上海城建作為國內(nèi)第一批參與PPP項(xiàng)目的地方國企，20年的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)使其成為PPP領(lǐng)域的企業(yè)樣本，其在參與PPP的過程中也由簡單的施工設(shè)計(jì)，走上項(xiàng)目集成商的發(fā)展路徑，并開啟打造投融資渠道的金融模式。

“我們希望參與的項(xiàng)目是有一定的規(guī)模體量、建成后具備較大影響力的項(xiàng)目。投資帶動(dòng)不只是帶動(dòng)產(chǎn)值，而是帶動(dòng)區(qū)域市場和產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的拓展，這是PPP的真正內(nèi)核。”上海城建投資發(fā)展有限公司董事長沈培良對《上海國資》表示。

投資帶動(dòng)的是地域市場開拓

《上海國資》:怎么看待PPP模式？

沈培良:從1990年代國家投融資體制的改革之時(shí)，城建投資的PPP項(xiàng)目同時(shí)啟動(dòng)。

最初，我們作為公共基礎(chǔ)設(shè)施的設(shè)備投資人，但當(dāng)時(shí)眾多制度安排尚未完善，例如利益補(bǔ)償機(jī)制，很多項(xiàng)目投資無法產(chǎn)生現(xiàn)金流，因而PPP項(xiàng)目發(fā)展緩慢，且社會(huì)資本參與意愿極低。而相對地，產(chǎn)生現(xiàn)金流的收費(fèi)項(xiàng)目較為容易開展，很多高速公路、橋、隧道等成為PPP項(xiàng)目的主要形式，例如高速公路有特許經(jīng)營權(quán)和排他性的政府授予的優(yōu)勢。在投融資改革開始階段，當(dāng)時(shí)上海的南浦大橋、延安路隧道可以允許社會(huì)投資者進(jìn)入，中信集團(tuán)隨即進(jìn)入。城建投資也成為開展此類PPP項(xiàng)目的第一批企業(yè)。

1990年代后，城建投資配合城建集團(tuán)施工總承包、基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)開發(fā)等業(yè)務(wù)板塊，目前城建投資在全國的累計(jì)項(xiàng)目投資達(dá)800億左右，為地方國企體量第一。而且其采用的是“投資+總承包”或“投資+設(shè)計(jì)施工總承包”等方式。有些項(xiàng)目已成功完成并退出，實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)；有些項(xiàng)目目前已經(jīng)完成投資尚未運(yùn)營；還有些項(xiàng)目在建。

從地域上看，在20多年的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)積累過程中，我們已由上海輻射至全國各地，最遠(yuǎn)可至東北，西至昆明，較多集中在江浙兩省和省會(huì)城市，例如長春南湖路項(xiàng)目。而單個(gè)合同體量最大是南京高鐵站到機(jī)場的地鐵線建設(shè)，總投資達(dá)90多億，目前項(xiàng)目也已進(jìn)入運(yùn)營期。

從領(lǐng)域上看，與城建主要業(yè)務(wù)相關(guān)的項(xiàng)目集中在路橋、地道、地鐵、隧道、園區(qū)，以及去年年底和今年年初開展的有軌電車項(xiàng)目等，都是城建投資在具體項(xiàng)目的領(lǐng)域分布。

相對同行來說，體量可能不及央企，但在經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)能力、風(fēng)險(xiǎn)管控能力較強(qiáng)，從尋找項(xiàng)目源、介入項(xiàng)目評估、項(xiàng)目洽談和談判，以及招投標(biāo)等全過程，我們并沒有出現(xiàn)過半途而廢的項(xiàng)目，且回頭再看，我們也尚未出現(xiàn)虧損的項(xiàng)目情況。有些暫時(shí)虧損的項(xiàng)目，比如，正在運(yùn)營的上海嘉瀏高速，前5年雖虧損，但近幾年流量進(jìn)入了新的增長階段。再如浙江錢江通道項(xiàng)目，隨著營運(yùn)深入，流量逐漸提升。

《上海國資》:如何選擇PPP項(xiàng)目？

沈培良:集團(tuán)的口號是“設(shè)計(jì)引領(lǐng)，投資帶動(dòng)”，即用設(shè)計(jì)、投資帶動(dòng)建筑施工。在某些PPP項(xiàng)目中，投資公司可能并沒有什么營業(yè)收入和施工產(chǎn)值，但集團(tuán)要求項(xiàng)目投資帶動(dòng)自身的主營業(yè)務(wù)。

例如我們相比較園區(qū)道路建設(shè)，更感興趣的是大型隧道項(xiàng)目。我們希望參與的項(xiàng)目是有一定的規(guī)模體量、建成后具備較大影響力的。

事實(shí)上，投資帶動(dòng)最主要的不是帶動(dòng)產(chǎn)值，而是帶動(dòng)地域的市場開拓。

在地方政府資金不足的需求下，我們通過投資加總包的方式進(jìn)入該地,開進(jìn)我們的施工建設(shè)隊(duì)伍。而在建設(shè)的同時(shí)，逐漸熟悉當(dāng)?shù)厝宋沫h(huán)境,建立與地方政府的關(guān)系，并關(guān)注其他的施工標(biāo)項(xiàng)目。之后，雖然我們的投資撤出，但施工隊(duì)伍還在，可以慢慢向周邊輻射，這是投資帶動(dòng)的內(nèi)核意義，進(jìn)入新的市場或者新的領(lǐng)域，例如有軌電車項(xiàng)目。

BOT+股權(quán)

《上海國資》:以上海城建承接的項(xiàng)目為例，上海城建的PPP模式是否已經(jīng)升級？

沈培良:上海城建20年發(fā)展過程中，PPP模式呈現(xiàn)出不同的特點(diǎn)，上海城建希望不斷超越和創(chuàng)新。

第一個(gè)標(biāo)志性案例是投資滬嘉高速公路項(xiàng)目。作為中國內(nèi)地第一條高速公路，1984年開工建設(shè)，1988年通車。我們是在公路建成之后于1998年收購其股權(quán)的。該項(xiàng)目標(biāo)志著我們已從簡單的施工設(shè)計(jì)到直接進(jìn)入金融投資領(lǐng)域，用資本手段為企業(yè)獲取利潤和營收。該項(xiàng)目還在運(yùn)營中，根據(jù)合同約定2017年退出該項(xiàng)目。

第二案例是寧波長虹隧道。該項(xiàng)目的標(biāo)志性意義一方面在于，它是中國第一條以BOT的方式來參與投資設(shè)計(jì)施工的過江隧道收費(fèi)項(xiàng)目，完全由投資者承擔(dān)市場風(fēng)險(xiǎn)，標(biāo)志著我們在PPP項(xiàng)目開發(fā)的拓展。之前雖然以BOT承建過高速公路，例如滬杭、滬寧、沈大高速路等，但隧道以收費(fèi)的方式承建BOT的是第一家，這是具備里程碑意義的項(xiàng)目。另一方面，在于其技術(shù)工藝的創(chuàng)新。該項(xiàng)目回報(bào)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于當(dāng)初的預(yù)期，目前隧道的位置隨著城市擴(kuò)展由市郊變?yōu)橹行�，車流量增長速度極快。

第三個(gè)案例，南京地鐵機(jī)場線項(xiàng)目，這是我們第一個(gè)以總集成商角色承接的項(xiàng)目。其標(biāo)志性意義在于我們采用的是BOT+股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式，以往BT、BOT的方式建成后，地方政府大多是分若干年才能通過資產(chǎn)回購的方式實(shí)現(xiàn)我們的投資收入。但此次“BOT+股權(quán)轉(zhuǎn)讓”通過自己運(yùn)營，在全部的工程完成后我們得以分5年就可退出股權(quán)，但資產(chǎn)還存留在項(xiàng)目公司內(nèi)部，包括債權(quán)債務(wù)等。這是比較特殊的方式。今年開展的有軌電車也采用這種方式。

《上海國資》:在開展PPP項(xiàng)目過程中，城建是如何拓展投融資渠道的？

沈培良:從項(xiàng)目的投融資支持上，城建投資旗下的隧道股份作為唯一的上市公司平臺，也是建筑行業(yè)的第一家上市公司，經(jīng)歷93年改制、94年1月上市，利用資本市場融資建設(shè)，在時(shí)點(diǎn)上契合國家的投融資改革。

以往PPP項(xiàng)目公司通常以政府補(bǔ)貼、銀行貸款、發(fā)債等傳統(tǒng)渠道籌資。上海城建投資不斷嘗試如ABS（資產(chǎn)證券化）、信托、保險(xiǎn)、基金等創(chuàng)新手段，利用資本市場融資，這與上海城建投資“建設(shè)領(lǐng)域的金融專家、金融領(lǐng)域的建設(shè)專家”的定位相符，符合產(chǎn)融結(jié)合的大發(fā)展趨勢。能否以更低的成本融資，發(fā)展具有公司特色、政府需要以及市場需要的模式，城建投資一直在努力。

同時(shí)城建投資在實(shí)踐中積極嘗試新型金融手段。2014年在上海長沙萬家麗路快速化改造工程中，長沙項(xiàng)目回購資金來源被列入財(cái)政預(yù)算，一旦回購出現(xiàn)問題，公司將面臨極大風(fēng)險(xiǎn)。上海城建通過在項(xiàng)目形成應(yīng)收賬款后，通過資產(chǎn)證券化、發(fā)行信托產(chǎn)品等方式進(jìn)行應(yīng)收賬款的表外處理。

《上海國資》:未來城建PPP模式的發(fā)展規(guī)劃如何？

沈培良:隨著國家PPP立法的出臺，PPP會(huì)越來越熱。城建集團(tuán)致力于從單一的施工企業(yè)變?yōu)橥顿Y+設(shè)計(jì)施工并駕齊驅(qū)的發(fā)展模式，并且投資對于企業(yè)的貢獻(xiàn)越來越顯著，利潤貢獻(xiàn)度已占60%-70%。這與同行已形成區(qū)別，我們更像一個(gè)投資性企業(yè)。

城建作為市場競爭類企業(yè)，以往在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域取得巨大成績，眼下也需大力加強(qiáng)金融領(lǐng)域各種工具和手段運(yùn)用，這對PPP模式的發(fā)展意義重大。未來投融資模式方面，希望在現(xiàn)有框架體系下，不斷創(chuàng)新發(fā)展，既是政府的需要，也是市場的需要，最終希望能夠?qū)�國�?nèi)地方建設(shè)起到引領(lǐng)化的作用，推動(dòng)城鎮(zhèn)化建設(shè)。

其次,借助此輪國資國企改革，實(shí)現(xiàn)整個(gè)集團(tuán)內(nèi)部投資板塊合二為一,加強(qiáng)資源配置統(tǒng)一。再次,體量一直是我們的追求,在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上逐步實(shí)現(xiàn)體量的突破,現(xiàn)在每年投資體量為100-200億，未來我們希望每年達(dá)300到500億。

城建有軌電車PPP項(xiàng)目

文‖沈忱

2014年，城建開始投資建設(shè)淮安有軌電車1號線項(xiàng)目，是國內(nèi)第一家以集成的名義承建而成的有軌電車，計(jì)劃于2015年6月底前完工。據(jù)悉，淮安現(xiàn)代有軌電車一期工程總投資為35億元，歷經(jīng)18個(gè)月的總建設(shè)期以及5年的股權(quán)回購期，線路總長度約為20.07km，全線均為地面線，共設(shè)車站23座，平均站間距913m。有軌電車將成為城市主軸線的重要支撐，淮安由此進(jìn)入有軌電車時(shí)代。

項(xiàng)目前期，上海城建與淮安市政府去往各國各地全面考察調(diào)研先進(jìn)有軌電車建造、應(yīng)用。經(jīng)過反復(fù)的項(xiàng)目論證和方案選擇，淮安1號線塵埃落定。預(yù)計(jì)項(xiàng)目內(nèi)部收益率約為9.47%。

就建設(shè)模式來講，上海城建早期多運(yùn)用BT模式，而此次淮安有軌電車是城建首個(gè)采用“BOT+股權(quán)轉(zhuǎn)讓模式”的有軌電車項(xiàng)目實(shí)踐。

BT模式與BOT+股權(quán)轉(zhuǎn)讓模式的大不同首先在于政府回購股權(quán)還是回購資產(chǎn)，其次在于運(yùn)營過程中角色與責(zé)任的變化（圖1）。BOT+股權(quán)轉(zhuǎn)讓較之于BT模式，稅收成本明顯較低，且股權(quán)轉(zhuǎn)讓操作便捷。而在回購過程中，作為項(xiàng)目管理人的項(xiàng)目公司主體地位不變，更容易保證項(xiàng)目運(yùn)營的連續(xù)性。同時(shí)就承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)來說，城建需承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)更大，政府承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)更小。

由于BOT+股權(quán)轉(zhuǎn)讓模式是公司的首輪嘗試，特別在相關(guān)股權(quán)轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)、交割環(huán)節(jié)、權(quán)利責(zé)任移交等環(huán)節(jié)。上海城建前期通過與國資委、產(chǎn)權(quán)交易所、律師等進(jìn)行了深入的溝通工作，確定了股權(quán)交易的思路和操作步驟，并明確了股權(quán)（預(yù)）轉(zhuǎn)讓協(xié)議，確保交割的順利進(jìn)行。

這一交易模式的轉(zhuǎn)變立足于城建投資集成商的定位，從投資、設(shè)計(jì)施工到運(yùn)營等方面，城建投資以集成商的角度，向外輸出全產(chǎn)業(yè)鏈。有軌電車項(xiàng)目建設(shè)期間，城建包攬了從土建施工與裝修、軌道鋪設(shè)、設(shè)備安裝、單系統(tǒng)調(diào)試、全線各設(shè)備系統(tǒng)調(diào)試以及試運(yùn)行等各個(gè)方面。由于項(xiàng)目本身對于企業(yè)集成度要求越來越高，城建通過整合外部資源，力求積極介入投資、設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營等各環(huán)節(jié)。

上海城建投資發(fā)展有限公司董事長沈培良對《上海國資》表示：“BOT+股權(quán)轉(zhuǎn)讓的新模式提高了企業(yè)集成度，提升企業(yè)發(fā)展高度，突破現(xiàn)有投資格局，對優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、提升經(jīng)營效益做出貢獻(xiàn)。”

城建投資在淮安有軌電車項(xiàng)目的積極開拓，確立了其行業(yè)標(biāo)桿地位。由城建設(shè)計(jì)總院設(shè)計(jì)的上海張江現(xiàn)代有軌電車已建成通車，目前集團(tuán)已參與了二十多個(gè)城市和地區(qū)的有軌電車前期研究或設(shè)計(jì)咨詢。