2017年環(huán)保產(chǎn)業(yè)上市公司年度報(bào)告

中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司研究部

中國(guó)環(huán)境報(bào)社 中國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)研究院

二〇一八年一月·北京

（一）2017年：環(huán)保行業(yè)突飛猛進(jìn)的一年

1、環(huán)保上市公司營(yíng)業(yè)收入高速上升

2017年是環(huán)保行業(yè)高速發(fā)展的一年，對(duì)于眾多上市公司而言尤其如此。行業(yè)收入規(guī)模再創(chuàng)新高，不僅延續(xù)了之前幾年的高成長(zhǎng)性，并且各細(xì)分板塊表現(xiàn)呈現(xiàn)鮮明的分化。我們對(duì)環(huán)保行業(yè)上市的103家公司（公司列表見(jiàn)附錄）收入進(jìn)行了匯總對(duì)比，行業(yè)上市公司近兩個(gè)半年度的營(yíng)業(yè)收入總額為3,254.58億元，同比上漲37%。比較來(lái)看，環(huán)保上市公司2013年-2016年，營(yíng)業(yè)增速年化增長(zhǎng)率為21%，15年以來(lái)，環(huán)保行業(yè)增速有上漲趨勢(shì)。這主要是因?yàn)樾袠I(yè)受益于PPP項(xiàng)目的放量以及環(huán)保督察帶來(lái)的全國(guó)性需求的增加。

圖表1: 環(huán)保板塊各板塊收入情況

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊、中金公司研究部、中國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)研究院

圖表2: 環(huán)保板塊近兩個(gè)半年度分板塊收入同比

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊、中金公司研究部、中國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)研究院

分板塊而言，表現(xiàn)最好的是環(huán)境修復(fù)板塊，2016下半年至2017上半年環(huán)比增加79.8%，其次是節(jié)能減排板塊，環(huán)比增加74.8%。固廢處理、環(huán)保監(jiān)測(cè)、水務(wù)處理和大氣治理增量分別為50.0%、21.2%、19.0%和3.4%。

如果我們從各個(gè)板塊以往歷年的營(yíng)收增速入手，會(huì)發(fā)現(xiàn)節(jié)能減排和環(huán)境修復(fù)行業(yè)從2016年以來(lái)持續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，收入增速遠(yuǎn)高于同期其他板塊。2016年，節(jié)能減排和環(huán)境修復(fù)板塊各公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)67.93%和60.46%。反映出市場(chǎng)旺盛的需求。其他板塊中，環(huán)境監(jiān)測(cè)、大氣治理和水務(wù)處理板塊表現(xiàn)穩(wěn)定；固廢處理板塊今年以來(lái)增長(zhǎng)明顯，好于往年增速表現(xiàn)。

圖表3: 近年來(lái)環(huán)保板塊營(yíng)收增長(zhǎng)表現(xiàn)

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊、中金公司研究部、中國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)研究院

2、環(huán)保上市公司凈利潤(rùn)持續(xù)上漲

今年環(huán)保板塊上市公司整體盈利狀況持續(xù)好轉(zhuǎn)。2013年，環(huán)保板塊公司實(shí)現(xiàn)總凈利潤(rùn)211.8億元；2016年，環(huán)保板塊公司實(shí)現(xiàn)總凈利潤(rùn)380.1億元，相比13年增長(zhǎng)79%，13年到16年CAGR為22%。2017年，環(huán)保板塊各公司盈利能力增速加快，近兩個(gè)半年度，行業(yè)上市公司總凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)34%。環(huán)保板塊盈利能力的增強(qiáng)也體現(xiàn)環(huán)保行業(yè)上市公司受益于國(guó)家對(duì)于環(huán)保板塊重視的客觀情況。

圖表4: 環(huán)保板塊近年來(lái)盈利情況

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊、中金公司研究部、中國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)研究院

工業(yè)節(jié)能減排和環(huán)境修復(fù)依舊是盈利增長(zhǎng)表現(xiàn)最好的板塊。2013年以來(lái)，工業(yè)節(jié)能減排凈利潤(rùn)增長(zhǎng)一直保持在35%以上，年均增速約為65%。環(huán)境修復(fù)板塊自2016年以來(lái)利潤(rùn)增速呈現(xiàn)爆發(fā)式上升，2016年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)約100%，近兩個(gè)半年度增速39%，我們認(rèn)為這主要是受益于PPP項(xiàng)目的大范圍鋪開(kāi)。環(huán)保監(jiān)測(cè)行業(yè)最近3年凈利潤(rùn)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)，平均增速在20%以上。固廢處理和水務(wù)處理保持增長(zhǎng)，近兩個(gè)半年度凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)約33%和32%。

圖表5: 環(huán)保板塊近年來(lái)盈利增速情況

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊、中金公司研究部、中國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)研究院

結(jié)合環(huán)保上市公司的營(yíng)收和凈利潤(rùn)情況，可以發(fā)現(xiàn)最近工業(yè)節(jié)能減排和環(huán)境修復(fù)行業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鏊亠@著高于其他板塊。在環(huán)保政策逐步收緊的大背景下，工業(yè)行業(yè)排放標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步提升，對(duì)于單位GDP能耗的考核也成了各地政府主抓的核心之一，因此工業(yè)企業(yè)對(duì)于節(jié)能減排的需求持續(xù)提升，進(jìn)而促使了行業(yè)內(nèi)從事工業(yè)節(jié)能減排業(yè)務(wù)的企業(yè)的快速發(fā)展。環(huán)境修復(fù)行業(yè)主要涉及到流域治理，海綿城市，黑臭水體等綜合環(huán)境治理業(yè)務(wù)，是各地環(huán)保PPP項(xiàng)目的重頭戲，從2016年開(kāi)始取得快速的發(fā)展。

3、環(huán)保上市公司整體收入和利潤(rùn)規(guī)模依然偏小

環(huán)保行業(yè)上市公司2016下半年與2017上半年總收入超過(guò)50億元的有16家，合計(jì)貢獻(xiàn)營(yíng)收1,729億元。同期凈利潤(rùn)總和超過(guò)10億的公司有10家，合計(jì)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)232億元。

圖表6: 2016下半年和2017上半年總收入合計(jì)超過(guò)50億元人民幣的環(huán)保上市公司

圖表7: 2016下半年和2017上半年凈利潤(rùn)合計(jì)超過(guò)10億元人民幣的環(huán)保上市公司

我們對(duì)比國(guó)外的成熟環(huán)保類企業(yè)，近4季度，GE group實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1238億美元，威立雅營(yíng)收275億美元。營(yíng)收超過(guò)100億美元的還有賽默飛世爾、丹納赫、蘇伊士以及美國(guó)固廢管理公司；其中，GE group環(huán)保業(yè)務(wù)比例較小，賽默飛世爾、丹納赫主要是實(shí)驗(yàn)室器材儀器業(yè)務(wù)為主。相比威立雅、蘇伊士、美國(guó)固廢管理等公司業(yè)績(jī)而言，中國(guó)環(huán)保公司目前體量相比相差依舊很大。中國(guó)環(huán)保行業(yè)公司營(yíng)收最高的三聚環(huán)保（人民幣238億元）只相當(dāng)于威立雅營(yíng)業(yè)收入的9%。

圖表8: 世界環(huán)保行業(yè)企業(yè)近4季度營(yíng)業(yè)收入

截止到2016年年底，中國(guó)的GDP約占世界的14.84%，僅次于美國(guó)（24%）排在第二位。中國(guó)目前依然處于制造業(yè)升級(jí)階段，工業(yè)企業(yè)以及市政需求對(duì)環(huán)保需求依舊。中國(guó)的環(huán)保行業(yè)上市公司中的領(lǐng)頭企業(yè)的業(yè)務(wù)最終規(guī)模理論上不應(yīng)該和國(guó)外的龍頭企業(yè)差距這么大，A股的環(huán)保公司依然面臨著巨大的成長(zhǎng)空間。

4、股價(jià)表現(xiàn)：把握成長(zhǎng)有彈性的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的

2017年以來(lái)，蒙草生態(tài)股價(jià)漲幅超過(guò)100%，領(lǐng)先全板塊。漲幅超過(guò)40%的還有八家企業(yè)。蒙草生態(tài)、東方園林主要受益于水環(huán)境修復(fù)以及PPP項(xiàng)目放量使得業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；格林美、科達(dá)潔能受益于下游產(chǎn)品升級(jí)；龍凈環(huán)保則是大氣治理概念。通過(guò)股價(jià)表現(xiàn)，我們認(rèn)為市場(chǎng)還是偏好高成長(zhǎng)、有彈性的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

圖表9: 2017年股價(jià)表現(xiàn)

（二）市場(chǎng)格局：垃圾焚燒寡頭壟斷，其他板塊集中度較低

我們按照各上市公司主要營(yíng)業(yè)收入來(lái)源將他們劃分為6個(gè)主要的行業(yè)板塊（對(duì)于涉及多個(gè)行業(yè)的企業(yè)，為保證對(duì)比的直接和簡(jiǎn)潔性，我們將收入占比最多的行業(yè)定為公司所屬行業(yè)板塊），并進(jìn)行了收入和利潤(rùn)的對(duì)比。

1、節(jié)能減排：諸子百家，各領(lǐng)風(fēng)騷

節(jié)能減排主要提高工業(yè)企業(yè)產(chǎn)出效率，減少企業(yè)能耗，提高排放環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)。節(jié)能減排板塊內(nèi)上市公司2016下半年至2017上半年收入規(guī)模比較大的企業(yè)分別是三聚環(huán)保、億利潔能和格林美，其中三聚環(huán)保營(yíng)收規(guī)模超過(guò)200億元。凈利潤(rùn)前三的企業(yè)分別為三聚環(huán)保、神霧環(huán)保和億利潔能，其中三聚環(huán)保凈利潤(rùn)超過(guò)20億元。

針對(duì)不同工業(yè)企業(yè)，節(jié)能減排的方式也不盡相同。節(jié)能減排板塊各公司面對(duì)的行業(yè)和技術(shù)儲(chǔ)備也各有差別。三聚環(huán)保主要面向焦化企業(yè)技術(shù)改造、重油加氫技術(shù)、生物質(zhì)綜合利用等技術(shù)應(yīng)用；億利潔能主要面向高效清潔熱力生產(chǎn)的提升和應(yīng)用；格林美積極布局新能源電池循環(huán)利用產(chǎn)業(yè)鏈；凱迪生態(tài)主營(yíng)生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目；神霧環(huán)保針對(duì)石化行業(yè)節(jié)能環(huán)保解決方案提供商。隨著社會(huì)大眾對(duì)于環(huán)保呼聲越來(lái)越高，工業(yè)企業(yè)對(duì)于節(jié)能減排的需求日益增加，有助于節(jié)能減排板塊公司的快速發(fā)展。

圖表10: 節(jié)能減排上市公司總收入規(guī)模較大的公司

圖表11: 節(jié)能減排上市公司凈利潤(rùn)規(guī)模較大的公司

2、環(huán)保監(jiān)測(cè)：兵馬未動(dòng)，糧草先行

環(huán)保監(jiān)測(cè)板塊2016下半年至2017上半年收入規(guī)模較大的企業(yè)是盈峰環(huán)境、聚光科技和華測(cè)檢測(cè)。凈利潤(rùn)前三企業(yè)是聚光科技、盈峰環(huán)境和理工環(huán)科。環(huán)保要求提升促進(jìn)環(huán)保監(jiān)測(cè)網(wǎng)絡(luò)的搭建，進(jìn)而推動(dòng)監(jiān)測(cè)板塊整體發(fā)展。

圖表12: 環(huán)保監(jiān)測(cè)上市公司總收入規(guī)模較大的公司

圖表13: 環(huán)保監(jiān)測(cè)上市公司凈利潤(rùn)規(guī)模較大的公司

3、固廢處理：垃圾焚燒寡頭壟斷，危廢處置跑馬圈地

固廢處置板塊企業(yè)2016下半年至2017上半年收入規(guī)模較大的企業(yè)分別是中國(guó)光大國(guó)際、齊合環(huán)保和啟迪桑德，其中中國(guó)光大國(guó)際（包含子公司）收入超過(guò)155億元。凈利潤(rùn)規(guī)模比較大的企業(yè)分別是中國(guó)光大國(guó)際、啟迪桑德和光大綠色環(huán)保。

圖表14: 固廢處理上市公司總收入規(guī)模較大的公司

圖表15: 固廢處理上市公司凈利潤(rùn)規(guī)模較大的公司

2016年，發(fā)改委和住建部聯(lián)合發(fā)布《“十三五”全國(guó)城鎮(zhèn)生活垃圾無(wú)害化處理設(shè)施建設(shè)規(guī)劃（征求意見(jiàn)稿）》。“十三五”期間，全國(guó)城鎮(zhèn)生活垃圾無(wú)害化處理設(shè)施建設(shè)總投資約1924億元。規(guī)劃中明確垃圾無(wú)害化處理設(shè)施新建項(xiàng)目?jī)H考慮焚燒和填埋兩種技術(shù)路線，焚燒處理能力將由2014年的占比29%上升至2020年的50%。生活垃圾焚燒集中度高。根據(jù)運(yùn)營(yíng)中和在建垃圾焚燒廠，我們可以發(fā)現(xiàn)絕大部分已運(yùn)營(yíng)垃圾焚燒廠集中在江南沿海一帶。在建垃圾焚燒廠正逐漸向中原地區(qū)偏移。

圖表16: 運(yùn)行中的垃圾焚燒廠

圖表17: 在建垃圾焚燒廠

生活垃圾焚燒板塊寡頭壟斷趨勢(shì)明顯，截至2016年底，行業(yè)內(nèi)CR19企業(yè)占總處置規(guī)模的85%以上。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，行業(yè)內(nèi)CR19企業(yè)總產(chǎn)能（含在建產(chǎn)能）約為53萬(wàn)噸/日，已經(jīng)達(dá)到國(guó)家2020年規(guī)劃產(chǎn)能要求。

圖表18: 垃圾焚燒公司市占率

危險(xiǎn)處置是固體廢物處置的一部分，目前危廢行業(yè)還處在跑馬圈地狀態(tài)。我們通過(guò)對(duì)全國(guó)各省市（港澳臺(tái)除外）環(huán)保廳公布的危廢處理許可證（截至2017年7月）進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，全國(guó)共有1810家企業(yè)，總共核準(zhǔn)處理規(guī)模約為5880萬(wàn)噸/年（僅統(tǒng)計(jì)省市環(huán)保廳數(shù)據(jù)，因此略低于環(huán)保部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)）。這些核準(zhǔn)的產(chǎn)能并不意味著目前完全能釋放出來(lái)，危廢設(shè)施的建設(shè)一般周期是1.5-2.5年，期間還要經(jīng)歷環(huán)評(píng)驗(yàn)收和試開(kāi)車階段，產(chǎn)能完全釋放要到2020年左右。并且，相當(dāng)數(shù)量的企業(yè)拿到處理批復(fù)后，還需要再融資，所以算上這些時(shí)間，實(shí)際5800萬(wàn)噸的產(chǎn)能釋放依然需要很長(zhǎng)時(shí)間。江蘇、浙江、廣東、山東等危廢產(chǎn)生量比較多的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)省核準(zhǔn)的危廢處理企業(yè)數(shù)最多。沿海等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)雖然危廢產(chǎn)生量比較大，但是在政府的推動(dòng)下，危險(xiǎn)廢物處理行業(yè)也快速發(fā)展。江蘇、浙江、廣東的危廢處置企業(yè)數(shù)也是最多的。但是新疆、青海、湖南等地由于比較依賴采礦行業(yè)同時(shí)經(jīng)濟(jì)相對(duì)比較薄弱，因此危廢生產(chǎn)量比較大，但是處理能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足。另外，內(nèi)蒙古由于處置成本比較低，很多企業(yè)將危廢處理項(xiàng)目建設(shè)在內(nèi)蒙古以降低危廢處理成本。

圖表19: 各省市核準(zhǔn)處置量

圖表20: 各省市危廢處理核準(zhǔn)企業(yè)數(shù)

資料來(lái)源：生活垃圾焚燒信息平臺(tái)、中金公司研究部、中國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)研究院

目前危廢處置行業(yè)中還沒(méi)有形成寡頭壟斷，截至2016年，危廢處置業(yè)龍頭企業(yè)東江環(huán)保目前產(chǎn)能大約170萬(wàn)噸/年，占行業(yè)總處置規(guī)模的3%不到。

4、大氣治理：非電業(yè)務(wù)和“超低排放”保障板塊發(fā)展

大氣治理板塊企業(yè)2016下半年至2017上半年收入規(guī)模較大的企業(yè)分別是國(guó)電科環(huán)、龍凈環(huán)保和菲達(dá)環(huán)保。凈利潤(rùn)規(guī)模較大的企業(yè)分別是清新環(huán)境、龍凈環(huán)保和國(guó)電科環(huán)。根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，燃煤發(fā)電廠2015年脫硫脫硝比例均超過(guò)了90%。未來(lái)大氣治理市場(chǎng)空間主要在非電業(yè)務(wù)和“超低排放”方面。

圖表21: 大氣處理上市公司總收入規(guī)模較大的公司

圖表22: 大氣處理上市公司凈利潤(rùn)規(guī)模較大的公司

5、環(huán)境修復(fù)：PPP項(xiàng)目側(cè)重運(yùn)營(yíng)，利于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展

環(huán)境修復(fù)板塊企業(yè)2016下半年至2017上半年收入規(guī)模較大的企業(yè)分別是東方園林、鐵漢生態(tài)和蒙草生態(tài)，其中東方園林收入超過(guò)100億元。凈利潤(rùn)規(guī)模比較大的企業(yè)分別是東方園林、蒙草生態(tài)和鐵漢生態(tài)。得益于PPP項(xiàng)目的快速發(fā)展和流域治理的推進(jìn)，環(huán)境修復(fù)企業(yè)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。

圖表23: 環(huán)境修復(fù)上市公司總收入規(guī)模較大的公司

圖表24: 環(huán)境修復(fù)上市公司凈利潤(rùn)規(guī)模較大的公司

全國(guó)PPP綜合信息平臺(tái)項(xiàng)目庫(kù)顯示，截至2017年9月30日（第八期季報(bào)），PPP項(xiàng)目入庫(kù)數(shù)量為14,220，投資總額178,000億元。相比2016年1月底入庫(kù)項(xiàng)目6,997件增長(zhǎng)103.23%，81,332億元投資額增長(zhǎng)118.86%。PPP入庫(kù)項(xiàng)目落地率穩(wěn)步提升，2016年1月，PPP入庫(kù)項(xiàng)目落地率為20%。2017年9月，入庫(kù)項(xiàng)目落地率提升至35%。

PPP項(xiàng)目中，生態(tài)建設(shè)和環(huán)境保護(hù)只占總項(xiàng)目數(shù)7%。但是市政項(xiàng)目中有包含大量供水、排水、污水處理、公園、景觀綠化、海綿城市、管網(wǎng)建設(shè)以及垃圾處理等環(huán)保類工程。根據(jù)PPP入庫(kù)項(xiàng)目來(lái)看，這些項(xiàng)目大約占PPP項(xiàng)目總數(shù)的20%左右。充足的項(xiàng)目保障了環(huán)境修復(fù)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?/div>