18% 資金 研報]虧損40%主要是公司向工程轉型導致前期支出增加及期間費用增加所致。預期對比來看,我們將預告凈利潤中值與wind一致估計進行對比發(fā)現(xiàn)有25家公司業(yè)績低于預期,反映出市場預期與實際情況存在差距,這也與PPP執(zhí)行比例較低有一定關系。

分板塊來看,大氣、污水及監(jiān)測板塊漲幅居前。我們通過對比今年及去年的業(yè)績增速反應行業(yè)景氣度,可以看出大氣、污水及監(jiān)測板塊相對去年均實現(xiàn)更高增速,對應的節(jié)能板塊下降幅度明顯。

固廢板塊:15年板塊實現(xiàn)業(yè)績15.86-18.65億,考慮到盛運環(huán)保業(yè)績中有6.2億來自參股公司重組收益,剔除后業(yè)績?yōu)?.46-12.45億,增幅2.24%-37.47%,中值增幅22%,去年34%(此處剔除中國天楹)。主要原因在于垃圾焚燒市場擴容進入穩(wěn)定期,增速下降,另外,危廢等新領域將于“十三五”期間延續(xù)高景氣度,東江環(huán)保[0.79% 資金 研報]業(yè)績增速提升即是佐證。

大氣板塊:15年板塊實現(xiàn)業(yè)績5.97-7.11億,增幅35%-61%,中值增幅48%,去年30%。主要原因在于超凈排放推進速度超預期,最佳受益標的清新環(huán)保業(yè)績增速更是到90%。根據(jù)《全面實施燃煤電廠超低排放和節(jié)能,改造工作方案》,至2020年間,再次新增改造空間273-546億,除此之外,VOCs防治市場將逐步開啟,VOCs防治市場空間在600-1800億。

污水處理板塊:15年板塊實現(xiàn)業(yè)績20.03-23.87億,增幅29%-54%,中值增幅42%,去年13%。在整個板塊業(yè)績中,碧水源[0.40% 資金 研報]占比達到65%,今年碧水源業(yè)績增速在40%-70%,帶動整個板塊的上漲,碧水源業(yè)績的高增長符合市場預期,主要是在手訂單超百億,接下來幾年預計將保持高速增長。碧水源的成功也反映出“水十條”+PPP模式的成功。目前,PPP落地的比例仍不高,隨著模式逐步理順及政企磨合,預計在“十三五”期間,污水治理板塊企業(yè)將繼續(xù)釋放業(yè)績。

監(jiān)測板塊:15年板塊實現(xiàn)業(yè)績6.61-7.77億,增幅25%-47%,中值增幅36%,去年23%。業(yè)績主要由聚光科技[0.52% 資金 研報]、雪迪龍[0.66% 資金 研報]及先河環(huán)保[1.81% 資金 研報]貢獻,聚光科技今年業(yè)績增速20%-50%,扣非后業(yè)績增速在62%-100%,主要是與收購標的簽訂業(yè)績對賭協(xié)議支付價款所致。雪迪龍業(yè)績增長主要來自CEMS銷售,而先河環(huán)保今年業(yè)績主要來自科迪隆和廣西先得并表收益,未來將受益雄縣VOCs訂單。綜合來看,監(jiān)測板塊是環(huán)保領域彈性最大的板塊,目前,這三家主要發(fā)展路徑均體現(xiàn)為“內(nèi)涵”+“外延”的結合。“內(nèi)涵”除了傳統(tǒng)的監(jiān)測設備銷售,現(xiàn)在開始向末端治理市場拓展,“外延”體現(xiàn)的是不斷收購兼并,延伸自身產(chǎn)業(yè)鏈。今年,監(jiān)測領域發(fā)生了些變化,政策上是事權上收,事件上智慧環(huán)保建設及PM2.5監(jiān)測及VOCs監(jiān)測,預計“十三五”期間,監(jiān)測領域將持續(xù)受益。

節(jié)能板塊:15年板塊實現(xiàn)業(yè)績6.29-7.68億,增幅16%-41%,中值增幅28%,去年95%。該板塊業(yè)績增速全面下滑,神霧環(huán)保業(yè)績提升只要是收購資產(chǎn)并表所致,未來看待在神霧集團資產(chǎn)注入。節(jié)能板塊未來大發(fā)展概率較低,主要關注轉型及收購。

風險提示:PPP項目風險,系統(tǒng)性風險