隨著城鎮(zhèn)污水處理設施和管網(wǎng)建設的推進，污水處理伴生的污泥處理市場逐漸壯大起來，一批專業(yè)從事污泥處理的企業(yè)也獲得了發(fā)展機遇。近日，杭州國泰環(huán)保科技股份有限公司(以下簡稱“國泰環(huán)保”)披露招股說明書(申報稿)，擬上科創(chuàng)板IPO獲得受理。國泰環(huán)保主營業(yè)務為污泥處理、成套設備銷售與水環(huán)境生態(tài)修復，2017年-2020年上半年研發(fā)費用率分別為4.27%、5.80%、6.80%、6.46%。

國泰環(huán)保第一大主營業(yè)務為污泥處理服務，報告期內業(yè)務收入持續(xù)增長，但增長主要系現(xiàn)有運營項目服務的污水處理廠污泥量增加所致，新增污泥處理項目尚處于洽談階段，而且現(xiàn)有上海項目存在被其他候補服務供應商替代的風險，富陽項目由于地方產業(yè)結構調整于2019年10月停止運營，污泥處理服務收入的持續(xù)增長存在較大隱憂。

九成以上收入來自前五大客戶

2017年-2020年上半年，國泰環(huán)保實現(xiàn)營業(yè)收入分別為1.78億元、2.08億元、3.64億元、2.4億元，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為3915.91萬元、4432.95萬元、1.06億元、9355.58萬元，業(yè)績處于持續(xù)增長中。

其中，前五大客戶為國泰環(huán)保貢獻了九成以上的收入，報告期內營收比重分別達到91.06%、89.14%、94.09%和95.34%，客戶集中度較高。國泰環(huán)保表示，主要原因系公司需要集中優(yōu)勢資源爭取建設更多大型或高標桿項目，且主要客戶為大型污水處理廠，通常由地方政府依法授權地方國有公共事業(yè)單位為主體進行投融資和經(jīng)營，導致下游客戶集中度較高。

由于客戶集中度較高，如果下游客戶的污泥處理需求下降或更換污泥處理服務提供商，國泰環(huán)保的持續(xù)盈利將受到不利影響。

報告期內，國泰環(huán)保運營的污泥處理項目有6個，分別為七格項目、臨江項目、富陽項目、江西項目、紹興項目、上海項目。不過，有兩個項目存在或者已經(jīng)出現(xiàn)業(yè)務收入下降的風險。

2010年，國泰環(huán)保富陽項目開始運營，主要處理造紙污泥，由于富陽區(qū)產業(yè)發(fā)展需要，原有造紙企業(yè)逐步實施搬遷，污泥產生量和處理需求大幅下降，國泰環(huán)保于2019年10月停止了富陽項目的運營服務。國泰環(huán)保表示，若地方產業(yè)結構調整、工業(yè)企業(yè)大量搬遷或規(guī)�？s小，則可能會導致工業(yè)污泥處理需求大幅下降，從而公司將面臨業(yè)務規(guī)�？s小的風險。

另外，上海項目也存在收入下降或無法持續(xù)的風險。2017年-2020年上半年，上海項目分別實現(xiàn)銷售收入1048.22萬元、2465.37萬元、7388.42萬元、3771.37萬元，占主營收入比重為5.87%、11.82%、20.33%、15.70%，是國泰環(huán)保重要的收入來源之一。

雖然上海項目貢獻的收入逐年增加，但國泰環(huán)保提示風險稱，公司系上海城投的候補服務供應商，提供應急污泥處理服務，若上海城投選擇同行業(yè)其他企業(yè)作為其候補服務供應商或由本公司承擔的處理量減少，公司將面臨上海項目污泥處理服務收入下降或該項目無法持續(xù)的風險。

或受制于污泥后續(xù)處置路徑

2017年-2020年上半年，國泰環(huán)保第一大主營業(yè)務污泥處理服務收入持續(xù)增長，分別為1.72億元、1.92億元、2.98億元、1.62億元。不過，污泥處理業(yè)務增長主要系現(xiàn)有運營項目服務的污水處理廠污泥量增加所致，新增污泥處理項目的開展尚處于洽談階段。

按照招股說明書(申報稿)所述，國泰環(huán)保的經(jīng)營模式，主要從污水處理廠及其他工業(yè)企業(yè)承擔污泥深度脫水處理任務，但對脫水之后的干泥進行最終消納才是解決污泥問題的目的。

因此，在沒有新增項目前提下，國泰環(huán)保的業(yè)績主要受到業(yè)主單位的污泥處理需求量，以及脫水干泥后續(xù)處置利用途徑等外部條件影響。

脫水干泥仍是固體廢物，大中型城市常采用焚燒方式，但是在污泥焚燒方面，受焚燒廠運行參數(shù)的影響，對脫水干泥的接納情況仍不穩(wěn)定。

國泰環(huán)保坦承，若一個地區(qū)沒有支持脫水干泥焚燒的條件，脫水干泥就難以及時得到妥善處置，也即難以在該地區(qū)開展大型污泥處理項目，這也是污泥處理行業(yè)普遍面臨的問題。

記者注意到，國泰環(huán)保臨江項目、七格項目原有的污泥處理服務內容為“污泥深度脫水+脫水干泥處置”，但在2019年6月，七格項目發(fā)生服務內容調整，不再承擔脫水干泥處置責任，相應的結算單價出現(xiàn)下降。臨江項目在報告期內也不再承擔脫水干泥處置責任。

1月20日，國泰環(huán)保回復《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪表示，在運營環(huán)節(jié)，公司主要承擔的是污泥深度脫水減量化與穩(wěn)定化的處理任務，脫水干泥還需根據(jù)業(yè)主單位要求進行多元化的后續(xù)處置利用，公司雖已具備干泥燃料化、焚燒處置等相關的技術積累，但目前尚未獨立建設后續(xù)處置設施，若業(yè)主單位要求公司承擔干泥后續(xù)處置義務，則公司需協(xié)調并依托當?shù)責犭姀S、水泥企業(yè)等協(xié)同完成脫水干泥的后續(xù)處置利用任務。

沒有獨立運營脫水干泥處置設施，對國泰環(huán)保的經(jīng)營影響有多大?這一點尚待觀察。