關注：聯(lián)美控股+旺能環(huán)境+瀚藍環(huán)境+維爾利+碧水源+盈峰環(huán)境

    固廢“國補”政策明朗，約定補貼上限影響較小。2020 年垃圾焚燒發(fā)電補貼政策頻落地，對補貼金額、方式等細則做出規(guī)定，根據(jù)我們在11月17 日《固廢補貼系列專題深度報告》的測算，最新國補新政（限定補貼年限）實施后，補貼目清單內(nèi)仍將有79%項目可拿滿補貼，剩余項目平均補貼年限為12.22 年，總體來看利用小時數(shù)限制影響有限。

    我們認為“國補”政策持續(xù)明朗化、收費制度建立預期的增強也有望對焚燒行業(yè)估值帶來正向影響，結(jié)合后續(xù)補貼“央地共擔”的思路，預期項目所處地區(qū)更發(fā)達的企業(yè)盈利能力更強。

    環(huán)保業(yè)績向好趨勢明確疊加融資邊際改善，行業(yè)估值中樞向上。近期“十四五”規(guī)劃及國常會高頻次強調(diào)環(huán)保重要性，環(huán)保仍是“主攻方向”之一，習主席在長江經(jīng)濟帶發(fā)展座談會上也強調(diào)“生態(tài)優(yōu)先綠色發(fā)展”。此外GF 環(huán)保樣本股2020 單三季度業(yè)績同比增長30%向好趨勢明顯。融資方面，伴隨公募REITs+綠色大基金將開始落地并推廣、以及上市公司融資能力恢復（如碧水源上月發(fā)行短融利率相較去年下降1.42pct），預計帶動板塊進入訂單高增長的景氣周期。基金持倉已有反映（由Q2 的0.15%提升至Q3 的0.25%）。當前GFHB 樣本股2020PE僅為20.7 倍，核心公司如聯(lián)美控股（北方全面供暖開始）、碧水源（中交入主優(yōu)化融資、訂單環(huán)境）及旺能環(huán)境（產(chǎn)能投產(chǎn)景氣期開啟）2020年PE 僅為16.8、17.0 和13.9 倍，個股及板塊估值均為底部。

    上海市建立公募REITs 儲備庫，關注公募REITs 執(zhí)行后效應。近期上海市加速推進公募REITs，要求12 月4 日前將首批儲備項目清單報送市發(fā)改委。伴隨公募REITs 細則加速出臺、以及如首創(chuàng)股份、渤海環(huán)保等REITs 試點項目申報，公募REITs 項目落地可期。關注公募RIETs從項目層面盤活存量資產(chǎn)、助力頭部企業(yè)通過輕資產(chǎn)運營模式完成擴張、提升項目透明度帶動價值重估這三大效應。我們預計伴隨專項債（釋放政府端需求）、公募RIETs+綠色大基金（重塑企業(yè)端資產(chǎn)模式）推進，環(huán)保“大訂單+再融資”成長邏輯有望重啟，帶動業(yè)績持續(xù)成長。

    估值向上修復，建議關注固廢、水處理等運營資產(chǎn)重估的機會。（1）我們看好“焚燒+環(huán)衛(wèi)+濕垃圾”一體化模式的推廣，垃圾焚燒投產(chǎn)高峰期貢獻業(yè)績增速、環(huán)衛(wèi)、濕垃圾項目帶來訂單增速，重點關注旺能環(huán)境、瀚藍環(huán)境、維爾利、盈峰環(huán)境等；（2）融資改善帶動水處理企業(yè)重獲新生，若伴隨污水資源化更多細化政策陸續(xù)落地，則膜技術(shù)領域更為受益，關注膜技術(shù)龍頭碧水源（中交間接控股后融資利率下降已顯現(xiàn)）。