編者按：近日，國(guó)家發(fā)展改革委印發(fā)了《海水淡化產(chǎn)業(yè)發(fā)展“十二五”規(guī)劃》�！兑�(guī)劃》提出，到2015年，我國(guó)海水淡化產(chǎn)能達(dá)到220萬(wàn)立方米/日以上，并大幅提高苦咸水、微咸水的淡化利用能力；同時(shí)，完善海水淡化產(chǎn)業(yè)體系，提高海水淡化產(chǎn)業(yè)整體水平，增強(qiáng)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

　　方正證券（601901）：海水淡化泵產(chǎn)業(yè)將得到快速發(fā)展

　　事件：8月29日，科技部印發(fā)了《海水淡化科技發(fā)展“十二五”專項(xiàng)規(guī)劃》，提出“十二五”期間突破6項(xiàng)以上具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的海水淡化核心共性技術(shù)，研制6項(xiàng)以上的具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的海水淡化關(guān)鍵裝備，建設(shè)2~3座日產(chǎn)水5萬(wàn)噸以上的大型海水淡化示范工程，關(guān)鍵設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率達(dá)到75%以上，組建2-3個(gè)海水淡化產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略聯(lián)盟，培育10家以上具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的海水淡化核心部件和設(shè)備制造企業(yè)，形成較為完善的海水淡化產(chǎn)業(yè)鏈。

　　【點(diǎn)評(píng)】利好政策頻出、設(shè)備國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程加快、水價(jià)改革，三方面因素推動(dòng)我國(guó)海水淡化行業(yè)邁入加速期。（1）近年來(lái)海水淡化產(chǎn)業(yè)利好政策頻頻發(fā)布，為產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)程提供強(qiáng)大推動(dòng)力。2011年以來(lái)先后發(fā)布了《國(guó)家“十二五”海洋科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要》、《關(guān)于加快發(fā)展海水淡化產(chǎn)業(yè)的意見(jiàn)》、《“十二五”海水淡化科技發(fā)展專項(xiàng)規(guī)劃》，另外《“十二五”海水淡化產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》也已經(jīng)通過(guò)專家評(píng)審即將出臺(tái)。（2）伴隨我國(guó)海水淡化設(shè)備國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程的加快，國(guó)產(chǎn)設(shè)備造價(jià)比國(guó)外低30%-50%，海水淡化成本大幅下降，“十一五”期間建成的萬(wàn)噸級(jí)海水淡化示范工程中，海水淡化成本已能夠控制在6元/噸以內(nèi)，接近10年前的一半，具備了大范圍推廣的基礎(chǔ)。（3）水價(jià)改革促水價(jià)提升，京、津、滬等地淡化水價(jià)格與普通水水價(jià)的差價(jià)空間進(jìn)一步降低，我國(guó)水價(jià)改革的穩(wěn)步推進(jìn)將有力促進(jìn)海水淡化技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。2010年底，我國(guó)海水淡化能力僅64萬(wàn)噸/日，預(yù)計(jì)到2015年，我國(guó)海水淡化將達(dá)到220-260萬(wàn)噸/日，約為2010年產(chǎn)能的4倍左右，新增海水淡化產(chǎn)能156-196萬(wàn)噸/日，“十二五”期間年均復(fù)合增速為19.51%-25.09%。

　　十二五海水淡化泵產(chǎn)業(yè)將得到快速發(fā)展，南方泵業(yè)（300145）將受益明顯�！秾ｍ�(xiàng)規(guī)劃》提出，預(yù)計(jì)要2015年，海水淡化裝備制造產(chǎn)值將達(dá)到每年75-100億元。目前國(guó)內(nèi)已建成的海水淡化裝機(jī)容量中反滲透法所占比例為60%，海水淡化泵是反滲透海水淡化法的關(guān)鍵設(shè)備，“海水高壓泵和海水循環(huán)增壓泵開(kāi)發(fā)及工程化應(yīng)用”被列入重點(diǎn)任務(wù)，十二五期間海水淡化泵產(chǎn)業(yè)將得到快速發(fā)展。南方泵業(yè)是國(guó)內(nèi)最早進(jìn)行海水淡化泵研發(fā)的企業(yè)，具有一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，伴隨海水淡化產(chǎn)業(yè)提速，公司受益明顯。公司產(chǎn)品規(guī)格齊全，目前已經(jīng)具備了500噸、1000噸、2000噸和5000噸等規(guī)格的海水淡化泵產(chǎn)品，1.25萬(wàn)噸的產(chǎn)品（配套10萬(wàn)噸海水淡化項(xiàng)目）已經(jīng)完成了樣機(jī)的試制。預(yù)計(jì)2013年下半年到2014年左右，國(guó)內(nèi)海水淡化產(chǎn)業(yè)將會(huì)加速啟動(dòng)，明后年海水淡化泵業(yè)務(wù)將開(kāi)始對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生明顯貢獻(xiàn)。

　　維持南方泵業(yè)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。公司是國(guó)內(nèi)不銹鋼沖壓泵龍頭，產(chǎn)品具有節(jié)能、環(huán)保的特征，伴隨國(guó)家節(jié)能減排、水資源嚴(yán)格管理、飲用水指標(biāo)升級(jí)等政策不斷落實(shí)，公司產(chǎn)品前景良好，另外水利泵和海水淡化泵為公司提供中長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)力，我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年全面攤薄后的EPS為0.89、1.18、1.57元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前動(dòng)態(tài)市盈率分別為19倍、14倍、11倍，維持公司“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。

德邦證券：海水淡化產(chǎn)業(yè)再獲政策支持

　　本周市場(chǎng)大幅上漲，Wind環(huán)保概念指數(shù)上漲0.81%，跑輸市場(chǎng)綜合指數(shù)；從SW行業(yè)漲幅排行來(lái)看，行業(yè)風(fēng)格不明顯；SW環(huán)保工程及服務(wù)板塊漲幅靠后。中小板和創(chuàng)業(yè)板在10月份將迎來(lái)解禁高峰，9月多家創(chuàng)業(yè)板公司大股東做出不減持的承諾，“大非”減持壓力暫時(shí)緩解，但沒(méi)有真正消除，只是延后而已，另經(jīng)濟(jì)基本面未見(jiàn)回暖跡象，對(duì)后市我們依然維持謹(jǐn)慎的判斷。個(gè)股方面，九龍電力（600292）跌幅較大，我們認(rèn)為可能的原因是公司發(fā)電業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)不穩(wěn)定拖累了整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，從而市場(chǎng)調(diào)低了對(duì)該股的估值。

　　興蓉投資（000598）于9月25日發(fā)布公告，全資子公司成都市排水有限責(zé)任公司擬投資成都市新建污水處理廠二期工程，從成都水務(wù)局發(fā)布的污水處理統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，中心城區(qū)對(duì)新建污水處理廠有著較強(qiáng)烈的需求，預(yù)期該項(xiàng)目投產(chǎn)后能以高負(fù)荷率運(yùn)行，進(jìn)而帶來(lái)良好的經(jīng)濟(jì)效益，提升公司市場(chǎng)價(jià)值。

　　9月26日，國(guó)家海洋局印發(fā)了《關(guān)于促進(jìn)海水淡化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的意見(jiàn)》。今年2月，國(guó)務(wù)院辦公廳出臺(tái)了《關(guān)于加快發(fā)展海水淡化產(chǎn)業(yè)的意見(jiàn)》，提出了總體思路、發(fā)展目標(biāo)、重點(diǎn)工作及政策措施，此次國(guó)家海洋局從其管轄職能的角度出臺(tái)意見(jiàn)指導(dǎo)海水淡化產(chǎn)業(yè)發(fā)展，對(duì)海水淡化產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步給出了實(shí)質(zhì)性的支持政策，我們認(rèn)為系列政策利好海水淡化產(chǎn)業(yè)及相關(guān)上市公司如雙良節(jié)能（600481），南方匯通（000920）等。

海亮股份（002203）中報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，合作探礦和海水淡化值得期待

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：東興證券股份有限公司 研究員：林陽(yáng)，張方 日期：2012-09-03

　　事件：公司2012年中期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.61億元，同比下降5.37%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)0.89億元，同比下降7.48%；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)0.84億元，同比下降14.62%；扣非后歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為0.88億元，同比下降3.29%； 攤薄每股收益0.11元。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年 EPS分別為0.28元、0.35元和0.43元，對(duì)應(yīng)PE分別為27倍、22倍和18倍，考慮到公司業(yè)績(jī)較為平穩(wěn)，且未來(lái)看點(diǎn)較多，有超預(yù)期的可能，且股價(jià)有一定的安全邊際，維持“推薦”投資評(píng)級(jí)。

南方泵業(yè)2012年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)平穩(wěn)，亮點(diǎn)頻現(xiàn)

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)聯(lián)證券股份有限公司 研究員：趙心 日期：2012-10-26

　　事件：公司公告2012年三季報(bào)，2012年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8322萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)28.15%，基本符合預(yù)期。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　三季度業(yè)績(jī)保持較快增長(zhǎng)，公司發(fā)展穩(wěn)健。公司前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8322萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)28.15%，在制造業(yè)景氣度普遍下滑的背景下實(shí)屬不易。而且單看第三季度，公司的同比環(huán)比數(shù)據(jù)都實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)。唯一需要注意的是，公司的收入增速并沒(méi)有利潤(rùn)增速來(lái)得那么快，三季度的利潤(rùn)同比增速較快一部分來(lái)自于三季度銷售費(fèi)用同比下降的影響，這符合我們之前對(duì)于公司控制費(fèi)用能力的判斷，但收入增速放緩的影響仍需要繼續(xù)觀察。

　　公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)質(zhì)量較高。三季度，公司的應(yīng)收賬款未見(jiàn)大幅上升，前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量金額超過(guò)凈利潤(rùn)，顯示出公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)真實(shí)有效，公司在控制回款方面的能力仍然較強(qiáng)，這增強(qiáng)了我們對(duì)于公司業(yè)績(jī)質(zhì)量的信心。

　　多項(xiàng)業(yè)務(wù)可圈可點(diǎn)，成為公司潛在的增長(zhǎng)動(dòng)力。公司在三季報(bào)中公告了的信息讓我們看到了公司未來(lái)的亮點(diǎn)。（1）公司產(chǎn)品獲得更廣泛的認(rèn)可，潛在市場(chǎng)顯現(xiàn)。公司入選農(nóng)村飲水安全工程和泵站改造工程推薦企業(yè)名錄；NFWG管網(wǎng)疊壓（無(wú)負(fù)壓）變頻供水設(shè)備入圍“農(nóng)村飲水安全工程”給水機(jī)電設(shè)備類推薦企業(yè)，CDL、CDLF系列不銹鋼立式多級(jí)離心泵、SJ系列深井潛水電泵成功入選“泵站改造工程”水泵類產(chǎn)品名錄，部分產(chǎn)品也已列入《節(jié)能產(chǎn)品政府采購(gòu)清單》第十一期名錄。（2）湖南南方長(zhǎng)河泵業(yè)有限公司漸入佳境。湖南長(zhǎng)河一改上半年銷售的弱勢(shì)（銷售收入僅為1122萬(wàn)元），前三季度錄得3414萬(wàn)元的銷售收入；同時(shí)還中標(biāo)伊拉克水利部農(nóng)業(yè)灌溉項(xiàng)目，項(xiàng)目涉及標(biāo)的金額為五千萬(wàn)元。（3）多項(xiàng)產(chǎn)品即將開(kāi)始貢獻(xiàn)利潤(rùn)。子公司杭州鶴見(jiàn)南方泵業(yè)有限公司，與合資方共同開(kāi)發(fā)的污水泵研發(fā)項(xiàng)目接近尾聲，樣機(jī)已經(jīng)試制完成，目前處于測(cè)試調(diào)試階段；四季度，公司子公司湖州南豐將完成場(chǎng)地的搬遷工作，鑄件除自用外還將對(duì)外銷售。

　　維持對(duì)公司推薦的投資評(píng)級(jí)。我們維持對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)公司2012年、2013年、2014年的每股收益分別為0.84元、1.12元和1.37元。三季報(bào)讓我們看到公司更多的亮點(diǎn)，我們?nèi)匀豢春霉�司長(zhǎng)期成長(zhǎng)。維持對(duì)公司推薦的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)及原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)下行帶來(lái)的需求放緩風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；公司在進(jìn)口替代進(jìn)程中進(jìn)展緩慢，造成公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩風(fēng)險(xiǎn)。

深圳惠程（002168）三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：聚酰亞胺業(yè)務(wù)全面開(kāi)拓中

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：東北證券（000686）股份有限公司 研究員：潘喜峰 日期：2012-10-25

　　報(bào)告摘要：

　　公司2012 年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入2.60 億元，同比增長(zhǎng)6.77%； 4746.12 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)0.73%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為-3748.74 萬(wàn)元；基本每股收益0.06 元。

　　從三季度單季來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.06 億元，同比下降1.55%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為2158.65 萬(wàn)元，同比下降1.44%。

　　目前公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入仍主要來(lái)自于傳統(tǒng)電氣設(shè)備行業(yè)，該業(yè)務(wù)前三季基本保持穩(wěn)定。公司聚酰亞胺產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)推進(jìn)，幾大產(chǎn)業(yè)基地已基本形成，吉林長(zhǎng)春高琦為聚酰亞胺樹(shù)脂、纖維及制品基地，江西先材為納米纖維材料及制品基地，北京高航（已完成搬遷）為聚酰亞胺泡沫、復(fù)合材料等先進(jìn)輕質(zhì)材料基地，深圳惠程高能以PI 隔膜為核心，將建成新能源電池基地。

　　公司聚酰亞胺纖維產(chǎn)能逐步放大，目前600 噸聚酰亞胺纖維生產(chǎn)線已投入使用，未來(lái)三年內(nèi)纖維總產(chǎn)能有望達(dá)到3000 噸。我們預(yù)計(jì)今年公司纖維銷售將達(dá)到百噸級(jí)，形成聚酰亞胺產(chǎn)品業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)主要突破口。此外公司氯代苯酐產(chǎn)線已解決了腐蝕、特種雜質(zhì)分離等問(wèn)題， 將初步形成聚酰亞胺原材料自給，遠(yuǎn)期公司規(guī)劃氯代苯酐10000 噸， 聚酰亞胺樹(shù)脂 3000 噸年產(chǎn)能。公司將形成從上游原材料到下游應(yīng)用產(chǎn)品的全產(chǎn)業(yè)鏈。

　　江西先材的納米纖維制品主要為電池隔膜、環(huán)保過(guò)濾膜等產(chǎn)品，均極具增長(zhǎng)潛力。公司鋰電隔膜一期今年試生產(chǎn)，前期日產(chǎn)能為1 萬(wàn)平方米，預(yù)計(jì)明年下半年將達(dá)到4000 萬(wàn)平方米的年產(chǎn)能。

　　預(yù)計(jì)公司2012、2013、2014 年EPS 分別為0.10、0.29 和0.64 元。公司電氣設(shè)備業(yè)務(wù)將基本穩(wěn)定，聚酰亞胺業(yè)務(wù)在全面開(kāi)拓中，短期業(yè)績(jī)難以快速釋放，但長(zhǎng)期極具增長(zhǎng)潛力，維持公司謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)：聚酰亞胺業(yè)務(wù)不及預(yù)期

津膜科技（300334）：業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升，符合預(yù)期

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：華寶證券有限責(zé)任公司 研究員：王廣舉 日期：2012-10-25

　　事項(xiàng)：

　　公司發(fā)布三季報(bào)稱，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.37億元，同比增長(zhǎng)33.82%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)2629.2萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)38.38%；基本每股收益為0.23元。

　　其中，公司第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5175.9萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)50.5%，環(huán)比增長(zhǎng)28.4%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1012.3萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)36.68%，環(huán)比增長(zhǎng)23.2%；前三季度分季度EPS分別為：0.07、0.07、0.09。

　　主要觀點(diǎn)：

　　業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，符合預(yù)期。前三季度公司營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)33.82%、38.38%，增長(zhǎng)穩(wěn)定，符合我們的預(yù)期。主要是因?yàn)楣�司膜產(chǎn)品銷售量的提高及膜工程量實(shí)施增加，帶來(lái)了前三季度業(yè)績(jī)的穩(wěn)步提升。由于公司的膜工程項(xiàng)目具有明顯的季節(jié)性特征，通常下半年確認(rèn)的收入和實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)明顯高于上半年，我們認(rèn)為四季度將是公司收入確認(rèn)的高峰期，進(jìn)一步帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

　　公司銷售毛利率持續(xù)穩(wěn)步提升。公司領(lǐng)先的膜材料及膜組件技術(shù)優(yōu)勢(shì)保障了公司毛利率持續(xù)穩(wěn)步提升，三季度公司銷售毛利率同比提升了0.29個(gè)百分點(diǎn)到46.05%。同時(shí)公司為了繼續(xù)提高營(yíng)業(yè)收入并保持技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，在營(yíng)銷隊(duì)伍及營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)等方面投入加大、增加研發(fā)投入及員工人數(shù)，使得三季度費(fèi)用率同比提升了3.97個(gè)百分點(diǎn)，為28.13%。

　　募投項(xiàng)目有序推進(jìn)中。公司研發(fā)中心項(xiàng)目在加緊建設(shè)，營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目也在加速推進(jìn)，同時(shí)復(fù)合熱致相分離法高性能PVDF中空纖維膜產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目和海水淡化預(yù)處理膜及成套裝備產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目也在籌備建設(shè)和相關(guān)審批文件辦理中。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值。我們預(yù)測(cè)2012-2014年EPS分別為0.49元、0.74元和1.07元，對(duì)應(yīng)市盈率52倍、35倍和24倍，暫“未評(píng)級(jí)”，將持續(xù)關(guān)注。

寶鈦股份（600456）：行業(yè)不景氣導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)大幅下滑

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：宏源證券（000562）股份有限公司 研究員：閔丹，劉喆 日期：2012-09-11

　　凈利潤(rùn)同比下滑89.13%。公司2012年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.95億元，比上年同期減少19.40%，凈利潤(rùn)84.43萬(wàn)元，比上年同期減少89.13%，對(duì)應(yīng)每股收益0.002元，低于市場(chǎng)預(yù)期。

　　鈦行業(yè)整體需求萎縮導(dǎo)致公司盈利大幅下滑。2012年，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不確定性增加、增長(zhǎng)乏力，導(dǎo)致鈦材市場(chǎng)整體需求萎縮，表現(xiàn)為世界航空業(yè)受整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響，許多飛機(jī)訂單有推遲或撤消的趨勢(shì)，對(duì)航用鈦材造成了較大影響；同時(shí)由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速回落，工業(yè)產(chǎn)品銷售不旺，新建項(xiàng)目停建、緩建，嚴(yán)重影響了鈦加工材市場(chǎng)需求；且繼前幾年海綿鈦投資迅猛、產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩后，近幾年鈦加工材投資加速，行業(yè)產(chǎn)能迅速擴(kuò)張，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，致使公司多種鈦產(chǎn)品價(jià)格低位徘徊，盈利空間縮小，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)同時(shí)減少。

　　募投項(xiàng)目進(jìn)入調(diào)試階段，2012年可能為公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。公司前期募投優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目部分已經(jīng)投產(chǎn)，部分進(jìn)入調(diào)試階段，如5000噸鈦帶項(xiàng)目生產(chǎn)線目前處于試生產(chǎn)階段，3000噸大規(guī)格高端棒材的萬(wàn)噸自由鍛壓機(jī)也已進(jìn)入主機(jī)設(shè)備和公輔設(shè)備的調(diào)試過(guò)程，下半年有望投入試生產(chǎn)。新增產(chǎn)能的釋放在突破現(xiàn)有產(chǎn)能瓶頸的同時(shí)，促進(jìn)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高端鈦材轉(zhuǎn)變，進(jìn)一步提高升公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，加強(qiáng)其在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)力。我們預(yù)計(jì)2012年可能成為公司業(yè)績(jī)的拐點(diǎn)。

　　下調(diào)公司2012年每股收益為0.03元。由于整個(gè)鈦行業(yè)需求萎縮，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2012年至2014年每股收益分別為0.03元、0.15元和0.27元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為502倍、107倍和61倍，估值偏高，我們下調(diào)其評(píng)級(jí)至“中性”。

久立特材（002318）：高端鋼管釋放產(chǎn)能助業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，核電重啟提供

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券（000776）股份有限公司 研究員：馮剛勇 日期：2012-10-26

　　高端鋼管放量助業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)突出

　　2012年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入203700.89萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)23.83%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)12467.67萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)34.85%；基本每股收益0.40元。第3季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入74885.30萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)29.55%，環(huán)比增長(zhǎng)8.67%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5111.04萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)56.49%，環(huán)比增長(zhǎng)16.74%；基本每股收益0.16元。（1）中大口徑焊管訂單全部確認(rèn)收入成為主要業(yè)績(jī)?cè)隽恐�一。�?）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)突出，盈利能力持續(xù)提升。（3）管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加使得期間費(fèi)用率同比明顯提高。

　　核電用管：認(rèn)證穩(wěn)步推進(jìn)，顯著受益于核電投資重啟

　　公司核電用管的安全認(rèn)證穩(wěn)步推進(jìn)，公司開(kāi)展的AP1000項(xiàng)目鎳基合金管材制造活動(dòng)獲國(guó)家核安全局批準(zhǔn)，正加大力度研制690TT合金U形傳熱管。10月25日，國(guó)務(wù)院總理溫家寶主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議再次討論并通過(guò)《核電安全規(guī)劃（2011-2020年）》和《核電中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃（2011-2020年）》，提出“穩(wěn)妥恢復(fù)核電正常建設(shè)，合理把握建設(shè)節(jié)奏，穩(wěn)步有序推進(jìn)”，公司將顯著受益于核電投資重啟。2012年，公司核電焊接鈦管和核電蒸發(fā)器用800合金U型管訂單分別為500噸和100噸，兩者毛利合計(jì)占比為12%左右。

　　鎳基油井管：寡頭地位穩(wěn)固，市場(chǎng)空間有效保障訂單

　　“十二五”天然氣產(chǎn)量增長(zhǎng)84.78%，開(kāi)采環(huán)境更加惡劣推動(dòng)高端油井管需求大幅增加，鎳基油井管國(guó)內(nèi)供不應(yīng)求。公司的工藝技術(shù)（產(chǎn)品成材率比寶鋼高10個(gè)百分點(diǎn)）和客戶資源優(yōu)勢(shì)突出，行業(yè)寡頭壟斷地位穩(wěn)固。鎳基合金油井管市場(chǎng)開(kāi)拓持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)2012年銷量有望達(dá)到600噸，毛利占比為10%。

　　超超臨界用管：關(guān)鍵設(shè)備國(guó)產(chǎn)化和反傾銷有望提升盈利能力

　　“十二五”期間，國(guó)家大力推動(dòng)電站材料國(guó)產(chǎn)化，若政府出臺(tái)取消電廠強(qiáng)制進(jìn)口或者商務(wù)部仲裁確定對(duì)國(guó)外廠商征收10%-40%的保證金，將大幅提高進(jìn)口產(chǎn)品成本，有效推進(jìn)超超臨界用管國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程，公司作為龍頭企業(yè)將優(yōu)先受益，Super304和HR3C需求有望大幅增加，超超臨界用管盈利增長(zhǎng)空間依然可期。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS分別為0.51元、0.68元、0.88元，按照2012年10月25日最新的收盤(pán)價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)2012-2014年的PE分別為25.56X、19.02X和14.68X，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：石化、電力行業(yè)投資增速低于預(yù)期；新投產(chǎn)項(xiàng)目產(chǎn)能釋放程度低于預(yù)期；高端產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)激烈，訂單量和產(chǎn)品毛利率低于預(yù)期。

　亞太科技（002540）：受下游汽車行業(yè)的影響明顯

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：齊魯證券有限公司 研究員：閆磊，篤慧 日期：2012-09-07

　　2012年1-6月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.31億元，同比增長(zhǎng)28.6%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5763萬(wàn)元，同比下降16.2%；歸屬母公司凈利潤(rùn)5540萬(wàn)元，同比下降18.4%；上半年實(shí)現(xiàn)EPS為0.27元，其中第一、第二季度分別為0.11元和0.16元。

　　募投項(xiàng)目仍未貢獻(xiàn)利潤(rùn)。2011年底公司擁有鋁擠壓材產(chǎn)能6萬(wàn)噸/年，募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后總產(chǎn)能將達(dá)到10萬(wàn)噸/年；公司超過(guò)70%的下游客戶來(lái)自汽車配件行業(yè)，由于下游需求增速有所放緩，使公司的募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)時(shí)間有所延后，報(bào)告期內(nèi)公司募投項(xiàng)目仍沒(méi)有貢獻(xiàn)利潤(rùn)，導(dǎo)致盈利水平低于我們的預(yù)期；根據(jù)最新的投產(chǎn)計(jì)劃，募投項(xiàng)目或?qū)⒂?012年4季度逐步達(dá)產(chǎn)。

　　收購(gòu)子公司合并報(bào)表使得公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)28.6%。去年公司使用超募資金收購(gòu)安信達(dá)鋁業(yè)公司100%股權(quán)，安信達(dá)鋁業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)為重熔鋁棒，報(bào)告期內(nèi)合并報(bào)告貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.1億元。

　　下游行業(yè)需求增速放緩導(dǎo)致凈利潤(rùn)下滑18.4%。報(bào)告期內(nèi)公司收入增長(zhǎng)而利潤(rùn)下降的主要原因是毛利率同比下降了4.3個(gè)百分點(diǎn)至16.6%，除了參與合并報(bào)表的安信達(dá)鋁業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率較低之外，主要原因包括：1）下游汽車行業(yè)的增速放緩，擠壓了公司的一部分盈利空間，報(bào)告期內(nèi)公司盈利能力最強(qiáng)的管材產(chǎn)品和型材產(chǎn)品的毛利率分別為24.5%和13.5%，分別同比下滑了5.6個(gè)百分點(diǎn)和1.8個(gè)百分點(diǎn)；2）報(bào)告期內(nèi)人工成本上漲。

　　大額超募資金用途仍是看點(diǎn)。報(bào)告期末，公司仍有貨幣資金8.74億元，這部分貨幣資金仍為找到合適的投資渠道；另外公司資產(chǎn)負(fù)債率僅有2.6%，遠(yuǎn)低于同類企業(yè)的合理資產(chǎn)負(fù)債水平；因此今后公司管理層如何充分發(fā)揮資本優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)公司的跨越式發(fā)展值得投資者期待。

雙良節(jié)能：節(jié)能業(yè)務(wù)增長(zhǎng)難抵傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下滑

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：劉軍 日期：2012-08-28

　　報(bào)告摘要：

　　上半年業(yè)績(jī)同比大幅下滑：報(bào)告期內(nèi)，公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.23億元，較上年同期比下降2.88%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5260.41萬(wàn)元，較上年同期比下降了23.86%。折合EPS0.065元。其中二季度單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.23億元，同比下降6.19%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)2576.52萬(wàn)元，折合EPS0.032元，二季度綜合毛利率13.39%，凈利率1.95%，凈利潤(rùn)率較一季度下滑0.49個(gè)百分點(diǎn)。業(yè)績(jī)下滑的主要原因是空冷器銷售大幅下降和化工業(yè)務(wù)毛利率下降。

　　化工業(yè)務(wù)需求不旺，成本高企：國(guó)際原油價(jià)格從5月份開(kāi)始大幅跳水，帶動(dòng)苯乙烯價(jià)格不斷走低。聚苯乙烯市場(chǎng)也受到極大打壓，報(bào)價(jià)持續(xù)下滑。公司的存貨受到產(chǎn)品跌價(jià)的較大影響。二季度化工的毛利率下滑至3.49%，低于去年同期的4.96%。近期隨著國(guó)際原油價(jià)格的逐步走高，受成本上漲推動(dòng)，苯乙烯和聚苯乙烯價(jià)格有所恢復(fù)，但是北方保溫板材需求旺季不旺，難以提振。南方包裝市場(chǎng)需求平淡。目前面對(duì)不斷上漲的原料成本，利潤(rùn)空間受到壓縮。因此，下半年化工業(yè)務(wù)難言增長(zhǎng)。

　　熱泵節(jié)能業(yè)務(wù)毛利率提升是為數(shù)不多的亮點(diǎn)：報(bào)告期內(nèi)，公司溴化鋰熱泵業(yè)務(wù)共實(shí)現(xiàn)收入4.52億元，與上年同期比增長(zhǎng)1.39%，毛利率達(dá)到47.14%，同比增長(zhǎng)7.38個(gè)百分點(diǎn)。上半年公司溴化鋰熱泵產(chǎn)品銷售相對(duì)集中在吸收式熱泵產(chǎn)品，隨著國(guó)家節(jié)能減排力度的加大，鼓勵(lì)政策的陸續(xù)出臺(tái)，工業(yè)節(jié)能市場(chǎng)日益變大，利潤(rùn)貢獻(xiàn)較高的余熱利用熱泵機(jī)組的銷售占比穩(wěn)步提升；同時(shí)公司加大海外市場(chǎng)投入，出口生效訂單首超1000萬(wàn)美元。

　　下調(diào)投資評(píng)級(jí)至增持-A：受火電投資放緩影響，空冷器業(yè)務(wù)下滑明顯。雖然政府對(duì)節(jié)能減排的持續(xù)鼓勵(lì)和工業(yè)企業(yè)節(jié)能意愿強(qiáng)烈等推動(dòng)力節(jié)能系統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，但是，難以抵消傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下滑的影響。我們下調(diào)了公司2012、2013、2104年的EPS預(yù)測(cè)分別至0.17元、0.21元、0.28元。我們下調(diào)公司的投資評(píng)級(jí)至增持-A，給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)7元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：空冷器訂單交付延期；原油價(jià)格劇烈波動(dòng)，帶來(lái)存貨損失

南方匯通半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：貨車業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，俄方訂單指日可待

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：海通證券（600837）股份有限公司 研究員：龍華，何繼紅 日期：2012-08-03

　　獲益鐵道部貨車招標(biāo)提升，新造貨車收入大幅增加。公司上半年新造貨車營(yíng)業(yè)同比173.55%，且獲益于規(guī)模效應(yīng)，毛利率較去年同期提升6.57個(gè)百分點(diǎn)，是12年上半年利潤(rùn)的主要增長(zhǎng)點(diǎn)。而廠修貨車的收入及毛利率降低，主要是由于修理車營(yíng)業(yè)收入下降，規(guī)模效益下降、單位成本上升。

　　反滲透膜毛利率回升。2011年H2公司的反滲透膜毛利率曾下滑至37%，我們估計(jì)是由于外資競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手日本東麗公司的本土化生產(chǎn)的競(jìng)爭(zhēng)所致，而今年公司技術(shù)進(jìn)步、提高生產(chǎn)效率、產(chǎn)能擴(kuò)大，毛利率回升至40%以上。我們預(yù)計(jì)反滲透膜全年收入可超過(guò)3億元，凈利潤(rùn)可望超5000萬(wàn)元。

　　鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)保持增長(zhǎng)，12H1并表抵消后的毛利率創(chuàng)新高達(dá)65.97%，為公司重點(diǎn)發(fā)展的業(yè)務(wù)。鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)65.97%，我們認(rèn)為這是由于公司內(nèi)部可能存在鋼材成本結(jié)轉(zhuǎn)所致。粗略估算，鋼結(jié)構(gòu)公司2011年并表抵消前收入2.3億，并表抵消后收入僅為5204萬(wàn)元，合并報(bào)表毛利額0.23億，測(cè)算鋼結(jié)構(gòu)公司并表抵消前毛利率約10%，符合傳統(tǒng)鋼結(jié)構(gòu)公司的毛利率，而并非公司主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成中分項(xiàng)中顯示的11年44%毛利率。在這項(xiàng)業(yè)務(wù)中，公司主要承接貴陽(yáng)市橋梁鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)，未來(lái)可望進(jìn)入廠房業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)鋼結(jié)構(gòu)公司2015年并表抵消前收入可望超5億元。

　　出口俄羅斯搖枕側(cè)架業(yè)務(wù)將成為公司未來(lái)發(fā)展看點(diǎn)。公司于3月28日公告與俄羅斯公司合資成立貴州匯通烏拉爾鑄造科技有限公司，出資360萬(wàn)美元，占比45%。該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為鐵路貨車搖枕、側(cè)架等鑄造配件研發(fā)、生產(chǎn)、銷售以及其它鑄造技術(shù)服務(wù)。獨(dú)聯(lián)體國(guó)家對(duì)搖枕、側(cè)架需求旺盛，估計(jì)俄羅斯目前每年約需要7.8萬(wàn)輛貨車，而由于俄羅斯長(zhǎng)期以來(lái)重工業(yè)萎縮，有報(bào)道稱該國(guó)鑄鍛能力嚴(yán)重不足，貨車搖枕側(cè)架產(chǎn)能存在約3.6萬(wàn)輛份的缺口，以烏拉爾車輛集團(tuán)為代表的自身企業(yè)產(chǎn)能遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了市場(chǎng)需求，存在巨大的市場(chǎng)潛力。俄羅斯因此專門(mén)立法可從中國(guó)進(jìn)口相關(guān)零部件。我們預(yù)計(jì)該合資公司可望于三季度末成立，主營(yíng)搖枕側(cè)架業(yè)務(wù)，預(yù)期屆時(shí)對(duì)俄出口業(yè)務(wù)將對(duì)公司業(yè)績(jī)帶來(lái)向好明顯影響。

　　暫無(wú)評(píng)級(jí)。我們假設(shè)2013年政府換屆完成后，國(guó)內(nèi)鐵路建設(shè)資金的供應(yīng)將較為充分，加上俄羅斯訂單的交付，南方匯通的增長(zhǎng)速度有望明顯提升。我們預(yù)計(jì)2012-2014年公司的銷售收入分別為22.34億元、28.20億元和35.10億元，EPS分別為0.19元、0.28元、0.35元，8月2日收盤(pán)價(jià)7.38元對(duì)應(yīng)2012年38倍PE，暫無(wú)評(píng)級(jí)。

　碧水源（300070）：全年業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型�超預(yù)期

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中國(guó)銀河證券股份有限公司 研究員：馮大軍 日期：2012-10-26

　　1.事件.2012年10月25日，碧水源公布2012年3季報(bào)：公司2012年7-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.41億元，同比增長(zhǎng)43.7%，歸屬于上市公司凈利潤(rùn)2527萬(wàn)元，基本每股收益0.05元，同比增長(zhǎng)22.19%；前3季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.08億元，同比增長(zhǎng)92.4%，歸屬于上市公司凈利潤(rùn)1.06億元，基本每股收益0.19元，同比增長(zhǎng)31.27%。

　　2.我們的分析與判斷.（一）3季度業(yè)績(jī)保持快速增長(zhǎng)3季度業(yè)績(jī)保持快速增長(zhǎng)，主要原因：（1）污水處理整體解決方案業(yè)務(wù)在多個(gè)地區(qū)全面推進(jìn)，總體工程項(xiàng)目業(yè)務(wù)量增加，特別是在北京地區(qū)、環(huán)太湖地區(qū)、環(huán)滇池地區(qū)、海河流域、南水北調(diào)及西部缺水地區(qū)等我國(guó)水環(huán)境敏感地區(qū)的污水處理廠提標(biāo)升級(jí)與新建擴(kuò)容改造工程中公司成為了骨干力量；（2）北京碧水源凈水科技有限公司生產(chǎn)的凈水器系列新產(chǎn)品研發(fā)與市場(chǎng)開(kāi)拓進(jìn)一步增強(qiáng)，品牌認(rèn)知度進(jìn)一步提高而增加了銷售額；（3）下屬子公司北京久安建設(shè)投資集團(tuán)有限公司的給排水工程項(xiàng)目收入進(jìn)一步增加。

　　3季度綜合毛利率同比下降，主要原因是新增北京久安建設(shè)投資集團(tuán)有限公司承擔(dān)了部分給排水工程，該業(yè)務(wù)毛利率相對(duì)較低而導(dǎo)致綜合毛利率降低。污水處理及污水資源化整體解決方案仍是公司的核心業(yè)務(wù)及利潤(rùn)來(lái)源，其毛利率也保持相對(duì)穩(wěn)定的水平。

　　（二）全年業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型�超預(yù)期目前市場(chǎng)對(duì)公司2012年凈利潤(rùn)增速預(yù)期在60%-70%區(qū)間，我們認(rèn)為公司全年業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型�超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期區(qū)間。主要原因是公司所處的行業(yè)存在業(yè)務(wù)的季節(jié)性特點(diǎn)，一般上半年主要從事項(xiàng)目規(guī)劃、技術(shù)方案準(zhǔn)備及設(shè)計(jì)等準(zhǔn)備工作，項(xiàng)目實(shí)施及收入確認(rèn)主要集中在下半年，特別是第4季度。公司利用自身技術(shù)創(chuàng)新與經(jīng)營(yíng)實(shí)力的優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)的不斷擴(kuò)大以及全國(guó)市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)開(kāi)拓，形成了自身固有的發(fā)展模式以及核心部件膜材料大規(guī)模生產(chǎn)與完全自給的有效結(jié)合，同時(shí)合理地控制成本與費(fèi)用，使公司整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。在目前較好的政策與市場(chǎng)環(huán)境下，特別是膜技術(shù)逐漸成為解決我國(guó)水臟、水少、飲水不安全問(wèn)題主流技術(shù)后的大好形勢(shì)下，預(yù)計(jì)本年度公司仍將保持過(guò)去的持續(xù)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　3.投資建議我們預(yù)測(cè)公司2012-2014年的營(yíng)業(yè)收入分別為20.0億、32.0億、50.1億元，EPS分別為1.08元、1.68元、2.65元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前動(dòng)態(tài)PE分別為35X、22X、14X。我們看好MBR水處理產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景，碧水源作為國(guó)內(nèi)MBR龍頭企業(yè)，未來(lái)幾年業(yè)績(jī)將保持高增長(zhǎng)，因此繼續(xù)維持“推薦”投資評(píng)級(jí)。

中電環(huán)保（300172）收購(gòu)國(guó)能環(huán)保點(diǎn)評(píng)：收購(gòu)國(guó)能環(huán)保，鞏固優(yōu)勢(shì)延伸產(chǎn)業(yè)鏈

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安證券股份有限公司 研究員：王威，張赫黎 日期：2012-09-28

　　鞏固核電領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)地位：中電環(huán)保在核電水處理領(lǐng)域具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，通過(guò)收購(gòu)擁有核電二回路水汽監(jiān)測(cè)分析和化學(xué)注入系統(tǒng)業(yè)務(wù)后，能夠進(jìn)一步豐富產(chǎn)品線，鞏固公司在核電水處理領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)。

　　延伸市政污水處理產(chǎn)業(yè)鏈：收購(gòu)國(guó)能環(huán)保之前，中電環(huán)保的市政污水處理業(yè)務(wù)并不包括污泥干化處理設(shè)備。通過(guò)收購(gòu)，公司進(jìn)入上游的環(huán)保設(shè)備制造領(lǐng)域，有助于公司順應(yīng)國(guó)家污泥處理規(guī)劃潮流，擴(kuò)大盈利來(lái)源。

　　增厚公司業(yè)績(jī)：假設(shè)國(guó)能環(huán)保能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)賭協(xié)議中2012-2014年凈利潤(rùn)目標(biāo)，則中電環(huán)保2012-2014年合并利潤(rùn)將分別比此前預(yù)測(cè)增長(zhǎng)22%、22%、19%，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)分別為0.70、0.86、0.98億元，EPS分別為0.54、0.66、0.75元，動(dòng)態(tài)PE分別為24、20、17倍。我們認(rèn)為公司未來(lái)是否能實(shí)現(xiàn)高增速，取決于公司在市政領(lǐng)域的市場(chǎng)拓展情況。基于現(xiàn)有盈利預(yù)測(cè)，我們維持“中性”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)13.5元。