以并購為主要手段的“做大”方式并非最優(yōu)，但在目前中國水務(wù)行業(yè)所處的政策、市場(chǎng)環(huán)境及發(fā)展階段下，這卻是北控水務(wù)的現(xiàn)實(shí)選擇。
2013年11月20日，北控水務(wù)集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱“北控水務(wù)”）再度發(fā)力融資渠道，成功與亞洲開發(fā)銀行（以下簡(jiǎn)稱“亞行”）在北京簽署貸款協(xié)議，亞行將向北控水務(wù)提供2.4億美元長(zhǎng)期貸款，用于污水處理廠的升級(jí)改造，以達(dá)到一級(jí)A標(biāo)準(zhǔn)。而此次簽約更是亞行與北控水務(wù)長(zhǎng)期合作的開始，簽約儀式上，亞洲開發(fā)銀行私營(yíng)部門業(yè)務(wù)局主任投資專家木村壽香表示，未來亞行將向北控水務(wù)及其子公司北控中科成環(huán)保集團(tuán)有限公司提供1.2億美元等值的美元人民幣雙幣種直接貸款，以及由商業(yè)銀行出資的1.2億美元等值的美元人民幣雙幣補(bǔ)充貸款。
事實(shí)上，作為重資產(chǎn)的水務(wù)公司，北控水務(wù)在2013年“融資、并購”的腳步從未停歇。在2013年年中以13.5億元人民幣重磅收購標(biāo)準(zhǔn)水務(wù)有限公司的兩個(gè)全資子公司及其36個(gè)以污水處理為主的水務(wù)項(xiàng)目之后，北控水務(wù)2013年在國內(nèi)的新增日處理量或已達(dá)到350萬噸。
在北控水務(wù)集團(tuán)有限公司執(zhí)行董事房勇看來，作為水處理行業(yè)的龍頭企業(yè)，北控水務(wù)日處理量2000萬噸，市場(chǎng)占有率僅有4%，行業(yè)集中度顯然亟待提高。在接受《中國投資》雜志采訪時(shí)他告訴記者：“以并購為主要手段的‘做大’方式并非最優(yōu)，但在目前中國水務(wù)行業(yè)所處的政策、市場(chǎng)環(huán)境及發(fā)展階段下，這卻是一種現(xiàn)實(shí)的選擇。”而隨著水處理行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的提高，企業(yè)利潤(rùn)逐漸攤薄，中小企業(yè)難以為繼，趁環(huán)境產(chǎn)業(yè)處于高估值階段賣出資產(chǎn)也是不錯(cuò)的選擇。
并購：產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段使然
水務(wù)行業(yè)“大魚吃小魚”于2012年就開啟了大幕，以北控水務(wù)為代表的重資產(chǎn)水務(wù)企業(yè)的擴(kuò)張手段早已不局限于項(xiàng)目中標(biāo)，他們往往憑借雄厚的資本以并購方式實(shí)現(xiàn)異地?cái)U(kuò)張。銀河證券于2013年末發(fā)布的環(huán)保行業(yè)研究報(bào)告認(rèn)為，環(huán)保行業(yè)對(duì)“一城一地”的投資固然穩(wěn)健，但擴(kuò)張速度明顯受到制約，并購可以迅速擴(kuò)大公司的收入規(guī)模。
“我國水處理市場(chǎng)結(jié)構(gòu)非常分散，從我掌握的數(shù)據(jù)看，截至2012年底，全國水務(wù)運(yùn)營(yíng)主體總計(jì)約2000余家。大量的處理能力分散在各地水務(wù)、市政等政府部門或者區(qū)域性的小型水處理企業(yè)手中。”采訪中房勇表示，大部分地方水務(wù)主管部門或水處理企業(yè)掌握的生活污水處理能力不超過50萬噸/日，未來水務(wù)市場(chǎng)的建設(shè)重點(diǎn)將逐漸轉(zhuǎn)向三四線城市，以中小規(guī)模設(shè)施為主。這種市場(chǎng)格局為龍頭企業(yè)的收購兼并客觀上提供了可能。
清華大學(xué)環(huán)保產(chǎn)業(yè)研究所所長(zhǎng)傅濤在接受《中國投資》采訪時(shí)告訴記者：“結(jié)合美國經(jīng)驗(yàn)來看，政府在生活污水領(lǐng)域投入的減少，是大趨勢(shì)。美國政府對(duì)于市政污水處理設(shè)施的支持經(jīng)歷了3個(gè)階段：1972-1981，聯(lián)邦政府負(fù)責(zé)設(shè)施投資的75%；1981-1987，聯(lián)邦政府負(fù)責(zé)設(shè)施投資的55%；1987年以后，聯(lián)邦政府不直接提供資金支持，改為提供低息貸款”。
2013年3月，北控水務(wù)宣布斥9509.3萬歐元收購?fù)⒀牌煜缕咸蜒浪畡?wù)，全部股本連股東貸款代價(jià)最高可調(diào)整至1億歐元；同期，北控水務(wù)集團(tuán)斥資5億余元，收購東莞7家水務(wù)公司的全部股權(quán)。7月，公司發(fā)布公告稱，與北京建工集團(tuán)有限責(zé)任公司訂立股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，2.7億元收購其全資子公司北京建工環(huán)境發(fā)展有限責(zé)任公司60%股權(quán)；以13.5億元人民幣收購標(biāo)準(zhǔn)水務(wù)有限公司的兩個(gè)全資子公司及其36個(gè)以污水處理為主的水務(wù)項(xiàng)目。9月，北控水務(wù)獲實(shí)康水務(wù)9個(gè)水務(wù)項(xiàng)目，并購資本金9.55億元。房勇告訴記者，目前北控水務(wù)水處理規(guī)模已突破1600萬噸/日。
對(duì)于從業(yè)多年的房勇而言，并購潮其實(shí)更多的是產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段使然。他告訴記者目前國內(nèi)新建水處理項(xiàng)目總數(shù)和平均規(guī)模呈雙下降趨勢(shì)，全國近700個(gè)地級(jí)市的供排水設(shè)施建設(shè)基本完成。“因此，新的投資機(jī)會(huì)主要集中在水廠的提標(biāo)改造，或向鄉(xiāng)、鎮(zhèn)、縣等更小的行政區(qū)域深入，存量市場(chǎng)必然會(huì)掀起并購整合的浪潮”。房勇如是說。
“資本市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)業(yè)有過高的預(yù)期，環(huán)保企業(yè)上市公司的PE有的接近100倍。但是令人遺憾的是，政府財(cái)稅體系還沒有改革，地方政府的事權(quán)財(cái)權(quán)不對(duì)等，在公共服務(wù)中的責(zé)任不到位，政府資金緊缺及轉(zhuǎn)變職能的大勢(shì)致使水務(wù)企業(yè)的盈利很低。這兩方面的壓力促進(jìn)了并購的加劇”。傅濤分析。
資金支持
雖然并購模式不一，但巨大的資本優(yōu)勢(shì)無疑已經(jīng)成為北控水務(wù)的金字招牌。
北控水務(wù)董事局主席張虹海曾在2013年水業(yè)戰(zhàn)略論壇上表示：“北控水務(wù)之所以成功，最重要的原因就是有海外資本市場(chǎng)的支撐，在三四年中融資上百億港元，年利率均為四點(diǎn)多”。
對(duì)此銀河證券認(rèn)為，資金實(shí)力已經(jīng)成為優(yōu)勢(shì)公司的“盾牌”之一。日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)下市場(chǎng)正在形成“馬太效應(yīng)”：實(shí)力雄厚的大型國企，成功登陸A股市場(chǎng)的上市公司，或是完成股權(quán)融資的擬上市企業(yè)，受惠于資本市場(chǎng)對(duì)環(huán)境領(lǐng)域格外關(guān)注下的高估值，資金成本大幅降低，資金規(guī)模大幅增長(zhǎng)，在高速成長(zhǎng)中再次增強(qiáng)了對(duì)資本的吸引力，進(jìn)入強(qiáng)者恒強(qiáng)的良性循環(huán)。
而一些未上市的中小環(huán)境企業(yè)的處境相形見絀。商業(yè)銀行貸款期限短，成本高，規(guī)模有限，難以完全滿足企業(yè)成長(zhǎng)甚至是維持運(yùn)營(yíng)的資金需求。
“其實(shí)現(xiàn)在買水務(wù)資產(chǎn)還是當(dāng)作一個(gè)金融資產(chǎn)，先把資產(chǎn)規(guī)模做大，再把利潤(rùn)做高。不少公司都寄望于以后污水提標(biāo)和自來水漲價(jià)。目前的收益率都比較低，最高不超過7%”。房勇告訴記者。
事實(shí)上，北控水務(wù)的融資渠道還有很多。最近，該公司向獨(dú)立第三方Mount Reskit配售4億股新股，募資金額達(dá)11.8億港元，此前，北控水務(wù)還發(fā)行了5億美元債券，以增資和債權(quán)融資的方式交替進(jìn)行，為項(xiàng)目并購提供了充分的資金準(zhǔn)備。
然而房勇坦誠，在仍然帶有鮮明的“資本為王”特征的現(xiàn)階段，決定重資產(chǎn)型環(huán)境投資企業(yè)在市場(chǎng)中競(jìng)爭(zhēng)地位的，已不再是項(xiàng)目總數(shù)、總規(guī)模的簡(jiǎn)單比較，而是在綜合化發(fā)展的道路上，視野、速度和資本運(yùn)作能力的角逐。“屬地型專業(yè)化公司可以選擇服務(wù)綜合化的發(fā)展路徑”，房勇進(jìn)一步表示，從未來發(fā)展趨勢(shì)看，地方國有企業(yè)或?qū)⒘⒆阌谠诋?dāng)?shù)匾呀?jīng)形成的網(wǎng)絡(luò)布局，結(jié)合自身的融資能力、運(yùn)營(yíng)能力以及和當(dāng)?shù)卣詈竦暮献麝P(guān)系，開展區(qū)域綜合環(huán)境服務(wù)的深耕細(xì)作并逐步向外輻射。
政策力推
在房勇看來，水處理行業(yè)并購的原始驅(qū)動(dòng)力來源于政策。
2012年上半年，環(huán)保部公布《環(huán)境服務(wù)業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》（征求意見稿），提出在“十二五”期間，培育30-50個(gè)區(qū)域環(huán)境綜合服務(wù)商，發(fā)展20-30個(gè)具有國際競(jìng)爭(zhēng)力的全國型環(huán)境綜合服務(wù)集團(tuán)，其中10-20個(gè)年產(chǎn)值在100億元以上，明確要求產(chǎn)業(yè)提高集中度。
進(jìn)入2013年上半年，國際、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，地方政府財(cái)政收入及融資能力下降，水處理面臨投資不足境遇。7月31日，國務(wù)院會(huì)議提出，“研究推進(jìn)政府向社會(huì)力量購買公共服務(wù)，部署加強(qiáng)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”的決議，資金及技術(shù)實(shí)力不強(qiáng)的中小企業(yè)將難有立足之地。
此外，對(duì)水質(zhì)等環(huán)保指標(biāo)要求的提高，進(jìn)一步加劇了并購預(yù)期。讓一些中小水企日益難以承受的因素除了盈利能力低，還包括監(jiān)管和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的日趨嚴(yán)格，這增加了環(huán)境企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本和難度。
2013年10月，國務(wù)院總理李克強(qiáng)簽署國務(wù)院令，公布《城鎮(zhèn)排水與污水處理?xiàng)l例》（以下簡(jiǎn)稱“條例”），自2014年1月1日起施行。該條例提高了環(huán)境產(chǎn)業(yè)的發(fā)展質(zhì)量，進(jìn)一步攤薄運(yùn)營(yíng)企業(yè)的利潤(rùn)，或?qū)⑵仁谷谫Y能力不足的中小企業(yè)退出市場(chǎng)。
“一些中小型公司短期內(nèi)很難看到希望，在重壓之下選擇了與大型集團(tuán)進(jìn)行合作，包括并購以及控股性轉(zhuǎn)讓等形式”，傅濤分析，服務(wù)能力在100萬噸以下的水務(wù)公司很多都選擇了轉(zhuǎn)讓，譬如北控水務(wù)收購建工環(huán)境、桑德收購北京市政集團(tuán)污水項(xiàng)目、重慶康達(dá)收購北京城建集團(tuán)都是例證。“中等重資產(chǎn)公司沒有四五十億的資產(chǎn)規(guī)模，很難維持”。
