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（本報告中的數(shù)據(jù)、觀點、分析、結(jié)論以及投資建議等內(nèi)容僅供參考，所含來源于公開資料的信息，本公司不對上述信息的準(zhǔn)確性和完整性做任何保證，也不保證所包含的信息及相關(guān)建議不會發(fā)生任何變更，本公司已力求材料內(nèi)容的客觀、公正，但文中的觀點、結(jié)論及相關(guān)建議僅供參考，不代表平安信托任何確定性的判斷。本報告不應(yīng)視為要約或要約邀請，也不構(gòu)成任何承諾。）

隨著我國經(jīng)濟不斷增長，環(huán)境問題在持續(xù)惡化，治理污染的代價不斷加重：（1）全國地表水超過一半受到污染。2011年全國各類地表水體水質(zhì)中，有53.6%的水體受到污染。2013年我國地下水超過一半水質(zhì)較差或極差，但總體趨勢穩(wěn)定；（2）空氣污染嚴(yán)重。2013年上半年，74個主要城市空氣質(zhì)量達(dá)標(biāo)率僅54.8%；（3）土壤污染嚴(yán)重。全國土壤總的點位超標(biāo)率為16.1%。全國土壤環(huán)境狀況總體不容樂觀，部分地區(qū)土壤污染較重，耕地土壤環(huán)境質(zhì)量堪憂，工礦業(yè)廢棄地土壤環(huán)境問題突出；（4）各類固體廢棄物產(chǎn)生量巨大，無害化處理率低。生活垃圾圍城、污泥長期沒有有效處置、醫(yī)廢危廢處置量率低。

驅(qū)動環(huán)保產(chǎn)業(yè)內(nèi)生發(fā)展的三大關(guān)鍵詞：回應(yīng)、秩序、責(zé)任

回應(yīng)：環(huán)境污染的整治更是當(dāng)下刻不容緩，也將是未來相當(dāng)長時間的重要任務(wù)，發(fā)展環(huán)保產(chǎn)業(yè)既是我們對歷史問題的糾偏與回應(yīng)，更是對過往發(fā)展模式的一種改良與優(yōu)化。

秩序：經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展、道法自然秩序/機制，一以貫之的低碳節(jié)能環(huán)保要素基因，乃經(jīng)濟發(fā)展的題中之義，系中外歷史發(fā)展的必然路徑，也是中國未來必然選擇。

責(zé)任：大道環(huán)保，先知、良知、更是所有公民共同的光榮與夢想。投資環(huán)保產(chǎn)業(yè)，既把握當(dāng)下有利的產(chǎn)業(yè)投資時間窗口，也有社會責(zé)任踐行的華麗舞臺。

環(huán)保產(chǎn)業(yè)未來的市場機遇

（1）國家重視，將節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)明確發(fā)展成國民經(jīng)濟新支柱產(chǎn)業(yè)，未來市場空間巨大

為了扶持行業(yè)發(fā)展，國家已對環(huán)保行業(yè)做了重新定位，并頒布了一系列的優(yōu)惠措施促進(jìn)行業(yè)發(fā)展。2012年7月，國務(wù)院頒布了《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展“十二五”規(guī)劃》，將節(jié)能環(huán)保列為七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之首。2013年8月11日，國務(wù)院正式發(fā)布《關(guān)于加快發(fā)展節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的意見》，把節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)作為促進(jìn)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)升級轉(zhuǎn)型的重要方式，使產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟中的地位進(jìn)一步升級為“新的支柱產(chǎn)業(yè)”。環(huán)保產(chǎn)業(yè)已經(jīng)由污染治理、環(huán)境保護(hù)的物質(zhì)基礎(chǔ)和手段，提升為拉動增長的新引擎、促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的新抓手。

按照規(guī)劃，未來十年內(nèi)，環(huán)保投入占GDP比重預(yù)計將會提高到2%，甚至3%。如果按2%測算，未來十年GDP將是7%的增長率，未來10年總的環(huán)保投資大概需要10萬億，這一投資當(dāng)量將會促進(jìn)環(huán)保產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展，足以催生大批優(yōu)秀的環(huán)保產(chǎn)業(yè)公司的誕生、成長。

（2）企業(yè)已經(jīng)開始真正重視環(huán)保，生產(chǎn)成本核算將內(nèi)含環(huán)保成本，環(huán)保產(chǎn)業(yè)內(nèi)生持續(xù)盈利模式將會逐步得以確立和有效保障

環(huán)保監(jiān)管的從嚴(yán)已呈現(xiàn)常態(tài)的趨勢，這驅(qū)使企業(yè)已經(jīng)開始真正重視環(huán)保投資。2013年兩高司法解釋，明確了環(huán)境污染罪的界定，環(huán)境污染從嚴(yán)處理，各地開始陸續(xù)批捕亂排企業(yè)家，政策威懾力逐步加大。此外，新修訂的環(huán)保法增加了政府、企業(yè)各方面責(zé)任和處罰力度，以稅代費；企業(yè)違法排污按日罰款開征環(huán)保稅，處罰不設(shè)上限。

中國企業(yè)生產(chǎn)制造成本中不考慮環(huán)保代價的時代即將過去，未來企業(yè)成本會逐步核算環(huán)保成本，企業(yè)會將其在環(huán)保領(lǐng)域的投資、付費，即工業(yè)污染治理成本固化到產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)成本中，通過產(chǎn)品價格進(jìn)行傳導(dǎo)。從發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗看，企業(yè)環(huán)保付費運營機制的構(gòu)建、確定，將會最后驅(qū)動環(huán)保產(chǎn)業(yè)商業(yè)模式、盈利模式的真正形成，推動行業(yè)進(jìn)入持續(xù)、穩(wěn)定的發(fā)展軌道。

（3）相對弱周期，到產(chǎn)業(yè)發(fā)展的成熟階段，行業(yè)也會保持穩(wěn)定增長

環(huán)保行業(yè)屬于國民經(jīng)濟良性發(fā)展的熨平/校正產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)、居民的環(huán)保需求相對穩(wěn)定，因此環(huán)保產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)出弱周期性，不會隨著經(jīng)濟周期的波動導(dǎo)致明顯業(yè)績下滑或增速放緩。

發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗表明，在環(huán)境質(zhì)量得到改善之后，基于更高的環(huán)境質(zhì)量要求，環(huán)保產(chǎn)業(yè)仍將繼續(xù)發(fā)展，行業(yè)產(chǎn)值繼續(xù)擴大。例如，1970年到2006 年，美國環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值年均增速高達(dá)12.56%，遠(yuǎn)高于美國GDP 年均增速7.38%，環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占GDP 的比重也從0.45%上升到了2.45%。從占GDP比重看，發(fā)達(dá)國家環(huán)保投入占GDP比重高于2%是常態(tài)，在其投資高峰期占比更高（日本20世紀(jì)70年代用于防止公害投資占全部設(shè)備投資均在5%以上，最高達(dá)18%），且投資高峰一般可持續(xù)10年左右。

按照學(xué)界推行的環(huán)境庫茲涅茨曲線（EKC）【環(huán)境質(zhì)量與經(jīng)濟增長之間呈倒U形曲線關(guān)系，環(huán)境質(zhì)量隨著經(jīng)濟增長呈先惡化后改善的趨勢】測算，我國EKC拐點尚未到來，環(huán)保產(chǎn)業(yè)將持續(xù)高速增長，未來仍將處于持續(xù)大體量擴張投資的階段；美國經(jīng)驗表明，即使在拐點之后，環(huán)保產(chǎn)業(yè)的投資和產(chǎn)值仍將繼續(xù)增長。

（4）高盈利，固廢處置尤其是危廢處置業(yè)務(wù)公司盈利能力更強

節(jié)能環(huán)保企業(yè)需要政府頒發(fā)專門的營業(yè)執(zhí)照，并審核相關(guān)資質(zhì)和經(jīng)營年限，形成了初始的行業(yè)準(zhǔn)入壁壘。環(huán)保行業(yè)對于行業(yè)經(jīng)驗及實際問題處理能力要求極高，企業(yè)在長期發(fā)展中逐漸積累行業(yè)經(jīng)驗，形成核心競爭力。同時，環(huán)保行業(yè)還有比較明顯的區(qū)域特點，具有相對的區(qū)域壟斷性，某一家企業(yè)在該區(qū)域深耕細(xì)作，會獲得當(dāng)?shù)卣�府及企業(yè)的信任，獲得越來越多的訂單，形成良性循環(huán)。上述因素的疊加，使得環(huán)保行業(yè)的準(zhǔn)入門檻高、技術(shù)要求高，同時也能確保環(huán)保企業(yè)獲得較高的盈利能力。

過去5年，我國A股環(huán)保上市公司的毛利率大都可以保持30-50%，凈利率達(dá)到15-25%，從全球環(huán)保上市公司看，2013年美國危廢運營商Stericycle公司凈利率為14.5%、Waste Connections凈利率為12%，英國的Thames Water Utility凈利率達(dá)到17.83%。

從環(huán)保行業(yè)細(xì)分結(jié)構(gòu)來看，固廢處理尤其是危廢處理業(yè)務(wù)的盈利能力更強。從全球十大環(huán)保企業(yè)盈利能力看，固廢處理公司的營業(yè)收入和凈利潤都優(yōu)于其他類型的廢物處理公司，而其中危險廢物處理公司又優(yōu)于大多數(shù)的固廢處理公司。同樣地，在A股上市公司中，固廢危廢處置業(yè)務(wù)的上市公司毛利率可達(dá)60-70%，凈利率能夠達(dá)到30-50%。

（5）高市盈率，全球二級資本市場均認(rèn)可環(huán)保板塊，資本市場便捷多元的退出渠道

環(huán)保企業(yè)高毛利、高凈利，弱周期特點，使得投資者對行業(yè)未來發(fā)展容易形成較好的預(yù)期，因此在國際和國內(nèi)的二級市場上，環(huán)保企業(yè)都普遍獲得較高市盈率。2013年，A股環(huán)保上市公司的最高市盈率達(dá)到129倍，平均市盈率63倍，美國上市最大的固廢處理公司Waste Management 市盈率130倍、Stericyle INC市盈率35.85，American Waters Works Company Inc 的市盈率為38倍，法國上市的蘇伊士市盈率187.5倍，香港上市的光大國際市盈率33倍，北控水務(wù)39倍，東江環(huán)保30倍，桑德環(huán)境22倍。

從環(huán)保企業(yè)的資本運作看，其退出渠道也比較多元、便捷。從IPO退出渠道看，目前中國A股環(huán)保上市公司不到50家，且近一半是原來大氣治理、污水處理的以國資為主的上市公司，主業(yè)以固廢、危廢處置的上市公司較少，未來在這些領(lǐng)域應(yīng)該會催生一批優(yōu)秀的上市公司。如果從國家支柱產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)定位上看，新增50家環(huán)保上市公司應(yīng)是正常體量的要求。

并購?fù)顺鲆彩黔h(huán)保企業(yè)投資退出的常規(guī)、便捷通道。由于環(huán)保企業(yè)資質(zhì)牌照具有較高的價值，具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，優(yōu)秀環(huán)保公司容易被人收購，包括上市公司購買資產(chǎn)、跨國環(huán)保企業(yè)并購、金融/產(chǎn)業(yè)基金并購、大型環(huán)保企業(yè)并購等，這些機構(gòu)收購環(huán)保企業(yè)目的包括：拓寬業(yè)務(wù)領(lǐng)域、獲取環(huán)保資質(zhì)、進(jìn)行資產(chǎn)證券化、上市公司市值管理等。

（數(shù)據(jù)和資料來源：世界銀行、Bloomberg、EY、KPMG、環(huán)保部、商務(wù)部、深交所、上交所、中國環(huán)境保護(hù)產(chǎn)業(yè)協(xié)會、環(huán)境服務(wù)貿(mào)易發(fā)展報告、招商證券、平安證券、CVSource、其他相關(guān)互聯(lián)網(wǎng)等）