業(yè)績(jī)情況
公司介紹。公司兩大核心業(yè)務(wù)板塊：傳統(tǒng)水務(wù)（包括污水、供水、再生水）和水環(huán)境綜合治理。2018年公司開(kāi)始戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，由重資產(chǎn)模式向輕資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)型，EPC+O、委托運(yùn)營(yíng)等模式的業(yè)務(wù)比重增加。
退出水廠。主要是合同到期，其中大部分在談續(xù)約。14.4萬(wàn)噸澳門項(xiàng)目確認(rèn)退出（合同到期）。某些項(xiàng)目運(yùn)行壓力大，進(jìn)水量高于規(guī)劃量，可能出現(xiàn)環(huán)保問(wèn)題，所以退出。
收購(gòu)并購(gòu)指引。今年水務(wù)產(chǎn)能預(yù)計(jì)增加400萬(wàn)噸。在收入方面，2019年全年水務(wù)板塊預(yù)計(jì)增長(zhǎng)21%，水環(huán)境治理建造服務(wù)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)19%，BOT水廠建造服務(wù)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)18%，技術(shù)服務(wù)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)5%，總收入預(yù)計(jì)增長(zhǎng)18%。本年歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)20%。
水費(fèi)上漲。項(xiàng)目提標(biāo)技改，水質(zhì)提升，因而價(jià)格提高。因人力、藥劑等成本上升，滿足合同中的提價(jià)條款。
毛利率變動(dòng)。污水處理年底毛利率會(huì)低一些，因?yàn)榈胤秸媾R環(huán)境質(zhì)量考核，提高水質(zhì)要求。供水業(yè)務(wù)上半年毛利率同比上升3個(gè)百分點(diǎn)的原因是有三個(gè)項(xiàng)目上半年進(jìn)水較少，但是按照保底水量進(jìn)行收費(fèi)。
輕資產(chǎn)進(jìn)程。公司總投資額450億的綜合治理項(xiàng)目中有188-190億為輕資產(chǎn)模式，對(duì)資金需求降低，有助于改善現(xiàn)金流。截至2019年6月30日，公司擁有15個(gè)在運(yùn)營(yíng)的輕資產(chǎn)項(xiàng)目，獲得收入29.7億港元（其中9.44港元并表），利潤(rùn)6億港元（其中4.64億港元并表）。營(yíng)收中污水運(yùn)營(yíng)收入占19%，供水運(yùn)營(yíng)收入占9%，環(huán)境綜合治理服務(wù)中有30%為輕資產(chǎn)模式，有現(xiàn)金流的業(yè)務(wù)比重提高，上半年?duì)I收的46%（2018年是42%）屬于有現(xiàn)金流的收入。水處理板塊在建規(guī)模360億中輕資產(chǎn)模式占200億。轉(zhuǎn)型的目的之一是為了緩解資金壓力。2019年，新簽的水環(huán)境項(xiàng)目總投資額約33億元，公司實(shí)際出資額約6.6%。環(huán)境治理截至目前只有3個(gè)項(xiàng)目進(jìn)入運(yùn)營(yíng)期。
公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看，公司海外上市，融資渠道暢通；公司是國(guó)企，在國(guó)內(nèi)投標(biāo)有優(yōu)勢(shì)；內(nèi)部管理機(jī)制與民企類似，管控效率高；戰(zhàn)略安排合理，項(xiàng)目質(zhì)量把關(guān)嚴(yán)格；順應(yīng)趨勢(shì)，智慧水務(wù)領(lǐng)先企業(yè)。公司海外拓展主要是沿著一帶一路走，以及非洲發(fā)達(dá)地區(qū)，落地項(xiàng)目以輕資產(chǎn)為主，新加坡項(xiàng)目、葡萄牙項(xiàng)目、澳大利亞項(xiàng)目為重資產(chǎn)模式，其他地區(qū)以輕資產(chǎn)為主。
項(xiàng)目?jī)?chǔ)備。截至2019年6月底，公司水務(wù)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備1500萬(wàn)噸。
輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)分類。服務(wù)類：EPC+O、OM、PMO（project management，賺規(guī)劃設(shè)計(jì)的錢）、智慧水務(wù)等。資產(chǎn)類：基金投或者小股權(quán)、重進(jìn)輕出（出售給國(guó)壽基金或者做APN）。
項(xiàng)目IRR。發(fā)達(dá)地區(qū)項(xiàng)目質(zhì)量較高，IRR可能低于8%，在7.5%左右；資質(zhì)較差城市IRR水平較高。公司項(xiàng)目IRR紅線8%（全資本金）。與壽險(xiǎn)基金的合作：險(xiǎn)資資本金要求回報(bào)5%-6%，公司權(quán)益IRR還是能達(dá)到10%以上。國(guó)內(nèi)外項(xiàng)目投資回報(bào)差不多（考慮匯率變動(dòng)因素）。
城市資源部分分拆上市。該部分2019年預(yù)計(jì)全年利潤(rùn)3個(gè)億，業(yè)務(wù)包括環(huán)衛(wèi)+危廢，前期做無(wú)害化后期做資源化。
BOT業(yè)務(wù)毛利率。上半年25%，審計(jì)機(jī)構(gòu)和第三方?jīng)Q定，目前公司在和安永談判，希望能降低毛利率。
通州、包頭、新疆項(xiàng)目。之前的規(guī)模都是百億以上，現(xiàn)在規(guī)模減少：行業(yè)趨于理性，地方財(cái)政吃緊，政策變動(dòng)（之前北方的水質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)偏高）。通州降到100億以下，包頭降到60億，烏魯木齊降到30億。對(duì)公司利好，降低收款風(fēng)險(xiǎn)。
財(cái)務(wù)狀況
基本財(cái)務(wù)狀況。公司上半年凈負(fù)債率110%，總資產(chǎn)負(fù)債率70%，預(yù)計(jì)全年凈負(fù)債率110%-120%。
現(xiàn)金情況。上半年在手資金100億（不含受限資金）。
分紅策略。公司分紅率高于30%，分紅策略比較穩(wěn)定。Dividendyield約4.5%。
ROIC變動(dòng)。公司2019H1的ROIC為11.05%，較去年同期有所上升，輕資產(chǎn)化導(dǎo)致。
三峽集團(tuán)的入股。三峽集團(tuán)目前持有的股權(quán)比例約6.1%，可能通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)交易得到10%的股權(quán)，從而獲得名董事的權(quán)利，希望獲得聯(lián)營(yíng)公司溢利，目前只能是投資收益。
管理口徑現(xiàn)金流情況。2018年傳統(tǒng)水務(wù)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流25億港幣（包含少數(shù)股東口徑），加水環(huán)境治理、技術(shù)咨詢合計(jì)39億港幣。
輕資產(chǎn)項(xiàng)目盈利估算。10個(gè)億項(xiàng)目，3個(gè)億資本金，1個(gè)億投資，可以獲得總投資20%的收入，前期技術(shù)咨詢收到10%-15%的收入，服務(wù)費(fèi)同股同權(quán)，運(yùn)營(yíng)費(fèi)完全歸公司。財(cái)務(wù)投資者的資本回報(bào)5%-6%。
業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)
對(duì)外合作。產(chǎn)業(yè)資本：三峽集團(tuán)、央國(guó)企建造公司。金融資本：壽險(xiǎn)公司等。與產(chǎn)業(yè)資本合作：與三峽集團(tuán)組成的聯(lián)合體投標(biāo)水務(wù)治理項(xiàng)目。與金融資本合作：國(guó)壽北控水務(wù)基金。與險(xiǎn)資進(jìn)行合作，追求穩(wěn)定現(xiàn)金回流，按股權(quán)比例進(jìn)行利潤(rùn)分配。
未來(lái)運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流。通過(guò)控制資本性支出、加強(qiáng)資金周轉(zhuǎn)率、提高輕資產(chǎn)比例改善未來(lái)運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流情況。預(yù)計(jì)2019年底會(huì)有指引。公司仍處在成長(zhǎng)階段，現(xiàn)金流狀況是良性的。公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)把控非常嚴(yán)格。
PPP政策收緊影響。公司進(jìn)入水環(huán)境行業(yè)是在8年前，當(dāng)時(shí)完全依靠財(cái)政支付，公司歷來(lái)謹(jǐn)慎選擇優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。2035年美麗中國(guó)目標(biāo)說(shuō)明環(huán)保業(yè)務(wù)仍有發(fā)展空間。PPP政策收緊對(duì)公司影響不大，現(xiàn)在的PPP項(xiàng)目需要入庫(kù)，已經(jīng)進(jìn)行了初步的風(fēng)險(xiǎn)管控，當(dāng)前仍有優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，公司的PPP項(xiàng)目沒(méi)有問(wèn)題。
與三峽的合作。三峽集團(tuán)目前是公司第二大股東，雙方的合作包括股權(quán)合作、資本合作、運(yùn)營(yíng)合作、基金合作、研究合作等方面，已經(jīng)在10個(gè)城市左右開(kāi)展合作。污水處理原則——全覆蓋、全收集、全處理�，F(xiàn)在未得到控制的污水中有40%排入長(zhǎng)江。三峽集團(tuán)從長(zhǎng)江獲得清潔的電，也需要反哺清潔的水。三峽集團(tuán)擁有政策支持+資金優(yōu)勢(shì)，但缺乏品牌優(yōu)勢(shì)。公司擁有品牌和專業(yè)優(yōu)勢(shì)。在整個(gè)流域內(nèi)三峽集團(tuán)主要和北控水務(wù)合作，個(gè)別區(qū)域與其他企業(yè)合作，如與國(guó)禎環(huán)保解決蕪湖問(wèn)題、與重慶水務(wù)解決重慶段長(zhǎng)江的水務(wù)問(wèn)題。三峽集團(tuán)與公司組成的聯(lián)合體拿項(xiàng)目不是市場(chǎng)化，投資平臺(tái)三峽做大股東、運(yùn)營(yíng)平臺(tái)公司做大股東。作為長(zhǎng)江大保護(hù)的骨干力量，三峽集團(tuán)的任務(wù)總結(jié)起來(lái)是要實(shí)現(xiàn)兩個(gè)“三個(gè)一”：城域?qū)用妫瑢?shí)現(xiàn)“一座城、一片水、一主體”；流域?qū)用妫瑢?shí)現(xiàn)“一條江、一串城、一朵云”，即既要解決城市水系問(wèn)題，又要解決長(zhǎng)江流域問(wèn)題，發(fā)展智慧水務(wù)。
與三峽集團(tuán)的具體合作項(xiàng)目。岳陽(yáng)項(xiàng)目（總投資40億）、武漢項(xiàng)目等，大部分項(xiàng)目處在前期階段。二級(jí)節(jié)點(diǎn)城市的項(xiàng)目投資約50-70億，主要來(lái)自于政府、三峽基金，責(zé)任劃分明晰。
增資擴(kuò)股。四個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行增資擴(kuò)股，將股權(quán)出讓給其他投資人，也是輕資產(chǎn)的一種方式。
智慧水務(wù)。依托大數(shù)據(jù)和AI技術(shù)，示范項(xiàng)目東莞水廠2018年10月進(jìn)入穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)，人力成本降低30%，試驗(yàn)無(wú)人、少人管理，實(shí)現(xiàn)精細(xì)化管理，目前仍處于智能水務(wù)階段，可以通過(guò)中控平臺(tái)同時(shí)控制6-7家水廠。公司成立數(shù)字化研究院，智慧水務(wù)規(guī)劃由公司牽頭。公司擁有數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)。
污水處理標(biāo)準(zhǔn)提升。由于中國(guó)工業(yè)企業(yè)比較聚集，環(huán)境容量小，所以水質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)高于國(guó)際水平，未來(lái)會(huì)繼續(xù)提高。雄安標(biāo)準(zhǔn)是地表三類標(biāo)準(zhǔn)。
行業(yè)情況。水務(wù)沒(méi)有完全市場(chǎng)化，定價(jià)權(quán)不在企業(yè)手中。行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)在客戶也就是政府這邊。水務(wù)行業(yè)屬于靜脈產(chǎn)業(yè)，盈利模式不同于動(dòng)脈產(chǎn)業(yè)。目前行業(yè)處于痛苦的轉(zhuǎn)型期，未來(lái)行業(yè)集中度提高，公用屬性增強(qiáng)。
市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)。市場(chǎng)擔(dān)憂主要集中在公司是否還會(huì)進(jìn)行股權(quán)融資、資本開(kāi)支是否會(huì)維持增長(zhǎng)趨勢(shì)、自由現(xiàn)金流何時(shí)轉(zhuǎn)正。
行業(yè)前景。水務(wù)行業(yè)仍有市場(chǎng)空間，5億噸存量，市場(chǎng)化40%，同時(shí)集中度比較低。未來(lái)提標(biāo)改造等還會(huì)進(jìn)一步創(chuàng)造增量空間。
資本開(kāi)支及融資情況
融資成本。公司上半年融資成本4.07%，去年同期3.40%。2019年三季度以來(lái)，融資成本有所下降，在考慮對(duì)債務(wù)進(jìn)行置換。
資本支出。2018年Capex為100億，今年會(huì)高一些，估計(jì)120億。傳統(tǒng)bot水廠建造占70%-80%。環(huán)境治理在建項(xiàng)目合同額360億，200億是epc，毛利率20%-30%。上半年資本開(kāi)支55億，去年43億，公司在加速BOT建設(shè)，希望提高運(yùn)營(yíng)收入比重。
配股情況。2018年資金面收緊；2019年三峽集團(tuán)希望在股權(quán)層面加強(qiáng)與公司的合作共同開(kāi)展長(zhǎng)江大保護(hù)。目前公司沒(méi)有配股計(jì)劃。
來(lái)源 ：【中信公用環(huán)�！�
