事項點評
鐵路行業(yè)低迷，多元化謀出路隨著經(jīng)濟增速放緩，鐵路貨運需求下降，同時鐵道部實施政企分開的體制改革，整個鐵路行業(yè)市場運行機制面臨重新調(diào)整，在此期間，貨運裝備的采購招標(biāo)處于暫停狀態(tài)。受上述因素影響，公司鐵路運輸相關(guān)業(yè)務(wù)持續(xù)低迷，營收收入大幅下滑。
為擺脫傳統(tǒng)業(yè)務(wù)業(yè)績下滑的困境，公司近年來開始嘗試多元化經(jīng)營，主要發(fā)展棕纖維產(chǎn)品和膜材料。其中，最引人注目的是公司控股子公司時代沃頓在膜材料領(lǐng)域的優(yōu)異表現(xiàn)。事實上近三年來，時代沃頓在經(jīng)營規(guī)模和業(yè)績上均呈現(xiàn)快速發(fā)展的態(tài)勢，銷售收入年均復(fù)合增長率為33.24%，稅后利潤年均復(fù)合增長26.88%。2012 年銷售收入達到3 億元，成為公司利潤的主要來源。
膜材料前景廣闊，在水處理領(lǐng)域大有可為中國市場已成為水處理膜最具潛力的市場，已與歐洲、北美并駕齊驅(qū)，成為世界三大膜市場之一。反滲透膜與超濾膜等水處理膜材料是膜法水處理裝備的核心材料，2012 年國務(wù)院發(fā)布的《“十二五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》將“高效膜材料及組件”列入了先進環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展重點。
時代沃頓在國內(nèi)外水處理膜市場中占有重要地位，是國內(nèi)生產(chǎn)規(guī)模最大的反滲透膜生產(chǎn)企業(yè)，占據(jù)了國產(chǎn)反滲透膜第一品牌的行業(yè)領(lǐng)先地位，在工業(yè)水處理和家用凈水領(lǐng)域廣泛應(yīng)用。公司2000 年從美國引進了反滲透膜技術(shù)和第1 條膜及組件中試生產(chǎn)線，經(jīng)過不斷擴能改造，現(xiàn)已擁有生產(chǎn)線4 條，膜片生產(chǎn)能力已達800 萬平方米/年。
盡管公司生產(chǎn)規(guī)模不斷擴大，但仍無法滿足企業(yè)快速發(fā)展的需要。近三年公司銷售收入年均增33.24%，且已經(jīng)接近產(chǎn)能上限。我們預(yù)計本次擴產(chǎn)項目將有助于緩解時代沃頓的產(chǎn)能瓶頸，并進一步提高其在行業(yè)內(nèi)的市場占有率，前景較為樂觀。
投資建議未來六個月內(nèi)，給予“謹慎增持”評級根據(jù)本次公司擴產(chǎn)進度及現(xiàn)有業(yè)務(wù)情況，我們預(yù)計公司2013 年、2014 年每股收益0.15 和0.19，當(dāng)前對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為65.5 倍和54.3 倍，總體估值水平與行業(yè)水平相當(dāng)。我們認為，膜材料前景廣闊且時代沃頓在該領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，此外公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)也出現(xiàn)一定回暖的跡象，綜合考慮后首次給予“謹慎增持”評級。
