固廢工程訂單充足，配股補(bǔ)血
目前，公司在建以及簽訂特許經(jīng)營(yíng)權(quán)協(xié)議BOT 項(xiàng)目投資規(guī)模合計(jì)達(dá)到93 億元，預(yù)計(jì)五年內(nèi)完成，我們測(cè)算2013-2015 年固廢工程收入分別為18.79、30.17、34.79 億元，復(fù)合增速超過(guò)44%。2012 年末，公司配股融資19 億元，按照工程項(xiàng)目30%自有資金投入、70%依靠銀行貸款來(lái)測(cè)算，預(yù)計(jì)能夠支撐63 億元左右BOT 項(xiàng)目建設(shè)，基本能夠覆蓋2013-2015 年的BOT 項(xiàng)目建設(shè)投入。
水務(wù)產(chǎn)能利用率有提升，收入結(jié)構(gòu)占比下降
截至2012 年底，公司擁有已正式投入運(yùn)營(yíng)的自來(lái)水廠4 個(gè)，設(shè)計(jì)供水能力51.5 萬(wàn)立方米/日；污水處理廠10 個(gè)，設(shè)計(jì)污水處理能力95 萬(wàn)立方米/日，2014 年監(jiān)利、老河口項(xiàng)目投產(chǎn)，能增加5 萬(wàn)噸/天產(chǎn)能。
公司水務(wù)項(xiàng)目產(chǎn)能利用率仍存在一定提升空間，我們預(yù)計(jì)2013-2015 年，公司自來(lái)水供水規(guī)模增速維持在5-7%之間，而污水處理規(guī)模增速維持在2-4%之間。整體來(lái)看，水務(wù)運(yùn)營(yíng)在公司收入結(jié)構(gòu)占比將趨于下降，由目前的15%左右下降到6%左右，即使自來(lái)水、污水處理價(jià)格上調(diào)，對(duì)公司盈利提升不顯著。
垃圾處理運(yùn)營(yíng)逐步投產(chǎn)
目前公司以BOT 模式獲得垃圾處理項(xiàng)目總規(guī)劃處理能力達(dá)到11450 噸/天，預(yù)計(jì)2014-2016 年公司投運(yùn)垃圾焚燒處理能力分別為1100 噸/天、6950 噸/天、7950 噸/天，2013-2015 年公司投運(yùn)垃圾填埋處理能力分別為650 噸/天、850 噸/天、1150 噸/天；2013-2015 年垃圾處理運(yùn)營(yíng)收入分別為1000 萬(wàn)、5821、37097萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)收入占比預(yù)計(jì)將提高到7%左右，湘潭靜脈園完全投產(chǎn)后，固廢運(yùn)營(yíng)收入預(yù)計(jì)將超過(guò)10 億元，營(yíng)收占比達(dá)到20%左右。
投資建議及評(píng)級(jí)
公司作為市政固廢領(lǐng)域的龍頭公司，獨(dú)特的全產(chǎn)業(yè)鏈模式將有利于公司在行業(yè)發(fā)展中占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位，充足的BOT 訂單能夠保障公司未來(lái)三年保持40%以上的復(fù)合增長(zhǎng)，同時(shí)，配股的順利完成能夠基本滿足公司BOT 項(xiàng)目建設(shè)投入。預(yù)計(jì)2012-2015 年公司實(shí)現(xiàn)每股收益分別為0.56 元、0.81 元、1.27 元、1.57 元，維持“增持”投資評(píng)級(jí)，合理價(jià)格區(qū)間應(yīng)為24.3-28.3 元，目前估值無(wú)明顯提升空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示
垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度滯后。
