來源：微信號“財通基金”

 

一、定增市場發(fā)展新趨勢

 

定向增發(fā)作為上市公司再融資的主要手段，經過多年發(fā)展，由于其便利性和針對性，逐漸成為資本市場主流的資本運作形式。當前定增市場呈現新趨勢，定增數量及規(guī)�？焖偕仙�、資本運作類定增行為增多且收益顯著、定向增發(fā)逐步向中小板、新興產業(yè)擴展。

 

1、定向增發(fā)的數量及規(guī)�？焖偕仙�

 

定向增發(fā)作為融資方式的一種，在資本市場的重要程度正逐漸增強。統計2006-2013年上市公司定向增發(fā)規(guī)模和家數顯示，實際定增數量及規(guī)模均呈現快速上升。其中，2013年共有263家A股上市公司實施了定增方案，募集資金規(guī)模達3463.65億元。進入2014年，上市公司定增需求繼續(xù)井噴，截至2014年8月，已有近200家A股上市公司實施了定增方案，募資規(guī)模超3100億元，接近2013全年定增募資總額。目前已披露定增方案但尚未實施的定增項目數量更超400家，今年定增市場投資機會進一步凸顯。

 

2006-2013年上市公司定向增發(fā)規(guī)模和家數統計圖

2、定增市場賺錢效應進一步顯現

截至今年6月末，2013年所有實施定增的項目平均浮盈超24%，在二級市場缺乏趨勢性行情的當下，一級半定增市場天然的α收益頗具吸引力。除了公募基金，近兩年其他機構參與定增市場的熱情也與日俱增，自2013年初至今市場上共有超3500家機構參與定增，包括保險、券商、信托、PE及陽光私募等渠道。不過在規(guī)模較大的定增項目中，一些中小規(guī)模的機構投資者很難有實力參與認購。

 

3、定向增發(fā)從簡單再融資變?yōu)橘Y本運作主要手段

1）定增變身并購最佳工具

 

2014 年 3 月，《國務院關于進一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場環(huán)境的意見》發(fā)布，明確提出“取消下放部分審批事項”、“簡化審批程序”，取消上市公司重大資產購買、出售、置換行為審批（構成借殼上市的除外）；同時“新國九條”也指出鼓勵市場化并購重組。“簡政放權”簡化了上市企業(yè)并購審批流程，降低了并購成本，有助于引導上市企業(yè)并購做強。

 

2）資本運作類定增項目增多且收益顯著

 

2014 年隨著國企改革和企業(yè)間并購重組行為日益增多，定增市場活躍度相比前幾年大幅增加，定向增發(fā)從簡單再融資變?yōu)樯鲜泄�司大股東資本運作的方式。根據定增目的，可將項目大致分為資本運作類（公司間資產置換、集團公司整體上市、殼資源重組、配套融資、融資收購其他資產、實際控制人資產注入）和項目融資類（項目融資、引入戰(zhàn)略投資者）。其中，資本運作類一般來說預期盈利實現速度更快；項目融資類由于建設期問題，預期盈利實現速度整體會滯后于資本運作類。根據2007-2014年數據，資本運作類平均定增收益率為80%，項目融資類為25%；作為預期盈利實現速度更快的資本運作類定增收益率顯著超越其他類型定增項目。

 

2007-2014年資本運作類&項目融資類定增收益率（%）

 

4、定增市場從主板逐步過渡到中小板

 

定增市場從主板上市公司逐漸過渡到中小板塊上市公司。統計 2007-2014年發(fā)布定向增發(fā)意向的 2171 個項目，中小板塊在定向增發(fā)項目總量中的比重從2007-2014年分別為5.3%、8.0%、21.6%、22%、25.3%、29%、39%、48.1%。2013-2014年中小板塊參與定向增發(fā)的活躍度明顯增加，中小板塊已基本占據定向增發(fā)市場半壁江山。從參與定增的上市公司所屬行業(yè)來看，TMT 行業(yè)、電子行業(yè)、專用設備、醫(yī)藥等行業(yè)定增行為相對活躍，與二級市場熱門行業(yè)保持相對一致。

 

2007-2014年定向增發(fā)上市公司所屬板塊結構變化趨勢

二、參與定增投資可以獲得顯著超額收益

 

1、2007-2013定向增發(fā)年度收益統計

 

2007-2013年，定增市場平均絕對收益率（按鎖定期 1 年后解禁當日收盤價/增發(fā)價-1）約為 53%。相對滬深300指數，定增市場平均相對定增收益率為31%，超額收益顯著。

數據來源：Wind資訊、財通基金定增研究中心

數據說明：關于定增市場的統計數據來源于2007-2013年實施定增的所有項目

統計說明：定增市場收益率=按鎖定期 1 年后解禁當日收盤價/增發(fā)價-1

2、大盤點位與定向增發(fā)收益統計

自2006年起，當大盤點數在2000點左右，定向增發(fā)的正收益比例近100%，參與定增投資獲取正向收益是大概率事件。目前大盤處于2000點上下，因此是參與定向增發(fā)的較好時機。

 

2006-2013年大盤點位與定增收益統計

數據來源：Wind資訊，統計2006年-2013年年度定增數據

 

三、定增投資策略分析

1、定增投資收益來源

 

定向增發(fā)的收益來源主要包括如下三個方面：即折價率、市場波動收益（β）、個股成長性收益（α），可以用如下公式來表示：

 

定向增發(fā)收益=折價率+市場波動收益（β）+個股成長性收益（α）

 

• 折價率

定增參與價格較二級市場一般有10%-30%的折價，具有一定的“安全墊”作用。

 

• 市場波動收益（β）

目前A股市場整體估值較低，各大機構預期未來市場上漲概率較大。 根據歷史數據統計，在市場低位參與定增投資，可分享市場上漲帶來的β收益，定增盈利概率較大。

 

不同市場環(huán)境下參與定增投資的收益率分布

數據來源：Wind、安信證券，統計2006年-2013年年度定增數據

• 個股成長性收益（α）

從定向增發(fā)的成功案例來看，定向增發(fā)后公司股價上漲與其定增資金用途、對公司當前經營狀況的改善程度（盈利增厚、單位盈利能力提升、財務健康等）等息息相關。定向增發(fā)股的上漲邏輯，可以概括為三個方面，1）新入資產/新投項目改變了公司原有估值；2）新入資產/新投項目提升公司單位盈利能力；3）定向增發(fā)項目公布吸引市場關注。

 

基于上述定增股的投資邏輯，建議按照以下4個方面優(yōu)選定增標的：定增用途、估值重構程度、盈利增厚幅度，邊際彈性。

 

四、 定向增發(fā)簡介

 

1、 什么是定向增發(fā)？

 

定向增發(fā)，即非公開發(fā)行，是指上市公司采用非公開方式，向特定對象發(fā)行股票的行為。

 

2、 定向增發(fā)特點

 

• 一級半市場

上市公司向不超過10名特定對象增發(fā)股票

 

• 打折買股票

定增底價較二級市場一般有10%-30%折價

 

• 參與起點高

2013年定增項目平均參與起點1.31億元

 

• 定增好時機

當大盤在2000點附近，定增盈利是大概率事件

 

3、 定向增發(fā)流程

按照現行審批流程，上市公司定向增發(fā)首先應經過董事會、股東會批準，然后向證監(jiān)會提交發(fā)行申請，獲得證監(jiān)會發(fā)行審核委員會核準批文后方可實施。目前從上市公司公告定向增發(fā)預案到獲得證監(jiān)會核準一般需要7-9 個月的時間。

 

五、 基金參與定增業(yè)務合作模式圖例