跨界資本虎視環(huán)保業(yè)隱憂

　　霍華德·馬克思說過，好的投資是“可以有時好，有時一般，但永遠(yuǎn)不要太糟糕”。如果按照這一標(biāo)準(zhǔn)，環(huán)保產(chǎn)業(yè)或許是一個不錯的投資領(lǐng)域。

　　剛剛過去的2015年，環(huán)保產(chǎn)業(yè)風(fēng)起云涌，并購如潮。由于統(tǒng)計口徑的區(qū)別，各方數(shù)字不盡相同，但關(guān)于并購案例的數(shù)量大抵都在120-140起之間，涉及交易金額400億元上下。

　　這也引發(fā)了環(huán)保產(chǎn)業(yè)“游戲規(guī)則”的變化，大岳咨詢有限責(zé)任公司總經(jīng)理金永祥表示，“環(huán)保產(chǎn)業(yè)‘零敲碎打’的時代過去了，未來將是集約化、上規(guī)模的時代。”

　　全國工商聯(lián)環(huán)境商會秘書長駱建華說，大批資本涌入環(huán)保產(chǎn)業(yè)有喜也有憂，喜的是填補了污染治理資金缺口，憂的是有可能造成產(chǎn)能過剩和低價競標(biāo)之風(fēng)。

虎兔之爭

　　資本大舉入侵，也在一定程度上改變了環(huán)保產(chǎn)業(yè)的“游戲規(guī)則”。

　　金永祥向本報記者表示，原來環(huán)保產(chǎn)業(yè)是小打小鬧，一個項目一個項目地做，現(xiàn)在大資本來了直接收購。譬如，桑德環(huán)境，經(jīng)過十幾年發(fā)展才逐步成為行業(yè)老大，結(jié)果啟迪控股一進來收購后就直接成了大公司。

　　例如，溫州市中心片污水處理廠遷建工程BOT項目，最終中標(biāo)者杭州鋼鐵集團聯(lián)合體的項目總投資報價為6.80億元，比最高的中國核工業(yè)建設(shè)集團聯(lián)合體的報價低了4.93億元，差距巨大。

　　“有人認(rèn)為低報價的原因是杭州鋼鐵集團在鋼鐵造價方面有成本優(yōu)勢，但更主要的原因還是利潤預(yù)期比環(huán)保企業(yè)低。”楊斌表示，“以前虧1億的，現(xiàn)在虧1000萬也能接受。”

　　此外，對于被并購企業(yè)和預(yù)備上市企業(yè)來說，資本收益是遠(yuǎn)大于傳統(tǒng)項目經(jīng)營收益的，一級市場的PE倍數(shù)到達(dá)10倍，二級市場的平均市盈率更是高達(dá)40-50倍，100萬元的利潤就可以放大為800萬-1000萬的股權(quán)價值。在此背景下，低價搶項目就成為必然，企業(yè)的目標(biāo)不再是傳統(tǒng)的項目盈利，而是上市或者被并購，這些新玩法也對原有的競爭思維造成了沖擊。

　　對此，傳統(tǒng)環(huán)保企業(yè)已經(jīng)有了直觀的感受。江蘇鵬鷂環(huán)保集團有限公司董事長王洪春表示，現(xiàn)在環(huán)保產(chǎn)業(yè)的政策環(huán)境和市場環(huán)境確實比過去好，但是對民營企業(yè)的發(fā)展也提出了很大的挑戰(zhàn)。因為各類央企、國企、上市公司蜂擁而入，跑馬圈地，低價血拼，好像又回到幾十年前，只不過這次拼的不是技術(shù)、產(chǎn)品，是資金成本，是在資本市場的對價。

　　“以前國企、央企和上市公司都不愿意做環(huán)保產(chǎn)業(yè)，我們就相當(dāng)于野兔子，非�；钴S�，F(xiàn)在這些老虎們來了，很快就把我們這些野兔子吃了。”王洪春表示，“當(dāng)然老虎和兔子還是可以共生的，但我們就只能為他們做一些配套而已，這樣的競爭環(huán)境有失公平。”

　　并購潮涌

　　據(jù)媒體不完全統(tǒng)計，2015年環(huán)保并購案例約120起，涉及交易金額超過400億元。其中，10家公司涉及的11起并購案金額合計約147億元，占總交易金額的三成。其中，清華控股有限公司旗下啟迪科技服務(wù)集團并購桑德環(huán)境的案例創(chuàng)下了環(huán)保產(chǎn)業(yè)的并購紀(jì)錄，交易金額達(dá)到70億元。

　　啟迪控股總裁王濟武表示，環(huán)保領(lǐng)域、新能源領(lǐng)域是啟迪控股現(xiàn)在側(cè)重的第一個領(lǐng)域，環(huán)保行業(yè)剛剛開始興起，這個階段恰好是彎道超車的重要時機。“（并購的）決策非�？�，從知道到辦完沒有超過半個月。上報清華控股以后很快就批了，因為符合我們的戰(zhàn)略。”王繼武說，“環(huán)保產(chǎn)業(yè)現(xiàn)在還是幾十億的規(guī)模，但3年以后就將進入千億級時代，啟迪控股入主桑德環(huán)境后，未來十年都不會考慮退出。”

　　一位知情人士告訴記者，環(huán)保題材的并購現(xiàn)在不缺資金。啟迪控股收購桑德環(huán)境時，以此為由進行融資，原計劃融資100億元的，結(jié)果融到了130億元，即便如此還是推掉了好多。最后，在使用70億元并購了桑德環(huán)境后，又“順手”用剩下的幾十億元收購了另外一家企業(yè)。

　　與啟迪控股相似，2015年的環(huán)保并購大潮中，有很多企業(yè)都是環(huán)保領(lǐng)域的“門外漢”。他們中有中石化、 中國中車、 中聯(lián)重科、 徐工機械這樣的“大鱷”，也有一些餐飲業(yè)、服裝業(yè)的中小企業(yè)。

　　另外，海外并購也不少。2015年12月22日，中聯(lián)重科正式收購意大利納都勒公司。

　　這其中，環(huán)保并購基金的設(shè)立也助長了并購的加速。Wind統(tǒng)計顯示，2015年環(huán)保行業(yè)上市公司與各類投資公司紛紛成立產(chǎn)業(yè)并購基金，總規(guī)模達(dá)200多億元，投資領(lǐng)域涉及固廢、水處理、大氣治理等多個領(lǐng)域。

跨界并購火爆

　　 目前環(huán)保行業(yè)“工程+運營”的PPP模式成為趨勢，對資本實力、政府協(xié)調(diào)能力、綜合治理能力的要求逐漸提高，更多的企業(yè)為此開啟了并購+再融資的模式，以期實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈整合以及異地擴張。

　　 同時，部分其他行業(yè)正面臨發(fā)展難題的公司通過并購，切入環(huán)保行業(yè)，并成為今年并購的另一大特點。“為切入環(huán)保行業(yè)我們加緊了并購步伐，因為好的環(huán)保標(biāo)的十分稀缺，再不加快腳步，未來更難找到合適的標(biāo)的了。”東方園林副總裁張強告訴記者。

　　 據(jù)中金公司研究員表示，2015年跨界收購案例同比暴增333%，其增速超過了拓展型并購。拓展型并購的同比增速為143%。

　　 以東方園林為例，由于“老本行”呈下滑態(tài)勢，公司通過收購環(huán)保公司轉(zhuǎn)型環(huán)保綜合運營商。據(jù)記者不完全統(tǒng)計，今年以來有超過22家非環(huán)保上市公司通過并購、合資、資產(chǎn)注入的方式相繼涌入環(huán)保領(lǐng)域。

　　 隨著國家對環(huán)保行業(yè)投入力度的加大，越來越多的傳統(tǒng)行業(yè)如鋼鐵、電氣、機械等行業(yè)公司紛紛轉(zhuǎn)型環(huán)保，以尋求新的業(yè)績增長點，這將帶來價值的重估。上市公司方面，主業(yè)為風(fēng)機制造的上風(fēng)高科通過收購宇星科技切入環(huán)境監(jiān)測業(yè)；主業(yè)為離心泵制造的南方泵業(yè)通過收購金山環(huán)保切入污水處理行業(yè)；主業(yè)為水泥生產(chǎn)的ST秦嶺收購從事廢舊電器拆解的中再生8家子公司進入環(huán)保業(yè)；主業(yè)為燃煤鍋爐制造的華西能源收購主營脫硫催化劑的天河環(huán)境進入環(huán)保業(yè)。

　　過剩之憂

　　在駱建華看來，之所以出現(xiàn)以上這些現(xiàn)象，也符合歷史規(guī)律。中國的第一次大規(guī)模環(huán)�；�礎(chǔ)設(shè)施投資熱潮，就發(fā)生在1997年亞洲金融危機之后；第二次則是2008年的全球金融危機，4萬億投資中有2600億都投入了環(huán)保領(lǐng)域。此外，由于那些高耗能、高污染的企業(yè)在治理污染的過程中積累了一些技術(shù)，有一定的基礎(chǔ)，所以轉(zhuǎn)型的時候也就更偏向于環(huán)保產(chǎn)業(yè)。而且環(huán)保產(chǎn)業(yè)需要大量基礎(chǔ)設(shè)施投資，因此也備受資本的青睞。“中航工業(yè)集團公司、 中國建筑工程總公司、 中國中冶集團都曾找過我們，希望了解環(huán)保產(chǎn)業(yè)如何進入，怎么投資等。”駱建華表示。

　　他告訴記者，過去，環(huán)保產(chǎn)業(yè)是“滿天星斗，不見月亮”，中小企業(yè)多，大企業(yè)少，通過資本的整合，有望提高產(chǎn)業(yè)集中度，這是好處之一；好處之二是填補治理資金的巨大缺口，據(jù)環(huán)保部門測算，現(xiàn)落實大氣十條和水十條每年投資需求約2萬億，而各級財政只能提供10%-15%的資金，其余85%-90%的資金都需要社會資本進入。

面對來勢洶洶的資本，他也有所擔(dān)憂。首先是擔(dān)心產(chǎn)業(yè)過熱，前幾年光伏和風(fēng)能的大起大落就是前車之鑒。大量資本涌入，造成整個行業(yè)的投資供大于求，其結(jié)果就是產(chǎn)能過剩，最終使得行業(yè)陷入長期低潮，就連無錫尚德這樣的明星企業(yè)也難逃破產(chǎn)的命運。

　　經(jīng)過近20年的發(fā)展，環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的高潮已經(jīng)過去，污水處理、垃圾焚燒、電廠脫硫脫硝的處理率均已達(dá)到90%左右。大批資本進入，在規(guī)模有限的市場上跑馬圈地，最有可能導(dǎo)致的結(jié)果就是大打價格戰(zhàn)，掀起低價競標(biāo)之風(fēng)。其后果就是擾亂整個環(huán)保市場，傷害行業(yè)的健康發(fā)展，最終也會影響環(huán)境治理的效果。

　　中信證券高級分析師王海旭認(rèn)為，未來3-5年將是環(huán)保并購的驗證期，那些盲目入場、沒有技術(shù)和資本能力的企業(yè)將在“大洗牌”中出局。