本文來源：微信公眾號青山產(chǎn)業(yè)評論（ID：Qingshan-Research）
作者：青山研究院
導語：
從兩家企業(yè)的體量、行業(yè)地位以及時間節(jié)點來看，本次收購案例將會是環(huán)保行業(yè)的一次具有標志意義的重大整合，也將是環(huán)保存量整合時代固廢領(lǐng)域的首例重大并購事件。
大變革的前夜總有大事件在路上。近日，固廢領(lǐng)域迎來一個重磅消息，這將成為固廢領(lǐng)域乃至整個環(huán)保行業(yè)轉(zhuǎn)入存量整合時代的標志性事件。
7 月 7 日，瀚藍環(huán)境發(fā)布重要提示公告，擬聯(lián)手廣東省國資委及佛山市南海區(qū)國資，通過私有化方式收購港股上市公司粵豐環(huán)保。
7 月 22 日，瀚藍環(huán)境公布關(guān)于私有化粵豐環(huán)保的重大資產(chǎn)購買預案以及相關(guān)議案。預案顯示，本次交易總價約為 111 億港元，折合人民幣 103.54 億元。交易完成后，瀚藍香港將持有粵豐環(huán)保 92.77% 股份，粵豐環(huán)保將從港交所退市，并納入瀚藍環(huán)境合并報表范圍。
對此行業(yè)各界頗受震動，對于處在多變和轉(zhuǎn)折中的環(huán)保行業(yè)而言，這無疑是一件極具影響力和指向意義的重大事件，消息在行業(yè)內(nèi)外引起了高度關(guān)注和廣泛討論。
兩家企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀如何？出現(xiàn)此次重磅收購的背景是什么？收購整合之后雙方能夠?qū)崿F(xiàn)怎樣的效果？收購事件將會對固廢行業(yè)產(chǎn)生怎樣的影響和啟發(fā)？
圍繞上述話題，本文將從企業(yè)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)背景層面展開討論，希望對關(guān)注這一事件和相關(guān)話題的讀者朋友們帶來有益參考。
瀚藍環(huán)境收購粵豐環(huán)�；浀毓虖U兩強的重磅整合
行業(yè)內(nèi)外將此次整合稱作“強強聯(lián)合”，兩家企業(yè)究竟有多強？行業(yè)地位如何？我們先來了解一下。
固廢行業(yè)經(jīng)歷二十多年的大發(fā)展、大變革，各地方都形成了相應的產(chǎn)業(yè)配套，但就產(chǎn)業(yè)的發(fā)展程度、企業(yè)的聚集度和產(chǎn)能輸出程度而言，珠三角固廢產(chǎn)業(yè)在國內(nèi)首屈一指，而在眾多粵地固廢企業(yè)中，瀚藍環(huán)境和粵豐環(huán)保均是名列前茅的佼佼者。
瀚藍環(huán)境：從地方水務公司崛起的環(huán)保龍頭
在環(huán)保行業(yè)上半場，瀚藍環(huán)境是一個從屬地型水務企業(yè)發(fā)展為全國性綜合環(huán)境服務商的典型案例，當前業(yè)務以固廢處理為主，同時涵蓋能源、自來水供應、污水處理等。
瀚藍環(huán)境的前身是成立于 1992 年的南海發(fā)展股份有限公司，后于 2000 年登陸上海證券交易所，是彼時為數(shù)不多的上市企業(yè)之一。
2006 年，瀚藍環(huán)境承接瀕臨倒閉的南海環(huán)保電廠，幫助政府解決了一大難題，并由此開啟了在固廢處理領(lǐng)域的發(fā)展，而瀚藍環(huán)境后來以“敢于擔當”著稱的經(jīng)營風格彼時就已體現(xiàn)。
進入固廢處理領(lǐng)域的瀚藍環(huán)境，將原來單一的垃圾焚燒廠擴展為從源頭到終端的完整產(chǎn)業(yè)鏈，形成了“南海經(jīng)驗、瀚藍模式”，開創(chuàng)了國內(nèi)垃圾焚燒“無圍墻”時代。
2012 年，瀚藍環(huán)境確立“全國有影響力的系統(tǒng)化環(huán)境服務投資商和運營商”的企業(yè)愿景，并明確以固廢處理為突破口，實施全國性業(yè)務擴張。
2013 年，瀚藍環(huán)境將公司名稱由“南海發(fā)展股份有限公司”變更為“瀚藍環(huán)境股份有限公司”，瀚藍這個品牌在業(yè)內(nèi)聲名鵲起。
2014年，瀚藍環(huán)境收購創(chuàng)冠中國，將業(yè)務布局從佛山市拓展至全國，并圍繞垃圾焚燒發(fā)電廠不斷延伸固廢處理產(chǎn)業(yè)鏈，從原來區(qū)域性公用事業(yè)公司逐步發(fā)展轉(zhuǎn)型成為全國性環(huán)保大平臺，這也成為環(huán)保上半場的經(jīng)典收購案例。
在過去 10 年激烈的規(guī)模競賽中，瀚藍環(huán)境是少數(shù)實現(xiàn)持續(xù)和高質(zhì)量增長的環(huán)保龍頭企業(yè)之一，在固廢行業(yè)內(nèi)的業(yè)績成果和運營管理水平均表現(xiàn)出色，同時展現(xiàn)出更進一步的勢頭。
粵豐環(huán)保：廣東最大民營垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)
粵豐環(huán)保成立于 2003 年，是垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)名列前茅的城市綜合環(huán)境及衛(wèi)生服務供應商。
粵豐環(huán)保崛起于廣東省東莞市，歷經(jīng)二十多年的發(fā)展，業(yè)務版圖拓展至省內(nèi)不同地區(qū)乃至全國。
在充滿波折的上半場，粵豐環(huán)保是為數(shù)不多的民營固廢龍頭企業(yè)之一。在政策和資源資本驅(qū)動的重資產(chǎn)領(lǐng)域，能夠取得如此成績和行業(yè)地位，是一件極難的事，這也側(cè)面說明了粵豐環(huán)保的實力之強和經(jīng)營之深。
2014 年，粵豐環(huán)保在香港聯(lián)合交易所主板上市。自上市以來，主營業(yè)務穩(wěn)健增長，成為市值超百億港元的環(huán)保企業(yè)。
依托區(qū)位優(yōu)勢及精細化運營方式，粵豐環(huán)保的垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務顯著領(lǐng)先同行，總體產(chǎn)能利用率超 100%、垃圾處理費用、整體經(jīng)營效益均長期保持優(yōu)異。
2023 年財報顯示，粵豐環(huán)保全年營收 49.80 億港元，剔除建設收入因素，營運收入同比上升 1.6%，毛利率較低的建設收入大幅減少后，集團運營毛利率由 30.7%上升至 41.8%，盈利質(zhì)量得到顯著提升。
目前，粵豐環(huán)保生活垃圾總處理能力達 54540 噸/日，其中廣東省內(nèi)項目總產(chǎn)能達 26790 噸/日，占總產(chǎn)能的 49%，是廣東最大的民營垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)。
在整個固廢領(lǐng)域的上半場中，這都是一份拿得出手的成績單。
近年來，粵豐環(huán)保積極打造第二增長曲線，依托垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務的優(yōu)勢，拓展創(chuàng)新“焚燒+”業(yè)務模式，實現(xiàn)了垃圾焚燒發(fā)電與環(huán)衛(wèi)一體化的新業(yè)務格局。
近幾年，粵豐環(huán)保積極開拓香港市場，已獲得香港垃圾轉(zhuǎn)運業(yè)務，服務合同28億港元，并成為香港知名清潔和廢棄物管理服務公司莊臣有限公司的第二大股東。
瀚藍環(huán)境和粵豐環(huán)保雖然屬性相異，但在成長路徑、發(fā)展模式、經(jīng)營理念等方面具有很高的相似度，本身都是環(huán)保行業(yè)值得深度研究的案例，不過由于篇幅所限和行文需要，本文不作過多展開。
從兩家企業(yè)的體量、行業(yè)地位以及時間節(jié)點來看，本次收購案例無疑將會是行業(yè)一次具有標志意義的重大整合，也將是環(huán)保運營時代固廢領(lǐng)域的首例重大并購事件。
環(huán)保存量整合的時代已來珠三角再領(lǐng)變革先鋒
瀚藍環(huán)境為什么要啟動此次收購？粵豐環(huán)保為什么選擇瀚藍環(huán)境？這些問題需要回到固廢行業(yè)發(fā)展狀況和演變規(guī)律上來尋找答案。
此次收購事件以及接下來將會發(fā)生的同類資產(chǎn)或企業(yè)的并購整合，都有一個共同的大背景，即上一輪的經(jīng)濟發(fā)展周期已經(jīng)到了供給過剩、存量整合的轉(zhuǎn)折點。
今年4月，“新國九條”明確提出，鼓勵上市公司聚焦主業(yè)，綜合運用并購重組、股權(quán)激勵等方式提高發(fā)展質(zhì)量，推動上市公司提升投資價值。
就固廢行業(yè)而言，形勢非常明朗，垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)已趨于飽和，市場的增量空間在急劇收縮，行業(yè)進入運營為王和存量優(yōu)質(zhì)項目的整合階段。
在此轉(zhuǎn)變節(jié)點，一個新的產(chǎn)業(yè)邏輯接踵而至，即「存量整合」。
一方面：在遍地開花的工程時代，大量垃圾處理處置設施投建落地，這快速補齊了產(chǎn)能短板，但同時導致基礎設施的分布和管控過于松散，進而帶來了協(xié)同性差、規(guī)�；芾淼托У膯栴}。
當前國家大力推進“無廢城市”建設，這是固廢領(lǐng)域從粗放到精細、從分散到協(xié)同的頂層調(diào)控，上述分散問題顯然有礙行業(yè)進入新的發(fā)展階段。
另一方面：行業(yè)的供需關(guān)系也在改變，政府選擇投資商、運營商，開始從價格考量更多地向綜合服務能力考量轉(zhuǎn)變，這意味著固廢領(lǐng)域?qū)⒏涌简炂髽I(yè)的綜合能力。
在此背景下，固廢處理需要從成本項走向價值創(chuàng)造，實現(xiàn)更高維度的升級，這就要求企業(yè)具備對產(chǎn)業(yè)鏈的深度掌控和話語權(quán)，因此，瀚藍環(huán)境需要進一步擴大規(guī)模領(lǐng)先優(yōu)勢。
為何粵豐環(huán)保愿意與瀚藍環(huán)境整合？除了二者有諸多相似性，背后的一個核心主導因素是「整合能力」。
伴隨固廢領(lǐng)域的發(fā)展歷程，頭部企業(yè)須具備三階能力：工程能力——投融資能力——整合能力。其中，前兩個是工程建設時代的核心競爭力，如今進入存量運營時代，整合能力成為企業(yè)的核心競爭力。
以此次收購案例中兩家企業(yè)重點經(jīng)略的廣東省為例，近年來，廣東省圍繞高質(zhì)量發(fā)展進行部署，大力推進上市公司高質(zhì)量發(fā)展和產(chǎn)業(yè)鏈補鏈強鏈延鏈，支持優(yōu)質(zhì)上市公司開展產(chǎn)業(yè)鏈并購整合，以實現(xiàn)做強做優(yōu)做大。
我們再來看本次收購瀚藍環(huán)境聯(lián)合的兩大投資人——廣東恒健和南�？毓�，就不難看出此次收購案的深層機理。
其中，廣東恒健是由廣東省國資委下屬的國有獨資公司，是廣東省級國有資本運營公司，本次參投是促進粵港澳大灣區(qū)重大基礎設施建設和完善的重要舉措，將有望打造廣東環(huán)保產(chǎn)業(yè)的“鏈主”企業(yè)。
而南�？毓墒清{環(huán)境的大股東，環(huán)保產(chǎn)業(yè)作為佛山市戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之一，此次瀚藍環(huán)境做大做強核心主業(yè)，大股東自然是樂于參與和支持。
所以，瀚藍環(huán)境收購粵豐環(huán)保本質(zhì)上是存量背景下區(qū)域做強核心產(chǎn)業(yè)的重大整合，正因為如此，整合的雙方須有相當?shù)捏w量，也才能夠快速形成效果。
整合將實現(xiàn)的戰(zhàn)略效果從“區(qū)域龍頭”到“時代龍頭”
前述從行業(yè)背景、地方產(chǎn)業(yè)規(guī)劃的角度分析了收購案順應趨勢的一面，收購之后是否能夠融合得好？整合將為雙方帶來怎樣的戰(zhàn)略效果？這是行業(yè)中不少朋友關(guān)注的另一個主要話題。
事實上，兩家企業(yè)具有諸多相似性和契合度：
一是在經(jīng)營區(qū)域方面，早期均以粵地為大本營，后走向全國乃至國際市場；
二是在運營水平方面，均長期保持良性穩(wěn)定發(fā)展，旗下項目在業(yè)內(nèi)較優(yōu)質(zhì)，運營水平在業(yè)內(nèi)皆有口碑；
三是在企業(yè)管理和組織建設方面，能夠靈活匹配戰(zhàn)略進行動態(tài)調(diào)整，為應對產(chǎn)業(yè)變革帶來有力支撐；
四是社會責任擔當方面，雙方在發(fā)展戰(zhàn)略指引以及 ESG 經(jīng)營體系方面有較多契合，重視固廢項目的社會價值和產(chǎn)業(yè)資源最大化運用。
這些相似性和契合度為兩家企業(yè)走向融合提供了堅實基礎。不同的方面，二者最大、最本質(zhì)的不同是瀚藍環(huán)境是國有企業(yè)，粵豐環(huán)保是非國有企業(yè)，而這個差異恰恰也是構(gòu)成二者融合的關(guān)鍵因素。
在青山產(chǎn)業(yè)評論此前的文章中，我們分析出環(huán)保行業(yè)的每一個領(lǐng)域最終會剩下少數(shù)企業(yè)。行業(yè)地位是現(xiàn)階段環(huán)保各領(lǐng)域的競爭高地，對于中小民營企業(yè)，專精是突圍的方向，對于頭部投資運營類企業(yè)，規(guī)模就是戰(zhàn)爭的焦點。
結(jié)合瀚藍環(huán)境及粵豐環(huán)保年報披露的垃圾焚燒規(guī)模數(shù)據(jù)分析，本次交易完成后，瀚藍環(huán)境在運營項目的垃圾處理量將達到 7.35 萬噸/日，待建及規(guī)劃項目達到 1.68 萬噸/日，合計將超過 9 萬噸/日，將有望躍升至 A 股第一，業(yè)務規(guī)模和行業(yè)地位大幅提升，規(guī)模效應進一步顯現(xiàn)。
目前瀚藍環(huán)境正在落地“補鏈強鏈延鏈”戰(zhàn)略，開拓“無廢城市”市場，隨著粵豐環(huán)保優(yōu)質(zhì)項目整合入公司體系，將有利于瀚藍環(huán)境在優(yōu)勢區(qū)域市場的高價值資源整合，形成區(qū)域規(guī)�；瘏f(xié)同效應，進一步加強瀚藍環(huán)境行業(yè)聲譽與地位，實現(xiàn)“區(qū)域龍頭”向“時代龍頭”的轉(zhuǎn)變。
同時，粵豐環(huán)保近年來對香港環(huán)保市場已經(jīng)有所拓展，這也將為瀚藍環(huán)境的國際化發(fā)展提供一塊有力跳板。
“瀚藍模式”劍指存量升級戰(zhàn) 固廢領(lǐng)域極具前瞻性的戰(zhàn)略布局
珠三角以及全國范圍內(nèi)固廢企業(yè)眾多，為什么是瀚藍環(huán)境率先啟動了運營時代的首個重大整合？
通過前面的分析，我們可以看到，此次收購的發(fā)生，一是出于存量整合的產(chǎn)業(yè)背景，二是出于“瀚藍模式”，后者是另一個重要因素。
“瀚藍模式”是以客戶為中心，用綜合成本最小化、綜合價值最大化的方式，幫地方政府解決生活垃圾、污泥、餐廚垃圾等固廢處理問題，解決征地難、管理分散、綜合成本高等弊端。
近幾年，瀚藍環(huán)境打造的縱橫一體化固廢處理“瀚藍模式”，成為國內(nèi)城市無廢化進程中的典型樣本。
瀚藍環(huán)境旗下南海固廢處理環(huán)保產(chǎn)業(yè)園是全國首個實現(xiàn)固體廢棄物 100%協(xié)同處理的產(chǎn)業(yè)園，也是全國唯一一個在高檔社區(qū)和大學城穩(wěn)定運營的固廢處理產(chǎn)業(yè)園，實現(xiàn)了南海區(qū)生活垃圾處理“兩零三化”：零填埋、零外運，100%無害化、100%減量化、100%資源化。
這種把生活垃圾、餐廚垃圾、污泥、工業(yè)危廢處理等集中處理的產(chǎn)業(yè)園模式，在節(jié)省土地資源、降低處理成本、減少污染物排放、提升資源利用水平等方面的優(yōu)勢十分突出。
“瀚藍模式”是行業(yè)發(fā)展到新階段的創(chuàng)新模式，是在行業(yè)進入整合發(fā)展的階段，站在城市發(fā)展角度思考問題，向行業(yè)的存量升級戰(zhàn)發(fā)起沖鋒。打通城市垃圾處理產(chǎn)業(yè)鏈，實現(xiàn)區(qū)域縱深發(fā)展，這是瀚藍環(huán)境做大規(guī)模的戰(zhàn)略目的。
在此基礎之上，瀚藍環(huán)境也在深度布局智慧化升級，在固廢處理領(lǐng)域打造全國首個“無廢城市大腦”，利用數(shù)字化手段對固廢處理各個環(huán)節(jié)進行統(tǒng)計分析和監(jiān)控，實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈的數(shù)據(jù)互通、全過程監(jiān)控管理及固體廢物的溯源，在降本增效的同時，提升城市固廢管理的科技含量和監(jiān)管效率。
那么，為什么是瀚藍環(huán)境率先突圍？從一路走來的發(fā)展歷程不難看出其作為環(huán)保領(lǐng)軍企業(yè)的諸多特質(zhì)和底層能力，數(shù)據(jù)和現(xiàn)象背后的才是企業(yè)最本質(zhì)的內(nèi)核：
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政府支持：瀚藍環(huán)境是為數(shù)不多的從地方性國資發(fā)展成行業(yè)龍頭的企業(yè)案例，穩(wěn)定發(fā)展離不開股東支持、戰(zhàn)略支持和清晰的管理邊界，帶來戰(zhàn)略聚焦和管理上的靈活性，這一點在本次收購中就有充分體現(xiàn)。
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戰(zhàn)略能力：能夠在多變復雜的形勢中把握趨勢、預先布局，同時在行業(yè)關(guān)鍵節(jié)點，能夠敢于擔當、大膽出手，這是瀚藍環(huán)境能夠抓住機遇、一路破局的核心能力。
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專業(yè)能力：從早年幫助政府解決“鄰避”效應進場，到“瀚藍模式”引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，瀚藍環(huán)境不僅實現(xiàn)了規(guī)�；l(fā)展，更通過扎實的專業(yè)能力收獲了良好口碑。
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并購能力：這是瀚藍環(huán)境問鼎龍頭過程中的又一核心能力，自 2000 年上市以來，先后完成多宗重大并購，有力推動了瀚藍環(huán)境從單一業(yè)務向綜合服務延伸。例如，2014 年，瀚藍環(huán)境收購創(chuàng)冠中國，一躍成為國內(nèi)垃圾焚燒發(fā)電領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)，這是瀚藍環(huán)境的一次戰(zhàn)略性躍變，彼時正值環(huán)保工程時代爆發(fā)的前夜，此次收購粵豐環(huán)保則處在環(huán)保整合時代開啟的前夜。
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多元發(fā)展：瀚藍環(huán)境能夠從一家屬地公司成長為綜合性龍頭企業(yè)，在于其能夠多元化發(fā)展，善于把握各個細分領(lǐng)域的生命周期。從供水到污水，再到固廢處理和能源，每個階段的發(fā)展就像竹子生長一樣，穩(wěn)打穩(wěn)扎構(gòu)建起了多元化的業(yè)務基礎。
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技術(shù)創(chuàng)新：在以投資并購驅(qū)動的規(guī)�；鲩L中，始終注重并加強技術(shù)創(chuàng)新力度，這幫助瀚藍環(huán)境把規(guī)模優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為了盈利優(yōu)勢、經(jīng)營優(yōu)勢和競爭優(yōu)勢，資產(chǎn)規(guī)模的背后是資本運作，資產(chǎn)質(zhì)量的背后是專業(yè)技術(shù)。
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團隊組織：瀚藍環(huán)境總裁金鐸曾入選福布斯中國最杰出商界女性排行榜，以其為核心的穩(wěn)定的管理團隊形成了進取擔當?shù)墓芾盹L格，這對于重資產(chǎn)運營企業(yè)格外重要，是保障瀚藍環(huán)境實現(xiàn)優(yōu)質(zhì)運營和戰(zhàn)略落地的關(guān)鍵。
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ESG管理：ESG管理對于環(huán)保上市企業(yè)的長遠發(fā)展來說，堪稱“生命線”。瀚藍環(huán)境在ESG管理方面同樣是業(yè)內(nèi)標桿，秉持“融入戰(zhàn)略、融入經(jīng)營、融入文化”的方針，系統(tǒng)開展社會責任管理行動，打造公司責任競爭力，曾獲國內(nèi)多項ESG相關(guān)的殊榮。
所以，瀚藍環(huán)境不只是規(guī)模上的龍頭，也是綜合能力上的六邊形戰(zhàn)士，后者是前者的堅實內(nèi)核。
存量時代，整合潮來
多方面分析下來，此次瀚藍環(huán)境和粵豐環(huán)保的強強聯(lián)合，將會是環(huán)保存量整合時代開啟的標志。
包括垃圾焚燒內(nèi)在的整個環(huán)保行業(yè)，已經(jīng)進入全新的階段，存量經(jīng)營、區(qū)域經(jīng)營以及在此基礎之上的效率升級成為新階段的重心。
環(huán)保行業(yè)存量整合的時代正在到來，整合能力將成為企業(yè)進入新階段的核心競爭力。
這是一個開始，瀚藍環(huán)境新征程的開始，也是一個新時代的開始，接下來將會有各個層面、各個領(lǐng)域的整合案例出現(xiàn)。
大規(guī)模并購交易的難度與復雜性不言而喻，但我們期待并祝愿這場并購能如期落地，為環(huán)保行業(yè)的存量整合作出有益的示范。
