編者按：《近期土壤環(huán)境保護(hù)和綜合治理工作安排》已經(jīng)國(guó)務(wù)院同意。《安排》提出的主要任務(wù)為嚴(yán)格控制新增土壤污染、確定土壤環(huán)境保護(hù)優(yōu)先區(qū)域、強(qiáng)化被污染土壤的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)控制、開(kāi)展土壤污染治理與修復(fù)等。這也標(biāo)志土壤修復(fù)板塊再度收獲利好。
日信證券：土壤污染治理與修復(fù)有望加快
目前受寒冷天氣的影響，重點(diǎn)電廠煤炭庫(kù)存出現(xiàn)下滑，但仍位于歷史高位，秦皇島煤價(jià)保持相對(duì)平穩(wěn)，我們認(rèn)為煤價(jià)短期大幅上漲的可能性不大，而受冷空氣的影響，短期電力、熱力需求強(qiáng)勁，火電的盈利能力也保持相對(duì)平穩(wěn)；豐水期過(guò)來(lái)水電盈利能力將有所降低。建議重點(diǎn)關(guān)注：內(nèi)蒙華電 、華電國(guó)際 、國(guó)電電力 、粵電力A 、金山股份 。環(huán)保繼續(xù)受政策關(guān)注，未來(lái)扶持力度將加大，其中固廢處理、污水處理等子行業(yè)受益較大，四季度看企業(yè)回款情況及后續(xù)獲取訂單的能力：建議關(guān)注固廢處理公司，桑德環(huán)境 （000826基金吧,行情,資訊,重倉(cāng)股）；脫硫脫硝技術(shù)，國(guó)電清新 、九龍電力 ；生物膜處理公司，碧水源 ；余熱發(fā)電公司，天壕節(jié)能 ；業(yè)績(jī)逐步釋放的南海發(fā)展 。
申銀萬(wàn)國(guó)：土壤修復(fù)產(chǎn)業(yè)提速進(jìn)行中
5月30日-31日，我們?cè)诒本﹨⒓恿擞芍袊?guó)科學(xué)院地理科學(xué)與資源研究所、環(huán)保部南京環(huán)境科學(xué)研究所、中國(guó)環(huán)境科學(xué)研究院三家共同主辦，中國(guó)生態(tài)修復(fù)網(wǎng)承辦的"2012重金屬污染土壤治理與生態(tài)修復(fù)論壇"，來(lái)自中科院、環(huán)保部、農(nóng)業(yè)部、國(guó)土資源部、高校、各省市環(huán)保系統(tǒng)以及國(guó)內(nèi)外土壤修復(fù)領(lǐng)域企業(yè)等合計(jì)338位代表參加了熱烈交流討論(共收錄學(xué)術(shù)論文51篇)。
在論壇大會(huì)報(bào)告中，領(lǐng)域內(nèi)知名專(zhuān)家從重金屬污染土壤治理與生態(tài)修復(fù)行業(yè)的政策管理與產(chǎn)業(yè)發(fā)展、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與控制、修復(fù)技術(shù)與實(shí)踐等方面進(jìn)行了深入研討，分享了我國(guó)近年在重金屬污染土壤治理與生態(tài)修復(fù)過(guò)程中所積累的技術(shù)與經(jīng)驗(yàn)，尤其是廣西環(huán)江等重金屬污染土壤修復(fù)產(chǎn)業(yè)化的經(jīng)驗(yàn)極具借鑒意義，修復(fù)經(jīng)濟(jì)性的實(shí)現(xiàn)也為產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展掃清了道路。
針對(duì)土壤修復(fù)行業(yè)的特殊性以及目前技術(shù)發(fā)展的不成熟性，與會(huì)專(zhuān)家代表通過(guò)兩天的討論提出了我國(guó)土壤修復(fù)產(chǎn)業(yè)存在的問(wèn)題以及達(dá)成的共識(shí)。主要問(wèn)題是需要借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，但不宜照搬；土壤污染修復(fù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略不明確，市場(chǎng)混亂；土壤修復(fù)技術(shù)水平參差不齊，產(chǎn)業(yè)鏈合作亟待解決等。論壇最終形成了《2012關(guān)于土壤環(huán)境修復(fù)產(chǎn)業(yè)的幾點(diǎn)共識(shí)》，這個(gè)文件將會(huì)為土壤修復(fù)產(chǎn)業(yè)的有序、健康、快速發(fā)展提供方向性指導(dǎo)。
本篇會(huì)議紀(jì)要不對(duì)土壤修復(fù)的各項(xiàng)技術(shù)做詳細(xì)的描述與討論，我們還是將重點(diǎn)放在限制產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的諸多因素分析上，通過(guò)與業(yè)內(nèi)專(zhuān)家討論，進(jìn)一步理清重金屬污染土壤治理與環(huán)境修復(fù)的產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀，企業(yè)的商業(yè)模式以及典型重金屬污染土壤治理與修復(fù)工程案例的討論與借鑒，我們相信：國(guó)家扶持政策、修復(fù)項(xiàng)目?jī)?nèi)在的經(jīng)濟(jì)性以及實(shí)驗(yàn)室修復(fù)技術(shù)如何實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化等將是產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的核心要素。
建議關(guān)注分別涉足重金屬污染檢測(cè)與治理業(yè)務(wù)的天瑞儀器 和永清環(huán)保 。
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平安證券：土壤修復(fù)——環(huán)保產(chǎn)業(yè)的又一座金礦(薦股)
1. 大量企業(yè)涌入，垂涎土壤修復(fù)市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)已經(jīng)涊現(xiàn)出一大批準(zhǔn)備涉足土壤修復(fù)的公司，技術(shù)路線多樣化，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為無(wú)序，但具備項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)的公司有限。A股市場(chǎng)我們推薦關(guān)注永清環(huán)保，公司受益湘江流域重金屬污染治理，土壤修復(fù)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)可觀收入；維爾利 ，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)垃圾滲濾液處理市場(chǎng)空間充足，公司土壤修復(fù)具有技術(shù)儲(chǔ)備，目標(biāo)明年開(kāi)始做一些小型項(xiàng)目；桑德環(huán)境，公司訂單充足、業(yè)績(jī)保障性強(qiáng)，靜脈項(xiàng)目為公司帶來(lái)較大業(yè)績(jī)彈性，公司修復(fù)事業(yè)部具有土壤修復(fù)經(jīng)驗(yàn)。
2. 中國(guó)土壤污染問(wèn)題嚴(yán)重。土壤污染的來(lái)源比較廣泛，其中以工業(yè)、農(nóng)藥污染最為嚴(yán)重。近幾年我國(guó)土壤污染呈日趨加劇的態(tài)勢(shì)，根據(jù)中科院生態(tài)所研究，目前我國(guó)受鎘、砷、鉻、鉛等重金屬污染的土地面積近2000萬(wàn)公頃，大約相當(dāng)于12個(gè)北京市的大��；全國(guó)受污染耕種面積甚至達(dá)到10%。土壤污染面臨的防治和治理形勢(shì)十分嚴(yán)峻。
3. 土壤修復(fù)產(chǎn)業(yè)處于快速上臺(tái)階時(shí)期。土壤有較強(qiáng)的緩沖能力，污染往往不易察覺(jué)，因此土壤污染問(wèn)題的產(chǎn)生具有明顯的隱蔽性和滯后性。國(guó)內(nèi)處理土壤污染問(wèn)題起步較晚，目前處于積極嘗試階段。技術(shù)斱面，國(guó)內(nèi)目前還以“換土”的異位修復(fù)為主，這和當(dāng)前房地產(chǎn)主導(dǎo)土壤修復(fù)投資的模式有關(guān)。近年來(lái)土壤污染事故頻發(fā)，加上城市化推迚帶來(lái)大量的遺留土地修復(fù)需求，部分地?cái)谝呀?jīng)率先開(kāi)展項(xiàng)目試點(diǎn)，為土壤修復(fù)的全面開(kāi)展積累經(jīng)驗(yàn)。(平安證券研究所)
個(gè)股點(diǎn)評(píng)：
天瑞儀器 :食品中農(nóng)殘量強(qiáng)制標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)利好質(zhì)譜儀需求
類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：海通證券 股份有限公司 研究員：龍華，何繼紅 日期：2012-12-07
事件:農(nóng)業(yè)部新聞辦公室2012年12月6日發(fā)布了“食品中農(nóng)藥殘留限量新國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)”的主題新聞。新聞指出:(1)日前，農(nóng)業(yè)部與衛(wèi)生部聯(lián)合發(fā)布了食品安全國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)《食品中農(nóng)藥最大殘留限量》，該標(biāo)準(zhǔn)將成為我國(guó)監(jiān)管食品中農(nóng)藥殘留的唯一強(qiáng)制性國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，標(biāo)志著我國(guó)《食品安全法》和《農(nóng)產(chǎn)品 質(zhì)量安全法》實(shí)施以來(lái)，農(nóng)藥殘留標(biāo)準(zhǔn)制修訂工作取得了重大突破，有效解決了之前農(nóng)藥殘留標(biāo)準(zhǔn)并存、交叉、老化等問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)了我國(guó)食品中農(nóng)藥殘留標(biāo)準(zhǔn)的合并統(tǒng)一。(2)新發(fā)布的《食品中農(nóng)藥最大殘留限量標(biāo)準(zhǔn)》，將于2013年3月1日起實(shí)施，此前涉及食品中農(nóng)藥最大殘留限量的6項(xiàng)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)和10項(xiàng)農(nóng)業(yè)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)將同時(shí)廢止。(3)新標(biāo)準(zhǔn)制定了322種農(nóng)藥在10大類(lèi)農(nóng)產(chǎn)品和食品中的2293個(gè)殘留限量，基本涵蓋了我國(guó)居民日常消費(fèi)的主要農(nóng)產(chǎn)品，其科學(xué)性、可操作性和系統(tǒng)性有明顯提升；2293個(gè)殘留限量是全部根據(jù)我國(guó)農(nóng)藥殘留田間試驗(yàn)數(shù)據(jù)、農(nóng)產(chǎn)品中農(nóng)藥殘留例行監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)和居民膳食消費(fèi)結(jié)構(gòu)情況，充分對(duì)接國(guó)際食品法典標(biāo)準(zhǔn)，在開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估基礎(chǔ)上制修訂的，同時(shí)廣泛征求了社會(huì)公眾和相關(guān)行業(yè)部門(mén)的意見(jiàn)，并接受了世界貿(mào)易組織(WTO)成員對(duì)標(biāo)準(zhǔn)科學(xué)性的評(píng)議，確保標(biāo)準(zhǔn)的科學(xué)、公開(kāi)、透明；新標(biāo)準(zhǔn)中蔬菜等鮮食農(nóng)產(chǎn)品的農(nóng)藥最大殘留限量數(shù)量最多，并首次制定了同類(lèi)農(nóng)產(chǎn)品的組限量標(biāo)準(zhǔn)(如谷物、葉菜類(lèi)蔬菜、柑橘類(lèi)水果等28種作物組780項(xiàng)限量標(biāo)準(zhǔn))和初級(jí)加工制品的農(nóng)藥最大殘留限量標(biāo)準(zhǔn)(小麥粉、大豆油等12種加工制品59項(xiàng)限量標(biāo)準(zhǔn))；另外，還涵蓋了艾氏劑等10種持久性農(nóng)藥的再殘留限量標(biāo)準(zhǔn)；同時(shí)，2293項(xiàng)限量標(biāo)準(zhǔn)還首次推薦了配套的檢測(cè)方法標(biāo)準(zhǔn)。(4)農(nóng)藥殘留限量標(biāo)準(zhǔn)是食品安全國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的重要組成部分，是農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量安全監(jiān)管工作的重要基礎(chǔ)；近年來(lái)，農(nóng)業(yè)部積極采取措施，加快農(nóng)藥殘留標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)，取得了積極的進(jìn)展和成效。新標(biāo)準(zhǔn)的頒布實(shí)施，為規(guī)范科學(xué)合理用藥和農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量安全監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊非法使用和濫用農(nóng)藥行為，提供了法定的技術(shù)依據(jù)。
點(diǎn)評(píng):
國(guó)家環(huán)保安全標(biāo)準(zhǔn)提升利好相關(guān)分析監(jiān)測(cè)儀器需求�！妒称分修r(nóng)藥最大殘留限量》作為我國(guó)監(jiān)管食品中農(nóng)藥殘留的唯一強(qiáng)制性國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，其出臺(tái)和后續(xù)實(shí)施將利好食品安全相關(guān)檢測(cè)儀器需求；從強(qiáng)制實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)的角度來(lái)看，有毒有害元素含量超標(biāo)相關(guān)的強(qiáng)制性中國(guó)版Rohs指令的出臺(tái)值得期待；從環(huán)保安全關(guān)注范圍擴(kuò)大的角度看，重金屬污染防治相關(guān)的檢測(cè)監(jiān)測(cè)設(shè)備需求釋放值得期待。
環(huán)保安全政策加碼背景下公司相關(guān)產(chǎn)品需求有望逐步放量。天瑞儀器作為國(guó)內(nèi)分析檢測(cè)儀器龍頭，熒光光譜儀產(chǎn)品主攻元素含量檢測(cè)，重金屬相關(guān)產(chǎn)品主攻大氣、水和土壤中的重金屬分析監(jiān)測(cè)，質(zhì)譜儀系列產(chǎn)品主攻食品安全農(nóng)藥殘留領(lǐng)域；在新型城鎮(zhèn)化釋放增長(zhǎng)潛力的背景下，國(guó)家環(huán)保安全相關(guān)政策有望陸續(xù)加碼，公司環(huán)保安全相關(guān)分析監(jiān)測(cè)儀器需求有望借政策東風(fēng)逐步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。
業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力:新產(chǎn)品貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)+費(fèi)用率下行。業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)方面，重金屬和食品安全相關(guān)新產(chǎn)品有望陸續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，銷(xiāo)售費(fèi)用率有望逐步下行；假設(shè)2012年到期的900萬(wàn)元科技成果轉(zhuǎn)化專(zhuān)項(xiàng)資金該項(xiàng)資金在2013年抵扣當(dāng)期管理費(fèi)用，不考慮公司潛在的并購(gòu)貢獻(xiàn)，我們維持此前公司2012-2014年EPS分別為0.31、0.45和0.60元的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)剔除利息后的2012年EPS在0.18元左右且后續(xù)業(yè)績(jī)復(fù)合增長(zhǎng)率有望超過(guò)50%。
估值:現(xiàn)金和主營(yíng)分開(kāi)估值。價(jià)值構(gòu)成方面，賬上9.6億元左右的冗余資金對(duì)應(yīng)每股6.24元，剔除利息貢獻(xiàn)后主營(yíng)價(jià)值按25倍13年P(guān)E計(jì)算折合每股8.4元，加總目標(biāo)股價(jià)在14.64元，對(duì)應(yīng)最新PB1.63倍，對(duì)應(yīng)2013年P(guān)E32.53倍，公司最新收盤(pán)價(jià)10.70元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:環(huán)保相關(guān)需求的政策導(dǎo)向性強(qiáng)。(1)食品安全檢測(cè)和有毒有害元素控制檢測(cè)的重視和投資是一個(gè)長(zhǎng)期而漸進(jìn)的過(guò)程；(2)國(guó)內(nèi)對(duì)環(huán)保重金屬相關(guān)分析儀器和在線監(jiān)測(cè)系統(tǒng)的需求啟動(dòng)時(shí)間不容易把握；(3)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或?qū)⒓觿 ?/p>
永清環(huán)保 調(diào)研報(bào)告:短期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力，關(guān)注13年新簽訂單
類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券 股份有限公司 研究員：汪洋 日期：2013-01-14
投資要點(diǎn)
短期利潤(rùn)增長(zhǎng)仍顯乏力。根據(jù)業(yè)績(jī)公告，永清環(huán)保全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.53-0.60億元，同比增長(zhǎng)50-70%，盡管全年增幅較大，但分季度看增速呈現(xiàn)前高后低。4單季實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)僅為0.7-0.14億元，同比增速僅為10%左右，遠(yuǎn)低于上半年水平。我們認(rèn)為，高毛利率業(yè)務(wù)土壤重金屬污染治理下半年尚未確認(rèn)工程收入，是導(dǎo)致短期利潤(rùn)增長(zhǎng)乏力的主因。
13年永清環(huán)保訂單和業(yè)績(jī)有望高增長(zhǎng)，但需關(guān)注以下兩點(diǎn): 土壤重金屬污染治理，資金難題待解。土壤重金屬污染治理，技術(shù)已不是難題，關(guān)鍵是找到合理的盈利模式。目前，湖南505億投資的方案中，地方財(cái)政支出占比高達(dá)60%，落實(shí)到具體項(xiàng)目即面臨資金的難題。我們認(rèn)為，項(xiàng)目的推進(jìn)將在地價(jià)較高的市區(qū)中心地塊展開(kāi)，“改造土壤-高價(jià)賣(mài)地”的模式將成為解決地方政府財(cái)政支出的可行選擇。我們建議關(guān)注污染治理業(yè)務(wù)的資金來(lái)源，這將影響永清環(huán)保相關(guān)收入的確認(rèn)進(jìn)程。
工程業(yè)務(wù)訂單有望翻倍，但需關(guān)注毛利率下降隱憂。根據(jù)11年《火電廠大氣污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》，火電廠脫硝最終達(dá)標(biāo)期限為2014年7月1日。市場(chǎng)預(yù)計(jì)2013年將完成2億千瓦裝機(jī)容量，較2012年增100%。我們對(duì)永清環(huán)保13年工程業(yè)務(wù)較為樂(lè)觀，但由于競(jìng)爭(zhēng)者對(duì)手較多，或?qū)γ十a(chǎn)生影響。
投資評(píng)級(jí):維持中性評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2012-2014年永清環(huán)保每股收益分別為0.40元、0.74元和1.2元，對(duì)應(yīng)PE分別為65倍、35倍、22倍，維持中性評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:土壤重金屬污染治理業(yè)務(wù)收入確認(rèn)較慢。
維爾利 調(diào)研簡(jiǎn)報(bào):招標(biāo)回暖跡象已現(xiàn)
類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：平安證券有限責(zé)任公司 研究員：于振家 日期：2013-01-16
投資要點(diǎn)
政治周期因素影響弱化，招標(biāo)回暖跡象已現(xiàn)。三、四季度原本是垃圾處理工程招標(biāo)的傳統(tǒng)旺季。2012年受政治周期因素影響，下半年招標(biāo)工程減少。
“十八大”后，地方政府換屆基本完成，公司表示近期項(xiàng)目招標(biāo)已經(jīng)表現(xiàn)出回暖態(tài)勢(shì)。由于春節(jié)臨近，預(yù)計(jì)今年3月份開(kāi)始項(xiàng)目招標(biāo)規(guī)模將快速提升。
上半年訂單情況對(duì)全年業(yè)績(jī)意義重大。公司垃圾滲濾液處理工程施工周期一般在8-10個(gè)月。最近幾年，由于垃圾處理相關(guān)的市政建設(shè)緊迫度提高，公司工程周期有不斷被壓縮的趨勢(shì)。公司按照成本發(fā)生比例結(jié)算工程收入，設(shè)備進(jìn)場(chǎng)以后基本上可以確認(rèn)工程總金額的70%以上收入。根據(jù)公司經(jīng)驗(yàn)，項(xiàng)目通常在招標(biāo)環(huán)節(jié)耗費(fèi)較多時(shí)間，一旦招標(biāo)結(jié)束，項(xiàng)目建設(shè)迅速推進(jìn)。
公司在7月份之前簽訂的訂單都可以在年內(nèi)結(jié)算相當(dāng)高比例的收入。2012年公司新增訂單超過(guò)2億，相比2011年的4.6億下滑較大。目前公司未結(jié)算訂單估計(jì)在1.5億左右，2013年上半年訂單情況對(duì)公司全年收入規(guī)模影響重大。
“生物+膜處理”認(rèn)可度高，政府沿用成熟技術(shù)意愿強(qiáng)烈。行業(yè)主流技術(shù)的形成需要經(jīng)歷長(zhǎng)時(shí)間的積累。公司的“生物+膜處理”技術(shù)能夠真正實(shí)現(xiàn)垃圾滲濾液的無(wú)害化處理，出水率高，在國(guó)內(nèi)的應(yīng)用已經(jīng)有超過(guò)10年的歷史，案例豐富、處理效果好，受到客戶(hù)方的肯定。垃圾滲濾液投資方為地方政府，沿用成熟技術(shù)的意愿較強(qiáng)，公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)。
運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)�？焖偬嵘�，收入保持較快增長(zhǎng)。公司新簽訂單中，很多項(xiàng)目都連帶了后續(xù)1-2年的運(yùn)維服務(wù)，主要上是業(yè)主方通過(guò)觀察運(yùn)行效果對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行驗(yàn)收。運(yùn)維服務(wù)按照實(shí)際處理量收費(fèi)，成本主要來(lái)自人工。預(yù)計(jì)2012年公司運(yùn)營(yíng)服務(wù)收入接近2000萬(wàn)，2013年超過(guò)3000萬(wàn)。
桑德環(huán)境 （000826基金吧,行情,資訊,重倉(cāng)股）:靜脈園項(xiàng)目獲批正當(dāng)時(shí)，2013年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)可期
類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)信證券股份有限公司 研究員：謝達(dá)成 日期：2013-01-10
事項(xiàng):
桑德環(huán)境公告:公司湖南靜脈園項(xiàng)目的重要組成部分——湖南湘潭固體廢棄物綜合處臵中心項(xiàng)目近期獲得湖南省發(fā)改委核準(zhǔn)批復(fù)。另外1月8日公告，公司配股股份已上市。
評(píng)論:
靜脈園項(xiàng)目開(kāi)工可較大保障2013年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)
此次批復(fù)的“湖南湘潭固體廢棄物綜合處臵中心項(xiàng)目”為公司湖南靜脈園項(xiàng)目的一部分，建設(shè)規(guī)模為日處理生活垃圾2000噸、餐廚垃圾200噸、市政污泥200噸；同時(shí)配套建設(shè)餐廚垃圾處理系統(tǒng)、污泥干化系統(tǒng)、給排水系統(tǒng)、廢氣處理系統(tǒng)等固體廢棄物綜合處臵中心相關(guān)附屬工程，工程總投資12.53億元，建設(shè)周期兩年半。
預(yù)計(jì)靜脈園項(xiàng)目剩余待批部分主要涉及資源回收領(lǐng)域，包括此次獲批部分合計(jì)金額仍將達(dá)到20多億元，符合市場(chǎng)預(yù)期值。
我們認(rèn)為:1、考慮配股剛剛完成，此時(shí)項(xiàng)目獲批正當(dāng)時(shí)，2013年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)得以較大保障；2、該項(xiàng)目規(guī)模大且涉及不同業(yè)務(wù)領(lǐng)域，將進(jìn)一步增強(qiáng)公司在固廢領(lǐng)域的地位。
近期連獲多個(gè)焚燒項(xiàng)目顯示公司受益于行業(yè)進(jìn)程加快
公司2012年簽訂特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議的項(xiàng)目共8個(gè)合計(jì)18.16億元(焚燒5個(gè)合計(jì)16.6億元，填埋3個(gè)合計(jì)1.54億元)，加上所簽的EPC工程項(xiàng)目，已超過(guò)公司計(jì)劃的新簽20億元訂單。其中大部分于四季度簽訂，一方面顯示行業(yè)進(jìn)程加快，另一方面表明公司盡管未有焚燒運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，但仍可受益于二、三線城市垃圾焚燒項(xiàng)目的極大發(fā)展。
配股解決高增長(zhǎng)資金瓶頸，并有利財(cái)務(wù)費(fèi)用節(jié)省算上2011年底以前所簽投資項(xiàng)目，公司籌建項(xiàng)目投資高達(dá)50億元(不包括西安項(xiàng)目)，業(yè)務(wù)模式發(fā)生較大轉(zhuǎn)變(從純EPC轉(zhuǎn)向BOT)，資金瓶頸凸顯。而此次配股，公司實(shí)際配股數(shù)1.46億股，募集資金18.13億元，將極大緩解模式轉(zhuǎn)變帶來(lái)的資金緊張，并換取公司的可持續(xù)增長(zhǎng)。同時(shí)預(yù)計(jì)2013、2014年財(cái)務(wù)費(fèi)用分別節(jié)省近5500萬(wàn)元和1億元。.
調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，維持“推薦”評(píng)級(jí)
考慮配股資金帶來(lái)的財(cái)務(wù)費(fèi)用節(jié)省，我們將公司2012-2014年凈利潤(rùn)從4.12/5.5/7.0億元上調(diào)至4.1/5.96/7.97億元，幅度分別為0%/8.6%/14%。并根據(jù)最新股本攤薄后對(duì)應(yīng)EPS分別為0.64/0.93/1.24元/股。給予公司2013年25-30倍PE，對(duì)應(yīng)價(jià)值區(qū)間23-27元/股，看好公司長(zhǎng)期發(fā)展。
風(fēng)險(xiǎn)提示:項(xiàng)目進(jìn)度不確定性(包括已開(kāi)工項(xiàng)目和已簽約待簽合同項(xiàng)目)，應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)
華測(cè)檢測(cè) :業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)
類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：平安證券有限責(zé)任公司 研究員：盧山，肖燕松 日期：2012-11-30
業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)
2012年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)收入4.29億元，同比增長(zhǎng)22.6%；凈利潤(rùn)0.78億元，同比增長(zhǎng)23.4%；EPS0.43元。其中12Q3收入1.64億元，同比增長(zhǎng)26.7%；
凈利潤(rùn)0.32億元，同比增長(zhǎng)31.8%；EPS0.18元。總體上公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，但在全球金融危機(jī)的持續(xù)影響下，收入增速與去年同期相比有所放緩。
盈利能力有所下滑
2012Q3，公司的毛利率為65.7%，同比減少1.0個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比減少2.9個(gè)百分點(diǎn)，我們分析主要是受全球貿(mào)易不景氣影響，毛利率高的貿(mào)易保障業(yè)務(wù)收入占比份額下降，拉低整體毛利率水平。期間費(fèi)用方面，受收入增長(zhǎng)的影響，銷(xiāo)售和管理費(fèi)用率都同比下降，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率19.0%，同比減少2.3個(gè)百分點(diǎn)；
管理費(fèi)用率21.3%，同比減少1.6個(gè)百分點(diǎn)。在毛利率和費(fèi)用率都下滑的作用下，3季度當(dāng)季的凈利率為19.6%，同比增加0.8個(gè)百分點(diǎn)，但環(huán)比減少1.2個(gè)百分點(diǎn)。
生命科學(xué)業(yè)務(wù)值得期待生命科學(xué)業(yè)務(wù)現(xiàn)在包括環(huán)保檢測(cè)和食品安全檢測(cè)，未來(lái)還將包括醫(yī)療衛(wèi)生相關(guān)的檢測(cè)業(yè)務(wù)。①隨著國(guó)家對(duì)環(huán)保檢測(cè)和食品安全檢測(cè)的重視程度提高，民營(yíng)第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)參與該領(lǐng)域業(yè)務(wù)的機(jī)會(huì)也逐漸增多，尤其在食品安全檢測(cè)領(lǐng)域。
公司將受益政策的開(kāi)放，地方的工商局、環(huán)保站出現(xiàn)在公司的前五大客戶(hù)中。②公司投資3000萬(wàn)元全資成立上海華測(cè)艾普醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)所，正式進(jìn)軍獨(dú)立醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)和服務(wù)領(lǐng)域。該項(xiàng)目建設(shè)期1年，有望在14年投入使用。
維持“推薦”評(píng)級(jí)
考慮公司并購(gòu)進(jìn)展低于預(yù)期以及費(fèi)用增長(zhǎng)較快，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2012-2014年，公司收入分別為6.14億元、7.38億元和8.72億元，凈利潤(rùn)分別為1.21億元、1.52億元和1.86億元，EPS分別為0.66元、0.83元、1.01元，對(duì)應(yīng)最新收盤(pán)價(jià)動(dòng)態(tài)PE分別為27倍、22倍、18倍，維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:政策風(fēng)險(xiǎn)、醫(yī)療檢測(cè)領(lǐng)域資質(zhì)申請(qǐng)進(jìn)度偏慢的風(fēng)險(xiǎn)。
東江環(huán)保 :產(chǎn)能投放和對(duì)外收購(gòu)保障13年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)30%
類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：申銀萬(wàn)國(guó)證券股份有限公司 研究員：周小波 日期：2012-12-31
12年資源化業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊跌，利潤(rùn)率創(chuàng)近年來(lái)新高。受上游工業(yè)不景氣影響，12年公司現(xiàn)有基地有價(jià)廢物處理量下滑10%以上，加上終端金屬產(chǎn)品價(jià)格下降，導(dǎo)致全年廢物資源化收入同比11年有所下降。但是無(wú)價(jià)廢物處理量同比11年上升20%左右，平滑了資源化業(yè)務(wù)的收入下滑。同時(shí)，由于有價(jià)廢物的原料收購(gòu)價(jià)格與終端產(chǎn)品價(jià)格同漲同跌(金屬價(jià)格越低，原料收購(gòu)折扣越低)，同時(shí)無(wú)價(jià)廢物處理業(yè)務(wù)的毛利率水平(70%以上)遠(yuǎn)高于資源化業(yè)務(wù)毛利率水平(30%-35%)，終端金屬產(chǎn)品價(jià)格的低迷和無(wú)價(jià)廢物處理量占比的提升拉高了12年公司綜合毛利率水平。費(fèi)用的大幅下降進(jìn)一步拉升了凈利率水平。截至12年三季度公司銷(xiāo)售費(fèi)用同比11年下降近2000萬(wàn)，其中運(yùn)輸費(fèi)用的下降占比30-40%。
13年業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。13年除了現(xiàn)有基地處理量的恢復(fù)性增長(zhǎng)之外，公司新基地的投產(chǎn)和新介入的市場(chǎng)將會(huì)拉動(dòng)廢物處理量的提升。龍崗二期工程建設(shè)進(jìn)展正常，13年預(yù)計(jì)將增加約1.5萬(wàn)噸廢物處理量；粵北水淬渣項(xiàng)目13年投入正式運(yùn)營(yíng)，按照13年達(dá)產(chǎn)50%的假設(shè)，年處理水淬渣為10萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)可產(chǎn)出近萬(wàn)噸鉛精礦和次氧化鋅產(chǎn)品；新進(jìn)入的東莞市場(chǎng)13年廢物處理量預(yù)計(jì)接近2萬(wàn)噸；清遠(yuǎn)廢舊家電拆解已建成1萬(wàn)噸的拆解生產(chǎn)線，并已回收儲(chǔ)備約30萬(wàn)臺(tái)的廢舊家電，正在爭(zhēng)取省級(jí)廢舊家電定點(diǎn)拆解資格(可獲補(bǔ)貼)，申請(qǐng)獲批后廢舊家電拆解業(yè)務(wù)將正式啟動(dòng)。另外，公司正在申請(qǐng)將“含銅廢液回收”列入再生資源回收利用的增值稅優(yōu)惠范圍，申請(qǐng)成功后13年將追溯退還自2011年8月1日之后繳納的增值稅，退還比例為50%，對(duì)應(yīng)營(yíng)業(yè)外收入約4000萬(wàn)。
對(duì)外收購(gòu)頻繁，布局外埠市場(chǎng)。公司新建基地投產(chǎn)需要1-2年時(shí)間，為保障業(yè)務(wù)的平穩(wěn)增長(zhǎng)，同時(shí)也為將來(lái)走出廣深地區(qū)作準(zhǔn)備，公司瞄準(zhǔn)增長(zhǎng)潛力廣闊的外埠市場(chǎng)，頻頻采取增資收購(gòu)的方式進(jìn)入。以嘉興德達(dá)為例，德達(dá)目前擁有9000噸的處理資質(zhì)，13年搬遷擴(kuò)建后處理產(chǎn)能將擴(kuò)張至現(xiàn)有處理能力的6倍，14年可貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。
維持“增持”評(píng)級(jí)。工業(yè)固廢處理行業(yè)空間廣闊，產(chǎn)能的投放和對(duì)外收購(gòu)將保障公司業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)，到2016年公司廢物處理能力預(yù)計(jì)將從現(xiàn)有的近30萬(wàn)噸增長(zhǎng)至160萬(wàn)噸左右(包括江門(mén)地區(qū))，處理能力復(fù)合增速逾50%。按照公司產(chǎn)能投放進(jìn)度和目前收購(gòu)的項(xiàng)目產(chǎn)量計(jì)算，我們維持公司12-13年EPS分別為1.87元、2.49元的預(yù)測(cè)，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)12-13年P(guān)E為32、24倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
鐵漢生態(tài) 重大事件點(diǎn)評(píng):股權(quán)激勵(lì)方案公布，未來(lái)4年業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)獲保障
類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)海證券 股份有限公司 研究員：國(guó)海證券研究所 日期：2013-01-25
事件:
2013年1月21日公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)草案:本公司擬向激勵(lì)對(duì)象授予總量為891.7萬(wàn)份的股票期權(quán)，占授予時(shí)公司股本總額的4.24%，其中首次授予的股票期權(quán)為802.7萬(wàn)份，占股票期權(quán)數(shù)量總額的90.02%；預(yù)留股票期權(quán)占股票期權(quán)數(shù)量總額的9.98%。本計(jì)劃的激勵(lì)對(duì)象為本公司的高級(jí)管理人員、核心業(yè)務(wù)人員，不包括獨(dú)立董事、監(jiān)事和持股5%以上的主要股東。本計(jì)劃的激勵(lì)對(duì)象總?cè)藬?shù)為228人，占公司目前在冊(cè)員工總數(shù)的27.05%。首次授予的股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格為35.60元，為本激勵(lì)計(jì)劃草案摘要公布前1個(gè)交易日的公司股票收盤(pán)價(jià)。首次授予的股票期權(quán)分四次行權(quán)，行權(quán)比例為1:2:3:4。行權(quán)條件為，相比2012年，2013-2016年凈利潤(rùn)增速分別在30%、95%、190%、330%以上。
點(diǎn)評(píng):
業(yè)績(jī)承諾水平遠(yuǎn)高于其他公司，上市公司信心充分彰顯。經(jīng)換算，行權(quán)條件為，公司2013-2016年業(yè)績(jī)?cè)鏊俜謩e在30%、50%、49%、48%以上，對(duì)應(yīng)年均復(fù)合增長(zhǎng)率為44%。查看其它上市公司股權(quán)激勵(lì)方案，一般情況下承諾業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?0%左右。公司此次業(yè)績(jī)承諾遠(yuǎn)高于其它上市公司，亦顯示出公司對(duì)未來(lái)幾年實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展具有充分信心。
行權(quán)價(jià)格高，增加業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)可能性。公司股票期權(quán)行權(quán)價(jià)格定為35.60元，僅略低于歷史最高價(jià)37.06元。期權(quán)行權(quán)價(jià)格高，為了獲得更多差價(jià)，被激勵(lì)對(duì)象工作動(dòng)力更加強(qiáng)勁，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)可能性大幅增加。
公司長(zhǎng)期投資價(jià)值顯著，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。按最保守估計(jì)，公司2012/2013/2014年每股收益為1.07/1.39/2.09元，35.60元的股價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率分別為33/26/17倍。按照公司未來(lái)4年44%的復(fù)合增速，可享受30-35倍的PE，對(duì)應(yīng)2013年目標(biāo)價(jià)為42-49元，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)，目前價(jià)格可介入。
國(guó)電清新 :再獲脫硫脫硝BOT項(xiàng)目，擬現(xiàn)金分紅轉(zhuǎn)增股本
類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：彭倩 日期：2013-01-25
獲得2*60萬(wàn)千瓦機(jī)組脫硫脫硝BOT項(xiàng)目:公司公告，公司預(yù)中標(biāo)武鄉(xiāng)西山發(fā)電公司2*60萬(wàn)千瓦機(jī)組煙氣脫硝BOT項(xiàng)目以及脫硫增容改造BOT項(xiàng)目。其中煙氣脫硝項(xiàng)目，主要是進(jìn)行鍋爐煙氣脫硝籌劃、設(shè)計(jì)、建設(shè)實(shí)施、運(yùn)營(yíng)管理等工作。煙氣脫硫項(xiàng)目，主要是進(jìn)行鍋爐煙氣脫硫增容改造的籌劃、設(shè)計(jì)、建設(shè)實(shí)施、運(yùn)營(yíng)管理等工作。BOT項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期限為18年。
2012年利潤(rùn)分配預(yù)案:公司公告2012年利潤(rùn)分配預(yù)案，計(jì)劃以總股本2.96億股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金2.0元(含稅)；同時(shí)進(jìn)行資本公積金轉(zhuǎn)增股份，向全體股東每10股轉(zhuǎn)增8股，轉(zhuǎn)增后公司總股本增至5.328億股。
BOT項(xiàng)目持續(xù)增加:公司持有石柱、店塔、云岡、運(yùn)城4個(gè)脫硫脫硝BOT項(xiàng)目，合計(jì)426萬(wàn)千瓦。目前這些項(xiàng)目正在順利進(jìn)行中。公司再次獲得120萬(wàn)千瓦脫硫脫硝BOT項(xiàng)目，進(jìn)一步擴(kuò)大了公司的市場(chǎng)份額，同時(shí)也表明脫硫技改以及脫硝市場(chǎng)的需求巨大。
我們看好公司未來(lái)兩年的成長(zhǎng)性:1)預(yù)計(jì)公司計(jì)劃收購(gòu)的524萬(wàn)千瓦脫硫運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)將在一季度陸續(xù)交割；2)公司持有的BOT項(xiàng)目合計(jì)546萬(wàn)千瓦，有望在2013年到2014年投運(yùn)；3)公司持有的干法脫硫項(xiàng)目有望在今年啟動(dòng)。在運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目以及工程項(xiàng)目雙重驅(qū)動(dòng)下，公司有望持續(xù)高增長(zhǎng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致毛利率下滑
格林美 深度研究報(bào)告:全方位布局再生資源產(chǎn)業(yè)龍頭
類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：湘財(cái)證券有限責(zé)任公司 研究員：朱程輝 日期：2012-12-24
業(yè)務(wù)保持快速增長(zhǎng)的再生資源龍頭.
公司致力于“城市礦產(chǎn)”資源開(kāi)發(fā)利用，形成以廢舊電池、工業(yè)廢料生產(chǎn)超細(xì)鈷粉、超細(xì)鎳粉、以及利用電子廢棄物生產(chǎn)銅、塑木型材、稀貴金屬兩大核心業(yè)務(wù)，并繼續(xù)向稀土回收、報(bào)廢汽車(chē)?yán)玫阮I(lǐng)域延伸。過(guò)去多年，公司一直處于高速成長(zhǎng)期，如果現(xiàn)有項(xiàng)目進(jìn)展順利，未來(lái)三年，公司仍將保持快速增長(zhǎng)勢(shì)頭。
電廢資源化利用進(jìn)入黃金發(fā)展期.
我國(guó)正在進(jìn)入家電報(bào)廢的高峰期，理論測(cè)算未來(lái)五年的報(bào)廢數(shù)量仍將保持10%的年均增速。電廢具有很高的資源價(jià)值，但對(duì)于正規(guī)處理企業(yè)，獲取資源是發(fā)展關(guān)鍵。公司構(gòu)建的多層次回收體系正日趨完善。上市后，借助資本市場(chǎng)的融資優(yōu)勢(shì)，快速擴(kuò)張電廢處理產(chǎn)能。同時(shí)，公司加強(qiáng)研發(fā)體系建設(shè)，通過(guò)先進(jìn)的技術(shù)與裝備對(duì)電子廢棄物“吃干榨盡”。電子廢棄物處置將成為近期公司成長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?/p>
收購(gòu)凱力克，提升鈷行業(yè)發(fā)展?jié)摿?
公司在超細(xì)鈷粉子行業(yè)具有明顯優(yōu)勢(shì)，但在整個(gè)鈷產(chǎn)業(yè)鏈仍有拓展空間。收購(gòu)凱力克后，公司下游產(chǎn)品領(lǐng)域得到極大擴(kuò)展，上游原材料方面也可實(shí)現(xiàn)互通，雙方具有多方位互補(bǔ)空間，將極大提升公司規(guī)�；�(jīng)營(yíng)的盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
布局報(bào)廢汽車(chē)拆解處理.
汽車(chē)行業(yè)的快速發(fā)展為報(bào)廢汽車(chē)處理帶來(lái)潛在發(fā)展機(jī)遇。公司已開(kāi)始在湖北、江西及河南進(jìn)行報(bào)廢汽車(chē)拆解業(yè)務(wù)的布局，其中荊門(mén)與江西已獲得資質(zhì)，項(xiàng)目建設(shè)正有序進(jìn)行。汽車(chē)拆解是公司中期成長(zhǎng)的動(dòng)力來(lái)源。
積極拓展其他再生資源領(lǐng)域.
在現(xiàn)有業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，公司繼續(xù)培育新的增長(zhǎng)點(diǎn)，發(fā)展技術(shù)先進(jìn)的稀土、稀散、稀貴、稀有難熔等稀有金屬循環(huán)再生利用產(chǎn)業(yè)，為長(zhǎng)期成長(zhǎng)打下基礎(chǔ)。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí).
我們暫不考慮超細(xì)鈷鎳粉、碳化鎢的產(chǎn)能擴(kuò)張，以及報(bào)廢汽車(chē)、稀土等業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)，增長(zhǎng)主要來(lái)自電廢處理量的增加。調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2012-2014年全面攤薄后的EPS為0.26/0.35/0.46元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE為為42/31/24倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
碧水源 動(dòng)態(tài)跟蹤:與北京排水集團(tuán)合作，保障北京優(yōu)勢(shì)地位
類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：東方證券股份有限公司 研究員：鄭愷 日期：2013-01-10
投資要點(diǎn).
計(jì)將保持公司在北京水務(wù)市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)地位。按照北京十二五水資源保護(hù)及利用規(guī)劃公布的目標(biāo)，到2015年北京全市污水處理和再生水利用生產(chǎn)能力將達(dá)到822萬(wàn)立方米/日，我們估算新增產(chǎn)能約有400萬(wàn)立方米/日，對(duì)應(yīng)投資需求在140億元左右。北京城市排水集團(tuán)有限責(zé)任公司是首都基礎(chǔ)設(shè)施骨干企業(yè)之一，集團(tuán)的排水和再生水服務(wù)能力和貢獻(xiàn)率占北京中心城區(qū)的95%、全市的80%。預(yù)計(jì)此次合作，將使公司在起家之地的優(yōu)勢(shì)地位進(jìn)一步穩(wěn)固，受益北京市水務(wù)投資增長(zhǎng)的確定性增強(qiáng)。
近期公司動(dòng)作頻頻，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)逐漸凸顯。11月以來(lái)公司對(duì)外投資動(dòng)作頻頻，包括之前與中國(guó)環(huán)境科學(xué)研究院合資進(jìn)入環(huán)評(píng)領(lǐng)域、與中關(guān)村 （000931基金吧,行情,資訊,重倉(cāng)股）發(fā)展合資進(jìn)入融資租賃領(lǐng)域，表明了公司積極進(jìn)入行業(yè)上下游，擴(kuò)大膜技術(shù)應(yīng)用行業(yè)空間的戰(zhàn)略意圖。膜技術(shù)在國(guó)內(nèi)污水處理領(lǐng)域使用比例尚不足4%，這種占地面積少、綜合效益高的水處理技術(shù)在國(guó)外推廣良好，未來(lái)不排除財(cái)政部出臺(tái)專(zhuān)門(mén)針對(duì)膜技術(shù)水處理的補(bǔ)貼，碧水源MBR技術(shù)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，較GE、simens等國(guó)外企業(yè)性?xún)r(jià)比高，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將在行業(yè)的擴(kuò)張之中進(jìn)一步凸顯。
財(cái)務(wù)與估值.
上調(diào)2013年盈利預(yù)測(cè)，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。公司預(yù)計(jì)12全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)55%-80%，符合我們的預(yù)期。2013年預(yù)計(jì)的增長(zhǎng)亮點(diǎn)來(lái)自于云南地區(qū)滇池項(xiàng)目放量、內(nèi)蒙古和太湖項(xiàng)目的持續(xù)增長(zhǎng)。出于對(duì)公司商業(yè)模式的認(rèn)同、膜法水處理行業(yè)前景的良好判斷，結(jié)合公司目前的項(xiàng)目進(jìn)展情況，上調(diào)公司2013年、2014年盈利預(yù)測(cè)至1.53、1.98元，參考可比公司2013年27倍平均估值，給予公司10%的溢價(jià)，即30倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)45.90元。風(fēng)險(xiǎn)提示.
項(xiàng)目釋放進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，地方財(cái)政惡化導(dǎo)致應(yīng)收款延期問(wèn)題。
東方園林 （002310基金吧,行情,資訊,重倉(cāng)股）跟蹤報(bào)告:模式創(chuàng)新訂單激增，全國(guó)布局成效顯著
類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：湘財(cái)證券有限責(zé)任公司 研究員：蘇多永 日期：2013-01-23
土地保障全面推廣，收款模式引領(lǐng)行業(yè)
2011年公司提出土地保障模式，即以具體地塊作為項(xiàng)目工程的資金保障，若業(yè)主不能按期支付工程款，則啟動(dòng)保障條款，以保障地塊的出讓收入作為工程款的支付來(lái)源。2012年公司土地保障模式全面推廣，在簽訂的10個(gè)重大框架合同中均有土地保障條款，該條款的設(shè)定大幅提高了項(xiàng)目回款的安全性。同時(shí)，公司創(chuàng)新收款模式，提高第一年收款比例，收款條件明顯改善。園林行業(yè)主流收款模式是“5-3-2”，但公司收款模式可以做到“6-2-2”、“6-3-1”、“7-1-2”、“7-2-1”、“7-3-0”。公司收款模式引領(lǐng)行業(yè)，收款條件改善有助于公司現(xiàn)金流的好轉(zhuǎn)。我們預(yù)計(jì)隨著“6-2-2”、“7-2-1”等收款模式的廣泛應(yīng)用，且這些項(xiàng)目進(jìn)入收款期后公司現(xiàn)金流將逐步改善，2013年將是驗(yàn)證公司現(xiàn)金流是否改善的重要時(shí)間窗口。
模式創(chuàng)新訂單激增，未來(lái)幾年增長(zhǎng)確定
2012年公司全面推行土地保障模式和新的回款模式，項(xiàng)目回款安全性提高，且回款速度加快，公司接單積極性提高。從公司重大項(xiàng)目公告來(lái)看，2012年公司累計(jì)簽訂10個(gè)城市景觀建設(shè)合作框架協(xié)議(或施工合同)，合約金額102.38億元，與2011年全年新簽框架協(xié)議相比增長(zhǎng)1.04倍。根據(jù)公司2012年中報(bào)，2012年1-6月公司新簽框架協(xié)議131億元，新簽施工合同29.7億元，分別是2011年全年新簽金額的2.61倍和1.09倍。2012年公司訂單成倍增長(zhǎng)，未來(lái)幾年增長(zhǎng)確定，成長(zhǎng)性良好。
50戰(zhàn)略圈定目標(biāo)市場(chǎng)，全國(guó)布局成效顯著
公司根據(jù)土地保障模式圈定了首批50個(gè)戰(zhàn)略城市作為目標(biāo)市場(chǎng)，這些戰(zhàn)略城市一般經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)，財(cái)政狀況良好，房地產(chǎn)市場(chǎng)活躍，土地出讓流拍率低。公司計(jì)劃在50個(gè)戰(zhàn)略目標(biāo)城市建設(shè)城市景觀系統(tǒng)，其中30個(gè)“東方城”公園綜合體和20個(gè)“東方田園”都市田園綜合體。2012年公司根據(jù)既定的市場(chǎng)定位，目標(biāo)市場(chǎng)不斷突破，已經(jīng)成功進(jìn)入開(kāi)封、東港、襄陽(yáng)、南通、長(zhǎng)沙、武漢、廈門(mén)等戰(zhàn)略目標(biāo)城市。進(jìn)入上述市場(chǎng)后，公司可以以戰(zhàn)略城市為基地，積極開(kāi)拓區(qū)域市場(chǎng)，公司在華東(南通)、華中(長(zhǎng)沙、武漢、襄陽(yáng)、開(kāi)封)、華南(廈門(mén))、東北(沈陽(yáng)、東港)市場(chǎng)將得到進(jìn)一步鞏固和提高，公司全國(guó)布局成效顯著，已經(jīng)正在由面向東北、華北的區(qū)域性公司向全國(guó)性公司轉(zhuǎn)變。
維持公司“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)70.12元
預(yù)計(jì)2012-2014年公司EPS分別是2.53元、3.56元和4.54元，每股凈資產(chǎn)分別是8.78元、12.09元和16.27元，動(dòng)態(tài)PE分別為23.68倍、16.83倍和13.19倍，PB分別為6.82倍、4.96倍和3.68倍。土地保障模式廣泛應(yīng)用，項(xiàng)目回款安全性提高；收款模式改善，現(xiàn)金流將逐步好轉(zhuǎn)；50戰(zhàn)略順利實(shí)施，戰(zhàn)略目標(biāo)城市不斷突破，全國(guó)布局成效顯著。我們維持公司“增持”評(píng)級(jí)，給予公司2013年20倍PE，目標(biāo)價(jià)70.12元。
風(fēng)險(xiǎn)提示:客戶(hù)違約，工程進(jìn)展緩慢和訂單增長(zhǎng)低于預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。
