投資要點(diǎn)：

　　地下綜合管廊：城市地下“生命線”，政府政策加碼推進(jìn)建設(shè)。地下綜合管廊是“城市地下管線綜合體”，是保障城市運(yùn)行的重要基礎(chǔ)設(shè)施和“生命線”。與發(fā)達(dá)國(guó)家與地區(qū)相比，我國(guó)地下綜合管廊建設(shè)起步晚。進(jìn)入2014年之后，地下綜合管廊政策密集出臺(tái)并不斷加碼、細(xì)化。同時(shí)，住建部在全國(guó)36個(gè)大中城市全面啟動(dòng)地下綜合管廊試點(diǎn)工程,我們認(rèn)為以試點(diǎn)示范將為后續(xù)城市地下管廊建設(shè)提供案例和參照，有望帶動(dòng)全國(guó)建設(shè)地下綜合管廊的積極性。

　　市場(chǎng)容量大，但從年投資額來(lái)看對(duì)公司業(yè)績(jī)影響有限。1）千億市場(chǎng)，空間巨大：我們以地下管廊建設(shè)完備的國(guó)家與地區(qū)人均管廊公里數(shù)來(lái)估計(jì)我國(guó)未來(lái)地下管廊市場(chǎng)空間。近似得出，若具備完善的地下管廊體系，廊體總投資約在1.6萬(wàn)億-3.2萬(wàn)億之間。國(guó)務(wù)院要求2020年建設(shè)完成一批完善的地下管廊體系，我們假設(shè)每年投資額均相同，且2020年完成投資，則每年廊體投資額約為3200-6400億元。2）年均千億的投資對(duì)公司業(yè)績(jī)影響有限：取投資額均值4800億元，占2014年基建投資（11.22萬(wàn)億）比為4.28%；具體到勘察設(shè)計(jì)行業(yè)，預(yù)計(jì)每年地下管廊的工程勘察設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)投資額約為144億元，占2014年我國(guó)工程咨詢(xún)行業(yè)營(yíng)業(yè)收入的比例為2.1%；此外從增量空間考慮，給排水管線等管線工程已在城市相關(guān)規(guī)劃投資之中，地下綜合管廊只是把相關(guān)管線集中建設(shè)，因此地下管廊對(duì)城市市政管線工程建設(shè)的市場(chǎng)帶來(lái)的增量空間相對(duì)有限。具體到公司層面，管廊投資對(duì)營(yíng)收的貢獻(xiàn)同樣有限。

　　認(rèn)清“地下管廊”主題投資的本質(zhì)，期待主題熱點(diǎn)擴(kuò)散。地下管廊建設(shè)對(duì)基建投資的拉動(dòng)小、對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有限，且短期存在眾多制約因素，因此我們認(rèn)為，本輪的“地下管廊”本質(zhì)上仍然是主題投資，且從“地下管廊”的預(yù)估投資額來(lái)看，僅僅針對(duì)“地下管廊”的主題投資持續(xù)性有限。然而，值得注意的是，我們認(rèn)為下半年市場(chǎng)可能會(huì)從“地下管廊”的主題炒作進(jìn)一步擴(kuò)散至對(duì)“下半年全面基建刺激”的炒作，主題熱點(diǎn)有蔓延擴(kuò)散的可能。

　　對(duì)于建筑工程板塊來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為以下3類(lèi)標(biāo)的有望受益于地下綜合管廊主題炒作：1）在地下管廊工程設(shè)計(jì)、咨詢(xún)方面具有較強(qiáng)實(shí)力的龍頭企業(yè)有望最先受益；2）地下工程施工能力突出的企業(yè)；3）工程施工建設(shè)、投融資能力等綜合實(shí)力領(lǐng)先的建筑央企，其所屬部分子公司在地下管廊建設(shè)領(lǐng)域具有較強(qiáng)的實(shí)力。

一、地下綜合管廊：城市地下“生命線”

1、地下綜合管廊簡(jiǎn)介

　　地下綜合管廊就是“城市市政地下管線綜合體”，即在城市沿道路或管線走廊帶建造一個(gè)地下連續(xù)結(jié)構(gòu)物，將以往直埋的市政管線，例如給水、雨水、污水、供熱、電力、通信、燃?xì)狻⒐�業(yè)等各種管線集中放入其中，并設(shè)臵專(zhuān)門(mén)的配套系統(tǒng)，按照實(shí)際需求組織的規(guī)劃、設(shè)計(jì)、建設(shè)和后期運(yùn)營(yíng)管理，是保障城市運(yùn)行的重要基礎(chǔ)設(shè)施和“生命線”。

　　地下綜合管廊就像建在地下的房子一樣，是城市地下管線之家，也稱(chēng)“共同溝“。綜合管廊底部距離地面平均深度超過(guò)5米，有的達(dá)到8米甚至更深，其頂部距離地面也有兩三米，一般的綜合管廊，其管廊倉(cāng)高有三四米，寬接近8米，在這個(gè)隧道空間中，人和小型機(jī)械可以進(jìn)入廊內(nèi)作業(yè)。

2、相對(duì)國(guó)外，國(guó)內(nèi) 地下管廊建設(shè)仍處于起步階段

（1）法國(guó)、英國(guó)為代表的歐洲地區(qū) ——地下管廊發(fā)源地

　　歐洲是地下空間開(kāi)發(fā)利用的先進(jìn)地區(qū)。地下綜合管廊的發(fā)源于歐洲，在19世紀(jì)，法國(guó)（1833年）、英國(guó)（1861年）、德國(guó)（1890年）等就開(kāi)始興建地下綜合管廊。至今，巴黎市區(qū)及郊區(qū)的綜合管溝總長(zhǎng)已超過(guò)2000公里。

　　在地下管廊投融資方面，地下管廊被視為由政府提供的公共產(chǎn)品，由于其較強(qiáng)的政府財(cái)力，其建設(shè)費(fèi)用由政府承擔(dān)；

　　在運(yùn)營(yíng)管理方面，建設(shè)完成后，政府以出租的形式提供給管線單位實(shí)現(xiàn)投資的部分回收。在出租價(jià)格上沒(méi)有統(tǒng)一規(guī)定,由市議會(huì)討論并表決確定當(dāng)年的出租價(jià)格，并可根據(jù)實(shí)際情況逐年調(diào)整變動(dòng)。同時(shí)在國(guó)家的相關(guān)法律中有規(guī)定,一旦地下建設(shè)有綜合管廊，相關(guān)管線單位必須通過(guò)共同溝埋設(shè)管線，不得再采用傳統(tǒng)埋設(shè)方法。

(2)日本——地下管廊規(guī)模較大、最先進(jìn)的國(guó)家之一

　　日本綜合管溝建設(shè)開(kāi)始于1926年，目前已發(fā)展成為世界上綜合管溝建設(shè)規(guī)模較大、最先進(jìn)的國(guó)家之一，其目前在綜合管溝的投資、規(guī)劃設(shè)計(jì)、建設(shè)施工、后期管理等方面已形成較為成熟完善的系統(tǒng)。成東京都的中心城區(qū)，已規(guī)劃建成200多公里的共同溝，成為世界范圍共同溝建設(shè)長(zhǎng)度最長(zhǎng)的城市。

(3)臺(tái)灣地區(qū)——地下管廊法律和運(yùn)作體系完善

　　臺(tái)灣地區(qū)于二十世紀(jì)九十年代開(kāi)始對(duì)城市綜合管廊建設(shè)進(jìn)行了大力推廣，1991年臺(tái)北市配合鐵路地下化完成中華路(北門(mén)至和平兩路)第一條共同溝建設(shè)；目前，臺(tái)灣已建綜合管廊超過(guò)300公里；其中臺(tái)北，高雄，臺(tái)中等大城市已完成系統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)的規(guī)劃并逐步建成。值得注意的是，臺(tái)灣地區(qū)針對(duì)地下管廊的建設(shè)，制定了完善的法律與運(yùn)作體系，成為繼日本之后亞洲具有綜合管廊最完備法律基礎(chǔ)的地區(qū)。其于2000年公布實(shí)施的《綜合管道法》，對(duì)綜合管溝的建設(shè)地區(qū)、時(shí)機(jī)、資金、維護(hù)管理等作出了明確的規(guī)定，對(duì)促進(jìn)臺(tái)灣地區(qū)綜合管溝的建設(shè)和發(fā)展起到了巨大的推動(dòng)作用。

(4)與發(fā)達(dá)國(guó)家與地區(qū)相比，我國(guó)地下綜合管廊建設(shè)起步晚

　　我國(guó)1958年才在北京天安門(mén)附近鋪設(shè)第一條地下管廊，20年之后才有第二條管廊問(wèn)世，而真正的起步時(shí)間是在1994年開(kāi)發(fā)浦東新區(qū)時(shí)在張楊路修建的全長(zhǎng)11.13公里地下管廊，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)地下綜合管廊建設(shè)起步晚.

二、地下綜合管廊解決傳統(tǒng)市政管網(wǎng)癥結(jié)

1、傳統(tǒng)地下管線底數(shù)不清、分布不明，問(wèn)題眾多

　　在我國(guó)，截至2011年底的各類(lèi)市政地下管線長(zhǎng)度已超過(guò)148萬(wàn)公里，是1990年的8.16倍，地下管線長(zhǎng)度巨大，導(dǎo)致地下管線底數(shù)不清、分布不明等問(wèn)題，老城市的問(wèn)題更加突出，其中最顯眼的便是“馬路拉鏈”和“空中蜘蛛網(wǎng)”：

　　馬路拉鏈：道路建設(shè)時(shí)缺乏統(tǒng)一的規(guī)劃、管理，多家企業(yè)“各自為政”，導(dǎo)致馬路不斷開(kāi)挖。“拉鏈馬路”在影響城市面貌和市民生活的同時(shí)，造成了資源的巨大浪費(fèi)。據(jù)粗略估算，每挖一平方米城市道路平均花費(fèi)至少上萬(wàn)元。

　　空中蜘蛛網(wǎng)：空中各種線纜密布交織成“蜘蛛網(wǎng)”�？罩兄┲刖W(wǎng)易被超高車(chē)輛刮倒，造成路段附近大片居民區(qū)和單位的固定電話、寬帶等出現(xiàn)中斷，造成生活不便；裸露在在風(fēng)雨中無(wú)保護(hù)，常年風(fēng)吹日曬造成破損、老化、松動(dòng)，引發(fā)交通安全等事故。

2、地下綜合管廊優(yōu)勢(shì)明顯，解決傳統(tǒng)管網(wǎng)雜癥

　　相比于傳統(tǒng)的市政管線直埋的模式，綜合管廊具備較明顯的綜合優(yōu)勢(shì)。

3、地下綜合管廊外部效應(yīng)較為明顯

　　綜合管廊的收益應(yīng)當(dāng)分為兩部分，即內(nèi)部收益和外部收益：

　　內(nèi)部收益是指管廊運(yùn)營(yíng)收取的一次性管線入廊費(fèi)、管廊使用租費(fèi)、以及管廊物業(yè)管理費(fèi)等現(xiàn)金收益，用于補(bǔ)償其部分固定資產(chǎn)折舊和綜合管廊管理公司的運(yùn)營(yíng)成本，只要在管廊的折舊期內(nèi)管廊租費(fèi)的貼現(xiàn)值達(dá)到或接近管廊投資的的1/3，我們就有理由認(rèn)為這種財(cái)務(wù)模式在經(jīng)濟(jì)上是合理的；

　　外部收益即社會(huì)收益，是因綜合管廊的修建造成其它社會(huì)成本的降低和土地資產(chǎn)的增值以及投資吸引力的提高等，這部分收益尚無(wú)法準(zhǔn)確測(cè)算，只能通過(guò)其它城市的數(shù)據(jù)參照或者經(jīng)驗(yàn)測(cè)算。

　　據(jù)一項(xiàng)清華大學(xué)對(duì)部分城市綜合管廊的研究(郭瑩等)，綜合管廊的直接收益一般要小于總成本(這里是直接成本)；但若計(jì)入外部收益，總收益通常要大于總成本。總收益與總成本的比率最高為4.44倍(上海松江大學(xué)城廊道)，最低也有0.68(陜西蒲城縣廊道)，平均總收益與總成本的比率約為1.91倍，因此從整個(gè)社會(huì)角度看綜合管廊的投資是有效率的。在總收益中，外部收益所占比重較大，最高為87.3%(上海松江大學(xué)城廊道)，最低為17.4%(陜西蒲城縣廊道)，平均約為55%。

三、國(guó)內(nèi)地下管廊典范——橫琴地下管廊

　　橫琴的地下綜合管廊網(wǎng)絡(luò)全長(zhǎng)33.4公里，呈„日‟字形布局，基本覆蓋全區(qū)的市政道路主干道，是目前國(guó)內(nèi)已建成的里程最長(zhǎng)、規(guī)模最大、體系最完善的地下綜合管廊。綜合管廊分為一倉(cāng)式、兩倉(cāng)式和三倉(cāng)式三種，納入其中的管線類(lèi)型有給水管、中水管、220V電力電纜、通訊管、冷凝水管和垃圾真空管6種，不但能滿足近期的需求，還為將來(lái)幾十年的發(fā)展擴(kuò)容預(yù)留足夠的位臵。

　　通過(guò)在線網(wǎng)絡(luò)對(duì)重點(diǎn)區(qū)域?qū)嵭袑?shí)時(shí)監(jiān)控能及時(shí)掌握管廊情況，通過(guò)這些電腦上的顯示、記載，各種信息和數(shù)據(jù)隨時(shí)可以調(diào)取查閱。

　　橫琴地下綜合管廊的建成既避免了“拉鏈路”，又消滅了“蜘蛛網(wǎng)”，為建設(shè)宜居城市、智慧城市提供了有力支持和成功范本。橫琴新區(qū)綜合管廊創(chuàng)下多項(xiàng)國(guó)內(nèi)之最：

　　國(guó)內(nèi)規(guī)模最大，管廊總長(zhǎng)33.4公里，是廣州大學(xué)城的2倍，上海世博園的5倍，廣州亞運(yùn)城的6倍；

　　國(guó)內(nèi)一次性投資最高，總投資近 20 億元；

　　管廊體系最完整，包括給水、中水、電力、通信、供熱（冷）、垃圾真空管在內(nèi)共6類(lèi)管線；

　　最早安排 220KV 高壓電纜進(jìn)駐綜合管廊；

　　服務(wù)面積最大，國(guó)內(nèi)第一個(gè)服務(wù)于整個(gè)城市的綜合管廊系統(tǒng)，覆蓋橫琴新區(qū)106.46平方公里。

　　目前，橫琴已成立珠海大橫琴城市公共資源經(jīng)營(yíng)管理有限公司，專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)橫琴新區(qū)地下綜合管廊的運(yùn)營(yíng)管理，積極探索借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，采取收費(fèi)模式，按部就班地做好管廊的日常管理維護(hù)，實(shí)現(xiàn)良性運(yùn)作和穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)。

　　橫琴地下管廊工程投資高達(dá) 20 億元， 但是采取地下綜合管廊的方式總計(jì)為全島節(jié)約土地達(dá)到 40 多萬(wàn)平方米，結(jié)合當(dāng)前橫琴的綜合地價(jià)及城市容積率， 管廊產(chǎn)生的直接經(jīng)濟(jì)效益超過(guò) 80 億元，已遠(yuǎn)高于先期的資金投入。

四、政府政策支持， 推進(jìn)地下管廊建設(shè)

1、地下綜合管廊 政策 持續(xù)推進(jìn)、支持力度加碼

　　早在2013年發(fā)布的《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的意見(jiàn)》中，政府就提出提高城市管網(wǎng)、排水防澇、消防、交通、污水和垃圾處理等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)質(zhì)量、運(yùn)營(yíng)標(biāo)準(zhǔn)和管理水平，加大城市管網(wǎng)建設(shè)和改造力度。在隨后發(fā)布的《國(guó)家新型城鎮(zhèn)化規(guī)劃(2014-2020年)》，再次強(qiáng)調(diào)新建城市主干道路、城市新區(qū)、各類(lèi)園區(qū)應(yīng)實(shí)行城市地下管網(wǎng)綜合管廊模式。進(jìn)入2014年之后，地下綜合管廊政策密集出臺(tái)并從技術(shù)、建設(shè)、融資等方面不斷規(guī)范和完善，政策不斷加碼、細(xì)化.

2、開(kāi)展城市試點(diǎn)，后續(xù)復(fù)制拓展有望快速開(kāi)啟

　　2014年10月住建部提出目標(biāo)要求：用3年左右時(shí)間，在全國(guó)36個(gè)大中城市全面啟動(dòng)地下綜合管廊試點(diǎn)工程。今年4月住建部會(huì)同財(cái)政部開(kāi)展了中央財(cái)政支持地下綜合管廊試點(diǎn)工作，確定了內(nèi)蒙古包頭等10個(gè)城市為試點(diǎn)城市，計(jì)劃3年內(nèi)建設(shè)地下綜合管廊389公里（今年開(kāi)工190公里），總投資351億元，其中中央財(cái)政投入102億元，地方政府投入56億元，拉動(dòng)社會(huì)投資約193億元。我們認(rèn)為，住建部以試點(diǎn)示范將為后續(xù)城市地下管廊建設(shè)提供案例和參照，有望帶動(dòng)全國(guó)建設(shè)地下綜合管廊的積極性。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前全國(guó)共有69個(gè)城市在建的地下綜合管廊，約約1000公里，未來(lái)在試點(diǎn)城市成功的建設(shè)經(jīng)驗(yàn)和樣例基礎(chǔ)上，地下綜合管廊建設(shè)有望快速?gòu)?fù)制拓展到其他城市，后續(xù)建設(shè)進(jìn)程有望加速。

3、PPP模式助力綜合管廊建設(shè)

　　近期國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出將地下綜合管廊作為國(guó)家重點(diǎn)支持的民生工程，未來(lái)地下管廊建設(shè)將成為財(cái)政支持的重要方向。地下綜合管廊建設(shè)是中長(zhǎng)期的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和運(yùn)營(yíng)模式，需要大量資金支持，考慮到地下管廊工程較大規(guī)模的建設(shè)和投資量，在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)下行過(guò)地方政府融資平臺(tái)嚴(yán)格管控的條件下，通過(guò)PPP模式開(kāi)展地下綜合管廊建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，有望成為解決地下綜合管廊建設(shè)中長(zhǎng)期投資的重要途徑和來(lái)源。

　　同時(shí)，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議此次也提出要?jiǎng)?chuàng)新投融資機(jī)制，鼓勵(lì)社會(huì)資本參與管廊建設(shè)和運(yùn)營(yíng)管理，在加大財(cái)政投入的同時(shí)，配套特許經(jīng)營(yíng)、投資補(bǔ)貼、貸款貼息、發(fā)行票據(jù)等財(cái)政金融保障機(jī)制的地下綜合管廊的PPP項(xiàng)目中，企業(yè)可以通過(guò)PPP模式與政府簽訂特許經(jīng)營(yíng)權(quán)協(xié)議，獲得項(xiàng)目完工后的運(yùn)營(yíng)權(quán)，地下綜合管廊將實(shí)行有償使用，入廊管線單位繳納入廊費(fèi)和日常維護(hù)費(fèi)的方式為管廊建設(shè)運(yùn)營(yíng)方提供長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)。

　　此外，在我們此前發(fā)布的PPP模式專(zhuān)題報(bào)告《PPP模式—解讀新型城鎮(zhèn)化的融資之路》中分析認(rèn)為，結(jié)合我國(guó)政府當(dāng)前的政策思路，PPP項(xiàng)目推廣首先或主要以軌道交通、污水垃圾處理、供水供電等投資需求大、定價(jià)機(jī)制相對(duì)透明、有穩(wěn)定現(xiàn)金流、適合市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)的項(xiàng)目為主。財(cái)政部在此前發(fā)布的30個(gè)政府和社會(huì)資本合作模式（PPP）示范項(xiàng)目則重點(diǎn)推介了供水、供暖、污水處理、垃圾處理、環(huán)境綜合整治、交通、新能源汽車(chē)、地下綜合管廊、教育、醫(yī)療、體育等多個(gè)領(lǐng)域。

五、市場(chǎng)容量大，但從年投資額來(lái)看對(duì)公司業(yè)績(jī)影響有限

1、千億市場(chǎng)，空間巨大

　　地下綜合管廊在廊體單位公里造價(jià)約在0.56-1.31億元之間。地下綜合管廊分為廊體和管線，在這里我們僅考慮廊體的建造成本，而廊體造價(jià)又與斷面面積和艙位數(shù)量有關(guān)，按照國(guó)家試行投資標(biāo)準(zhǔn)估算，斷面面積10-20平米、1艙位的廊體1公里造價(jià)約為0.56億元；斷面面積35-45平米、4艙位的廊體1公里造價(jià)約為1.31億元，斷面面積越大、艙位數(shù)量越多，造價(jià)越高。

　　我們以地下管廊建設(shè)完備的國(guó)家與地區(qū)人均管廊公里數(shù)來(lái)估計(jì)我國(guó)未來(lái)地下管廊市場(chǎng)空間。瑞典首都斯德哥爾摩市管廊總長(zhǎng)度30公里，總?cè)丝诩s80萬(wàn)人，折算成每萬(wàn)人管廊公里數(shù)為0.38公里/萬(wàn)人；俄羅斯、日本與臺(tái)灣分別為0.11、0.16、0.13公里/萬(wàn)人，取平均值，我們近似得出，若我國(guó)具備完善的地下管廊系統(tǒng)，每萬(wàn)人管廊公里數(shù)約為0.2公里/萬(wàn)人，總投資2.67萬(wàn)公里.

　　若具備完善的地下管廊體系，廊體在總投資約在1.6萬(wàn)億-3.2萬(wàn)億之間。因不同斷面面積、不同艙體廊體造價(jià)不一，故我們分悲觀、中性、樂(lè)觀三種情形，分別取單位公里廊體造價(jià)為0.6、0.8、1.2億/公里，結(jié)合我國(guó)管廊總長(zhǎng)度，得出廊體總投資在1.6-3.2萬(wàn)億之間。國(guó)務(wù)院求要求2020年建設(shè)完成一批完善的地下管廊體系，且我們假設(shè)每年投資額均相同，且2020年完成投資，則每年廊體投資額約為3200-6400億元。

　　此外，過(guò)在廊體建造成本中，施工成本占一半，材料成本占比超過(guò)1/3。我們以斷面面積20-35平米、2艙的廊體為計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，1公里施工成本約為0.40億元，占比約為49.83%，1公里材料費(fèi)用約為0.28億元，占比約為35.06%，其余為設(shè)備購(gòu)臵費(fèi)與基本預(yù)備費(fèi)，其中基本預(yù)備費(fèi)是指在投資估算階段不可預(yù)見(jiàn)的工程費(fèi)用；故我們拆分廊體成本構(gòu)成得出，管廊建設(shè)中，約工程施工市場(chǎng)規(guī)模約1600-3200億元，建材市場(chǎng)規(guī)模約為1100-2200億元。

2、年均千億的投資對(duì)公司業(yè)績(jī)影響有限

　　理性的分析，千億管廊市場(chǎng)對(duì)基建投資的拉動(dòng)其實(shí)有限。經(jīng)測(cè)算，每年廊體投資約3200-6400億元，取均值，為4800億元，占占2014年基建投資（11.22萬(wàn)億）比為為4.28%；具體到勘察設(shè)計(jì)行業(yè)，我們按廊體投資的3%計(jì)算勘察設(shè)計(jì)費(fèi)，預(yù)計(jì)每年地下管廊的工程勘察設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)投資額約為144億元，占占2014年我國(guó)工程咨詢(xún)行業(yè)營(yíng)業(yè)收入為的比例為2.1%；此外從增量空間考慮，給排水管線等管線工程已在城市相關(guān)規(guī)劃投資之中，地下綜合管廊只是把相關(guān)管線集中建設(shè)，因此地下管廊對(duì)城市市政管線工程建設(shè)的市場(chǎng)帶來(lái)的增量空間相對(duì)有限。

　　具體到公司層面，管廊投資對(duì)營(yíng)收的貢獻(xiàn)同樣有限。我們認(rèn)為有以下兩點(diǎn)原因：1）“大行業(yè)，小公司”的行業(yè)屬性決定了即使龍頭公司市場(chǎng)占有率也很小，例如勘察設(shè)計(jì)行業(yè)，蘇交科的市場(chǎng)占有率不足1%，管廊投資對(duì)營(yíng)收貢獻(xiàn)僅1億左右，占2014年?duì)I收比重僅5%左右；2）新建地下管廊多采用直接開(kāi)挖方式，技術(shù)壁壘相對(duì)較低，當(dāng)?shù)毓こ唐髽I(yè)基本都可以承做，競(jìng)爭(zhēng)激烈，投資相對(duì)更加分散。

六、短期仍存在眾多制約管廊快速發(fā)展因素

　　我們認(rèn)為管廊投資除了對(duì)公司實(shí)質(zhì)性影響有限以外，目前我國(guó)管廊建設(shè)法律法規(guī)不完善、技術(shù)規(guī)范不健全、投融資和運(yùn)營(yíng)模式不明確等問(wèn)題也制約管廊建設(shè)快速發(fā)展，具體問(wèn)題如下所示:

七、認(rèn)清“地下管廊”主題投資的本質(zhì)，期待主題熱點(diǎn)擴(kuò)散

　　地下管廊建設(shè)對(duì)基建投資的拉動(dòng)小、對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有限，且短期存在眾多制約因素，因此我們認(rèn)為，本輪的“地下管廊”本質(zhì)上仍然是主題投資，且從“地下管廊”的預(yù)估投資額來(lái)看，僅僅針對(duì)“地下管廊”的主題投資持續(xù)性有限。然而，值得注意的是，我們認(rèn)為下半年市場(chǎng)可能會(huì)從“地下管廊”的主題炒作進(jìn)一步擴(kuò)散至對(duì)“下半年全面基建刺激”的炒作，主題熱點(diǎn)有蔓延擴(kuò)散的可能。

八、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑；管廊投資不及預(yù)期；標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)范性文件持續(xù)不推出。（來(lái)源：興業(yè)證券 i投資）