[買入評(píng)級(jí)]聚光科技(300203)：預(yù)中標(biāo)14億PPP項(xiàng)目 監(jiān)測(cè)+治理強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)彰顯

時(shí)間：2017年08月11日 16:04:14 中財(cái)網(wǎng)

事件：
公司公告，作為聯(lián)合體牽頭公司，預(yù)中標(biāo)高青縣艾李湖生態(tài)濕地及美麗鄉(xiāng)村道路建設(shè)PPP 項(xiàng)目，項(xiàng)目合同總額為14 億元。

投資要點(diǎn)
黃山項(xiàng)目之后大單再落地：1）項(xiàng)目?jī)?yōu)質(zhì)、盈利能力良好。此次中標(biāo)的淄博項(xiàng)目是公司繼黃山項(xiàng)目之后，落地的又一環(huán)境綜合治理類PPP 項(xiàng)目。根據(jù)公司公告，淄博項(xiàng)目包含兩個(gè)子項(xiàng)目：1）高青艾李湖生態(tài)濕地PPP項(xiàng)目，投資為6.35 億，建設(shè)期2 年、運(yùn)營(yíng)期13 年；2）高青縣美麗鄉(xiāng)村“戶戶通”道路建設(shè)工程PPP 項(xiàng)目，投資為1.83 億，建設(shè)期1 年、運(yùn)營(yíng)期14年。項(xiàng)目總投資為8.18 億，合同總金額為14 億元，約占公司2016 年?duì)I業(yè)收入的59.62%，其中包含：1）可用性付費(fèi)總額為12.50 億，合理利潤(rùn)率為5.82%；2）運(yùn)營(yíng)績(jī)效服務(wù)費(fèi)總額為1.51 億，合理利潤(rùn)率為6.00%。公司作為聯(lián)合體牽頭公司，與成員公司江蘇華麒建設(shè)有限公司、北京鑫地園林集團(tuán)有限公司聯(lián)合中標(biāo)。

黃山項(xiàng)目有望復(fù)制，PPP 戰(zhàn)略穩(wěn)步推行：1）項(xiàng)目協(xié)同效應(yīng)彰顯：從黃山項(xiàng)目到淄博項(xiàng)目，“變”的是項(xiàng)目的內(nèi)容和投資規(guī)模，“不變”的是公司均為PPP 項(xiàng)目的牽頭方�？紤]到公司在PPP 設(shè)計(jì)和施工過(guò)程中相比其他成員方公司會(huì)具備更大的話語(yǔ)和決策權(quán)，因此項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中極大概率將帶動(dòng)公司自身監(jiān)測(cè)設(shè)備銷售和環(huán)保工程服務(wù)。2）完成PPP 模式探索：從黃山項(xiàng)目到淄博項(xiàng)目，標(biāo)志著公司已經(jīng)完成對(duì)PPP 模式的嘗試和探索，從單一設(shè)備-系統(tǒng)集成-整體解決方案的環(huán)境綜合治理PPP 成長(zhǎng)路徑日益清晰，目前黃山項(xiàng)目+淄博項(xiàng)目，已經(jīng)占到公司2016 年?duì)I收規(guī)模的113%，未來(lái)伴隨著示范效應(yīng)顯現(xiàn)和PPP 項(xiàng)目逐漸落地，公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)是大概率事件。

以監(jiān)測(cè)切入治理，以治理促進(jìn)主業(yè)，新商業(yè)模式助力成長(zhǎng)：1）以PPP +智慧環(huán)保為入口，立足監(jiān)測(cè)切入環(huán)境治理項(xiàng)目。治理污染的前提是要能夠準(zhǔn)確監(jiān)測(cè)現(xiàn)狀，公司獨(dú)有的水氣土全系列一體化監(jiān)測(cè)能夠在項(xiàng)目中為地方政府提供最關(guān)鍵的全局化信息，先天具備統(tǒng)籌下游治理的優(yōu)勢(shì)，利于公司作為牽頭方獲得整個(gè)污染治理項(xiàng)目訂單。2）從本質(zhì)上看，PPP 與智慧環(huán)保都是監(jiān)測(cè)行業(yè)商業(yè)模式的創(chuàng)新，助力監(jiān)測(cè)業(yè)務(wù)發(fā)展。公司以PPP 和智慧環(huán)保為平臺(tái)承接環(huán)境治理訂單，重資產(chǎn)低毛利部分分包，而核心監(jiān)測(cè)業(yè)務(wù)由原先的項(xiàng)目一部分?jǐn)U大到打包覆蓋整個(gè)項(xiàng)目監(jiān)測(cè)需求，實(shí)現(xiàn)由點(diǎn)到面的拓展，單個(gè)設(shè)備銷售訂單可擴(kuò)大十倍，助力監(jiān)測(cè)行業(yè)馬太效應(yīng)。

VOCs+智慧環(huán)保帶動(dòng)業(yè)績(jī)新增量：1）VOCs 排污費(fèi)政策出臺(tái)近一年執(zhí)行順利，結(jié)合環(huán)境稅政策即將推出，帶動(dòng)VOCs 監(jiān)測(cè)需求提升。公司以政府采購(gòu)數(shù)據(jù)模式中標(biāo)如東3.1 億VOCs 大單，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)工業(yè)園區(qū)VOCs 監(jiān)測(cè)的重大突破，目前已經(jīng)完成了部分在線監(jiān)測(cè)和信息化平臺(tái)的建設(shè)、以及完成了部分設(shè)備的安裝和調(diào)試，未來(lái)有望作為樣板工程全國(guó)化復(fù)制。2）公司憑借在手大規(guī)模的智慧環(huán)保、海綿城市框架協(xié)議，結(jié)合監(jiān)測(cè)設(shè)備制造優(yōu)勢(shì)和監(jiān)測(cè)運(yùn)維的數(shù)據(jù)積累，致力搭建集“檢測(cè)/監(jiān)測(cè)+大數(shù)據(jù)+云計(jì)算+咨詢+治理+運(yùn)維”業(yè)務(wù)于一體全套解決方案，進(jìn)一步提升客戶粘性和產(chǎn)品綜合競(jìng)爭(zhēng)力
定增進(jìn)程快于市場(chǎng)預(yù)期，資金到位后助推業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)：公司于2016 年8 月30 日發(fā)布定增預(yù)案，以鎖價(jià)24.45 元/股的方式向共同實(shí)際控制人王健的母親李凱和姚納新的父親姚堯土發(fā)行股份3000 萬(wàn)股，募集資金7.34 億元，全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，鎖定期為三年。今年以來(lái)，在監(jiān)管力度空前趨嚴(yán)、定增事項(xiàng)難度加大的形勢(shì)下，公司仍然在相對(duì)較短的時(shí)間內(nèi)完成定增過(guò)會(huì)流程，體現(xiàn)出公司戰(zhàn)略規(guī)劃與業(yè)務(wù)布局契合管理層的思路，受到政策和監(jiān)管層的支持。我們?cè)俅沃厣�，在再融資新規(guī)對(duì)于融資規(guī)模做出限制的形勢(shì)下，資金優(yōu)勢(shì)將成為公司在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局中脫穎而出的重要砝碼，根據(jù)再融資進(jìn)程判斷批文有望于年內(nèi)到手，一旦募集資金到位，在降低公司資產(chǎn)負(fù)債率、有效填補(bǔ)資金缺口的同時(shí)，有望為公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)提供充足助力。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司17-19 年EPS1.33、1.62、2.03 元（假設(shè)2017 年完成增發(fā)），對(duì)應(yīng)PE 21、17、14 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行；業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，；公司發(fā)展不如預(yù)期；安譜、三峽并表整合低于預(yù)期。