支撐評級的要點(diǎn)

行業(yè)觀點(diǎn):政府對環(huán)保的定位和要求變化,行業(yè)將在16年迎來第三次變革,“效果化”+“保增長”將成主要驅(qū)動力。我們回顧行業(yè)發(fā)展歷史,認(rèn)為“十一五”及“十二五”時期行業(yè)驅(qū)動因素分別為政府直接投資和市場化改革,創(chuàng)造了環(huán)保國企和環(huán)保龍頭民企的黃金投 資期,展望“十三五”,我們認(rèn)為行業(yè)將進(jìn)入第三個變革期,即“效果化”+“保增長”雙驅(qū)推動行業(yè)進(jìn)一步加速發(fā)展,技術(shù)突出與實(shí)際環(huán)境改善效果明顯的細(xì)分龍頭有望彎道超車。

1)“效果化”變革:“十三五”環(huán)保規(guī)劃將做出較大變革,有望針對地方政府考核制定非常細(xì)化的評價標(biāo)準(zhǔn),使得環(huán)境改善壓力真正落實(shí)到地方政府頭上,在切實(shí)提升環(huán)境質(zhì)量要求之下,原有依賴關(guān)系的招標(biāo)模式有望改變。

2)“保增長”需求:GDP增速下滑壓力加大的背景之下,環(huán)保行業(yè)投資(海綿城市建設(shè))已成中央政府精準(zhǔn)釋放流動性、提升城鎮(zhèn)化率、保障就業(yè)的一個重要抓手,海綿城市的投資規(guī)模和政策力度都將遠(yuǎn)超市場已有預(yù)期。

政策展望:2016年環(huán)保政策面精彩不斷,行業(yè)政策與法律體系基本健全,加速行業(yè)“效果化”變革。我們梳理16年將發(fā)布的重磅政策如下:1)環(huán)境費(fèi)改稅政策有望在2季度出臺,按量計費(fèi)模式將推動排污方主動改造;2)“十三五”規(guī)劃有望在3季度出臺,詳細(xì)的環(huán)境約束考核將推動超6萬億環(huán)保投資落到實(shí)處;3)“土十條”及土壤污染防治法開始編訂并出臺,土壤修復(fù)市場首次啟動。我們從梳理上述政策發(fā)現(xiàn),政府的重心開始放在環(huán)境實(shí)際改善效果層面,符合我們對于行業(yè)的判斷,16年開始的環(huán)保“效果化”變革有望加速。

估值與市場風(fēng)格:投資邏輯基本成熟,徹底告別主題時代,行業(yè)分化將進(jìn)一步加劇。我們回顧環(huán)保板塊走勢發(fā)現(xiàn),由于環(huán)保投資邏輯已經(jīng)基本成熟,14年以來環(huán)境事件及環(huán)境政策對于行業(yè)短期的交易性機(jī)會影響逐步減少。告別環(huán)保“朦朧美”投資階段之后,行業(yè)投資邏輯的核心將轉(zhuǎn)向業(yè)績、戰(zhàn)略和市場空間等方面,符合行業(yè)效果化變革趨勢的公司估值仍有提升空間。

重點(diǎn)細(xì)分領(lǐng)域:選擇訂單率先釋放+政策超預(yù)期的行業(yè),危廢處理、膜法深度水處理、環(huán)境監(jiān)測與VOCs、海綿城市等。我們按照“效果化”+“保增長”變革趨勢自上而下篩選重點(diǎn)行業(yè)。1)危廢處理:天津港事件后,環(huán)保部加速推進(jìn)臺賬制等新型檢查手段落地,危廢合規(guī)處理規(guī)模有望在短期內(nèi)翻番,帶動行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展期;2)膜法深度水處理:消除河道黑臭+10%特別排放限值政策將帶動水處理行業(yè)進(jìn)入“近零排放”階段,RO等深度膜處理技術(shù)應(yīng)用范圍進(jìn)一步擴(kuò)大;3)環(huán)境監(jiān)測與VOCs:與美國70年代類似,中國也進(jìn)入了精確環(huán)境數(shù)據(jù)采集+環(huán)境稅按量征收的階段,環(huán)境監(jiān)測儀器需求進(jìn)入爆發(fā)期;4)海綿城市:保增長壓力之下,海綿城市投資將成為中央政府定向精準(zhǔn)釋放流動性及推進(jìn)城鎮(zhèn)化進(jìn)程的新抓手,政策扶植力度有望遠(yuǎn)超預(yù)期。

投資策略:環(huán)保行業(yè)第三次變革期將至,把握“效果化”+“保增長”兩條投資主線。我們認(rèn)為,16年環(huán)保行業(yè)投資需要把握兩條主線:1)把握效果化趨勢,選擇能夠真正為政府分擔(dān)環(huán)境治理負(fù)擔(dān)、技術(shù)積累豐富同時戰(zhàn)略布局合理的標(biāo)的,關(guān)注東江環(huán)保、南方匯通、聚光科技、雪迪龍、高能環(huán)境;2)把握保增長趨勢,布局中央政府定向精準(zhǔn)釋放流動性及推進(jìn)城鎮(zhèn)化進(jìn)程的新抓手海綿城市,推薦關(guān)注云投生態(tài)、南方泵業(yè)。

評級面臨的主要風(fēng)險

環(huán)保政策出臺慢于預(yù)期。

作者：中銀國際證券

環(huán)保行業(yè):第三次變革將至 把握效果化+保增長兩主線