投資要點。
事件:增發(fā)收購江蘇華大事項獲證監(jiān)會并購重組委無條件通過,28日起復牌。
對此我們點評如下:增發(fā)進展神速,預案到過會耗時僅2個月。6月14日,公司公告非公開發(fā)行預案(修訂稿);8月下旬,增發(fā)事項獲證監(jiān)會通過,反映了公司極強的外延效率。此次增發(fā)具體方案如下:擬以48.26元/股發(fā)行397萬股,用于支付股份對價1.91億元,再支付現(xiàn)金1.91億元,合計3.83億元,用于全資收購江蘇華大;以48.26元/股發(fā)行432萬股,募集配套資金,其中1.91億元用于支付現(xiàn)金對價,1702萬元用于支付交易相關費用。
縱向并購污泥處置專家江蘇華大。1)污泥處置納入污水處理費+水十條,行業(yè)迎來爆發(fā)。今年3月實施的污水處理費征收管理辦法將污泥處置費納入污水處理費。水十條要求污泥處理率在2020年達到90%(目前僅為25%),污泥處置市場將迎來爆發(fā),預計市場規(guī)模達到數(shù)百億。2)江蘇華大離心機行業(yè)排名前三,用于污泥處置,協(xié)同效應明顯。江蘇華大的經(jīng)營業(yè)務完善了公司在水處理市場中的布局。經(jīng)過離心機脫水、減量,處理完污泥含水量80%;進一步研發(fā)后,能達到含水量60%。3)江蘇華大盈利能力強,對價合理。江蘇華大14年凈利潤達到2044萬元,15/16/17年業(yè)績對賭達到0.30/0.33/0.37億元,3年CAGR達到22%。江蘇華大收購價3.83億元對應15年市盈率12.76倍。
應急污水處理滿足分布式處理需求,行業(yè)爆發(fā)前夜。應急污水處理填補鄉(xiāng)鎮(zhèn)、農(nóng)村污水處理的巨大空白,目前仍需2,312萬噸/日的處理規(guī)模。分布式污水處理的優(yōu)點包括:占地小,投資額少,建設期短,無死角覆蓋面廣。分布式污水處理系統(tǒng)使用非常靈活,特別適合非中心城區(qū)運用。美國分布式污水處理占比達到23%。
投資建議:磁分離專家,維持增持評級�？紤]此次增發(fā),我們預計15至17年凈利潤1.01/1.37/1.82億元。公司是磁分離水處理先驅(qū);核心技術(shù)高效低耗,應用面廣。公司水環(huán)境治理市場開拓得力,增速喜人。公司并購江蘇華大事項迅速過會,進展神速。目前備考市值56億,流通市值僅13億;小市值,大行業(yè):蛟龍得云雨,終非池中物�；诖�,強烈推薦投資者關注!風險提示:業(yè)務拓展低于預期
環(huán)能科技:增發(fā)過會進展快,污泥處置更精彩
