增持評級：津膜科技(300334)訂單再下一城，污水處理EPC業(yè)務(wù)持續(xù)開拓

時間：2015年01月07日 12:12:26 中財網(wǎng)

　　事件：公司發(fā)布公告，擬中標(biāo)臨潼區(qū)綠源市政工程污水處理廠EPC工程總承包項目。該項目污水處理規(guī)模5×104m3/d，采用“A2O+MBR”工藝，從2015年1月17 日開工，項目工期為540 天。項目總投資約1.65 億元，公司擬中標(biāo)項目金額約1.12 億元，約占公司2013 年營業(yè)收入的29%。
　　市政污水處理領(lǐng)域取得進(jìn)一步拓展，對今年業(yè)績產(chǎn)生積極影響。該項目的預(yù)中標(biāo)表明公司在市政污水處理領(lǐng)域上取得了進(jìn)一步的拓展，外埠業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)的開拓再下一城，有利于公司膜工程業(yè)務(wù)的持續(xù)開拓，也有望帶動公司膜產(chǎn)品銷售。該項目規(guī)模較大且主要在今年施工，將對公司2015 的業(yè)績產(chǎn)成積極影響，按照公司凈利潤率約20%測算，預(yù)計為公司貢獻(xiàn)利潤約2200 萬元，對公司今年的業(yè)績將產(chǎn)生積極的影響。
　　水處理產(chǎn)業(yè)鏈逐步完善，跨區(qū)域拓展初見成效。公司以膜產(chǎn)品為基礎(chǔ)，逐步向工程建設(shè)及運營業(yè)務(wù)拓展，實現(xiàn)了水處理產(chǎn)業(yè)鏈的縱向一體化布局。2014 年公司新簽的東營污水處理BOT 項目將有望大幅提升公司業(yè)績及運營業(yè)務(wù)的水平。除天津外，目前公司已成功進(jìn)軍至南京、武漢、西北等地，跨區(qū)域拓展取得一定成效，后續(xù)進(jìn)一步開拓值得期待。
　　股權(quán)激勵激發(fā)管理層經(jīng)營動力。2014 年上半年公司發(fā)布了股權(quán)激勵方案，行權(quán)條件為14-16 年ROE 不低于9.0%、9.2%、9.4%，相對于13 年凈利潤增速不低于25%、50%、75%。股權(quán)激勵將激發(fā)公司的管理層及員工的工作積極性，一定程度上鎖定了公司未來利潤增長水平，利好公司的長期發(fā)展。
　　橫向及縱向產(chǎn)業(yè)鏈的延伸及并購值得期待。公司并購思路清晰，主要沿兩個方向展開：1）以膜技術(shù)和膜產(chǎn)品為核心展開橫向并購；2）在環(huán)保、城鎮(zhèn)水處理等整個板塊展開縱向并購。此前公司有過嘗試，雖未成功，但已邁出并購新一步，我們預(yù)計公司后續(xù)仍將擇機(jī)進(jìn)行并購，外延式并購依然值得期待。
　　盈利預(yù)測及投資評級：預(yù)計公司2014-2016 年EPS 分別為0.42 元、0.57 元和0.73 元，對應(yīng)19.81 元的前收盤價計算，動態(tài)PE 分別為47 倍、35 倍和27 倍，維持公司“增持”的投資評級。
　　風(fēng)險提示：競爭加劇致毛利率下滑；項目進(jìn)展低于預(yù)期；并購引起的業(yè)績波動。