說起環(huán)保股我想現(xiàn)在大多數(shù)投資者都避之不及，自從東方園林暴雷之后，整個(gè)環(huán)保板塊基本上很難找到幸存者，這類環(huán)保股最重要的特點(diǎn)是現(xiàn)金流不好，不過興蓉環(huán)境可不是此環(huán)保，人家大部分都來自來水供應(yīng)，稱為公用事業(yè)股更符合。下面來看看其業(yè)務(wù)構(gòu)成

之所以研究興蓉環(huán)境，主要是因?yàn)樵谝矍槠陂g興蓉環(huán)境(000598)獲長江環(huán)保集團(tuán)及其一致行動(dòng)人舉牌：

興蓉環(huán)境（000598）2月20日晚間公告，2月19日公司接到股東長江環(huán)保集團(tuán)及其一致行動(dòng)人三峽資本通知：長江環(huán)保集團(tuán)2月19日通過深圳證券交易所集中競價(jià)方式增持公司無限售條件流通股173.39萬股，占公司總股本的0.06%。本次權(quán)益變動(dòng)后，長江環(huán)保集團(tuán)及其一致行動(dòng)人三峽資本累計(jì)持有公司無限售條件流通股1.49億股，占公司總股本的5%。

本次權(quán)益變動(dòng)前，長江環(huán)保集團(tuán)通過深圳證券交易所集中競價(jià)方式持有公司無限售條件流通股2280.95萬股，占公司總股本的0.76%；三峽資本通過深圳證券交易所集中競價(jià)方式持有公司無限售條件流通股1.25億股，占公司總股本的4.18%。

公告顯示，本次增持系長江環(huán)保集團(tuán)基于對(duì)上市公司未來持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的信心及對(duì)上市公司價(jià)值的認(rèn)可，及對(duì)上市公司經(jīng)營理念、發(fā)展戰(zhàn)略的認(rèn)同，從而進(jìn)行的一項(xiàng)投資行為。本次權(quán)益變動(dòng)不會(huì)導(dǎo)致公司控股股東和實(shí)際控制人發(fā)生變化。

長江環(huán)保集團(tuán)不排除未來12個(gè)月內(nèi)根據(jù)證券市場整體狀況并結(jié)合興蓉環(huán)境的發(fā)展及股票價(jià)格和自身實(shí)際情況等因素，增加或減少其在上市公司中擁有權(quán)益的股份的計(jì)劃。

之后就一直增持：

興蓉環(huán)境（000598）3月16日晚公告，公司股東長江生態(tài)環(huán)保集團(tuán)有限公司（簡稱“長江環(huán)保”）及其一致行動(dòng)人三峽資本控股有限責(zé)任公司于2月25日至3月13日期間，分別增持了公司股份2371.82萬股和1789.84萬股，合計(jì)增持了4161.66萬股，增持比例1.39%。本次權(quán)益變動(dòng)后，長江環(huán)保及其一致行動(dòng)人合計(jì)持有公司股份1.91億股，占公司總股本的比例為6.39%

興蓉環(huán)境（000598）3月19日晚公告，公司股東長江生態(tài)環(huán)保集團(tuán)有限公司(簡稱“長江環(huán)保”)及其一致行動(dòng)人三峽資本控股有限責(zé)任公司于3月16日至3月18日期間合計(jì)增持公司股份2979.16萬股，增持比例1%。本次增持后，長江環(huán)保及其一致行動(dòng)人合計(jì)持有公司股份2.21億股，占公司總股本比例為7.39%。

興蓉環(huán)境（000598）3月31日晚公告，公司股東長江生態(tài)環(huán)保集團(tuán)有限公司（簡稱：長江環(huán)保）及其一致行動(dòng)人三峽資本控股有限責(zé)任公司3月19日至3月30日分別增持公司股份612.47萬股和3040.71萬股，合計(jì)增持3653.18萬股，占公司總股本的1.22%。本次增持后，長江環(huán)保及其一致行動(dòng)人合計(jì)持有公司股份2.57億股，占公司總股本的8.61%。

三峽資本來勢兇猛，讓人忍不住一探究竟，現(xiàn)在我們還是按我們的標(biāo)準(zhǔn)動(dòng)作出牌

營收凈利表現(xiàn)不錯(cuò)，經(jīng)營現(xiàn)金流略有下降，不過遠(yuǎn)高于凈利潤，仍然不錯(cuò)。下面看看資產(chǎn)與負(fù)債

一、資產(chǎn)

1. 貨幣資金

19年現(xiàn)金較為充沛

2. 應(yīng)收款

應(yīng)收款逐年增長，19年有加速跡象，值得警惕！

3. 預(yù)付款：近幾年都是幾千萬的預(yù)付款，略過

4. 存貨

存貨大幅增長，那么興蓉環(huán)境的存貨到底是什么呢？

這個(gè)存貨可不是我們平時(shí)理解的貨物，是工程項(xiàng)目的結(jié)算，略過。

5.固定資產(chǎn) 在建工程

19年在建工程32.67億，固定資產(chǎn)87.62億，在建工程占了固定資產(chǎn)三分之一以上，這部分在建工程是未來的營收關(guān)鍵所在。

二、負(fù)債

1. 借款

19年借款似乎不少長短共有67億左右，那么看看今年財(cái)務(wù)費(fèi)用多少？

財(cái)務(wù)費(fèi)用才一個(gè)億，融資利率非常低！今年公司成功發(fā)行綠色企業(yè)債，共募集資金18億元，刷新了自1998年以來四川省企業(yè)債券的最低利率發(fā)行記錄，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)了低成本融資，這也標(biāo)志著公司全部貫通了中國證監(jiān)會(huì)、中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)和國家發(fā)改委三大債券主管部門的融資渠道。此外，公司不僅以固定資產(chǎn)貸款的傳統(tǒng)融資方式支持子公司的項(xiàng)目建設(shè)，還利用LPR調(diào)降的窗口期積極爭取政府專項(xiàng)債資金作為項(xiàng)目啟動(dòng)的撬動(dòng)杠桿，減少了對(duì)傳統(tǒng)融資方式的依賴，形成了持續(xù)的投資能力。表明公司不但實(shí)現(xiàn)了低成本融資，還拓寬了融資渠道，值得肯定！

2. 應(yīng)付款 預(yù)付款

注：建造合同累計(jì)已發(fā)生成本加上累計(jì)已確認(rèn)毛利減去合同的預(yù)計(jì)損失金額，小于已經(jīng)辦理結(jié)算的部分，本集團(tuán)確認(rèn)為預(yù)收款項(xiàng)。

應(yīng)付款逐年增長，19年有加速增長，非常不錯(cuò)！而且今年應(yīng)付款36.62億遠(yuǎn)大于應(yīng)收款10.95億，占款能力仍表現(xiàn)不錯(cuò)。

三、指標(biāo)分析

1. 成長能力指標(biāo)

營收凈利逐年增長，19年有營收凈利有加速跡象，非常不錯(cuò)！

2. 盈利能力指標(biāo)

毛利率下滑的主要原因是什么呢？

來自自來水供應(yīng)：營業(yè)成本增加高于營業(yè)收入導(dǎo)致的。而毛利率的下滑導(dǎo)致了凈利率的下滑，而期間費(fèi)用影響不大，因?yàn)樗畡?wù)環(huán)保公司，不需要大量的銷售費(fèi)，管理費(fèi)用，財(cái)務(wù)費(fèi)用視情況而定，興蓉環(huán)境融資利率小，雖然負(fù)債不少，財(cái)務(wù)費(fèi)用仍然不大。

四、未來發(fā)展前景

2020年為環(huán)保“十三五”規(guī)劃末年，也是“土十條” “水十條” “藍(lán)天、碧水、凈土三大保衛(wèi)戰(zhàn)”的考核年，包括垃圾發(fā)電、污水處理、水環(huán)境治理在內(nèi)的多個(gè)環(huán)保子行業(yè)的需求釋放確定性強(qiáng)，將為行業(yè)內(nèi)企業(yè)進(jìn)一步帶來市場機(jī)遇。報(bào)告期內(nèi)，成都隆豐環(huán)保發(fā)電廠項(xiàng)目和成都市固體廢棄物衛(wèi)生處置場滲濾液處理擴(kuò)容工程（三期）順利投運(yùn)；成都市繞城高速給水管輸水管道（光華八線-江家立交）工程、成都合作污水處理廠三期工程、天府國際機(jī)場凈水廠及原水輸水管道工程、巴中市污水處理廠遷建工程、沛縣地表水廠二期擴(kuò)建及深度處理工程等項(xiàng)目建成通水；成都市第一城市污水污泥處理廠二期主體已完工，設(shè)備已安裝就位；成都市中和污水廠二期、成都市第五、七、八凈水廠再生水利用工程等項(xiàng)目廠內(nèi)部分已達(dá)到通水條件；成都市第六、七、九凈水廠提標(biāo)改造項(xiàng)目、成都市自來水七廠三期、廣安市岳池縣嘉陵江水源供水工程、成都萬興環(huán)保發(fā)電廠二期和三期等項(xiàng)目正在有序推進(jìn)。

五、估值

處于歷史估值偏中

六、總結(jié)

興蓉環(huán)境從過去歷史來看營收，利潤都保持一定的增長，現(xiàn)金流充沛，對(duì)上游有很強(qiáng)的話語權(quán)，但是對(duì)下游仍表現(xiàn)較弱，但總體仍表現(xiàn)不錯(cuò)，興蓉環(huán)境未來的發(fā)展來自新建項(xiàng)目盈利的可持續(xù)性，從目前來看表現(xiàn)還是不錯(cuò)的，管理層也一直在表示：公司擁有70余年供水運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)、30余年污水處理經(jīng)驗(yàn)，具有行業(yè)領(lǐng)先的運(yùn)營管理能力。目前的估值處于歷史估值中間，PE14倍左右，并不是很貴，這應(yīng)該也是三峽資本看中的其中一個(gè)原因吧

以上只是個(gè)人投資筆記，不作為投資依據(jù)，如有錯(cuò)誤，望其指正，不喜勿噴，多謝！

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