事項點評
鐵路行業(yè)低迷，多元化謀出路隨著經濟增速放緩，鐵路貨運需求下降，同時鐵道部實施政企分開的體制改革，整個鐵路行業(yè)市場運行機制面臨重新調整，在此期間，貨運裝備的采購招標處于暫停狀態(tài)。受上述因素影響，公司鐵路運輸相關業(yè)務持續(xù)低迷，營收收入大幅下滑。
為擺脫傳統業(yè)務業(yè)績下滑的困境，公司近年來開始嘗試多元化經營，主要發(fā)展棕纖維產品和膜材料。其中，最引人注目的是公司控股子公司時代沃頓在膜材料領域的優(yōu)異表現。事實上近三年來，時代沃頓在經營規(guī)模和業(yè)績上均呈現快速發(fā)展的態(tài)勢，銷售收入年均復合增長率為33.24%，稅后利潤年均復合增長26.88%。2012 年銷售收入達到3 億元，成為公司利潤的主要來源。
膜材料前景廣闊，在水處理領域大有可為中國市場已成為水處理膜最具潛力的市場，已與歐洲、北美并駕齊驅，成為世界三大膜市場之一。反滲透膜與超濾膜等水處理膜材料是膜法水處理裝備的核心材料，2012 年國務院發(fā)布的《“十二五”國家戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展規(guī)劃》將“高效膜材料及組件”列入了先進環(huán)保產業(yè)發(fā)展重點。
時代沃頓在國內外水處理膜市場中占有重要地位，是國內生產規(guī)模最大的反滲透膜生產企業(yè)，占據了國產反滲透膜第一品牌的行業(yè)領先地位，在工業(yè)水處理和家用凈水領域廣泛應用。公司2000 年從美國引進了反滲透膜技術和第1 條膜及組件中試生產線，經過不斷擴能改造，現已擁有生產線4 條，膜片生產能力已達800 萬平方米/年。
盡管公司生產規(guī)模不斷擴大，但仍無法滿足企業(yè)快速發(fā)展的需要。近三年公司銷售收入年均增33.24%，且已經接近產能上限。我們預計本次擴產項目將有助于緩解時代沃頓的產能瓶頸，并進一步提高其在行業(yè)內的市場占有率，前景較為樂觀。
投資建議未來六個月內，給予“謹慎增持”評級根據本次公司擴產進度及現有業(yè)務情況，我們預計公司2013 年、2014 年每股收益0.15 和0.19，當前對應的動態(tài)市盈率分別為65.5 倍和54.3 倍，總體估值水平與行業(yè)水平相當。我們認為，膜材料前景廣闊且時代沃頓在該領域處于領先地位，此外公司傳統業(yè)務也出現一定回暖的跡象，綜合考慮后首次給予“謹慎增持”評級。
