強強聯(lián)合！百億級并購催生固廢賽道“超級大白馬”
來源： 每日經濟新聞
固廢處理賽道，一場百億級的并購來襲，引來整個環(huán)保圈關注。近日，瀚藍環(huán)境（600323.SH）發(fā)布籌劃重大資產重組的公告，該企業(yè)計劃以協(xié)議安排方式私有化收購港交所上市公司粵豐環(huán)保（01381.HK）。
一家是中國環(huán)境企業(yè)十強企業(yè)，一家是廣東省頭部的垃圾焚燒企業(yè)，且雙方市值均在百億以上，瀚藍環(huán)境對粵豐環(huán)保的并購自然引發(fā)關注。一方面，這是企業(yè)發(fā)展、產業(yè)整合的內在需求；另一方面，存量市場下，固廢處理行業(yè)走向“運營為王”，強強聯(lián)合，也能更好地圍繞項目進行更低成本、更高效率地精細化管理運營，這也是環(huán)保企業(yè)所面臨的核心話題。
需要注意的是，百億級的并購背后，資金壓力、商譽壓力等風險因素同樣存在。對此，有分析稱，瀚藍環(huán)境與粵豐環(huán)保同為行業(yè)頭部企業(yè)，運營規(guī)模處于行業(yè)前列，本次雙方強強聯(lián)合，通過區(qū)域市場協(xié)同、管理協(xié)同和技術協(xié)同，有利于瀚藍環(huán)境持續(xù)補鏈強鏈延鏈，進一步強化運營管理能力提升、數(shù)智化技術創(chuàng)新和經驗積累，成為廣東省環(huán)保產業(yè)的“鏈主”企業(yè)，致力于成為行業(yè)高質量發(fā)展的標桿企業(yè)。
標的是廣東省規(guī)模領先的垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)
7月22日晚間，瀚藍環(huán)境發(fā)布重大資產購買預案，公司擬以旗下瀚藍香港作為要約人，以協(xié)議安排方式私有化粵豐環(huán)保，粵豐環(huán)保將成為瀚藍香港控股子公司，這也意味著，粵豐環(huán)保將納入瀚藍環(huán)境合并報表范圍。
對于在港股上市的粵豐環(huán)保，A股投資者或許不盡了解，但環(huán)保行業(yè)人士對其應不陌生——這是廣東省規(guī)模領先的垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)，早在2014年12月便在港交所主板上市。根據(jù)公開信息，該企業(yè)共有36個垃圾焚燒發(fā)電項目，遍布12個省市，城市生活垃圾總處理能力達54540噸/日，與瀚藍環(huán)境的戰(zhàn)略方向相當契合。
實際上，除了垃圾焚燒主業(yè)，根據(jù)官網(wǎng)信息，近年來，粵豐環(huán)保持續(xù)推進戰(zhàn)略轉型，發(fā)展上下游具增長空間的輕資產業(yè)務，成功開拓環(huán)境衛(wèi)生及相關服務，強化垃圾焚燒發(fā)電與環(huán)衛(wèi)一體化的產業(yè)鏈整合，代表著“焚燒+”模式的重要突破。
因此，瀚藍環(huán)境也在公告中表示，本次交易將提升公司的資產規(guī)模和盈利水平，有利于提升公司的行業(yè)地位和影響力，深化與省屬國企的戰(zhàn)略合作，增強公司的市場競爭力。
另一方面，粵豐環(huán)保已獲得香港地區(qū)垃圾轉運業(yè)務，服務合同28億港元，為香港地區(qū)提供垃圾轉運服務。同時，粵豐環(huán)保也是香港莊臣控股的第二大股東。這也意味著，瀚藍環(huán)境可通過并購實現(xiàn)在香港地區(qū)的業(yè)務擴張。
多重利好之下，資金壓力等風險得到緩解
對于瀚藍環(huán)境擬私有化粵豐環(huán)保，無論是從財務角度，還是從產業(yè)角度，不同機構均給出了點評。
業(yè)務層面上，天風證券認為，雙方強強聯(lián)手，將實現(xiàn)協(xié)同增長。該研報分析，截至2023年底，粵豐環(huán)保已投運33個垃圾焚燒項目，對應日處理垃圾4.37萬噸。2023年，粵豐年處理垃圾約1662萬噸，年發(fā)電量達62億千瓦時，噸垃圾發(fā)電量達374度。而瀚藍環(huán)境垃圾焚燒在手規(guī)模3.575萬噸/日（不含參股），因此并購完成后，瀚藍垃圾焚燒規(guī)模有望達到行業(yè)前三，穩(wěn)居固廢處理行業(yè)第一梯隊（交易后，瀚藍環(huán)境在運營項目的垃圾處理量將達到7.35萬噸/日，待建及規(guī)劃項目達到1.68萬噸/日，合計將超過9萬噸/日）。
“我們認為，雙方有望將在經營協(xié)同、資金管理、供應鏈優(yōu)化、新業(yè)態(tài)發(fā)展、海外項目開拓等多方面強強聯(lián)手，協(xié)力共贏，持續(xù)創(chuàng)造增量價值。”天風證券如是提到。
財務層面上，東吳證券分析稱，并購可增厚盈利、可持續(xù)現(xiàn)金流，協(xié)同增效的空間廣闊。該機構研報提出，并購后債務置換可節(jié)約2億港元財務費用，可持續(xù)自由現(xiàn)金流大增167%至16億。同時假設瀚藍環(huán)境僅持股粵豐環(huán)保50%~80%，也可增厚業(yè)績28%~45%。
根據(jù)粵豐環(huán)保年報，2023年總營收44.78億元，歸母凈利潤9.07億元，其中運營收入35.63億元，建造收入9.16億元。2023年真實經營性現(xiàn)金流凈額19.35億港元，資本開支14.62億港元。
行業(yè)也對并購的未來發(fā)展表示期待。有文章稱，期待雙方業(yè)務整合和市場拓展取得預期效果，為固廢行業(yè)上市公司之間的強強并購開個好頭，成為信守社會責任、積極回報股東并可持續(xù)發(fā)展的資本市場“新良幣”的楷模。
此外，業(yè)內人士評論，并購不僅將帶來環(huán)保行業(yè)的資源和市場互補優(yōu)勢，更有望通過協(xié)同創(chuàng)新和優(yōu)化資源配置，共同打造出更具競爭力的環(huán)保服務模式，引領行業(yè)繼續(xù)向更高水平發(fā)展。
對于任一上市公司而言，大手筆的并購之下，資金壓力不可避免。具體到瀚藍環(huán)境本次收購，根據(jù)最新公告，交易引入聯(lián)合投資人，其出資方包括廣東省國資委下屬企業(yè)，聯(lián)合投資人還將合資設立廣東南海上市公司高質量發(fā)展股權投資基金，以發(fā)揮金融“活水”作用。這也意味著，本次強強聯(lián)合得到了廣東省國有資本運營平臺的支持，再加上前述機構預測帶來的現(xiàn)金流補充，資金壓力緩解不小。
此外，根據(jù)公告顯示，粵豐環(huán)保的原大股東臻達發(fā)展保留了約7%的股權，預計有利于并購后的平穩(wěn)過渡。同時為了提高對于瑕疵事項的保障，瀚藍環(huán)境扣留了需要支付給粵豐大股東的總金額的16.96%作為交易尾款，可見瀚藍環(huán)境為本次交易的風險做了充分的控制措施。
卓越運營，持續(xù)創(chuàng)新為發(fā)展賦能
近年來，廣東省圍繞高質量發(fā)展進行部署，大力推進上市公司高質量發(fā)展和產業(yè)鏈補鏈強鏈延鏈，支持優(yōu)質上市公司開展產業(yè)鏈并購整合，以實現(xiàn)做強做優(yōu)做大。今年，新“國九條”明確提出，鼓勵上市公司聚焦主業(yè)，綜合運用并購重組、股權激勵等方式提高發(fā)展質量，推動上市公司提升投資價值。
回顧歷史，對于并購整合，瀚藍環(huán)境有著豐富的經驗。
2013年，瀚藍環(huán)境以18.5億元的價格收購創(chuàng)冠環(huán)保（中國）的消息引發(fā)關注。從后續(xù)項目運營的質量上來看，創(chuàng)冠中國的表現(xiàn)十分亮眼，利潤連年增長，2014年-2020年間的CAGR高達13.93%，占公司的合并凈利潤比例也穩(wěn)定在20%左右。有分析稱，該次收購較好地將創(chuàng)冠中國的技術、品牌、資金、生產能力、管理方式等生產要素重新組合配置，起到了1+1大于2的效果。
不過，著眼當下，面對百億交易，行業(yè)人士也不得不感慨，這是近年來少有的重大并購。
近年來環(huán)保行業(yè)的轉型正悄然發(fā)生，跑馬圈地、高歌猛進、遍地開花……過去那些項目建設火熱、規(guī)模快速擴張的情形逐漸走遠，市場進入運營為王的存量市場階段，各企業(yè)聚焦于運營效率與質量。
首創(chuàng)證券在其環(huán)保行業(yè)2024年策略報告《卓越運營，創(chuàng)新賦能》中分析稱，環(huán)保行業(yè)進入運營時代，盈利能力和盈利質量是焦點，其中科技創(chuàng)新是重要支撐。降本增效，開源展業(yè)，為長期發(fā)展賦能。其中既有在各個細分環(huán)節(jié)上的技術、工藝、設備創(chuàng)新和改良，也有在智慧環(huán)保方面的平臺化、信息化創(chuàng)新，還有科學儀器方面的品類拓展。
作為中國環(huán)境企業(yè)十強企業(yè)，瀚藍環(huán)境在這方面積極發(fā)揮頭部示范作用。例如，該企業(yè)在保證產能產量提升的同時，近年來期間費用率持續(xù)下降。還通過提升運營管理水平、引入智能化手段等，促使公司生產效率提高。例如其在固廢處理領域打造全國首個“無廢城市大腦”，利用數(shù)字化手段對固廢處理各個環(huán)節(jié)進行統(tǒng)計分析和監(jiān)控；打造環(huán)境治理行業(yè)首個AI“數(shù)字大腦”，有效提升垃圾焚燒穩(wěn)定性……此外，據(jù)瀚藍環(huán)境近年年報，從成立研究院加強技術創(chuàng)新和前瞻技術研究、加強供應鏈管理和財務共享管理等一系列舉措，不難看出其早已為并購未雨綢繆。
實際上，過去多年，行業(yè)政策不斷完善，瀚藍環(huán)境憑借在技術水平、運營管理、資金實力等方面的優(yōu)勢，通過并購持續(xù)成長，如今已形成生態(tài)生活全鏈接的完整生態(tài)環(huán)境服務產業(yè)鏈，涵蓋固廢、清潔能源、水務領域，擁有豐富的投資建設運營管理經驗，具備為城市提供可持續(xù)發(fā)展的環(huán)境服務規(guī)劃、投資、建設、運營等全方位服務能力。
與此同時，近年來，國家大力推進“無廢城市”建設，固廢處理行業(yè)迎來空前發(fā)展契機。前瞻產業(yè)研究院數(shù)據(jù)，在固廢產生量持續(xù)增加、國家政策大力支持、固廢處理技術不斷革新以及環(huán)保投資額擴大等因素的帶動下，我國固廢處理行業(yè)發(fā)展進入快車道，預計2027年固廢處理量有望達到130億噸，2022-2027年復合增長率約為3.6%。固廢處置與資源化利用行業(yè)營業(yè)收入也將同步擴大，預計2027年有望超過18000億元，2022-2027年年復合增長率約為11%。
在此背景下，作為行業(yè)龍頭的瀚藍環(huán)境及粵豐環(huán)保優(yōu)勢將更加明顯，強強聯(lián)合之下，憑借技術和運營優(yōu)勢提升產業(yè)集中度，或可進一步穩(wěn)固市場地位。
百億級并購事件無疑會引起廣泛的關注和討論，它對于行業(yè)和市場的影響也是深遠而復雜的，期待這場并購能為推動行業(yè)創(chuàng)新與發(fā)展帶來更多驚喜。
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