近日，十四屆全國人大常委會第十二次會議審議了國務(wù)院關(guān)于提請審議增加地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)的議案，市場開始預期化債的后續(xù)影響。財政部、央行選擇的“市場化化債”路徑部分借鑒了現(xiàn)代貨幣理論（MMT）的思路，但兩者在本質(zhì)和操作上存在顯著差異。

“市場化化債”與MMT的區(qū)別

現(xiàn)代貨幣理論（MMT）主張直接貨幣化債務(wù)，即政府可以通過發(fā)行貨幣來直接償還債務(wù)，這種方式可能會導致通脹風險。然而，中國的“市場化化債”路徑則更傾向于通過市場化方式管理債務(wù)負擔，避免了大規(guī)模貨幣注入可能帶來的通脹風險。

在具體操作層面，中國央行推出了公開市場買斷式逆回購工具，該工具通過月度操作、期限不超過一年的方式提供流動性，既緩解了地方政府債務(wù)的集中到期壓力，又避免了大規(guī)模貨幣注入。同時，買斷式逆回購工具采用利率招標和價格發(fā)現(xiàn)的市場機制，引導金融機構(gòu)根據(jù)資金需求自主定價，保持了價格發(fā)現(xiàn)機制的穩(wěn)定。

民生銀行首席經(jīng)濟學家溫彬認為，這種“市場化化債”方式并非直接將財政赤字貨幣化，而是通過市場化利率機制逐步調(diào)整債務(wù)負擔，間接支持實體經(jīng)濟。這與中國政府一貫強調(diào)的“市場在資源配置中起決定性作用”的理念相符。

本輪化債對經(jīng)濟是否有拉動作用？

根據(jù)市場分析和機構(gòu)預測，本輪化債將對經(jīng)濟產(chǎn)生積極的拉動作用。中國銀河證券測算顯示，2025年和2026年即將到期的城投債和地方政府債務(wù)規(guī)模龐大，其中城投債或為本輪債務(wù)置換的主要對象。如果按照每年2萬億債務(wù)置換規(guī)模計算，預計每年可至少增加地方政府用于非償債的實際財政支出1萬億元。

這部分資金無論是用于直接民生相關(guān)的財政支出還是投資，均能拉動有效需求的回升。與此同時，另一部分資金或可用于償還企業(yè)賬款，在配合其他項目建設(shè)資金的基礎(chǔ)上，有望帶動民間固定資產(chǎn)投資增速的回升。這將對緩解當前中國經(jīng)濟面臨的內(nèi)需疲軟、出口放緩等問題起到積極作用。

結(jié)論

綜上所述，“市場化化債”路徑是中國政府在面臨地方債務(wù)壓力上升、內(nèi)需疲軟等經(jīng)濟挑戰(zhàn)時采取的一種創(chuàng)新舉措。該路徑在借鑒現(xiàn)代貨幣理論（MMT）思路的基礎(chǔ)上，通過市場化方式管理債務(wù)負擔，避免了大規(guī)模貨幣注入可能帶來的通脹風險。同時，本輪化債將對經(jīng)濟產(chǎn)生積極的拉動作用，有助于緩解當前經(jīng)濟面臨的問題。

然而，也需要注意到貨幣政策與財政政策的融合趨勢愈發(fā)明顯，兩者的職責邊界日益模糊。在未來的政策制定中，需要更加清晰地界定兩者的職責范圍，確保政策的有效性和可持續(xù)性。同時，也需要加強政策協(xié)調(diào)和市場監(jiān)管，防范潛在風險的發(fā)生。