對于金融機構(gòu)而言，理解PPP模式，看懂項目運作并準確把握項目風(fēng)險點將會是該類項目投資的主要抓手。

文/陳曉娟（濟邦咨詢公司 經(jīng)理）

近期，國家各部委密集出臺文件控制地方政府債務(wù)規(guī)模并規(guī)范地方政府舉債方式，對基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)領(lǐng)域的項目投融資策略造成不小的影響。

兩個月不到的時間，新《預(yù)算法》、《國務(wù)院關(guān)于加強地方政府性債務(wù)管理的意見》（國發(fā)[2014]43號，以下簡稱“43號文”），以及財政部的《地方政府存量債務(wù)納入預(yù)算管理清理甄別辦法》（財預(yù)[2014]315號，以下簡稱“315號文”）三份文件接踵而至。

新預(yù)算法提出，地方政府收入和支出納入“全口徑預(yù)算”，即所有歸結(jié)為地方政府的債務(wù)都會納入預(yù)算管理。“43號文”鼓勵使用政府和社會資本合作模式（即PPP模式），允許地方政府以政府債券方式舉債，并剝離融資平臺公司政府融資職能。而“315號文”明確指出，“通過PPP模式轉(zhuǎn)化為企業(yè)債務(wù)的，不納入政府債務(wù)。”

我們預(yù)測，新政策下基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)領(lǐng)域的項目融資將主要有三種方式：一、地方政府發(fā)行債券（適用于未來沒有收益的如交通、通訊類基礎(chǔ)設(shè)施以及義務(wù)教育等，或有一定收益的公益性事業(yè)如土地儲備等）；二、PPP模式（適用于未來有收益的項目，如污水處理、垃圾焚燒發(fā)電、供水、供熱、供氣等）。并且這一模式有望在基礎(chǔ)設(shè)施及公用事業(yè)領(lǐng)域力推；三、企業(yè)債券（有收益類的項目，運營期內(nèi)可通過項目公司發(fā)行企業(yè)債券的方式盤活已建成的存量資產(chǎn)）。

上述政策的變化尤其是中央政府大力推行的PPP模式，給金融機構(gòu)介入基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)領(lǐng)域的項目提出了不小的挑戰(zhàn)。事實上，多數(shù)金融機構(gòu)對于該領(lǐng)域的項目并不陌生，但之前的投資模式多為債權(quán)投資，即以銀行中長期貸款為主，超出信貸額度的部分通過“影子銀行”輸血地方政府融資平臺或項目投資人的方式解決。通常金融機構(gòu)會要求政府給予信用背書或者安慰函，并要求投資人母公司給予擔(dān)保等。且金融機構(gòu)多數(shù)為財務(wù)投資者，以獲取收益為目的，對于資金使用期限和退出非常敏感，因此對該類項目較少做股權(quán)投資，即使做股權(quán)投資也會在協(xié)議中約定以較短的期限退出。

新政出臺后，政府不再對政府債務(wù)以外的項目融資負有擔(dān)保責(zé)任，且嚴格的PPP模式是一種有限追索或無追索權(quán)融資模式。因此對于金融機構(gòu)而言，理解PPP模式，看懂項目運作并準確把握項目風(fēng)險點將會是該類項目投資的主要抓手。

簡單而言，或許可從以下幾個方面來看：一、項目所屬行業(yè)（國家及地方對該行業(yè)的政策扶持及優(yōu)惠，行業(yè)內(nèi)上市企業(yè)的利潤率等財務(wù)指標）；二、項目歸屬地政府財政能力；三、投資人情況（投資人的財務(wù)能力、類似項目運營經(jīng)驗和技術(shù)能力等）；四、項目公司情況（投資人組成、股比、股權(quán)轉(zhuǎn)讓約定、投資人各方的權(quán)利和義務(wù)等）；五、項目概況（可行性研究報告，財務(wù)測算，PPP協(xié)議等）。當(dāng)然，如果金融機構(gòu)被允許在投資人資格預(yù)審階段就介入項目，那么將有利于對擬投資項目風(fēng)險做到更全面的把握。

 

本文發(fā)表于《濟邦周刊》第259期，刊物免費訂閱，請回復(fù)“周刊”