作者：國(guó)金證券 鄔煜
2013年，固廢行業(yè)的表現(xiàn)可謂風(fēng)起云涌、可圈可點(diǎn)，不僅市場(chǎng)空間在迅速擴(kuò)大，行業(yè)集中度也在繼續(xù)提升。從企業(yè)來講，為了在行業(yè)大發(fā)展背景下取得先機(jī)，融資擴(kuò)張、并購(gòu)重組和資本運(yùn)作成為了13年固廢行業(yè)的主旋律。
我們不妨可以采用一種新的方式去剖析固廢行業(yè)的發(fā)展規(guī)律，類似目前互聯(lián)網(wǎng)的平臺(tái)思維，如法炮制出固廢行業(yè)的平臺(tái)論。
何為固廢的平臺(tái)論？
◎?yàn)槭裁凑J(rèn)為固廢行業(yè)具備平臺(tái)潛力？對(duì)于這個(gè)問題，我們可以以互聯(lián)網(wǎng)流行的入口和內(nèi)容的解釋來看，則更容易理解：入口即清運(yùn)環(huán)節(jié)、內(nèi)容即后端處理環(huán)節(jié)。
◎目前由于中國(guó)的體制問題，導(dǎo)致清運(yùn)環(huán)節(jié)和處理環(huán)節(jié)其實(shí)是割裂的。在清運(yùn)環(huán)節(jié)，行政壟斷日益嚴(yán)重，而處理環(huán)節(jié)則在逐漸的市場(chǎng)化放開，政府購(gòu)買服務(wù)的方式，也集中在處理環(huán)節(jié)。因此，固廢行業(yè)這個(gè)大平臺(tái)目前呈現(xiàn)的狀態(tài)是“內(nèi)容”在逐漸放開，而“入口”仍由政府把控。
◎在處理環(huán)節(jié)涉及到的垃圾發(fā)電、餐廚處理、危廢處理等都可以歸為內(nèi)容范疇，目前，大多數(shù)企業(yè)仍只是內(nèi)容的提供商，均受到內(nèi)容所處的行業(yè)景氣周期影響，而內(nèi)容屬性的不同，又決定了這些內(nèi)容提供商所處行業(yè)周期的長(zhǎng)短。
◎?qū)τ谀壳氨容^熱門的靜脈產(chǎn)業(yè)園概念，其實(shí)也能從平臺(tái)的角度去理解，即可以一目了然。由于固廢行業(yè)前面提到的入口和內(nèi)容割裂性的問題，所以企業(yè)在短期內(nèi)仍無法涉足入口環(huán)節(jié)，因此，先對(duì)內(nèi)容進(jìn)行整合，即推出靜脈產(chǎn)業(yè)園（但不限于），再根據(jù)內(nèi)容所處的不同景氣周期，分別進(jìn)行整合。
◎目前，部分企業(yè)也在開始涉足入口的清運(yùn)環(huán)節(jié)，但是由于體制問題導(dǎo)致的前進(jìn)難度仍然存在，我們不妨給這些企業(yè)多點(diǎn)耐心來拭目以待，如果這個(gè)環(huán)節(jié)的大市場(chǎng)未來有希望放開，則將對(duì)整個(gè)行業(yè)以及企業(yè)都產(chǎn)生重大的變革。
固廢平臺(tái)論下的13年內(nèi)容發(fā)展回顧
【最火的垃圾發(fā)電】
垃圾發(fā)電這把火，從12年下半年一直延續(xù)到了13年，而且目前行業(yè)仍在持續(xù)升溫，項(xiàng)目也遍地開花，企業(yè)在融資擴(kuò)張、資本運(yùn)作方面的動(dòng)作也層出不窮。這里我們?nèi)匀谎永m(xù)專題報(bào)告的思路，預(yù)測(cè)2014年行業(yè)的大發(fā)展、集中度仍將繼續(xù)提升。
◎從我們對(duì)于固廢產(chǎn)業(yè)的跟蹤和理解來看，我們認(rèn)為垃圾發(fā)電行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了全新的發(fā)展周期，并且在這個(gè)周期內(nèi)，行業(yè)空間會(huì)逐漸放大、市場(chǎng)集中度會(huì)顯著提高，因此龍頭企業(yè)也將顯著受益，市值有希望持續(xù)提升。
制約面的新變化：“十二五”之前，垃圾發(fā)電行業(yè)發(fā)展較為緩慢，主要是受到政策、污染治理技術(shù)和群體事件頻發(fā)這三點(diǎn)原因的制約。從目前這個(gè)時(shí)點(diǎn)看，上述問題在進(jìn)入“十二五”之后都逐步呈現(xiàn)出削弱的態(tài)勢(shì)，行業(yè)發(fā)展一改之前的風(fēng)貌，已經(jīng)進(jìn)入了快車道；最近雖然也出現(xiàn)了上海、武漢的垃圾發(fā)電問題，但是可以看到，問題背后提到最多質(zhì)疑的并不是來自于和行業(yè)相關(guān)的情況，而是個(gè)別企業(yè)在管理規(guī)范方面的問題，而這些爭(zhēng)論其實(shí)有助于優(yōu)質(zhì)的企業(yè)后續(xù)搶占市場(chǎng)。
產(chǎn)業(yè)界的新變化：由于垃圾發(fā)電行業(yè)的成長(zhǎng)需要依靠融資擴(kuò)張，從我們對(duì)于垃圾行業(yè)中上市和非上市企業(yè)的跟蹤可以明顯感覺，目前垃圾發(fā)電行業(yè)的融資需求呈現(xiàn)大幅度增強(qiáng)；13年下半年以來，天楹環(huán)保借殼*ST科健謀求登陸資本市場(chǎng)、綠色動(dòng)力謀求H股IPO、瀚藍(lán)環(huán)鏡并購(gòu)創(chuàng)冠環(huán)保（中國(guó)），而其他如巴安水務(wù)、燃控科技、天富熱電和永清環(huán)保等非固廢處理企業(yè)也開始涉足該領(lǐng)域。
企業(yè)訂單的變化：從我們跟蹤的中國(guó)光大國(guó)際、桑德環(huán)境和盛運(yùn)股份等主要企業(yè)的微觀訂單看，進(jìn)入2012年下半年后，上述企業(yè)基本都進(jìn)入了集中釋放期。
行業(yè)空間仍不小：根據(jù)中國(guó)固廢網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)，截至13年三季度末，全國(guó)已經(jīng)建成投運(yùn)159座垃圾焚燒廠，處理能力達(dá)到14.5萬噸/日，此外垃圾焚燒廠的建設(shè)趨向大型化，單廠規(guī)模達(dá)到912噸/日；而從“十二五”市場(chǎng)空間來看，到2015年底，預(yù)計(jì)投產(chǎn)和在建的生活焚燒發(fā)電廠將超過300座，日焚燒能力有望達(dá)到30萬噸/日。
◎市場(chǎng)集中度繼續(xù)提升：從13年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的變化看，市場(chǎng)集中度在行業(yè)本身的商業(yè)模式、監(jiān)管趨嚴(yán)以及政府財(cái)政緊張的現(xiàn)實(shí)狀況下繼續(xù)快速提升。
推動(dòng)行業(yè)集中度的幾個(gè)因素：
資金壁壘高：由于垃圾焚燒發(fā)電采用BOT的模式，因此初始投資大，并不是所有企業(yè)都有足夠的能力進(jìn)入此項(xiàng)行業(yè)領(lǐng)域。因此，在跑馬圈地階段，融資擴(kuò)張成為了企業(yè)成長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，但是，目前具備良好融資平臺(tái)和通道的企業(yè)并不多。
政策要求嚴(yán)：進(jìn)入“十二五”之后，政府出臺(tái)了一系列涉及垃圾發(fā)電以及固廢行業(yè)發(fā)展的規(guī)范政策，并且對(duì)于行業(yè)的執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管力度也在逐漸加嚴(yán)，因此未來對(duì)于中小型企業(yè)來講，標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管將會(huì)是壓制其成長(zhǎng)空間的兩道門檻，而更多的資源會(huì)更傾向龍頭企業(yè)；在13年末期，出現(xiàn)的上海和武漢垃圾發(fā)電廠問題，更會(huì)推動(dòng)整個(gè)行業(yè)集中度的趨勢(shì)。
政府財(cái)政緊：目前，中國(guó)部分地區(qū)政府的財(cái)政情況呈現(xiàn)土地財(cái)政收入縮水、地方債風(fēng)險(xiǎn)逐漸顯露等問題，加上各地保障房建設(shè)資金缺口的加大，這些因素都導(dǎo)致了政府財(cái)政的日益緊張；而政府缺錢的現(xiàn)狀，會(huì)促使其加快將特許經(jīng)營(yíng)的資源釋放出來，這也將給具備融資能力和規(guī)模優(yōu)勢(shì)的企業(yè)帶來了提升市場(chǎng)份額的機(jī)會(huì)。
截至2013年行業(yè)集中度情況：
截至2013年三季度末，12家主要企業(yè)擁有的項(xiàng)目數(shù)量已經(jīng)達(dá)到196座，焚燒能力超過20萬噸/日。
截至2013年三季度末，這12家主要企業(yè)投運(yùn)的垃圾發(fā)電廠87座，投運(yùn)能力9.5萬噸/日；數(shù)量的市場(chǎng)占有率55%、處理能力的市場(chǎng)占有率66%。
【方興未艾的餐廚垃圾】
回顧2013年餐廚垃圾的全年整體表現(xiàn)，可以用政策年和訂單年來形容。進(jìn)入14年，也意味著這些訂單將真正進(jìn)入項(xiàng)目的建設(shè)期，與之相應(yīng)的關(guān)于餐廚垃圾的一些市場(chǎng)規(guī)范政策，也將在2014年繼續(xù)出臺(tái)。
政策面： 2013年，第三批餐廚垃圾資源化利用和無害化處理試點(diǎn)城市公布，全國(guó)共有66個(gè)城市被列為試點(diǎn)城市；北京、上海、山東、甘肅、黑龍江和貴陽(yáng)等地也相繼出臺(tái)地方規(guī)劃和管理政策。
2014年：一些細(xì)化的技術(shù)和管理等標(biāo)準(zhǔn)條例也將陸續(xù)出臺(tái)，比如《餐廚垃圾管理?xiàng)l例》和《餐廚垃圾資源利用技術(shù)要求》等。
訂單面：13年訂單大量釋放：2013年，據(jù)中國(guó)固廢網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，全國(guó)餐廚垃圾總處理能力2.47萬噸/日，單個(gè)項(xiàng)目平均處理能力211噸/日，噸處理建設(shè)投資約55萬元/噸；在建和擬建項(xiàng)目數(shù)量達(dá)到68個(gè)，總投資金額達(dá)到88.50億元，較前兩年大幅提升。
未來市場(chǎng)容量：根據(jù)國(guó)家“十二五”規(guī)劃，截至2015年，我們要力爭(zhēng)達(dá)到3萬噸/日的處理能力，目前距離規(guī)劃存在0.53萬噸/日的規(guī)模空間；但是從長(zhǎng)期看，我國(guó)設(shè)市餐廚垃圾產(chǎn)生量約為5萬噸/日，尚存在 2.5萬噸/日的規(guī)�？臻g，會(huì)繼續(xù)在“十三五”逐漸釋放。
市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)面：從13年的餐廚垃圾訂單分配看，除了一些老牌固廢企業(yè)能快速拿單外，一些謀求轉(zhuǎn)型的企業(yè)也在積極進(jìn)入該領(lǐng)域。
老牌固廢企業(yè)：桑德環(huán)境（1000噸/日）、中國(guó)環(huán)境保護(hù)（700噸/日）、新環(huán)保能源（200噸/日）、中科實(shí)業(yè)（500噸/日）、山東十方環(huán)保（200噸/日）、黑龍江中科瑞合環(huán)保（250噸/日）等。
謀求轉(zhuǎn)型的新企業(yè)：江蘇維爾利（原滲濾液處理）、杭州錦江（原垃圾發(fā)電）、北京潔綠（原滲濾液處理）。
尚存在問題：從餐廚垃圾處理的產(chǎn)業(yè)鏈看，目前處理環(huán)節(jié)已基本成熟，但是收運(yùn)和產(chǎn)品銷售環(huán)節(jié)還存在一些問題，未來需要進(jìn)一步規(guī)劃和解決。
收運(yùn)環(huán)節(jié)：“吃不飽”的情況在餐廚垃圾處理領(lǐng)域也經(jīng)常出現(xiàn)，原因在于餐廚垃圾的收運(yùn)體系仍不健全，尤其在三四線地區(qū)，仍存在不少無視環(huán)保要求的非正規(guī)企業(yè)去搶市場(chǎng)的現(xiàn)象。
產(chǎn)品銷售環(huán)節(jié)：餐廚垃圾處理一靠財(cái)政補(bǔ)貼、二靠自身衍生產(chǎn)品銷售，但地方財(cái)政的緊張補(bǔ)貼能否順利到位仍需要這行業(yè)的進(jìn)一步規(guī)范化。而其最終產(chǎn)品比如肥料、工業(yè)燃料等銷售還需要順暢的銷售渠道，這部分政府方面政策也需要進(jìn)一步的傾斜，以利于行業(yè)盈利模式的完善化。
【期待破土的土壤治理市場(chǎng)】
目前談?wù)撏寥乐卫砗托迯?fù)的聲音非常多，但是從現(xiàn)階段來看，中國(guó)在土壤治理方面的商業(yè)模式還不是特別成熟；從政策層面來看，未來國(guó)家需要出臺(tái)一系列的制度性政策，對(duì)這一新興市場(chǎng)進(jìn)行規(guī)范和指導(dǎo)。2014年，我們需要做的就是迎合日益擴(kuò)大的行業(yè)需求，逐步理順尚不清晰的商業(yè)模式。
政策面： 《土壤污染防治法》和《土壤環(huán)境保護(hù)法》可能將被列為立法規(guī)劃，而三大行動(dòng)計(jì)劃之一的土壤環(huán)境保護(hù)和綜合整治行動(dòng)計(jì)劃在14年也有望出臺(tái)。
市場(chǎng)空間：在經(jīng)歷了過去十幾年的重投資、粗放式發(fā)展后，目前的土壤耕地、地下水等都不同程度遭到了嚴(yán)重污染。而目前我國(guó)的經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型期，傳統(tǒng)重投資的產(chǎn)業(yè)也面臨著現(xiàn)實(shí)的去產(chǎn)能階段，這些轉(zhuǎn)變本身就將帶來巨大的市場(chǎng)需求；土壤治理行業(yè)粗算可以帶來萬億規(guī)模，但目前參與企業(yè)的總產(chǎn)值也僅不到200億左右，行業(yè)潛力明顯巨大。
市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)面：目前看，由于前期投資大，因此對(duì)于企業(yè)來講，土壤治理領(lǐng)域的資金壁壘還是非常高的，集中度較固廢其他領(lǐng)域更高。
制約面：目前行業(yè)潛在空間雖然很大，達(dá)到了萬億級(jí)別，但是在技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和商業(yè)模式上卻并不完善。因?yàn)橥寥乐卫砭哂兄赝顿Y的行業(yè)屬性，因此投資從哪里來、能否在治理結(jié)束后有對(duì)接的盈利模式等，這些都是在14年需要解決和理清楚的現(xiàn)實(shí)問題。
【固廢產(chǎn)業(yè)平臺(tái)的搭建后對(duì)企業(yè)的建議】
完備技術(shù)、整合內(nèi)容，打造但不局限于靜脈產(chǎn)業(yè)園：
平臺(tái)型企業(yè)需要具備在不同行業(yè)景氣周期都能夠持續(xù)成長(zhǎng)的能力，而非曇花一現(xiàn)。通過前面的介紹，我們可以預(yù)見，當(dāng)技術(shù)不再成為障礙的前提下，平臺(tái)最重要的仍然是入口環(huán)節(jié)；但是由于中國(guó)的體制問題，入口環(huán)節(jié)在長(zhǎng)期內(nèi)仍會(huì)掌握在政府手中，因此，民營(yíng)企業(yè)想在入口環(huán)節(jié)尋求突破，恐怕還存在難以逾越的障礙。
入口雖然受到限制，但是內(nèi)容卻在逐漸市場(chǎng)化放開，尤其在未來，政府購(gòu)買服務(wù)成為趨勢(shì)之后。因此對(duì)于企業(yè)來講，打造平臺(tái)最現(xiàn)實(shí)的行動(dòng)，就是先趁政策紅利整合內(nèi)容，而整合內(nèi)容的前提是完備自身的固廢處理技術(shù)，也就是我們目前流行講的靜脈產(chǎn)業(yè)園。
在整合內(nèi)容階段，重點(diǎn)立足熱點(diǎn)內(nèi)容，兼顧布局潛力內(nèi)容：
如何整合內(nèi)容呢？我們認(rèn)為首先要考慮到各內(nèi)容所處行業(yè)景氣周期的位置，選擇布局的時(shí)機(jī)，尤其是重點(diǎn)立足熱點(diǎn)內(nèi)容、積極布局潛力內(nèi)容。
目前這個(gè)時(shí)點(diǎn)，從各內(nèi)容景氣周期看，垃圾發(fā)電處于最火熱階段，而餐廚、土壤修復(fù)和再生資源等新興內(nèi)容尚處于景氣周期的初期，填埋等則處于景氣周期的末期。
因此從不同內(nèi)容的景氣周期看，還是要重點(diǎn)立足垃圾發(fā)電，而且要積極開始著手布局餐廚、土壤治理和再生資源等潛力內(nèi)容，否則等到潛力內(nèi)容景氣周期蓬勃發(fā)展后，搶占市場(chǎng)的行動(dòng)就會(huì)處于被動(dòng)狀態(tài)。
從布局的形勢(shì)看，靜脈園等園區(qū)化處理顯然是目前集約化程度最好的方式之一。
擇機(jī)向上游入口進(jìn)軍：
在目前國(guó)內(nèi)的固廢領(lǐng)域，雖然收運(yùn)環(huán)節(jié)和處理環(huán)節(jié)是割裂的，而且僅處理環(huán)節(jié)在逐漸放開市場(chǎng)化，但這并不代表未來的收運(yùn)環(huán)節(jié)沒有放開之日。
桑德之前出資成立了桑德環(huán)衛(wèi)，加快了進(jìn)入上游收運(yùn)環(huán)節(jié)的步伐。可以看到，國(guó)內(nèi)已經(jīng)有一些企業(yè)看到了收運(yùn)環(huán)節(jié)長(zhǎng)期的戰(zhàn)略意義，這并非簡(jiǎn)單的業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈延伸和多一塊業(yè)務(wù)這么簡(jiǎn)單而論。如果這個(gè)環(huán)節(jié)能夠有所突破，平臺(tái)最難也是最重要的入口環(huán)節(jié)就可以趁勢(shì)而入，而拔得頭籌的此類企業(yè)在技術(shù)儲(chǔ)備方面一般都比較完備，入口問題解決后，等待他們的將是市場(chǎng)空間的大有可為。
跨越13→14 從平臺(tái)論角度看固廢行業(yè)發(fā)展 2014-01-28 《環(huán)保產(chǎn)業(yè)》 中宜環(huán)科環(huán)保產(chǎn)業(yè)研究
