事件：華控賽格發(fā)布 2016 年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 4272 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 151.38%；歸母凈利潤(rùn)-2357 萬(wàn)，虧損同比增長(zhǎng) 8.57%。

　　核心觀點(diǎn)

　　上半年虧損無(wú)礙全年業(yè)績(jī)：公司上半年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng) 151.38%的主要原因是技術(shù)咨詢規(guī)劃服務(wù)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)較快，這一塊主要來(lái)自于清控人居設(shè)計(jì)院在規(guī)劃領(lǐng)域的收入增長(zhǎng)；歸母凈利潤(rùn)虧損 2357 萬(wàn)主要原因是管理費(fèi)用大幅增加。公司于 5 月份中標(biāo)遷安海綿城市 PPP 項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資11.2 億元，目前已成立項(xiàng)目公司，預(yù)計(jì)四季度會(huì)有工程業(yè)務(wù)確認(rèn)收入，全年業(yè)績(jī)扭虧無(wú)憂；增發(fā)緩解資金壓力，加速產(chǎn)業(yè)布局：2016 年 7 月公司發(fā)布非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案，擬募集資金總額不超過(guò) 48.56 億元，發(fā)行完成后，控股股東華融泰的持股比例將超過(guò) 30%，進(jìn)一步穩(wěn)固控股股東地位。另一方面，定價(jià)基準(zhǔn)日為發(fā)行期首日，控股股東不參與本次發(fā)行定價(jià)的市場(chǎng)詢價(jià)過(guò)程，但承諾接受市場(chǎng)詢價(jià)結(jié)果。募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后將全部用于海綿城市 PPP 建設(shè)項(xiàng)目、智慧排水系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目及土壤修復(fù)項(xiàng)目。

　　財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議

　　我們維持公司 2016-2018 年凈利潤(rùn)分別為 0.36、2.85 和4.72 億元，不考慮此次增發(fā) EPS 分別為分別為0.04 、0.28 、0.47 元，若考慮本次增發(fā)， EPS 將會(huì)被攤薄，但公司募投項(xiàng)目未來(lái)的利潤(rùn)潛在增長(zhǎng)空間較大，業(yè)績(jī)有望大幅提升。目前可比公司估值為
　　將會(huì)被攤薄，但公司募投項(xiàng)目未來(lái)的利潤(rùn)潛在增長(zhǎng)空間較大，業(yè)績(jī)有望大幅提升。目前可比公司估值為 17 年34 倍，考慮公司在海綿城市規(guī)劃與建設(shè)領(lǐng)域的稀缺性和增長(zhǎng)潛力，給予倍，考慮公司在海綿城市規(guī)劃與建設(shè)領(lǐng)域的稀缺性和增長(zhǎng)潛力，給予20% 溢價(jià)，即2017年40 倍PE ，維持目標(biāo)價(jià)為11.2 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　PPP 項(xiàng)目的招投標(biāo)存在不確定性，訂單的落地?cái)?shù)量和速度會(huì)顯著影響 2017-2018 年業(yè)績(jī)；非公開(kāi)發(fā)行股票募集資金可能存在不確定性；

　　受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，政府支付能力等因素影響，海綿城市項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)度和支付情況可能會(huì)低于預(yù)期；