環(huán)保行業(yè)缺少“新意”看重外延整合能力

環(huán)保行業(yè)經(jīng)過十一五的“粗獷”發(fā)展后(十一五環(huán)境治理投資占GDP比重明顯高于往年，但十二五時(shí)期并未有明顯增長)，當(dāng)前的各細(xì)分子行業(yè)發(fā)展均較為成熟(城市生活垃圾無害化處理達(dá)90.3%、污水處理率超90%、煤電脫硫脫硝改造也已達(dá)到90%等)，且模式單一(資產(chǎn)偏重)，隨著環(huán)保法執(zhí)行的深入，十三五時(shí)期環(huán)境投資有望大幅增長，行業(yè)整體受益明顯，而整合能力較強(qiáng)的企業(yè)更值得期待。

未來看點(diǎn)依舊是PPP模式帶給行業(yè)的變革

PPP發(fā)展迅速：

從2014年76號文發(fā)布之后，國務(wù)院、財(cái)政部、發(fā)改委多部門均發(fā)布各項(xiàng)政策鼓勵(lì)PPP模式的發(fā)展，財(cái)政部、全國各地政府也相繼發(fā)布PPP項(xiàng)目庫。今年3月份，財(cái)政部聯(lián)合建設(shè)銀行、中國人壽等10家機(jī)構(gòu)，共同發(fā)起設(shè)立中國政府和社會資本合作(PPP)融資支持基金，運(yùn)行1800億元基金的政企合作投資基金公司正式成立，同時(shí)，李克強(qiáng)總理作政府工作報(bào)告時(shí)提出，完善PPP模式，用好1800億元引導(dǎo)基金，更利于PPP未來的發(fā)展。

投資規(guī)模大：

自2014年推行PPP項(xiàng)目以來，全國各地已經(jīng)向中央申報(bào)大量PPP項(xiàng)目，根據(jù)財(cái)政部PPP項(xiàng)目庫數(shù)據(jù)，截至5月31日，全國PPP項(xiàng)目庫共有8644個(gè)項(xiàng)目，總投資達(dá)到98840億元。

繼續(xù)優(yōu)化PPP頂層設(shè)計(jì)：

近年來，政府和社會資本合作(PPP)改革取得明顯效果，一是推動(dòng)政府在公共服務(wù)供給方面的理念轉(zhuǎn)變，完善PPP改革頂層設(shè)計(jì)，加強(qiáng)制度建設(shè);二是建立了以財(cái)政獎(jiǎng)補(bǔ)、PPP融資支持基金、示范項(xiàng)目建設(shè)為主要內(nèi)容的政策體系;三是加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，PPP項(xiàng)目綜合管理信息平臺已經(jīng)在全國范圍內(nèi)投入運(yùn)行，PPP項(xiàng)目管理服務(wù)市場已經(jīng)進(jìn)入了規(guī)范化軌道。未來中央財(cái)政將繼續(xù)積極推進(jìn)PPP法制建設(shè)，為規(guī)范推進(jìn)PPP改革和平等保護(hù)參與各方合法權(quán)益提供堅(jiān)實(shí)的法律保障。

PPP核心在于解決債務(wù)問題

PPP項(xiàng)目提高效率：

PPP是以更低成本來提供更優(yōu)質(zhì)的公共服務(wù)，對于全方位的投資、運(yùn)營能力以及資金實(shí)力等提出更多需求，創(chuàng)造了更多投資機(jī)遇，國企改革大背景之下項(xiàng)目供給與需求均大幅提升，尋找最優(yōu)匹配。企業(yè)從乙方變?yōu)榧追�，從初期即介入，涵蓋整個(gè)項(xiàng)目過程，大大提高服務(wù)效率和質(zhì)量。對于政府來說，可以將大量存量資產(chǎn)進(jìn)行證券化，并可將一次性支付的資金，通過未來很多年逐年支付，緩解了政府支付壓力。

PPP項(xiàng)目更適合償還地方債務(wù)：

76號文的發(fā)布極大限制地方融資平臺的融資作用，截至2013年6月底地方政府性債務(wù)余額已高達(dá)近18萬億元，其中償還責(zé)任債務(wù)約10.9萬億元。雖然總體可控，但部分地區(qū)已經(jīng)出現(xiàn)償債風(fēng)險(xiǎn)，用PPP模式化解地方政府債務(wù)是一條有效途徑。上述項(xiàng)目中，公益性項(xiàng)目應(yīng)由政府繼續(xù)承擔(dān)債務(wù)，逐年償還，而非公益性項(xiàng)目可通過市場轉(zhuǎn)讓或直接出售辦法收回資金償還債務(wù)，完全市場化運(yùn)作，其中準(zhǔn)公益性項(xiàng)目比重大，占83.6%，更適合于采用PPP模式來化解債務(wù)。

PPP核心改變負(fù)債關(guān)系，擴(kuò)大市場容量：

PPP的核心是原有的地方政府通過融資平臺投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)所形成的政府負(fù)債轉(zhuǎn)化為由企業(yè)和社會資本的合營平臺負(fù)債，政府采購服務(wù)，將政府債務(wù)轉(zhuǎn)化為企業(yè)債務(wù)。對于環(huán)保行業(yè)而言，過去大量非市場化的、掌握在政府手中的項(xiàng)目將逐漸轉(zhuǎn)移到民營企業(yè)手中，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，并結(jié)合民營企業(yè)的高效率運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)資源效率的高效化。

穩(wěn)增長、促投資

環(huán)�？梢猿袚�(dān)更多責(zé)任：在經(jīng)歷十幾年的經(jīng)濟(jì)高速增長期后，我國經(jīng)濟(jì)增速也開始逐步下滑，房地產(chǎn)、鋼鐵、煤炭等重工業(yè)的產(chǎn)值無法再支持GDP的高速增長，經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型期，必須尋找新的經(jīng)濟(jì)投資點(diǎn)和刺激點(diǎn)。環(huán)保行業(yè)屬于重資產(chǎn)屬性的行業(yè)，在生態(tài)環(huán)境惡化和宏觀經(jīng)濟(jì)低迷的背景下，環(huán)保作為既能改善環(huán)境、又能拉動(dòng)投資的行業(yè)，能起到穩(wěn)增長、促投資的作用。

刺激點(diǎn)不斷，海綿城市、流域治理投資規(guī)模大：

穩(wěn)增長的背景下，加上治理思路的轉(zhuǎn)變，海綿城市、流域治理、黑臭河治理等新興市場成為主角。這些市場投資規(guī)模均超萬億，能起到穩(wěn)增長、促投資、改善環(huán)境的作用。

1、海綿城市治理

政策多：自從2013年12月12-13日中央城鎮(zhèn)化工作會議上,習(xí)總書記提出要大力建設(shè)自然積存、自然滲透、自然凈化的“海綿城市”理念后，國家近年發(fā)布了一系列政策推動(dòng)海綿城市建設(shè)，先是中央財(cái)政支出海綿城市建設(shè)試點(diǎn)工作，隨后財(cái)政部、住建部和水利部于2015年4月公布第一批16個(gè)海綿城市試點(diǎn)建設(shè)名單。2015年10月國務(wù)院辦公廳提出海綿城市的建設(shè)時(shí)間表，今年1月份住建部又出臺《海綿城市建設(shè)國家建筑標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)體系》，今年4月份國家公布第二批共14個(gè)城市為第二批海綿城市試點(diǎn);

空間大：

國務(wù)院提出到2020年城市建成區(qū)20%以上的面積達(dá)到目標(biāo)要求，到2030年城市建成區(qū)80%以上的面積達(dá)到目標(biāo)要求，假設(shè)每平方公里投資1.5億元，按照國家規(guī)劃(全國城市建成區(qū)面積4.8萬平方公里)，2020年將達(dá)到萬億投資規(guī)模，空間巨大。

黑臭水體治理

頂層政策出臺，地方政府跟進(jìn)：2015年9月住建部&環(huán)保部&水利部&農(nóng)業(yè)部共同發(fā)布《城市黑臭水體整治工作指南》，里面就黑臭河的治理目標(biāo)、城市黑臭水體定義、識別與分級、城市黑臭水體整治方案編制、城市黑臭水體整治技術(shù)、城市黑臭水體整治效果評估、組織實(shí)施與政策保障做了詳細(xì)的規(guī)定。隨后，各地政府也相繼推出黑臭水體治理的時(shí)間表，推動(dòng)行業(yè)的發(fā)展。

市場空間大：

今年2月18日，住建部&環(huán)保部公布全國城市黑臭水體排查結(jié)果，在全國295座地級及以上城市中，共有218座城市排查出黑臭水體1861個(gè)，其中，河流1595條，占85.7%;湖、塘266個(gè)，占14.3%。地域分布呈現(xiàn)南多北少的特點(diǎn)，南方地區(qū)有1197個(gè)，占64.3%;北方地區(qū)有664個(gè)，占35.7%，其中60%的黑臭水體分布在東南沿海、經(jīng)濟(jì)相對發(fā)達(dá)地區(qū)。假設(shè)單個(gè)黑臭水體治理金額1億元，對應(yīng)市場空間達(dá)1861億元，空間巨大。

PPP項(xiàng)目2016年望加速落實(shí)：

當(dāng)前我國的PPP在立法等層面仍未做到規(guī)范化，但經(jīng)歷一年左右的前期規(guī)劃、摸索后，加上頂層設(shè)計(jì)文件的出臺和制度的完善，2016年或是ppp項(xiàng)目加速落實(shí)的一年。前段時(shí)間，財(cái)政部與國內(nèi)10家大型金融機(jī)構(gòu)、投資機(jī)構(gòu)，共同發(fā)起設(shè)立政企合作投資基金，總規(guī)模1800億元，帶來萬億級以上投資，我們認(rèn)為此基金的設(shè)立將對PPP市場帶來深遠(yuǎn)影響，不但能降低PPP項(xiàng)目融資成本，還能規(guī)范PPP項(xiàng)目運(yùn)作，后續(xù)項(xiàng)目將加速釋放。

對環(huán)保板塊細(xì)分板塊PPP訂單做出梳理統(tǒng)計(jì)(由于之前水處理、固廢處理、水務(wù)公司有BOT類的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，PPP項(xiàng)目更好落地，所以訂單足，金額高，相對來說大氣、供熱和監(jiān)測板塊PPP訂單少)，從上市公司層面就不難發(fā)現(xiàn)訂單迅速增多，側(cè)面體現(xiàn)PPP項(xiàng)目加速落實(shí)的觀點(diǎn)。

PPP引發(fā)的思考—國企化、綜合化、平臺化

PPP對行業(yè)的改變

訂單大而難：PPP模式的出現(xiàn)將使行業(yè)未來的訂單體量向大型化和難度化轉(zhuǎn)變，上市公司中碧水源、興源環(huán)境、維爾利、科融環(huán)境等環(huán)保公司均承接十億級別、甚至百億級別的PPP訂單。此外，訂單將從原來點(diǎn)源式的訂單向區(qū)域性訂單發(fā)展，治理難度將增大，對企業(yè)的技術(shù)層面要求更高。

ROE下降：本質(zhì)上來看項(xiàng)目回報(bào)率出現(xiàn)了一定程度的下降，主要原因在于回報(bào)率不同的項(xiàng)目打包發(fā)出，企業(yè)進(jìn)行項(xiàng)目挑選的難度較之前有所增加，但是也受益于項(xiàng)目整體體量的增加，所承接的項(xiàng)目金額顯著增大;

資本要求高：PPP的推出可以通過架構(gòu)的搭建來增加杠桿率，但是相比于之前，對于資本的要求也是在增大的，更加有利于具備低成本融資能力的企業(yè)，建議重點(diǎn)關(guān)注國有企業(yè);

技術(shù)難度大：打包推出的模式使得越來越多的企業(yè)開始提供一攬子的解決方案，對于企業(yè)的綜合治理能力和技術(shù)平臺性提出更高的要求。

PPP加速行業(yè)洗牌：隨著模式變化、監(jiān)管加嚴(yán)、要求提升等的變化，環(huán)保行業(yè)小而亂的局面將逐漸改變，并購重組增加，行業(yè)洗牌加劇。

外延整合&資本&豐富資源將決定企業(yè)的未來

PPP推動(dòng)環(huán)保企業(yè)國企化、平臺化、綜合化發(fā)展：PPP對于承接公司的資金、技術(shù)、項(xiàng)目資源要求較之前提高不少，我們認(rèn)為1、技術(shù)方面，整合能力強(qiáng)，能不斷通過并購補(bǔ)齊產(chǎn)業(yè)鏈，形成最終解決方案企業(yè)優(yōu)勢突出;2、資金方面，上市公司及大型國有企業(yè)融資渠道豐富，資金成本較一般公司低很多;3、項(xiàng)目資源方面，地方國企或央企更具優(yōu)勢，能很好對接各地區(qū)項(xiàng)目。

平臺化：PPP項(xiàng)目需要企業(yè)提供全套的解決方案，技術(shù)基礎(chǔ)雄厚、整合能力強(qiáng)的企業(yè)才更易獲取相關(guān)項(xiàng)目。近兩年，我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購不斷，大量的并購基金、創(chuàng)投介入環(huán)保行業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)上的整合，興源環(huán)境、環(huán)能科技等上市公司通過并購方式補(bǔ)齊產(chǎn)業(yè)鏈，打造平臺型環(huán)保公司。

國企化：國企&央企的資源更為豐富，這也是為什么近兩年有越來越多的環(huán)保上市公司通過定增引入國企為戰(zhàn)略投資者，通過民營國企化的混合經(jīng)營方式來獲取更多項(xiàng)目資源。

綜合化：除去技術(shù)、資源的要求，PPP項(xiàng)目的大型化考驗(yàn)環(huán)保公司的融資能力，而國有企業(yè)及上市公司憑借融資渠道豐富，融資成本更加低的優(yōu)勢，可以承接更多項(xiàng)目。

整合能力強(qiáng)(外延并購引入技術(shù))、資金成本低(上市公司融資渠道多)、資源豐富(引入國企作戰(zhàn)略投資者)的企業(yè)有望突出重圍，企業(yè)將向國企化、綜合化、平臺化發(fā)展。