【中信新三板】環(huán)保行業(yè)深度研究報(bào)告之一—工業(yè)（市政）級(jí)臭氧發(fā)生器行業(yè)：污染排放全面提標(biāo)，臭氧行業(yè)蓄勢(shì)待發(fā)
投資要點(diǎn)
行業(yè)介紹：“最清潔的”氧化消毒劑發(fā)生設(shè)備。臭氧（O3）被譽(yù)為“最清潔的氧化劑和消毒劑；臭氧只能現(xiàn)制現(xiàn)用，凡用到臭氧的地方必須配備臭氧發(fā)生器；工業(yè)（市政）級(jí)臭氧發(fā)生器指產(chǎn)量通常在1千克/小時(shí)以上，系統(tǒng)相對(duì)復(fù)雜，各環(huán)節(jié)相對(duì)獨(dú)立的臭氧發(fā)生器系統(tǒng)。
產(chǎn)業(yè)鏈分析：設(shè)備-工程-維保。產(chǎn)業(yè)鏈主要分為設(shè)備制造、工程集成和維保服務(wù)三大環(huán)節(jié)，其中設(shè)備制造為主導(dǎo)環(huán)節(jié)。（1）設(shè)備制造指臭氧發(fā)生系統(tǒng)設(shè)備及相關(guān)設(shè)備的生產(chǎn)制造；（2）工程集成：“廠商一體”和“授權(quán)外包”并行，“授權(quán)外包”或成階段性趨勢(shì)。（3）維保服務(wù)：市場(chǎng)較混亂，年度合同式解決方案成發(fā)展趨勢(shì)。驅(qū)動(dòng)因素：（1）供水水質(zhì)、污水及煙氣排放全面提標(biāo)，監(jiān)測(cè)檢測(cè)措施落實(shí)；（2）執(zhí)法趨嚴(yán)，環(huán)保計(jì)入官員考核權(quán)重加大。
需求端：四大應(yīng)用驅(qū)動(dòng)百億市場(chǎng)規(guī)模。2016年工業(yè)級(jí)臭氧市場(chǎng)規(guī)模約44億元,預(yù)計(jì)到2020年市場(chǎng)規(guī)模將增長(zhǎng)至近150億元，2016-2020CAGR 35%。（1）污水處理：硬COD成污染物減排重點(diǎn)；（2）供水消毒：“臭氧+活性炭”深度處理工藝進(jìn)一步推進(jìn)；（3）煙氣脫硝：臭氧低溫脫硝滿足非電煙氣處理痛點(diǎn)；（4）紙漿漂白：推廣Light ECF/ TCF工藝，根源減排氯化物污染。
供給端：國(guó)產(chǎn)加速替代外資品牌。1）行業(yè)壁壘：技術(shù)資質(zhì)規(guī)模成三大門(mén)檻。外資品牌最大單臺(tái)產(chǎn)能250 kg/h，國(guó)產(chǎn)品牌最大單臺(tái)產(chǎn)能130 kg/h；前五大發(fā)生器品牌市場(chǎng)份額超70%；2）競(jìng)爭(zhēng)格局：國(guó)產(chǎn)崛起，替代加速。2016年國(guó)產(chǎn)品牌份額約為38%，預(yù)計(jì)到2020年，國(guó)產(chǎn)份額將上升到到60%左右；國(guó)產(chǎn)品牌側(cè)重污水處理和煙氣脫硝領(lǐng)域，進(jìn)口品牌側(cè)重供水消毒和紙漿漂白領(lǐng)域，預(yù)計(jì)未來(lái)3~5年，國(guó)產(chǎn)品牌會(huì)持續(xù)滲透進(jìn)口品牌優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，擴(kuò)大市場(chǎng)份額；2016年臭氧發(fā)生器行業(yè)純?cè)O(shè)備銷(xiāo)售額約13.4億元,工程與服務(wù)產(chǎn)值約為33.5億元，加總約為46.9億元，數(shù)據(jù)與需求端估算接近，印證市場(chǎng)需求估算邏輯。
發(fā)展趨勢(shì)：國(guó)產(chǎn)升級(jí)，資本助力。1）國(guó)產(chǎn)滲透高端應(yīng)用市場(chǎng)：品質(zhì)升級(jí)、技術(shù)突破、客戶價(jià)格敏感度提升以及示范項(xiàng)目效應(yīng)共同推動(dòng)；2）國(guó)產(chǎn)受益PPP：運(yùn)營(yíng)方成本意識(shí)提升，集中度提高，服務(wù)議價(jià)能力增強(qiáng)共同作用；3）資本助力提升競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：助力外延并購(gòu)，提升市占率、知名度和技術(shù)實(shí)力；助力提升大型項(xiàng)目運(yùn)作能力；助力研發(fā)投入，提升科技溢價(jià)；4）能耗技術(shù)決定未來(lái)：能耗是最大的運(yùn)行成本，也是最大的技術(shù)突破變量。
風(fēng)險(xiǎn)因素：（1）減排政策變化，趨嚴(yán)執(zhí)法能否持續(xù)；（2）國(guó)產(chǎn)質(zhì)量升級(jí)緩慢，高端市場(chǎng)滲透不及預(yù)期。
投資策略: “十三五”期間行業(yè)發(fā)展邏輯將是市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，國(guó)產(chǎn)持續(xù)替代外資份額。核心競(jìng)爭(zhēng)力+資本市場(chǎng)背書(shū)助力企業(yè)成為行業(yè)龍頭。建議關(guān)注：1）資本市場(chǎng)掛牌標(biāo)的，此類(lèi)企業(yè)具備核心技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，如國(guó)林環(huán)保（832938.OC）；2）一級(jí)市場(chǎng)關(guān)注在細(xì)分領(lǐng)域建立確定優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，如煙氣脫硝領(lǐng)域的的新大陸環(huán)保。
目錄
一、什么是工業(yè)（市政）級(jí)臭氧發(fā)生器
1.1 行業(yè)介紹：“最清潔的”氧化消毒劑發(fā)生設(shè)備
臭氧（O3）被譽(yù)為“最清潔的氧化劑和消毒劑”。臭氧是一種淡藍(lán)色、有刺激性氣味的不穩(wěn)定氣體，較氧氣易溶于水，具有強(qiáng)氧化性，在自然界中其氧化電位僅次于氟。臭氧是世界公認(rèn)的廣譜高效殺菌消毒劑。其化學(xué)性質(zhì)活潑，在一定濃度下可迅速殺菌和氧化，無(wú)二次污染。
臭氧發(fā)生器是用于制取臭氧氣體（O3）的裝置。臭氧易于分解無(wú)法儲(chǔ)存，需現(xiàn)場(chǎng)制取現(xiàn)場(chǎng)使用（特殊的情況下可進(jìn)行短時(shí)間的儲(chǔ)存），所以凡是要用到臭氧的場(chǎng)所均需使用臭氧發(fā)生器。臭氧發(fā)生器在飲用水，污水，工業(yè)氧化，食品加工和保鮮，醫(yī)藥合成，空間滅菌等領(lǐng)域廣泛應(yīng)用。臭氧發(fā)生器產(chǎn)生的臭氧氣體可以直接利用，也可以通過(guò)混合裝置和液體混合參與反應(yīng)。
臭氧發(fā)生器可分為工業(yè)（市政）級(jí)和商用級(jí)兩大類(lèi)。工業(yè)（市政）級(jí)指產(chǎn)量較大（通常在1千克/小時(shí)以上），系統(tǒng)相對(duì)復(fù)雜，各環(huán)節(jié)相對(duì)獨(dú)立的臭氧發(fā)生器系統(tǒng)。商用級(jí)指產(chǎn)量較�。ㄍǔＴ�1千克/小時(shí)以內(nèi)），系統(tǒng)相對(duì)集成，用于小型商業(yè)應(yīng)用的臭氧發(fā)生器裝置。
注釋?zhuān)罕疚闹饕懻摴I(yè)（市政）級(jí)臭氧發(fā)生器系統(tǒng)設(shè)備；“工業(yè)（市政級(jí)）”以下簡(jiǎn)稱(chēng)為“工業(yè)級(jí)”。
1.2 產(chǎn)業(yè)鏈分析：設(shè)備-工程-維保
產(chǎn)業(yè)鏈主要為三大環(huán)節(jié)：設(shè)備制造、工程集成、維保服務(wù)。由于臭氧發(fā)生器高技術(shù)含量的特點(diǎn)，設(shè)備制造在產(chǎn)業(yè)鏈中占主導(dǎo)地位。
設(shè)備制造：產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)
設(shè)備制造是指臭氧發(fā)生系統(tǒng)及相關(guān)設(shè)備的生產(chǎn)制造。發(fā)生系統(tǒng)設(shè)備是指將原料氣（氧氣或空氣）變成臭氧，再投加到污水或其他處理對(duì)象中，同時(shí)對(duì)反應(yīng)后剩余臭氧進(jìn)行破除處理的主要設(shè)備，包括三部分：發(fā)生器主機(jī)、投加裝置、尾氣破壞裝置。發(fā)生器主機(jī)為核心技術(shù)所在，其生產(chǎn)企業(yè)是發(fā)生器品牌廠商。投加裝置和尾氣破壞裝置，以前也是品牌廠商整體供應(yīng)，但近年鑒于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)需要，也會(huì)選擇將其外包給其他企業(yè)。
工程集成：授權(quán)外包或成階段性趨勢(shì)
臭氧發(fā)生器的正常工作是一個(gè)系統(tǒng)工程。發(fā)生系統(tǒng)及氣源設(shè)備供貨后，還需在項(xiàng)目現(xiàn)場(chǎng)進(jìn)行輔助設(shè)備配套、組裝、調(diào)試等大量系統(tǒng)集成工作。工程集成服務(wù)通常有兩種類(lèi)型，一種是“廠商一體”，由發(fā)生器品牌廠商整體提供，給用戶“交鑰匙”工程；一種是“授權(quán)外包”，是發(fā)生器廠商授權(quán)專(zhuān)業(yè)集成商或EPC總包完成。
授權(quán)外包順應(yīng)階段性競(jìng)爭(zhēng)特點(diǎn)。目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)展迅速，出于競(jìng)爭(zhēng)需要，越來(lái)越多的工程集成采取授權(quán)外包形式。其原因主要有幾個(gè)方面：1）外包可降低整體系統(tǒng)售價(jià)，提供競(jìng)爭(zhēng)力；2）授權(quán)外包將一部分利潤(rùn)空間轉(zhuǎn)移給集成商，有利于調(diào)動(dòng)集成商積極性進(jìn)行市場(chǎng)拓展；3）PPP運(yùn)營(yíng)大趨勢(shì)下，水處理工程大總包方話語(yǔ)權(quán)增強(qiáng)，通常要求自己做系統(tǒng)集成。
維保服務(wù)：年度合同式解決方案為趨勢(shì)
維保服務(wù)對(duì)于臭氧系統(tǒng)穩(wěn)定運(yùn)行至關(guān)重要。臭氧發(fā)生系統(tǒng)的投資成本較高，少則幾百萬(wàn)元，多則幾千萬(wàn)元乃至上億元。正因如此，長(zhǎng)期運(yùn)行的穩(wěn)定性對(duì)于終端用戶具有重要的意義。
質(zhì)保期后的維保服務(wù)市場(chǎng)目前較混亂。臭氧發(fā)生系統(tǒng)的質(zhì)保期通常為1~3年不等，質(zhì)保期后的維保服務(wù)目前有三種類(lèi)型：用戶處理、發(fā)生器廠商處理、第三方處理。
年度合同式維保方案為趨勢(shì)。隨著臭氧設(shè)備銷(xiāo)售的增長(zhǎng)，運(yùn)行保有量也不斷提高。此外，鑒于臭氧設(shè)備的昂貴性，其使用壽命也較長(zhǎng)，平均在10年以上，這對(duì)維保提出了更高要求。我們判斷，年度合同式的維保方案將成主流趨勢(shì)。至于是發(fā)生器廠商還是第三方占主導(dǎo)，還有待市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)的進(jìn)一步明朗。
1.3 驅(qū)動(dòng)因素：排放提標(biāo)，執(zhí)法趨嚴(yán)
近年來(lái)，隨著污染加劇及我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力增強(qiáng)，供水及排放標(biāo)準(zhǔn)在不斷提高。與此同時(shí)，環(huán)保執(zhí)法力度日趨嚴(yán)格，多地對(duì)官員考核實(shí)行污染一票否決制。綜合影響下，企業(yè)治理污染意愿，以及使用臭氧等高級(jí)工藝的動(dòng)力也在不斷加強(qiáng)。
驅(qū)動(dòng)因素一：污水、煙氣排放及供水水質(zhì)提標(biāo)，傳統(tǒng)處理無(wú)法實(shí)現(xiàn)
市政污水排放提標(biāo)至一級(jí)B或一級(jí)A。化學(xué)需氧量(COD)是衡量水中有機(jī)物污染的指標(biāo)，也是提標(biāo)中最重要的指標(biāo)。在2015年國(guó)務(wù)院頒布的“水十條”中，明確提出控制COD的要求。以前二級(jí)標(biāo)準(zhǔn)可以排，現(xiàn)在要提標(biāo)到一級(jí)B或一級(jí)A。受此政策影響，各地市政污水廠紛紛推出提標(biāo)改造計(jì)劃，增加處理工藝。
工業(yè)污水排放普遍提標(biāo)至COD<100。工業(yè)污水方面，高排放行業(yè)基本都有相應(yīng)的行業(yè)排放標(biāo)準(zhǔn)。“十三五規(guī)劃”中，COD排放要求也基本從之前200/300提標(biāo)到100以內(nèi)。以下為部分高排放行業(yè)的排放標(biāo)準(zhǔn)。
供水提標(biāo)落實(shí)加速，深度處理全面鋪開(kāi)。自用水深度處理是指在傳統(tǒng)的混凝、沉淀、過(guò)濾和消毒四步法工藝的基礎(chǔ)上，為了提高飲用水的質(zhì)量，對(duì)飲用水中大分子有機(jī)物進(jìn)行的處理。其中臭氧-活性炭技術(shù)是最重要且應(yīng)用最多的深度處理技術(shù)。
2006年，國(guó)家頒布《GB 5749-2006 生活飲用水衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn)》，水質(zhì)指標(biāo)由35項(xiàng)增加至106項(xiàng)。但由于當(dāng)時(shí)眾多省份不具備新標(biāo)準(zhǔn)檢測(cè)能力，實(shí)際推進(jìn)較為緩慢。近年來(lái)，國(guó)家加大投入，提升技術(shù)裝備，使各地區(qū)基本具備了106項(xiàng)指標(biāo)檢測(cè)能力，直接促進(jìn)了飲用水深度處理技術(shù)在全國(guó)各地的鋪開(kāi)，臭氧行業(yè)也因此得到極大拉動(dòng)。
煙氣排放大幅提標(biāo)。氮氧化物（NOx）是一種主要的大氣污染物，濃度超標(biāo)會(huì)對(duì)人體造成嚴(yán)重危害。其主要來(lái)源為鍋爐燃燒、工業(yè)窯爐燃燒及汽車(chē)尾氣。隨著國(guó)務(wù)院“大氣十條”的發(fā)布，工業(yè)企業(yè)燃燒煙氣NOx的排放標(biāo)準(zhǔn)也在逐年提升。
以石化行業(yè)為例，2015年之前執(zhí)行的都是1996年發(fā)布的《大氣污染物綜合排放標(biāo)準(zhǔn)》（GB16297-1996），其中對(duì)NOx的排放限值是240mg/m3。2015年，環(huán)保部發(fā)布《石油化學(xué)工業(yè)污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》(GB31571-2015)將NOx排放標(biāo)準(zhǔn)提升到150mg/m3。
驅(qū)動(dòng)因素二：環(huán)保執(zhí)法日趨嚴(yán)格，官員考核權(quán)重加大
環(huán)保執(zhí)法進(jìn)一步加強(qiáng)。2013年，國(guó)務(wù)院發(fā)布“大氣十條”，對(duì)重點(diǎn)行業(yè)脫硝、揮發(fā)性有機(jī)物污染治理提出明確要求。2015年，國(guó)務(wù)院發(fā)布“水十條”，對(duì)紙漿漂白、重點(diǎn)流域化學(xué)需氧量排放、近岸流域總氮排放等提出嚴(yán)格要求。此外，近年來(lái)各項(xiàng)加強(qiáng)環(huán)保執(zhí)法的法規(guī)、文件紛紛出臺(tái)，從制度層面對(duì)排污企業(yè)形成了更嚴(yán)厲的約束。
《生態(tài)文明建設(shè)目標(biāo)評(píng)價(jià)考核辦法》出臺(tái)加速各地考核辦法落地。2016年12月，《生態(tài)文明建設(shè)目標(biāo)評(píng)價(jià)考核辦法》出臺(tái)。評(píng)價(jià)考核在資源環(huán)境生態(tài)領(lǐng)域有關(guān)專(zhuān)項(xiàng)考核的基礎(chǔ)上綜合開(kāi)展，將考核結(jié)果作為省級(jí)黨政領(lǐng)導(dǎo)班子和領(lǐng)導(dǎo)干部綜合考核評(píng)價(jià)、干部獎(jiǎng)懲任免的重要依據(jù)，體現(xiàn)“獎(jiǎng)懲并舉”。實(shí)行一年一評(píng)價(jià)、五年一考核。對(duì)考核等級(jí)為不合格的地區(qū)，進(jìn)行通報(bào)批評(píng)，并約談其黨政主要負(fù)責(zé)人，提出限期整改要求。
同時(shí)發(fā)布的《綠色發(fā)展指標(biāo)體系》中，官員考核環(huán)境權(quán)重首超GDP。《綠色發(fā)展指標(biāo)體系中》，GDP增長(zhǎng)質(zhì)量權(quán)重不到資源利用、環(huán)境質(zhì)量權(quán)重的一半，占全部考核權(quán)重不到10%。2017年以來(lái)，就有河南焦作、四川眉山等多地出臺(tái)了相關(guān)制度細(xì)則和辦法，其中對(duì)于官員環(huán)境治理不力的懲罰性措施包括約談、扣款、追究責(zé)任等。
二、需求端：四大應(yīng)用驅(qū)動(dòng)百億市場(chǎng)規(guī)模
2.1 應(yīng)用一：污水有機(jī)物處理
近年來(lái)，經(jīng)過(guò)各項(xiàng)減排治理，我國(guó)工業(yè)和市政污水總體排放量呈下降趨勢(shì)。其中有機(jī)污染物指標(biāo)COD（化學(xué)需氧量）排放也呈下降趨勢(shì)，但距減排目標(biāo)還有很大差距。同時(shí)，前期減排的COD大多為易生物降解的，處理難度和成本都較低。剩下的大部分為難生化降解的，即硬COD。
硬COD（難生化降解有機(jī)污染物）是指難以被生物降解方法處理的有機(jī)污染物。生化法是污水處理的常規(guī)工藝，其成熟度高、成本低的特點(diǎn)使其成為傳統(tǒng)污水處理的標(biāo)準(zhǔn)工藝。但自身特性也決定了其對(duì)難降解的有機(jī)污染物無(wú)能為力。
臭氧是硬COD處理工藝中高性價(jià)比選項(xiàng)。對(duì)于硬COD處理，目前有很多方式，比如臭氧法、催化法、芬頓反應(yīng)、膜處理等。每種工藝各有優(yōu)缺點(diǎn)，但綜合比較下來(lái)，臭氧法是性價(jià)比高，同時(shí)無(wú)次生污染的選項(xiàng)。
臭氧工藝通常為傳統(tǒng)處理工藝后加一道工序，其新建和改造難度相對(duì)較小。
市場(chǎng)規(guī)模估算
根據(jù)環(huán)保部《環(huán)境統(tǒng)計(jì)年報(bào)》，2015年COD排放量 2223.5萬(wàn)噸。2017年1月5日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《“十三五”節(jié)能減排綜合工作方案》，指出到2020年，全國(guó)污水年COD排放總量控制目標(biāo)為不超過(guò)2001萬(wàn)噸。依據(jù)2011-2015減排趨勢(shì)，我們估算出2016-2020年COD排放量。
（注：截止2017年6月19日，環(huán)保部尚未發(fā)布2016年廢水COD排放量數(shù)據(jù)）
估算公式：臭氧需求產(chǎn)值= COD減排量* 臭氧工藝滲透率* 處理系數(shù)* 臭氧設(shè)備造價(jià)（COD處理）
根據(jù)調(diào)研得知，在COD去除上，目前臭氧工藝的滲透率約為10%，我們假設(shè)到2020年臭氧工藝滲透率增長(zhǎng)到50%。市政污水處理，臭氧投加和COD比例通常為2：1；工業(yè)污水處理，由于成分復(fù)雜，臭氧和COD比例可達(dá)到4:1或5:1。此處我們平均按3：1估算，故處理系數(shù)為3。污水處理臭氧系統(tǒng)造價(jià)約為5萬(wàn)元每千克小時(shí)（即每小時(shí)能生產(chǎn)1千克臭氧氣體的系統(tǒng)造價(jià)約5萬(wàn)元）。
2016年COD減排量：2223.5- 2154.3=69.2萬(wàn)噸
2016年臭氧需求產(chǎn)值（污水）：69.2(COD減排量)*10000*1000(千克換算)*10%(滲透率)*3（處理系數(shù)）/365（天）/24（小時(shí)）*50000（設(shè)備造價(jià)）≈11.8億元
2020年COD減排量:2036.2-2001=35.2萬(wàn)噸
2020年臭氧需求產(chǎn)值（污水）：35.2(COD減排量)*10000*1000(千克換算)*50%(滲透率)*3（處理系數(shù)）/365（天）/24（小時(shí)）*50000（設(shè)備造價(jià)）≈30.1億元
2.2 應(yīng)用二：供水深度處理
常規(guī)工藝難達(dá)水質(zhì)要求。城市自來(lái)水廠的常規(guī)凈水工藝分為：混凝、沉淀、過(guò)濾、消毒四個(gè)步驟。其中過(guò)濾和消毒主要用石英砂和加氯來(lái)實(shí)現(xiàn)。隨著《生活飲用水衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn)》（GB 5749-2006）的頒布以及檢測(cè)設(shè)備的落實(shí)，水質(zhì)指標(biāo)由35項(xiàng)提標(biāo)到106項(xiàng)，常規(guī)工藝基本上無(wú)法達(dá)到出水水質(zhì)要求。
常規(guī)氯消毒具有致癌風(fēng)險(xiǎn)。其中，消毒流程通常是靠投加氯氣（Cl2）或二氧化氯（ClO2），與水反應(yīng)生成次氯酸（HClO），通過(guò)次氯酸的氧化性來(lái)殺滅有機(jī)物、細(xì)菌、病毒等。但反應(yīng)同時(shí)，會(huì)產(chǎn)生副產(chǎn)物三鹵甲烷，具有一定致癌性和致畸性，控制不好會(huì)對(duì)人體健康產(chǎn)生很大危害。
臭氧的殺菌效力遠(yuǎn)超氯處理。臭氧的氧化性能是氯氣的1.52倍，這也決定了其去除有機(jī)物殺菌的效力遠(yuǎn)超氯處理。
臭氧處理無(wú)次生污染產(chǎn)生。臭氧的分子式是O3，其氧化或自身分解后產(chǎn)生的副產(chǎn)物是氧氣O2。此特性決定了其不會(huì)產(chǎn)生污染副產(chǎn)物。
“臭氧+活性炭”深度處理全面鋪開(kāi)。“臭氧+活性炭”目前已成為水廠深度處理改造和新建項(xiàng)目的主流工藝。其中臭氧起殺菌消毒作用，活性炭起吸附過(guò)濾作用。
給水深度處理由于成本較高，最開(kāi)始是從經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)(如長(zhǎng)三角)實(shí)施，目前已開(kāi)始全面向內(nèi)陸省份推進(jìn)。
市場(chǎng)規(guī)模估算
根據(jù)住建部《城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)公報(bào)》，2015年全國(guó)供水總量 667.4 億噸。按照2011-2015年全國(guó)供水總量變化曲線以及人口增長(zhǎng)趨勢(shì)，我們估算出2016-2020年全國(guó)供水總量情況。
估算公式：臭氧需求產(chǎn)值=年供水量* 臭氧工藝滲透率*處理系數(shù)*臭氧設(shè)備造價(jià)（供水處理）
根據(jù)調(diào)研得知，目前臭氧深度處理工藝滲透率約為20%。每噸自來(lái)水深度處理臭氧用量約為0.005千克，故處理系數(shù)為0.005。供水處理上因?yàn)橛蓄A(yù)臭氧，系統(tǒng)整體造價(jià)要高于污水，平均每千克小時(shí)造價(jià)約為20萬(wàn)元。此外，我們假設(shè)2020年臭氧深度處理工藝滲透率增長(zhǎng)到50%。
（注：截止2017年6月19日，住建部尚未發(fā)布2016年全國(guó)城市縣城市政供水量數(shù)據(jù)）
2016年供水總量：681.7億噸
2016年臭氧需求產(chǎn)值（供水處理）：681.7（年供水量）* 100,000,000（單位換算）*20%(工藝滲透率)*0.005（處理系數(shù)）/365（天）/24（小時(shí)）*200,000（設(shè)備造價(jià)）≈15.6億元
2020年供水總量：697.1 億噸
2020年臭氧需求產(chǎn)值（供水）：697.1（年供水量）* 100,000,000（單位換算）*50%（工藝滲透率）*0.005（處理系數(shù)）/365（天）/24（小時(shí)）*200,000（設(shè)備造價(jià)）≈39.8億元
2.3 應(yīng)用三：煙氣低溫脫硝
非電行業(yè)鍋爐和工業(yè)窯爐是“十三五”煙氣脫硝的重點(diǎn)。煙氣脫硝是指去除煙氣里面的氮氧化物（NOx）�；痣婎I(lǐng)域的脫硝由于體量大、煙氣溫度高等特點(diǎn)，大部分采用了SCR或SNCR工藝。而且由于啟動(dòng)時(shí)間早，截至2015年，85%的燃煤發(fā)電廠都已投運(yùn)脫硝系統(tǒng)。相對(duì)比，非電行業(yè)的脫硝工作剛剛起步，是“十三五”期間的減排重點(diǎn)。
常規(guī)工藝難以滿足非電工業(yè)煙氣脫硝要求：（1）非電行業(yè)煙氣溫度通常較低，常規(guī)SCR、SNCR工藝難以適用;（2）非電行業(yè)煙氣成分較復(fù)雜，易導(dǎo)致SCR工藝催化劑中毒;（3）非電行業(yè)窯爐通常對(duì)改造周期要求較高，難以接受SCR工藝的耗時(shí)成本; （4）提標(biāo)背景下，SNCR工藝的低脫除率難以滿足要求。
臭氧低溫脫硝工藝滿足非電煙氣脫硝痛點(diǎn)。臭氧工藝具有反應(yīng)要求溫度低，無(wú)催化劑中毒風(fēng)險(xiǎn)，脫除率高等特點(diǎn)。在非電工業(yè)煙氣脫硝上，具有競(jìng)爭(zhēng)性優(yōu)勢(shì)。
市場(chǎng)規(guī)模估算
根據(jù)環(huán)保部《環(huán)境統(tǒng)計(jì)年報(bào)》，2015年我國(guó)工業(yè)氮氧化物排放1180.39萬(wàn)噸。2017年1月5日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《“十三五”節(jié)能減排綜合工作方案》。其中指出，到2020年，工業(yè)氮氧化物控制目標(biāo)為1004.2萬(wàn)噸。依據(jù)2011-2015年減排趨勢(shì)，我們估算出2016- 2020年工業(yè)氮氧化物排放量情況。
（注：截止2017年6月19日，環(huán)保部尚未發(fā)布2016年工業(yè)氮氧化物排放量數(shù)據(jù)）
估算公式：臭氧需求產(chǎn)值= 氮氧化物（NOx）減排量* 臭氧工藝滲透率*處理系數(shù)*臭氧設(shè)備造價(jià)（脫硝）
根據(jù)調(diào)研得知，目前煙氣脫硝臭氧工藝滲透率約10%，我們假設(shè)2020年臭氧脫硝工藝滲透率增長(zhǎng)到50%。處理每千克氮氧化物需臭氧量約為2.4千克，處理系數(shù)2.4。脫硝項(xiàng)目因?yàn)椴恍枰都友b置和尾氣破壞，每千克小時(shí)臭氧造價(jià)約在5萬(wàn)元左右。
2016年煙氣氮氧化物減排量：1180.9- 1098.6= 82.3 萬(wàn)噸
2016年臭氧需求產(chǎn)值（脫硝）：82.3（NOx減排量）*10000*1000（單位換算）* 10%（工藝滲透率）*2.4（處理系數(shù)）/365（天）/24（小時(shí)）*50000（設(shè)備造價(jià)）≈11.3億元
2020年煙氣氮氧化物減排量：1025.4-1004.2=21.2萬(wàn)噸
2016年臭氧需求產(chǎn)值（脫硝）：21.2（NOx減排量）*10000*1000（單位換算）* 50%（工藝滲透率）*2.4（處理系數(shù)）/365（天）/24（小時(shí)）*50000（設(shè)備造價(jià)）≈14.5億元
2.4 應(yīng)用四：紙漿低氯漂白
臭氧廣泛應(yīng)用于工業(yè)氧化領(lǐng)域，其中規(guī)模最大的是紙漿中溶解漿的漂白。
臭氧是取代含氯漂白的綠色選項(xiàng)。紙漿生產(chǎn)作為高排放、高污染行業(yè)，其漂白工藝發(fā)展主要有四個(gè)階段：元素氯漂白、ECF、Light ECF、TCF。前三種工藝在漂白中都會(huì)用到氯或者氯化物，但使用的量為逐漸遞減，直到TCF全無(wú)氯漂白工藝。氯或氯化物在漂白過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生有害污染物二噁英，對(duì)人體和環(huán)境有重大傷害。正因如此，紙漿行業(yè)源頭減排的方向是減少乃至消除漂白過(guò)程中氯的使用。
Light ECF/ TCF成趨勢(shì)，臭氧應(yīng)用日益普及。隨著排放標(biāo)準(zhǔn)的不斷提高，傳統(tǒng)氯漂和ECF工藝已無(wú)法滿足要求，迫于環(huán)保壓力，越來(lái)越多的漿紙企業(yè)開(kāi)始采用Light ECF或TCF工藝。2011年江蘇王子紙業(yè)建成了第一個(gè)臭氧Light ECF制漿生產(chǎn)線，標(biāo)志我國(guó)制漿行業(yè)正式采用臭氧處理工藝。
市場(chǎng)規(guī)模估算
根據(jù)《中華紙業(yè)》數(shù)據(jù)，2015年全國(guó)溶解漿產(chǎn)量約為55萬(wàn)噸; 按照2011-2015年我國(guó)溶解漿產(chǎn)量數(shù)據(jù)變化情況及需求趨勢(shì)，我們估算出2016-2020年全國(guó)溶解漿產(chǎn)量情況。
估算公式：臭氧需求產(chǎn)值= 溶解漿產(chǎn)量* 臭氧工藝滲透率* 處理系數(shù)* 臭氧設(shè)備造價(jià)（漂白）
根據(jù)調(diào)研得知，目前臭氧漂白占溶解漿處理工藝的滲透率約為1%,我們假設(shè)到2020年，滲透率提高到10%。根據(jù)行業(yè)調(diào)研，如改造為污染較小的輕ECF工藝，每噸漿需臭氧量為3.5噸左右，即處理系數(shù)3.5。此外，紙漿漂白應(yīng)用里，臭氧設(shè)備單位造價(jià)約為13萬(wàn)元每千克小時(shí)。
2016年溶解漿產(chǎn)量：98 萬(wàn)噸
2016年臭氧需求產(chǎn)值（漂白）：98（溶解漿產(chǎn)量）*10,000*1000（單位換算）*1%（工藝滲透率）*3.5（處理系數(shù)）/365（天）/24（小時(shí)）*130,000（設(shè)備造價(jià)）≈5.1億元
2020年溶解漿產(chǎn)量: 120萬(wàn)噸
2020年臭氧需求產(chǎn)值（漂白）：120（溶解漿產(chǎn)量）*10,000*1000（單位換算）*10%（工藝滲透率）*3.5（處理系數(shù)）/365（天）/24（小時(shí)）*130,000（設(shè)備造價(jià)）≈62.3億元
2.5 市場(chǎng)規(guī)模：2020年百億規(guī)�？善�
臭氧工藝滲透率提升是市場(chǎng)增長(zhǎng)的直接動(dòng)力。臭氧工藝是成本較高的一種處理方式，但也是處理高難度污染物的有效方式。此特點(diǎn)決定了越到減排后期，臭氧工藝使用的概率和頻率越高。四大領(lǐng)域臭氧工藝滲透率的增長(zhǎng)量是根據(jù)各細(xì)分市場(chǎng)特點(diǎn)，結(jié)合調(diào)研做出的關(guān)鍵假設(shè)。
2016年市場(chǎng)規(guī)模約44億元。依據(jù)四大應(yīng)用領(lǐng)域的市場(chǎng)需求情況，我們可以加總出2016年工業(yè)級(jí)臭氧處理市場(chǎng)規(guī)模：污水處理（11.8）+供水處理（15.6）+煙氣脫硝（5.1）+ 紙漿漂白（10.2）= 43.7億元
2020年預(yù)計(jì)市場(chǎng)規(guī)模近150億元，2016- 2020 CAGR 35%。依據(jù)各領(lǐng)域2020年需求產(chǎn)值預(yù)測(cè)，加總可得：污水處理（30.1）+ 供水處理（39.8）+ 煙氣脫硝（14.5）+ 紙漿漂白（62.3）= 146.7億元。2016-2020四年CAGR≈35%
三、供給端: 國(guó)產(chǎn)加速替代外資品牌
3.1 行業(yè)壁壘：技術(shù)資質(zhì)規(guī)模成三大門(mén)檻
工業(yè)級(jí)臭氧發(fā)生器作為高技術(shù)含量行業(yè)，具有門(mén)檻高，技術(shù)積累長(zhǎng)，研發(fā)投入大等特點(diǎn)。其行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壁壘主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。
單臺(tái)設(shè)備產(chǎn)能的技術(shù)壁壘。臭氧發(fā)生器產(chǎn)品特點(diǎn)是，單臺(tái)產(chǎn)能越高，技術(shù)難度越大。目前外資品牌中最大單臺(tái)產(chǎn)量可以做到250kg/h. 經(jīng)過(guò)二十多年的研發(fā)突破，我國(guó)行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)如國(guó)林環(huán)保、新大陸環(huán)保，已能做到120-130kg/h最大單臺(tái)產(chǎn)能。但其他多數(shù)國(guó)產(chǎn)品牌尚只具備最大20-30kg/h單臺(tái)產(chǎn)能。
歷史項(xiàng)目規(guī)模的資質(zhì)壁壘。作為項(xiàng)目驅(qū)動(dòng)型行業(yè)，臭氧發(fā)生器客戶普遍看重供應(yīng)商的歷史項(xiàng)目規(guī)模情況。招標(biāo)時(shí)也經(jīng)常設(shè)置歷史項(xiàng)目門(mén)檻，以甄別供應(yīng)商做類(lèi)似項(xiàng)目的能力和經(jīng)驗(yàn)。從發(fā)生器品牌廠商角度看，領(lǐng)先企業(yè)通常擁有較多規(guī)模大的歷史項(xiàng)目業(yè)績(jī)，這就為市場(chǎng)后入者和跟隨者設(shè)置了一道競(jìng)爭(zhēng)壁壘。
機(jī)械制造業(yè)的規(guī)模壁壘。臭氧發(fā)生器屬于高技術(shù)含量的機(jī)械制造業(yè)。其規(guī)模大小直接決定了單位產(chǎn)品的平均成本。舉例來(lái)說(shuō)，不銹鋼板材通常占臭氧發(fā)生系統(tǒng)總成本的20%-30%。其供應(yīng)方為充分競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，采購(gòu)量大小會(huì)對(duì)采購(gòu)價(jià)造成直接影響，從而影響發(fā)生器廠商平均成本。目前五大發(fā)生器品牌（2家國(guó)產(chǎn)）的市場(chǎng)份額超過(guò)70%，已構(gòu)筑較高的規(guī)模壁壘。
3.2 競(jìng)爭(zhēng)格局：國(guó)產(chǎn)崛起，替代加速
國(guó)產(chǎn)品牌市占率持續(xù)提升。經(jīng)過(guò)近二十多年的發(fā)展，國(guó)產(chǎn)品牌已與外資品牌形成分庭抗禮、替代加速的競(jìng)爭(zhēng)格局。到目前為止，我國(guó)工業(yè)級(jí)臭氧發(fā)生器市場(chǎng)上的主要品牌有10家左右，其中外資品牌5家，2016年市占率62%，較之前進(jìn)一步下降。國(guó)產(chǎn)品牌5家，2016年市占率為38%。平均收入規(guī)模> 5000 萬(wàn)元。我們預(yù)計(jì)，到2020年，外資品牌市場(chǎng)占有率會(huì)下降到40%左右，國(guó)產(chǎn)品牌上升到60%左右。
外資國(guó)產(chǎn)品牌各有細(xì)分市場(chǎng)側(cè)重。外資品牌通常技術(shù)實(shí)力雄厚，質(zhì)量?jī)r(jià)格較高，其側(cè)重領(lǐng)域?yàn)楣┧幚砗图垵{漂白等高端市場(chǎng)。主要代表有奧宗尼亞（Ozonia）、威德高（Wedeco）、歐意艾（OEI）等。國(guó)產(chǎn)品牌起步晚，與外資相比，技術(shù)質(zhì)量尚有差距。借助成本優(yōu)勢(shì)，國(guó)產(chǎn)品牌通常更側(cè)重污水處理和煙氣脫硝等看重性價(jià)比的應(yīng)用領(lǐng)域。代表品牌有國(guó)林環(huán)保、新大陸環(huán)保等。
供水處理和紙漿漂白因?yàn)樯婕肮┧踩瓦B續(xù)生產(chǎn)，對(duì)臭氧設(shè)備質(zhì)量要求較高，是外資品牌的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域。污水處理和煙氣脫硝相對(duì)更看重性價(jià)比，國(guó)產(chǎn)品牌因此具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。
國(guó)產(chǎn)品牌揚(yáng)長(zhǎng)補(bǔ)短，替代外資加速。主要表現(xiàn)為：（1）受益于排放提標(biāo)，國(guó)產(chǎn)品牌優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域污水及煙氣處理發(fā)展迅速，持續(xù)擠壓外資空間；（2）國(guó)產(chǎn)品牌質(zhì)量提升，滲透市政供水等高端領(lǐng)域趨勢(shì)明顯；（3）近年經(jīng)濟(jì)下行，財(cái)政收入增速放緩，客觀上提升了市政水廠和紙漿廠對(duì)設(shè)備價(jià)格的敏感度。（4）市場(chǎng)總量增長(zhǎng)，國(guó)產(chǎn)品牌規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步提升。外資品牌由于全球體量大，邊際效應(yīng)較小�；谝陨显颍覀冋J(rèn)為國(guó)產(chǎn)品牌在深耕原有領(lǐng)域的同時(shí)，不斷滲透外資品牌的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，替代加速。
行業(yè)銷(xiāo)售額印證需求端市場(chǎng)規(guī)模估算邏輯。根據(jù)行業(yè)調(diào)研，2016年臭氧發(fā)生器行業(yè)純?cè)O(shè)備銷(xiāo)售額約為13.4億元。按照臭氧工程行業(yè)特點(diǎn)，工程集成和維保服務(wù)規(guī)模通常為設(shè)備銷(xiāo)售的2.5倍左右，即33.5億元。由此可得出市場(chǎng)總體銷(xiāo)售額為46.9億元。數(shù)據(jù)跟需求端規(guī)模測(cè)算接近，也印證了我們的市場(chǎng)規(guī)模估算邏輯。
四、發(fā)展趨勢(shì)：國(guó)產(chǎn)升級(jí)、資本助力
4.1 趨勢(shì)一（競(jìng)爭(zhēng)）：國(guó)產(chǎn)品質(zhì)升級(jí)，加速高端滲透
四大應(yīng)用領(lǐng)域里，市政供水和工業(yè)氧化對(duì)臭氧系統(tǒng)要求高，一直由外資品牌占據(jù)。但近年來(lái)，隨著市場(chǎng)的快速發(fā)展，國(guó)產(chǎn)品牌開(kāi)始向這些高端領(lǐng)域滲透。
國(guó)產(chǎn)品牌進(jìn)入市政供水市場(chǎng)。供水深度處理，因?yàn)樯婕帮嬘盟踩�，各地政府重視度高，通常選用穩(wěn)定性好的外資品牌產(chǎn)品。但近年來(lái)，國(guó)產(chǎn)品牌也開(kāi)始滲透這一領(lǐng)域。究其原因，主要有以下幾個(gè)方面：1）國(guó)產(chǎn)品質(zhì)提升，跨越供水處理要求門(mén)檻；2）深度處理由發(fā)達(dá)地區(qū)向欠發(fā)達(dá)地區(qū)推廣，客戶價(jià)格敏感度提高；3）借助強(qiáng)大的銷(xiāo)售渠道網(wǎng)絡(luò)，國(guó)產(chǎn)深度處理業(yè)績(jī)?cè)龆啵瑸檫M(jìn)一步擴(kuò)張?zhí)峁╉?xiàng)目佐證。
國(guó)產(chǎn)躍躍欲試紙漿漂白領(lǐng)域。臭氧漂白，作為造紙制漿工業(yè)的重要工藝，具有處理量多、成本較高、停機(jī)影響大的特點(diǎn)。之前客戶傾向于選擇外資品牌產(chǎn)品。
但隨著紙漿行業(yè)排放標(biāo)準(zhǔn)的日益嚴(yán)格，我們判斷未來(lái)國(guó)產(chǎn)品牌進(jìn)入這一市場(chǎng)的可能性越來(lái)越大。主要原因?yàn)椋?）隨著項(xiàng)目增多，對(duì)中小型漿廠而言，國(guó)產(chǎn)臭氧品牌的價(jià)格優(yōu)勢(shì)更有吸引力；2）隨著國(guó)產(chǎn)品牌不斷的研發(fā)投入，其產(chǎn)品質(zhì)量會(huì)跟上紙漿漂白要求；3）部分國(guó)產(chǎn)臭氧企業(yè)登陸資本市場(chǎng)，融資能力增強(qiáng)，不排除未來(lái)收購(gòu)進(jìn)口品牌，跨越式技術(shù)提升的可能。
4.2 趨勢(shì)二（行業(yè)）：PPP大勢(shì)所趨，利好國(guó)產(chǎn)品牌
PPP改變運(yùn)營(yíng)格局。“十三五”規(guī)劃里，國(guó)家大力推廣PPP項(xiàng)目，市政供水、市政污水及工業(yè)園區(qū)污水是其中的重要部分。這意味著，運(yùn)營(yíng)方將由原來(lái)的各地方水務(wù)公司、城投平臺(tái)等國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)移到PPP項(xiàng)目公司。
國(guó)產(chǎn)臭氧品牌受益。主要理由為：1）PPP項(xiàng)目大股東一般為大型專(zhuān)業(yè)水務(wù)企業(yè)，成本控制會(huì)嚴(yán)于原有國(guó)有運(yùn)營(yíng)方，其價(jià)格敏感度也會(huì)相應(yīng)提高。在滿足質(zhì)量要求的情況下，國(guó)有臭氧品牌因成本優(yōu)勢(shì)，會(huì)在競(jìng)爭(zhēng)中處于優(yōu)勢(shì)地位；2）PPP項(xiàng)目相比之前各地獨(dú)自運(yùn)營(yíng)，集中度大幅提高。此情況下，客戶對(duì)設(shè)備供應(yīng)商的售后服務(wù)要求會(huì)更高，而服務(wù)通常是國(guó)產(chǎn)品牌的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域； 3）短期看，PPP運(yùn)營(yíng)企業(yè)重點(diǎn)關(guān)注設(shè)備價(jià)格；長(zhǎng)期看，如運(yùn)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題，PPP企業(yè)會(huì)加大對(duì)設(shè)備質(zhì)量的考察，利好質(zhì)量升級(jí)的國(guó)產(chǎn)品牌。
4.3 趨勢(shì)三（資本）：資本助力擴(kuò)張，提升競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)
臭氧設(shè)備制造為資本密集型產(chǎn)業(yè)。通常一套臭氧發(fā)生器系統(tǒng)造價(jià)為幾百萬(wàn)到上千萬(wàn)不等，大型項(xiàng)目如紙漿漂白可達(dá)上億元。此外，臭氧發(fā)生器廠商為設(shè)備供應(yīng)方，供貨回款需跟隨項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度，資金占?jí)罕戎卮蟆；诖颂攸c(diǎn)，外資品牌企業(yè)通常隸屬于大型上市公司，以增強(qiáng)資金周轉(zhuǎn)實(shí)力。如奧宗尼亞（Ozonia）隸屬于法國(guó)蘇伊士環(huán)境集團(tuán)（Suez Environment），威德高（Wedeco）隸屬于美國(guó)水處理巨頭賽萊默（Xylem）。
資本助力提升競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。我國(guó)臭氧發(fā)生器行業(yè)起步晚，跟外資品牌相比，質(zhì)量穩(wěn)定性上尚有差距。在市場(chǎng)快速發(fā)展情況下，資本助力會(huì)大大提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。其主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：1）助力外延并購(gòu)，提升市占率、知名度和技術(shù)實(shí)力；2）增加資本金，提升大型項(xiàng)目運(yùn)作能力；3）加大研發(fā)投入，提升科技溢價(jià)。
4.4 趨勢(shì)四（技術(shù)）：能耗決定未來(lái)，研發(fā)搶占先機(jī)
低能耗是技術(shù)突破的最大變量。臭氧發(fā)生器的原理是通過(guò)高壓放電，將氧氣(O2)轉(zhuǎn)化為臭氧（O3）。根據(jù)行業(yè)調(diào)研，每生成1千克O3，大概需要8千瓦時(shí)左右（kw.h）。一臺(tái)30kg/h的中型臭氧發(fā)生器系統(tǒng)，全年的能耗約為210萬(wàn)千瓦時(shí)。以上海地區(qū)工業(yè)用電約0.89元每千瓦時(shí)為例，全年運(yùn)行電費(fèi)約為187萬(wàn)元�？梢钥闯觯\(yùn)行電費(fèi)是一筆不小的支出。所以我們認(rèn)為，在研發(fā)端，如企業(yè)在能耗上有重大突破，將極大改變競(jìng)爭(zhēng)格局。
五、風(fēng)險(xiǎn)因素
(1) 減排政策變化，趨嚴(yán)執(zhí)法能否持續(xù)
(2) 國(guó)產(chǎn)質(zhì)量升級(jí)緩慢，高端市場(chǎng)滲拓展不及預(yù)期
六、估值分析及行業(yè)投資策略
6.1 估值分析：新三板標(biāo)的具有較高安全邊際
目前A股與新三板企業(yè)中臭氧發(fā)生器行業(yè)唯一標(biāo)的為國(guó)林環(huán)保，其2016年P(guān)E為22X。
對(duì)比A股與新三板水處理設(shè)備相關(guān)標(biāo)的的估值情況，截至2017年6月19日：（1）A股相關(guān)標(biāo)的2016/2017PE均值為61X/35X；（2）新三板相關(guān)標(biāo)的2016年P(guān)E均值21X。
6.2 投資策略：建議關(guān)注行業(yè)龍頭公司
臭氧發(fā)生器作為一個(gè)較成熟的設(shè)備產(chǎn)品，之前在我國(guó)的應(yīng)用程度并不高。究其原因，主要有兩個(gè)方面：1）前期環(huán)境承載力尚可，排放標(biāo)準(zhǔn)較低，傳統(tǒng)工藝處理即可達(dá)標(biāo)；2）前期國(guó)產(chǎn)品牌較小，外資品牌價(jià)格昂貴，限制了設(shè)備的普遍使用。
但近年隨著污染惡化、排放提標(biāo)，傳統(tǒng)處理工藝已無(wú)法滿足要求。此種情況下，臭氧處理市場(chǎng)不斷發(fā)展，國(guó)產(chǎn)品牌也隨之壯大。2016年，工業(yè)級(jí)市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)44億元，2020年預(yù)計(jì)可達(dá)146億元。我們判斷行業(yè)下一階段發(fā)展趨勢(shì)為：1）國(guó)產(chǎn)品質(zhì)升級(jí)，進(jìn)軍高端市場(chǎng)，替代進(jìn)口品牌； 2）PPP改變終端格局，性價(jià)比高的品牌占據(jù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；3）資本助力外延并購(gòu)，提升市占率、技術(shù)實(shí)力等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；4）低能耗將是技術(shù)突破的最大變量。
建議關(guān)注行業(yè)龍頭公司。目前我國(guó)市場(chǎng)工業(yè)級(jí)臭氧發(fā)生器的品牌大概10家左右，國(guó)產(chǎn)約占一半。按照國(guó)家環(huán)保政策的趨勢(shì)，我們判斷未來(lái)5年將是市場(chǎng)加速發(fā)展的階段，亦是資本布局的好時(shí)機(jī)。具體投資方向，我們建議：1) 關(guān)注資本市場(chǎng)掛牌企業(yè)（新三板、A股），此類(lèi)企業(yè)規(guī)模和市場(chǎng)份額領(lǐng)先，有一定的技術(shù)實(shí)力和品牌影響力，如國(guó)林環(huán)保（832938.OC）； 2）一級(jí)市場(chǎng)，關(guān)注細(xì)分領(lǐng)域建立確定優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，如煙氣脫硝領(lǐng)域的新大陸環(huán)保。
七、重點(diǎn)公司分析
國(guó)林環(huán)保（832938）：國(guó)內(nèi)臭氧發(fā)生器設(shè)備領(lǐng)軍企業(yè)
國(guó)內(nèi)臭氧發(fā)生器設(shè)備龍頭企業(yè)。青島國(guó)林環(huán)保科技股份有限公司成立于1994年，主要從事臭氧產(chǎn)生機(jī)理研究、臭氧設(shè)備設(shè)計(jì)與制造、臭氧應(yīng)用工程方案設(shè)計(jì)與臭氧系統(tǒng)設(shè)備安裝、調(diào)試、運(yùn)行及維護(hù)。國(guó)林環(huán)保在國(guó)內(nèi)臭氧發(fā)生器行業(yè)中處于領(lǐng)軍地位，2016年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.69億元（2013-2016年CAGR13.5%），其中大型臭氧發(fā)生器設(shè)備及配套銷(xiāo)售收入占比86.39%，凈利潤(rùn)3348.93萬(wàn)元（2013-2016年CAGR27.2%）。
排放提標(biāo)鋪開(kāi)，行業(yè)即將進(jìn)入爆發(fā)期。據(jù)測(cè)算，2016年臭氧發(fā)生器市場(chǎng)總體需求規(guī)模約為44億元，到2020年將增長(zhǎng)至近150億元，CAGR 35%。該行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈可分為設(shè)備制造、工程集成、維保服務(wù)三大環(huán)節(jié)。污水處理、供水消毒、煙氣處理和紙漿漂白是臭氧發(fā)生器的主要應(yīng)用領(lǐng)域。近年來(lái)，一方面整體空間不斷增大，另一方面國(guó)產(chǎn)品牌也在滲透高端領(lǐng)域，加速替代外資品牌。長(zhǎng)期來(lái)看，年市場(chǎng)空間在百億元以上。
國(guó)內(nèi)最大臭氧系統(tǒng)供應(yīng)商，2016銷(xiāo)售收入排內(nèi)資第二。國(guó)林環(huán)保是亞洲臭氧系統(tǒng)制造的領(lǐng)軍企業(yè)，其臭氧設(shè)備已運(yùn)行業(yè)績(jī)，于2016年主持制定《城鎮(zhèn)給水排水-水處理用臭氧發(fā)生器技術(shù)要求》。迄今公司生產(chǎn)的大型設(shè)備有1200多臺(tái)在全世界范圍內(nèi)穩(wěn)定運(yùn)行，大型臭氧系統(tǒng)總臭氧產(chǎn)量超過(guò)12000kg/h。2016年，國(guó)林環(huán)保銷(xiāo)售規(guī)模約1.6億，占中國(guó)大陸臭氧系統(tǒng)供應(yīng)市場(chǎng)的份額為11.9%，在國(guó)產(chǎn)品牌中僅次于新大陸環(huán)保（17.2%）。
技術(shù)實(shí)力雄厚，價(jià)格優(yōu)勢(shì)凸顯。臭氧發(fā)生器設(shè)備如放電管等部件生產(chǎn)技術(shù)門(mén)檻高，公司是唯一掌握臭氧發(fā)生器系統(tǒng)全部核心技術(shù)的國(guó)產(chǎn)品牌，擁有專(zhuān)利20項(xiàng)、承接37個(gè)科研項(xiàng)目、獲技術(shù)榮譽(yù)26項(xiàng)，技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。此外，公司價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，與一線外資品牌 Ozona、Xylem 相比，產(chǎn)品均價(jià)在其40%左右，原因?yàn)橥赓Y品牌國(guó)外生產(chǎn)、進(jìn)口銷(xiāo)售，生產(chǎn)、管理及銷(xiāo)售成本均較高；且公司在內(nèi)資品牌市場(chǎng)份額中穩(wěn)居第二，規(guī)模優(yōu)勢(shì)凸顯，對(duì)上游廠商議價(jià)能力的增強(qiáng)將進(jìn)一步強(qiáng)化其成本優(yōu)勢(shì)。
主攻方向明確，積極拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域及產(chǎn)業(yè)鏈。公司近年來(lái)以污水處理和煙氣脫硝為主攻方向，構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)壁壘。在污水處理領(lǐng)域，公司充分發(fā)揮技術(shù)和價(jià)格優(yōu)勢(shì)，取得了近 400個(gè)運(yùn)行業(yè)績(jī)；在煙氣脫硝領(lǐng)域，公司進(jìn)入時(shí)間早，目前運(yùn)行業(yè)績(jī)超過(guò)40個(gè)，并與最大的石化煙氣脫硝工程公司杜邦Belco簽訂了獨(dú)家合作協(xié)議。此外，公司還積極拓展外資主導(dǎo)的給水市場(chǎng)領(lǐng)域業(yè)務(wù)，拓展壓電陶瓷、晶體乙醛酸等臭氧技術(shù)上下游產(chǎn)業(yè)。
風(fēng)險(xiǎn)因素。減排政策變化，趨嚴(yán)執(zhí)法能否持續(xù)；國(guó)產(chǎn)質(zhì)量升級(jí)緩慢，高端市場(chǎng)滲透拓展不及預(yù)期。
估值分析。國(guó)林環(huán)保于2015年7月在新三板做市，于2016年6月入選新三板首批創(chuàng)新層企業(yè)。截至2017年6月19日，總市值7.39億元，2016年P(guān)E均值 22X，具有較高的安全邊際。
聲明
特別聲明
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