納稅人報記者 弓盛舟

2月最后一周的第一個交易日（2月24日）東珠生態(tài)環(huán)保股份有限公司（以下簡稱：東珠生態(tài)）股票漲停收盤，收盤價5.06元。該股于9點31分漲停，10次打開漲停，截至收盤封單資金為352.43萬元，占其流通市值0.16%。東珠生態(tài)這一股盤異動，引發(fā)股民廣泛關注。

作為國內(nèi)生態(tài)修復與市政景觀領域的國家高新技術(shù)企業(yè)，東珠生態(tài)2024年經(jīng)歷了顯著經(jīng)營壓力。盡管其股價于2025年2月24日漲停至5.06元，但結(jié)合前三季度營收同比下滑42.82%、全年預虧超7億元的財務表現(xiàn)，以及海外業(yè)務拓展動向、公司轉(zhuǎn)型路徑引發(fā)市場討論。

前三季度營收腰斬：壞賬計提與行業(yè)分化共生

公開資料顯示，東珠生態(tài)成立于2001年，2017年9月成功登陸上交所主板（股票代碼：603359.SH）,主營業(yè)務為生態(tài)修復和市政景觀。

2024年第三季度報告顯示，東珠生態(tài)前三季度營業(yè)收入僅3.67億元，較上年同期下降42.82%，歸母凈利潤縮水至1309.16萬元，同比降幅達64.29%。公司預計全年扣非凈利潤虧損6.49億元至7.79億元，虧損主因系應收賬款難以回收導致的6.4億元資產(chǎn)減值計提。值得關注的是，這一頹勢與行業(yè)中國資企業(yè)的表現(xiàn)形成反差——某央企背景環(huán)保公司通過政府優(yōu)先償付機制，在同樣采用EPC（設計-采購-施工總承包）和BT（建設-移交）模式的情況下，2024年凈利潤仍保持12%的正增長。

就單季度看，東珠生態(tài)已經(jīng)可以用堪憂來形容。2024年第三季度，公司單季度主營收入9661.27萬元，同比下降62.65%；單季度歸母凈利潤10.37萬元，同比下降99.37%；單季度扣非凈利潤60.19萬元，同比下降95.9%；負債率55.06%，投資收益35.4萬元，財務費用-849.26萬元，毛利率24.04%。這組數(shù)據(jù)讓人為之驚訝，引發(fā)投資人對其未來的擔憂。

這樣的擔憂也直接體現(xiàn)在股東方面。消息顯示，截至2024年9月30日，東珠生態(tài)股東戶數(shù)21250戶，較上次減少755戶，戶均持股市值35.28萬元，戶均持股數(shù)量2.76萬股。

2月26日，記者采訪了東珠生態(tài)負責人。東珠生態(tài)負責人表示，公司絕大部份項目依賴地方政府支付，而疫情后多地財政支付周期從1-2年延長至3年以上，導致應收賬款規(guī)模攀升至4.53億元。盡管公司已對6.4億元壞賬進行計提，并計劃通過債務重組優(yōu)化損失，但截至2024年9月末，其貨幣資金3.22億元與短期借款4.45億元形成的資金缺口，以及55.06%的資產(chǎn)負債率，仍凸顯短期流動性壓力，讓投資人望而生畏，甚至喪失市場信心。

出海與碳匯布局：轉(zhuǎn)型突破與隱性風險同存

面對行業(yè)變局及經(jīng)營下行壓力，東珠生態(tài)正嘗試多舉措尋求突圍。其一是在海外市場實現(xiàn)零的突破：公司于2024年中標老撾占巴塞省56萬畝土地整理EPC項目，總投資35億元，計劃36個月內(nèi)完成土地平整、灌溉系統(tǒng)等工程，項目將分區(qū)域滾動實施。

老撾占巴塞省土地整理項目是東珠生態(tài)首個海外項目，但東南亞市場普遍存在的政策波動風險不容忽視。第三方數(shù)據(jù)顯示，類似項目平均回款率僅65%，且工期延誤率超30%。此外，新興市場政策穩(wěn)定性、匯率波動及項目管理經(jīng)驗不足也可能影響項目實施效率。

其二是東珠生態(tài)在碳中和領域布局林業(yè)碳匯，等待國內(nèi)CCER（國家核證自愿減排量）審批重啟。不過新規(guī)要求的“額外性”標準將項目開發(fā)成本抬升30%以上，加之東珠生態(tài)40%碳匯資源位于生態(tài)紅線區(qū)，合規(guī)審查可能進一步延后收益周期。其三則是探索光伏基建領域，東珠生態(tài)瞄準了此類項目自身的生產(chǎn)盈利能力，以此作為支付保障。不過，東珠生態(tài)2024年前三季度440萬元的研發(fā)投入（占營收1.2%），顯著低于行業(yè)3.5%的平均水平，技術(shù)儲備的薄弱初步顯現(xiàn)，或許會延長布局在起步階段停留的時間。其實，在光伏基建領域，東珠生態(tài)入局較晚，已經(jīng)被人家遠遠甩在身后，光伏基建并不能給其帶來光明一片。

目前，東珠生態(tài)這些轉(zhuǎn)型努力尚未轉(zhuǎn)化為實際效益。2024年第三季度，公司歸母凈利潤僅10.37萬元，同比暴跌99.37%，或反映出主營業(yè)務盈利能力減弱。同時，2024年10月至2025年2月間新增合同糾紛執(zhí)行標的超8600萬元，投資者信心修復仍面臨挑戰(zhàn)。

顯然，東珠生態(tài)的轉(zhuǎn)型突破雖然尚未見其顯性風險，但隱性風險并未排除，況且一個企業(yè)的轉(zhuǎn)型突破與風險本就相生相伴。

現(xiàn)金流和訴訟困局：回款困難與訴訟風險相隨

東珠生態(tài)的轉(zhuǎn)型困局，多層面折射出民營環(huán)保企業(yè)面臨的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。首先，生態(tài)修復項目高度依賴政府投資，因而民營環(huán)保企業(yè)的業(yè)務高度依賴于政府的支付能力和意愿，盡管地方行業(yè)政策整體在持續(xù)發(fā)展，2024年地方財政收縮導致行業(yè)新簽訂單減少15%-20%，而缺乏國資背景使東珠生態(tài)在項目墊資、回款優(yōu)先級等方面處于劣勢。據(jù)納稅人報記者了解，某央企通過BT模式為地方政府墊資30億元，憑借財政支付保障實現(xiàn)穩(wěn)定收益的模式，對民營企業(yè)而言幾無復制可能。

其次，海外拓展的實際風險或超預期。老撾項目雖被寄予厚望，但東珠生態(tài)當前12人的國際工程團隊，相較于中工國際等企業(yè)在東南亞市場配置的百人級專業(yè)團隊，在風險防控能力上存在明顯差距。據(jù)第三方機構(gòu)評估，東南亞基建項目平均回款率約為65%，且工期延誤率普遍超30%，加之東南亞基建項目平均匯兌損失年均侵蝕2%-3%利潤的行業(yè)規(guī)律，該項目對業(yè)績的實際貢獻仍需謹慎評估。

最后，資本市場的態(tài)度轉(zhuǎn)向成為轉(zhuǎn)型阻力。截至2025年2月末，公司股東戶數(shù)較上期減少755戶，機構(gòu)持股比例跌至0.001%，近60個交易日股價累計跌幅17.77%。這種資金撤離趨勢，與其2021年巔峰時期15%的機構(gòu)持倉比例形成鮮明對比，反映出市場對民營企業(yè)轉(zhuǎn)型實效的觀望與疑慮。

東珠生態(tài)的業(yè)績波動與戰(zhàn)略調(diào)整，折射出民營環(huán)保企業(yè)在財政周期、行業(yè)競爭及政策調(diào)整中面臨的共性挑戰(zhàn)。在這種情況下，東珠生態(tài)陷入現(xiàn)金流困境在所難免。

由于支付能力削弱，自2024年10月，東珠生態(tài)被多家法院列入被執(zhí)行人名單，被執(zhí)行總金額12372.44萬元。另外，東珠生態(tài)還涉及多起民事訴訟，有待法院進一步裁決。

東珠生態(tài)的后續(xù)市場走勢，記者將進一步觀察。

來源：納稅人報頭條-每日新聞