擬以2.12億元收購11萬噸/日的污水處理BOT項(xiàng)目公司公告擬以1.47億元的價格(并承擔(dān)償還應(yīng)付賬款0.65億)收購深圳市恒建通達(dá)投資管理有限公司100%股權(quán),恒建通達(dá)2014年凈利潤為0.11億元,此次收購對應(yīng)PE約19倍。恒建通達(dá)擁有東莞市虎門鎮(zhèn)寧洲污水處理廠和海島污水處理廠25年的特許運(yùn)營權(quán),其中寧州和海島項(xiàng)目目前已運(yùn)營的日處理規(guī)模分別為10萬噸和1萬噸,公司收購價格相當(dāng)于重置投資接近1927元/噸,高于行業(yè)平均水平。

　　首次介入市政污水項(xiàng)目,雖然收購價格高,但后續(xù)有二期項(xiàng)目待建此公告意味著東江開始介入市政污水處理行業(yè),表明公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域繼續(xù)拓展。

　　寧州項(xiàng)目總規(guī)劃日處理規(guī)模為40萬噸(一期/二期/三期分別為10/10/20萬噸),目前僅一期投產(chǎn),二期擴(kuò)建被列為政府重點(diǎn)項(xiàng)目,目前處在前期階段,尚未獲得核準(zhǔn)。我們認(rèn)為公司高價收購包含了建設(shè)二期項(xiàng)目的預(yù)期。

　　15-17年危廢資質(zhì)CAGR預(yù)計為23%,風(fēng)險可能來自銅價下跌東江是全國最大的危廢處理公司,也是廣東省最大的環(huán)保上市公司。過去一年,公司持續(xù)收購危廢無害化項(xiàng)目,新建產(chǎn)能有望于未來三年不斷釋放,我們預(yù)計2017年公司危廢資質(zhì)量將達(dá)到151萬噸/年,對應(yīng)15-17年23%的CAGR。公司目前主要風(fēng)險可能來自銅價下跌帶來的資源化業(yè)務(wù)收入降低。

　　估值:“買入”評級,目標(biāo)價38.5元我們基于瑞銀VCAM工具通過現(xiàn)金流貼現(xiàn),假設(shè)WACC為8.2%,得到目標(biāo)價38.5元