中國基金報記者 天心
近期，基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs二級市場行情整體欠佳，中航首鋼綠能REIT因表現(xiàn)穩(wěn)健顯得格外搶眼。
作為首批公募REITs唯一“固廢環(huán)保類”基礎(chǔ)設(shè)施REIT，中航首鋼綠能REIT于2021年5月31日發(fā)行，6月7日成立，6月21日上市，其整個落地生根、開花結(jié)果的過程得到外界高度關(guān)注。
在這只公募REIT兩年來的發(fā)展歷程中，不僅創(chuàng)下過歷史上單只新基金配售比例最低紀錄，也引領(lǐng)了公募REITs發(fā)行以來的首次分紅。此外，它還開創(chuàng)了多個先例：第一個召開業(yè)績說明會、第一個發(fā)布給投資者的一封信……
日前，中國基金報記者來到北京門頭溝實地探訪了中航首鋼綠能REIT底層資產(chǎn)。
探訪中，先后參觀了項目垃圾吊控制室、焚燒工藝沿線、垃圾卸料大廳、汽輪發(fā)電機廠房、主控中心等，了解項目運行管理情況。
在隨后的座談中，中航首鋼綠能REIT基金管理人介紹交流了主動管理基礎(chǔ)設(shè)施項目的情況，REITs管理的痛點和難點，以及未來REITs產(chǎn)品管理方面的創(chuàng)新思路等。
據(jù)介紹，中航首鋼綠能REIT上市以來，經(jīng)受住“疫情”考驗，運營平穩(wěn)，經(jīng)營情況優(yōu)于預(yù)期，累計分紅3.05億元，向廣大投資者兌現(xiàn)了豐厚的投資收益。
在中航基金不動產(chǎn)投資部總經(jīng)理宋鑫看來，基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)化是一部長期連續(xù)劇，要講好REIT故事，需要提高工作顆粒度，在精細管理上下功夫。
兩年來項目運營良好
先來了解項目的運營情況。
中航首鋼綠能REIT的底層資產(chǎn)地處北京門頭溝區(qū)魯家山首鋼魯?shù)V南區(qū)，項目包括北京首鋼生物質(zhì)能源項目、北京首鋼餐廚垃圾收運處一體化項目（一期）以及北京首鋼魯家山殘渣暫存場項目（為生物質(zhì)能源項目的配套設(shè)施）3個子項目，涵蓋生活垃圾焚燒發(fā)電，廚余垃圾收運處置等業(yè)務(wù)。
首鋼生物質(zhì)能源項目主要是進行生活垃圾的處置和發(fā)電，主要處理來自北京市東、西城區(qū)、石景山區(qū)、門頭溝區(qū)、豐臺區(qū)等區(qū)域的經(jīng)分類的其它生活垃圾。在首鋼綠能REIT整個基礎(chǔ)設(shè)施項目中，生活垃圾處置及發(fā)電收入占據(jù)整體收入的90%左右。
我們簡單理順一下生活垃圾“變廢為寶”的過程：
首先，稱重后的垃圾被收運至一個三十多米深的垃圾池中；經(jīng)過5-7天發(fā)酵處理后，通過垃圾抓斗，被送入焚燒爐進行焚燒；焚燒產(chǎn)生的熱能進行發(fā)電（電并入北京市電網(wǎng)，供北京市居民使用）；煙氣通過多重工藝（脫硝、脫酸、布袋除塵等）進行凈化達標處理，最終排入大氣。
首鋼餐廚垃圾收運處一體化項目，則主要進行廚余垃圾的收運和處理，經(jīng)過預(yù)處理、提油、厭氧發(fā)酵等過程，可產(chǎn)生粗油脂（可用于制作生物柴油）和沼氣。廚余垃圾是指居民日常生活及食品加工、飲食服務(wù)、單位供餐等活動中產(chǎn)生的垃圾，項目主要處置北京市石景山區(qū)、門頭溝區(qū)的非居民廚余垃圾及部分西城區(qū)廚余垃圾。
據(jù)首鋼綠能REIT基金經(jīng)理汪應(yīng)偉介紹，目前垃圾處理是供不應(yīng)求的狀態(tài)，2017-2019三年的平均處理量是115萬噸，2020年受疫情影響垃圾處理量也達到103萬噸。
2021年、2022年年報顯示，垃圾處理量基本保持在正常水平。
其中，2021年項目全年累計處理生活垃圾111.19萬噸，同比增長7.65%，全年累計實現(xiàn)上網(wǎng)電量35171.4萬千瓦時，同比增長7.93%。項目累計收運廚余垃圾4.93萬噸，同比增長33.53%，累計處置廚余垃圾6.94萬噸，同比增長18.22%。
2022年項目處理生活垃圾116.34萬噸，同比增長4.6%，實現(xiàn)上網(wǎng)電量 35,030.16萬千瓦時，同比基本持平。項目收運廚余垃圾4.16萬噸，同比減少15.6%，項目處置廚余垃圾6.08萬噸，同比減少12.4%。
此外，最新一季報顯示，今年一季度項目整體運營平穩(wěn)，2023年一季度項目處理生活垃圾26.74萬噸，實現(xiàn)上網(wǎng)電量9111.96萬千瓦時，項目收運廚余垃圾1.06萬噸，處置廚余垃圾1.40萬噸。
來源：整理自中航首鋼綠能REIT已披露信息
上市以來累計分紅3.05億元
再來看下項目收入情況。
從首鋼綠能REIT來看，項目收入主要包括三部分：
第一部分是電費，主要包括每月跟北京市電力公司結(jié)算的標桿電價、每季度跟電力公司結(jié)算的0.1元/千瓦時的電價補助，以及國家可再生能源0.19元/千瓦時的電力補助；
第二部分是與城市管理委員會簽訂的生活垃圾處理服務(wù)協(xié)議；
第三部分是與西城區(qū)、石景山區(qū)、門頭溝區(qū)管委簽署的餐廚垃圾處理協(xié)議。
據(jù)汪應(yīng)偉此前介紹，項目在2018年-2020年，分別實現(xiàn)營業(yè)收入3.92億元、4.31億元、3.60億元，凈利潤0.66億元、0.86億元、0.54億元。
中航首鋼綠能REIT上市以來，項目每年可分配現(xiàn)金流均在1億元以上。
據(jù)基金年報顯示，2021年項目層面全年累計實現(xiàn)收入4.25億元，可供分配金額1.73億元。2022年項目層面營收達4.28億元，凈利潤實現(xiàn)4700萬元，累計可供分配金額1.37億元（含 2021 年未分配金額5,181,666.31元）。2022年基金層面收入較預(yù)測值增加8%，EBITDA較預(yù)測值增加9%，可供分配現(xiàn)金較預(yù)測值增加34%，2022年項目整體經(jīng)營情況好于招募說明書披露的預(yù)期值。
來源：整理自中航首鋼綠能REIT已披露信息
從分紅金額來看，數(shù)據(jù)顯示，中航首鋼綠能REIT上市以來，經(jīng)受住“疫情”考驗，運營平穩(wěn)，經(jīng)營情況優(yōu)于預(yù)期，4次累計分紅3.05億元，向廣大投資者兌現(xiàn)了豐厚的投資收益。其中，2021年度兩次分紅合計1.68億元，占全年可供分配現(xiàn)金比例為97%，2022年度兩次分紅合計1.37億元，分紅比例100%。
來源：整理自中航首鋼綠能REIT已披露信息
據(jù)中航基金REITs團隊介紹，中航首鋼綠能REIT項目在運營管理中，主要有以下優(yōu)勢：
1、具有較好的規(guī)模、協(xié)同效益
本項目地處北京市門頭溝區(qū)，是北京市目前已投運的垃圾焚燒發(fā)電廠中最大的垃圾焚燒發(fā)電廠之一，具有較強的地域和規(guī)模優(yōu)勢；項目同時擁有廚余垃圾處理處置設(shè)施，主要服務(wù)于石景山區(qū)、門頭溝區(qū)的廚余垃圾收運處置，具有較強的地域壟斷優(yōu)勢，與垃圾焚燒發(fā)電廠能夠在廢物處置、能源供應(yīng)上有效協(xié)同，實現(xiàn)能源的 循環(huán)利用，進一步提升運營效率。
2、收入來源可靠穩(wěn)定
項目主要的收入來源為垃圾處理服務(wù)費和電費收入，合同相對方為北京市城市管理委員會和國網(wǎng)北京市電力公司，在可預(yù)見的未來仍將是主要的客戶，客戶穩(wěn)定性及信譽度極高，未來資金來源有很好的保障。同時與北京市城市管理委員會簽署的《垃圾處理服務(wù)協(xié)議》中約定了項目每年處理生活垃圾的保底供應(yīng)量，收益有保障。
3、專業(yè)的運營管理
項目外部運營管理機構(gòu)擁有經(jīng)驗豐富的優(yōu)秀管理團隊，并建立了良好的人才培養(yǎng)體系，滿足項目管理對各層次人次的需求。外部管理機構(gòu)具備豐富的行業(yè)知識、專業(yè)的技術(shù)實力和高效的管理能力，能夠很好服務(wù)于項目的運營管理，保障投資人的利益。
復(fù)權(quán)后價格上漲20%
發(fā)行至今表現(xiàn)穩(wěn)健
今年以來，受宏觀經(jīng)濟強預(yù)期弱現(xiàn)實影響，公募REITs二級市場也出現(xiàn)較大波動，不同底層地產(chǎn)的REIT表現(xiàn)分化顯著，最大年內(nèi)跌幅已超20%，最低漲跌持平。
據(jù)Wind統(tǒng)計顯示，截至5月30日, 中航首鋼綠能REIT二級市場收盤價為13.94元，今年以來微幅下跌1.74%，在各公募REITs中，表現(xiàn)相對穩(wěn)健。
圖片來源：Wind
中航基金不動產(chǎn)投資部張凱認為，二級市場的波動反映了市場情緒。受宏觀經(jīng)濟變動、資本市場下行等多重因素影響，投資者的預(yù)期和投資行為發(fā)生了變化，導(dǎo)致REITs二級市場短期價格有所波動。不過，REITs是具有長期穩(wěn)定分紅特征的產(chǎn)品，從長期來看，決定REITs二級市場上漲的主要動力是底層資產(chǎn)的質(zhì)量和項目運營管理的質(zhì)量，因此，長期盈利能力和主動管理能力的加強才是核心。
不過，宋鑫同時指出，當前公募REITs市場成交清淡，跟投資者結(jié)構(gòu)單一也有關(guān)系，希望未來在政策鼓勵下，會有更多長期資金入市。
值得一提的是，在上市兩年已累計分紅3.05億情況下，中航首鋼綠能REIT當前價格仍較發(fā)行價上漲4.19%，復(fù)權(quán)后價格漲幅超過20%,發(fā)行至今收益良好。
“整體而言，中航首鋼綠能REIT底層資產(chǎn)質(zhì)量過硬，運營良好。二級市場價格也在一定程度上表明市場信心充足,我們鼓勵投資人長期持有，主要通過分紅來取得業(yè)績回報。”張凱表示。
值得一提的是，對于國家財政撥付可再生能源電價附加補助將退坡的擔(dān)憂，宋鑫給出了自己的看法。
“按照現(xiàn)有國家政策，2029年基礎(chǔ)設(shè)施項目的補助將取消，屆時將根據(jù)市場情況通過核發(fā)綠證或者參與CCER（國家核證自愿減排量）交易而取得收益，基礎(chǔ)設(shè)施項目屆時可根據(jù)市場環(huán)境，調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)占比，實現(xiàn)效益最大化。”不過，宋鑫補充，當初中航首鋼綠能REIT發(fā)行定價時，充分考慮到此因素對基金的影響。
展望后市，宋鑫認為，在降息背景下，資產(chǎn)收益率也在持續(xù)下行，特許經(jīng)營權(quán)項目由于具有一定的壟斷屬性，現(xiàn)金流比較穩(wěn)定，在經(jīng)濟下行階段，抗風(fēng)險能力較強，因此，特許經(jīng)營權(quán)的收益分紅是未來值得關(guān)注的一種比較好的資產(chǎn)。
作為基金管理人，這兩年宋鑫帶領(lǐng)團隊干了幾件大事。
首先，為回饋社會，彰顯責(zé)任擔(dān)當，項目建設(shè)了環(huán)保宣教中心——魯家山循環(huán)經(jīng)濟宣教中心免費接待國內(nèi)外機構(gòu)團隊和社區(qū)公眾。截至2021年底，宣教中心累計接待各級政府部門、企事業(yè)單位、科研機構(gòu)、社會團隊、國內(nèi)外媒體、專家學(xué)者和大中小學(xué)生等參觀者累計1000多批次。
其次，秉持對投資者高度負責(zé)的理念，以投資者為中心，不斷拓寬溝通渠道，提升交流頻次。比如，每次基金季報、半年報、年報披露后，及時舉辦業(yè)績說明會，通過直播平臺，對可供分配現(xiàn)金、利潤、分紅等關(guān)鍵財務(wù)數(shù)據(jù)進行分析，與投資者一同挖掘各項數(shù)據(jù)背后的真實含義，同時對運營情況及行業(yè)進行宏觀分析和展望。
第三，規(guī)范中航首鋼綠能REIT標識使用，注重REIT品牌建設(shè)。在北京首鋼生物質(zhì)能源科技有限公司內(nèi)部，隨處可見中航首鋼綠能REIT的綠色標識，已成為一道亮麗的風(fēng)景線。
此外，法律出身的宋鑫有著很強的防范意識，不僅請保險機構(gòu)、三方專家來現(xiàn)場做企業(yè)安全管理，考慮到生產(chǎn)企業(yè)容易發(fā)生事故，還為項目公司購買董責(zé)險，這在業(yè)內(nèi)也尚屬首家。
在宋鑫看來，目前全市場都很重視一級市場發(fā)行，實際上穩(wěn)健的運營才是決定未來的關(guān)鍵科目。
宋鑫也不太認同業(yè)內(nèi)一部分人將REITs視作通道業(yè)務(wù)的觀點，在他看來，基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)化是一部長期連續(xù)劇，要講好REIT故事，需要提高工作顆粒度，在精細管理上下功夫。
值得一提的是，除了中航首鋼綠能REIT，中航基金扎根新能源領(lǐng)域，還實現(xiàn)了中國首單光伏公募REITs的正式申報與獲批設(shè)立。
對于未來的布局方向，宋鑫表示，未來將繼續(xù)探索“精微之道”，積極探索新領(lǐng)域新行業(yè)，目前已開拓了保障性租賃住房、文化旅游、倉儲物流等新領(lǐng)域，相信未來將會為投資者提供更豐富多元的投資產(chǎn)品。
據(jù)了解，隨著條件成熟，中航基金目前或已在著手準備關(guān)于中航首鋼綠能REIT的擴募申請。
