上海城建作為國(guó)內(nèi)第一批參與PPP項(xiàng)目的地方國(guó)企，20年的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)使其成為PPP領(lǐng)域的企業(yè)樣本，其在參與PPP的過(guò)程中也由簡(jiǎn)單的施工設(shè)計(jì)，走上項(xiàng)目集成商的發(fā)展路徑，并開(kāi)啟打造投融資渠道的金融模式。

“我們希望參與的項(xiàng)目是有一定的規(guī)模體量、建成后具備較大影響力的項(xiàng)目。投資帶動(dòng)不只是帶動(dòng)產(chǎn)值，而是帶動(dòng)區(qū)域市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的拓展，這是PPP的真正內(nèi)核。”上海城建投資發(fā)展有限公司董事長(zhǎng)沈培良對(duì)《上海國(guó)資》表示。

投資帶動(dòng)的是地域市場(chǎng)開(kāi)拓

《上海國(guó)資》:怎么看待PPP模式？

沈培良:從1990年代國(guó)家投融資體制的改革之時(shí)，城建投資的PPP項(xiàng)目同時(shí)啟動(dòng)。

最初，我們作為公共基礎(chǔ)設(shè)施的設(shè)備投資人，但當(dāng)時(shí)眾多制度安排尚未完善，例如利益補(bǔ)償機(jī)制，很多項(xiàng)目投資無(wú)法產(chǎn)生現(xiàn)金流，因而PPP項(xiàng)目發(fā)展緩慢，且社會(huì)資本參與意愿極低。而相對(duì)地，產(chǎn)生現(xiàn)金流的收費(fèi)項(xiàng)目較為容易開(kāi)展，很多高速公路、橋、隧道等成為PPP項(xiàng)目的主要形式，例如高速公路有特許經(jīng)營(yíng)權(quán)和排他性的政府授予的優(yōu)勢(shì)。在投融資改革開(kāi)始階段，當(dāng)時(shí)上海的南浦大橋、延安路隧道可以允許社會(huì)投資者進(jìn)入，中信集團(tuán)隨即進(jìn)入。城建投資也成為開(kāi)展此類(lèi)PPP項(xiàng)目的第一批企業(yè)。

1990年代后，城建投資配合城建集團(tuán)施工總承包、基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)等業(yè)務(wù)板塊，目前城建投資在全國(guó)的累計(jì)項(xiàng)目投資達(dá)800億左右，為地方國(guó)企體量第一。而且其采用的是“投資+總承包”或“投資+設(shè)計(jì)施工總承包”等方式。有些項(xiàng)目已成功完成并退出，實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)；有些項(xiàng)目目前已經(jīng)完成投資尚未運(yùn)營(yíng)；還有些項(xiàng)目在建。

從地域上看，在20多年的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)積累過(guò)程中，我們已由上海輻射至全國(guó)各地，最遠(yuǎn)可至東北，西至昆明，較多集中在江浙兩省和省會(huì)城市，例如長(zhǎng)春南湖路項(xiàng)目。而單個(gè)合同體量最大是南京高鐵站到機(jī)場(chǎng)的地鐵線建設(shè)，總投資達(dá)90多億，目前項(xiàng)目也已進(jìn)入運(yùn)營(yíng)期。

從領(lǐng)域上看，與城建主要業(yè)務(wù)相關(guān)的項(xiàng)目集中在路橋、地道、地鐵、隧道、園區(qū)，以及去年年底和今年年初開(kāi)展的有軌電車(chē)項(xiàng)目等，都是城建投資在具體項(xiàng)目的領(lǐng)域分布。

相對(duì)同行來(lái)說(shuō)，體量可能不及央企，但在經(jīng)驗(yàn)、專(zhuān)業(yè)能力、風(fēng)險(xiǎn)管控能力較強(qiáng)，從尋找項(xiàng)目源、介入項(xiàng)目評(píng)估、項(xiàng)目洽談和談判，以及招投標(biāo)等全過(guò)程，我們并沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)半途而廢的項(xiàng)目，且回頭再看，我們也尚未出現(xiàn)虧損的項(xiàng)目情況。有些暫時(shí)虧損的項(xiàng)目，比如，正在運(yùn)營(yíng)的上海嘉瀏高速，前5年雖虧損，但近幾年流量進(jìn)入了新的增長(zhǎng)階段。再如浙江錢(qián)江通道項(xiàng)目，隨著營(yíng)運(yùn)深入，流量逐漸提升。

《上海國(guó)資》:如何選擇PPP項(xiàng)目？

沈培良:集團(tuán)的口號(hào)是“設(shè)計(jì)引領(lǐng)，投資帶動(dòng)”，即用設(shè)計(jì)、投資帶動(dòng)建筑施工。在某些PPP項(xiàng)目中，投資公司可能并沒(méi)有什么營(yíng)業(yè)收入和施工產(chǎn)值，但集團(tuán)要求項(xiàng)目投資帶動(dòng)自身的主營(yíng)業(yè)務(wù)。

例如我們相比較園區(qū)道路建設(shè)，更感興趣的是大型隧道項(xiàng)目。我們希望參與的項(xiàng)目是有一定的規(guī)模體量、建成后具備較大影響力的。

事實(shí)上，投資帶動(dòng)最主要的不是帶動(dòng)產(chǎn)值，而是帶動(dòng)地域的市場(chǎng)開(kāi)拓。

在地方政府資金不足的需求下，我們通過(guò)投資加總包的方式進(jìn)入該地,開(kāi)進(jìn)我們的施工建設(shè)隊(duì)伍。而在建設(shè)的同時(shí)，逐漸熟悉當(dāng)?shù)厝宋沫h(huán)境,建立與地方政府的關(guān)系，并關(guān)注其他的施工標(biāo)項(xiàng)目。之后，雖然我們的投資撤出，但施工隊(duì)伍還在，可以慢慢向周邊輻射，這是投資帶動(dòng)的內(nèi)核意義，進(jìn)入新的市場(chǎng)或者新的領(lǐng)域，例如有軌電車(chē)項(xiàng)目。

BOT+股權(quán)

《上海國(guó)資》:以上海城建承接的項(xiàng)目為例，上海城建的PPP模式是否已經(jīng)升級(jí)？

沈培良:上海城建20年發(fā)展過(guò)程中，PPP模式呈現(xiàn)出不同的特點(diǎn)，上海城建希望不斷超越和創(chuàng)新。

第一個(gè)標(biāo)志性案例是投資滬嘉高速公路項(xiàng)目。作為中國(guó)內(nèi)地第一條高速公路，1984年開(kāi)工建設(shè)，1988年通車(chē)。我們是在公路建成之后于1998年收購(gòu)其股權(quán)的。該項(xiàng)目標(biāo)志著我們已從簡(jiǎn)單的施工設(shè)計(jì)到直接進(jìn)入金融投資領(lǐng)域，用資本手段為企業(yè)獲取利潤(rùn)和營(yíng)收。該項(xiàng)目還在運(yùn)營(yíng)中，根據(jù)合同約定2017年退出該項(xiàng)目。

第二案例是寧波長(zhǎng)虹隧道。該項(xiàng)目的標(biāo)志性意義一方面在于，它是中國(guó)第一條以BOT的方式來(lái)參與投資設(shè)計(jì)施工的過(guò)江隧道收費(fèi)項(xiàng)目，完全由投資者承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，標(biāo)志著我們?cè)赑PP項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的拓展。之前雖然以BOT承建過(guò)高速公路，例如滬杭、滬寧、沈大高速路等，但隧道以收費(fèi)的方式承建BOT的是第一家，這是具備里程碑意義的項(xiàng)目。另一方面，在于其技術(shù)工藝的創(chuàng)新。該項(xiàng)目回報(bào)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于當(dāng)初的預(yù)期，目前隧道的位置隨著城市擴(kuò)展由市郊變?yōu)橹行�，�?chē)流量增長(zhǎng)速度極快。

第三個(gè)案例，南京地鐵機(jī)場(chǎng)線項(xiàng)目，這是我們第一個(gè)以總集成商角色承接的項(xiàng)目。其標(biāo)志性意義在于我們采用的是BOT+股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式，以往BT、BOT的方式建成后，地方政府大多是分若干年才能通過(guò)資產(chǎn)回購(gòu)的方式實(shí)現(xiàn)我們的投資收入。但此次“BOT+股權(quán)轉(zhuǎn)讓”通過(guò)自己運(yùn)營(yíng)，在全部的工程完成后我們得以分5年就可退出股權(quán)，但資產(chǎn)還存留在項(xiàng)目公司內(nèi)部，包括債權(quán)債務(wù)等。這是比較特殊的方式。今年開(kāi)展的有軌電車(chē)也采用這種方式。

《上海國(guó)資》:在開(kāi)展PPP項(xiàng)目過(guò)程中，城建是如何拓展投融資渠道的？

沈培良:從項(xiàng)目的投融資支持上，城建投資旗下的隧道股份作為唯一的上市公司平臺(tái)，也是建筑行業(yè)的第一家上市公司，經(jīng)歷93年改制、94年1月上市，利用資本市場(chǎng)融資建設(shè)，在時(shí)點(diǎn)上契合國(guó)家的投融資改革。

以往PPP項(xiàng)目公司通常以政府補(bǔ)貼、銀行貸款、發(fā)債等傳統(tǒng)渠道籌資。上海城建投資不斷嘗試如ABS（資產(chǎn)證券化）、信托、保險(xiǎn)、基金等創(chuàng)新手段，利用資本市場(chǎng)融資，這與上海城建投資“建設(shè)領(lǐng)域的金融專(zhuān)家、金融領(lǐng)域的建設(shè)專(zhuān)家”的定位相符，符合產(chǎn)融結(jié)合的大發(fā)展趨勢(shì)。能否以更低的成本融資，發(fā)展具有公司特色、政府需要以及市場(chǎng)需要的模式，城建投資一直在努力。

同時(shí)城建投資在實(shí)踐中積極嘗試新型金融手段。2014年在上海長(zhǎng)沙萬(wàn)家麗路快速化改造工程中，長(zhǎng)沙項(xiàng)目回購(gòu)資金來(lái)源被列入財(cái)政預(yù)算，一旦回購(gòu)出現(xiàn)問(wèn)題，公司將面臨極大風(fēng)險(xiǎn)。上海城建通過(guò)在項(xiàng)目形成應(yīng)收賬款后，通過(guò)資產(chǎn)證券化、發(fā)行信托產(chǎn)品等方式進(jìn)行應(yīng)收賬款的表外處理。

《上海國(guó)資》:未來(lái)城建PPP模式的發(fā)展規(guī)劃如何？

沈培良:隨著國(guó)家PPP立法的出臺(tái)，PPP會(huì)越來(lái)越熱。城建集團(tuán)致力于從單一的施工企業(yè)變?yōu)橥顿Y+設(shè)計(jì)施工并駕齊驅(qū)的發(fā)展模式，并且投資對(duì)于企業(yè)的貢獻(xiàn)越來(lái)越顯著，利潤(rùn)貢獻(xiàn)度已占60%-70%。這與同行已形成區(qū)別，我們更像一個(gè)投資性企業(yè)。

城建作為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)類(lèi)企業(yè)，以往在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域取得巨大成績(jī)，眼下也需大力加強(qiáng)金融領(lǐng)域各種工具和手段運(yùn)用，這對(duì)PPP模式的發(fā)展意義重大。未來(lái)投融資模式方面，希望在現(xiàn)有框架體系下，不斷創(chuàng)新發(fā)展，既是政府的需要，也是市場(chǎng)的需要，最終希望能夠?qū)��?guó)內(nèi)地方建設(shè)起到引領(lǐng)化的作用，推動(dòng)城鎮(zhèn)化建設(shè)。

其次,借助此輪國(guó)資國(guó)企改革，實(shí)現(xiàn)整個(gè)集團(tuán)內(nèi)部投資板塊合二為一,加強(qiáng)資源配置統(tǒng)一。再次,體量一直是我們的追求,在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上逐步實(shí)現(xiàn)體量的突破,現(xiàn)在每年投資體量為100-200億，未來(lái)我們希望每年達(dá)300到500億。

城建有軌電車(chē)PPP項(xiàng)目

文‖沈忱

2014年，城建開(kāi)始投資建設(shè)淮安有軌電車(chē)1號(hào)線項(xiàng)目，是國(guó)內(nèi)第一家以集成的名義承建而成的有軌電車(chē)，計(jì)劃于2015年6月底前完工。據(jù)悉，淮安現(xiàn)代有軌電車(chē)一期工程總投資為35億元，歷經(jīng)18個(gè)月的總建設(shè)期以及5年的股權(quán)回購(gòu)期，線路總長(zhǎng)度約為20.07km，全線均為地面線，共設(shè)車(chē)站23座，平均站間距913m。有軌電車(chē)將成為城市主軸線的重要支撐，淮安由此進(jìn)入有軌電車(chē)時(shí)代。

項(xiàng)目前期，上海城建與淮安市政府去往各國(guó)各地全面考察調(diào)研先進(jìn)有軌電車(chē)建造、應(yīng)用。經(jīng)過(guò)反復(fù)的項(xiàng)目論證和方案選擇，淮安1號(hào)線塵埃落定。預(yù)計(jì)項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率約為9.47%。

就建設(shè)模式來(lái)講，上海城建早期多運(yùn)用BT模式，而此次淮安有軌電車(chē)是城建首個(gè)采用“BOT+股權(quán)轉(zhuǎn)讓模式”的有軌電車(chē)項(xiàng)目實(shí)踐。

BT模式與BOT+股權(quán)轉(zhuǎn)讓模式的大不同首先在于政府回購(gòu)股權(quán)還是回購(gòu)資產(chǎn)，其次在于運(yùn)營(yíng)過(guò)程中角色與責(zé)任的變化（圖1）。BOT+股權(quán)轉(zhuǎn)讓較之于BT模式，稅收成本明顯較低，且股權(quán)轉(zhuǎn)讓操作便捷。而在回購(gòu)過(guò)程中，作為項(xiàng)目管理人的項(xiàng)目公司主體地位不變，更容易保證項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)的連續(xù)性。同時(shí)就承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)說(shuō)，城建需承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)更大，政府承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)更小。

由于BOT+股權(quán)轉(zhuǎn)讓模式是公司的首輪嘗試，特別在相關(guān)股權(quán)轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)、交割環(huán)節(jié)、權(quán)利責(zé)任移交等環(huán)節(jié)。上海城建前期通過(guò)與國(guó)資委、產(chǎn)權(quán)交易所、律師等進(jìn)行了深入的溝通工作，確定了股權(quán)交易的思路和操作步驟，并明確了股權(quán)（預(yù)）轉(zhuǎn)讓協(xié)議，確保交割的順利進(jìn)行。

這一交易模式的轉(zhuǎn)變立足于城建投資集成商的定位，從投資、設(shè)計(jì)施工到運(yùn)營(yíng)等方面，城建投資以集成商的角度，向外輸出全產(chǎn)業(yè)鏈。有軌電車(chē)項(xiàng)目建設(shè)期間，城建包攬了從土建施工與裝修、軌道鋪設(shè)、設(shè)備安裝、單系統(tǒng)調(diào)試、全線各設(shè)備系統(tǒng)調(diào)試以及試運(yùn)行等各個(gè)方面。由于項(xiàng)目本身對(duì)于企業(yè)集成度要求越來(lái)越高，城建通過(guò)整合外部資源，力求積極介入投資、設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)等各環(huán)節(jié)。

上海城建投資發(fā)展有限公司董事長(zhǎng)沈培良對(duì)《上海國(guó)資》表示：“BOT+股權(quán)轉(zhuǎn)讓的新模式提高了企業(yè)集成度，提升企業(yè)發(fā)展高度，突破現(xiàn)有投資格局，對(duì)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、提升經(jīng)營(yíng)效益做出貢獻(xiàn)。”

城建投資在淮安有軌電車(chē)項(xiàng)目的積極開(kāi)拓，確立了其行業(yè)標(biāo)桿地位。由城建設(shè)計(jì)總院設(shè)計(jì)的上海張江現(xiàn)代有軌電車(chē)已建成通車(chē)，目前集團(tuán)已參與了二十多個(gè)城市和地區(qū)的有軌電車(chē)前期研究或設(shè)計(jì)咨詢(xún)。