投資要點(diǎn).
十二五污水處理計劃投資增長30%,看好生活污水處理市場。“十二五”期間全國城鎮(zhèn)污水及再生利用投資計劃4300 億元,較“十一五”增長約30%。
新建管網(wǎng)規(guī)模較十一五實(shí)際投資增長168%,再生水利用較十一五投資增長200%,是增長最快的兩個子領(lǐng)域。相對工業(yè)污水處理而言,我們更為看好生活廢水處理市場的增長空間,由于工業(yè)廢水的主要來源是電力、石化、冶金、紡織、造紙等行業(yè),這類行業(yè)投資增速下降可能壓抑其污水處理業(yè)務(wù)整體增速,歷史上看平均增速約為2%,如圖8、9;而生活污水排放量的增長較快,十年復(fù)合增速達(dá)5.6%,隨著城鎮(zhèn)化的深化,未來增速仍可能較快,見圖5。
水務(wù)行業(yè)市場化有望帶來上市水務(wù)公司市場份額的提升。由于水務(wù)行業(yè)的自然壟斷性,中國的水務(wù)行業(yè)一直是政府公益性質(zhì),市場化程度較低,集中度非常分散,最大的水務(wù)集團(tuán)的市場占有率不超過5%,政府政策明確支持第三方資金進(jìn)入污染物處理運(yùn)營領(lǐng)域,有望帶來水務(wù)市場化的深入。“十二五”中后期開始,新增污水處理設(shè)施的建設(shè)重點(diǎn)將逐漸向縣鎮(zhèn)市場轉(zhuǎn)移,業(yè)務(wù)模式將逐漸由EPC 向BOT 模式轉(zhuǎn)移,具備資金、融資平臺、項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢的上市水務(wù)公司有望迎來市場集中度的提升。
抓“小”放“大”,建議投資者關(guān)注轉(zhuǎn)型市政領(lǐng)域的小型水務(wù)工程公司,新建污水處理設(shè)施的規(guī)模從2006 年起已經(jīng)逐年下降,按照每萬噸/日投資2000萬-3000 萬測算,市政項(xiàng)目平均投資額在1 億元左右。單個億元級別項(xiàng)目訂單對于規(guī)模較小的公司收入的邊際貢獻(xiàn)更大,如表7,市政水處理領(lǐng)域小公司獲得高增速更為容易。因此操作上建議抓“小”放“大”,適當(dāng)減配業(yè)務(wù)增速較低的供水公司,增配業(yè)務(wù)量逐步攀升的中大型工程水務(wù)企業(yè),如碧水源(300070,買入),建議關(guān)注在市政領(lǐng)域積極開拓的小公司,如巴安水務(wù)(300262,未評級)、中電環(huán)保(300172,未評級)。
風(fēng)險提示.
目前水務(wù)行業(yè)中主要面臨的三大風(fēng)險來自于:地方融資平臺風(fēng)險,應(yīng)收帳款減值風(fēng)險以及小非減持風(fēng)險。