并購、再融資,環(huán)保企業(yè)的共同選擇。并購有助于環(huán)保企業(yè)加速產(chǎn)業(yè)鏈整合(縱向)和異地擴張(橫向),并且對業(yè)績提升顯著。2015年中報涉及(12家)、未涉及并購的公司整體凈利潤增速分別為48%、17%。以“工程+運營”模式招標,對環(huán)保企業(yè)提出新的要求:融資能力、綜合治理能力、政府協(xié)調(diào)能力。成立并購基金、依賴資本市場融資等成為環(huán)保公司共同的選擇,再融資提升資本實力、通過并購構建環(huán)保平臺并進入異地市場,環(huán)保企業(yè)正依靠資本市場的力量加速成長、擴張。
從2014年以來環(huán)保上市公司并購總金額近400億元,15家公司與相關投資人成立并購基金總規(guī)模263億元。并且從半年的統(tǒng)計來看,環(huán)保行業(yè)的并購加速勢頭明顯。
環(huán)保政策趨嚴,環(huán)保投資加大。環(huán)保行業(yè)屬于公共事業(yè),具有明顯的外部性,環(huán)保行業(yè)的發(fā)展較大程度上是由政府的政策驅(qū)動。伴隨著“大氣十條”、“水十條”的落地實施以及環(huán)保“十三五”規(guī)劃和“土十條”的預期出臺,我們預計十三五期間,環(huán)保行業(yè)投入將進一步增加。根據(jù)國家環(huán)保部相關人士的表態(tài),未來5年環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資有望達到17萬億,即行業(yè)投資需求依然旺盛。
圖1:PPP模式下,環(huán)保并購成為必然選擇
數(shù)據(jù)來源:廣發(fā)證券發(fā)展研究中心
并購加速,產(chǎn)業(yè)鏈整合+異地擴張居多
據(jù)我們統(tǒng)計,2014年以來,上市環(huán)保企業(yè)并購明顯增多,2014年以來環(huán)保行業(yè)上市公司并購數(shù)量達160起,總金額396億元,平均每筆并購金額2.5億元。2014年并購金額177億元,占2014年環(huán)保板塊整體凈利潤(約66億元)的268%。并且從半年的統(tǒng)計來看,環(huán)保行業(yè)的并購加速勢頭明顯,2014H1、2014H2、2015H1的并購金額分別達52.08億元、124.73億元、175.42億元。
圖2:環(huán)保行業(yè)加速并購步伐(起,億元)
數(shù)據(jù)來源:廣發(fā)證券發(fā)展研究中心
從被收購標的所在的行業(yè)分布來看,其主要集中于水處理、固廢、大氣治理等領域,分別為90億元、60億元和28億元,其并購金額占比超過50%。從收購目的來看主要有同類型資產(chǎn)注入、產(chǎn)業(yè)鏈拓展、新業(yè)務開拓等:
同業(yè)并購實現(xiàn)主業(yè)壯大或區(qū)域擴張,如瀚藍環(huán)境收購冠創(chuàng)中國,走出南海,實現(xiàn)跨區(qū)域拓展;中原環(huán)保收購五龍口污水處理廠迅速擴大污水處理規(guī)模等;
相近產(chǎn)業(yè)拓展,實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸。如桑德環(huán)境收購河南恒昌、萬忠回收、攸縣再生資源、哈爾濱群勤等拓展再生資源業(yè)務;聚光科技收購鑫佰利,由監(jiān)測拓展環(huán)境治理業(yè)務;
拓展新業(yè)務,尋求新的增長點:如天壕節(jié)能收購北京華盛拓展拓展天然氣業(yè)務;易世達收購神光格爾木拓展光伏發(fā)電業(yè)務等。
圖3:并購所在行業(yè)分布(億元)
數(shù)據(jù)來源:廣發(fā)證券發(fā)展研究中心,注:節(jié)能發(fā)電板塊剔除凱迪電力68億元的收購
圖4:水處理、固廢、大氣板塊并購金額占比超過52%
數(shù)據(jù)來源:廣發(fā)證券發(fā)展研究中心,注:節(jié)能發(fā)電板塊剔除凱迪電力68億元的收購
分公司來看,并購金額前五名分別是凱迪電力、城投控股、首創(chuàng)股份、中原環(huán)保、瀚藍環(huán)境,其收購金額占總金額的56%。
表1:并購金額前5家公司
數(shù)據(jù)來源:Wind,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心
圖5:環(huán)保上市公司并購金額及數(shù)量(億元)
數(shù)據(jù)來源:廣發(fā)證券發(fā)展研究中心
并購對業(yè)績增厚顯著
環(huán)保板塊收入增速20.7%、利潤增速30.6%,收入、業(yè)績增速居于行業(yè)前列,其中并購顯著提升業(yè)績。我們統(tǒng)計范圍內(nèi)的56家環(huán)保公司中報顯示,共有12家環(huán)保公司2015年上半年同比出現(xiàn)合并范圍增加(還有部分并購標的尚未并表),12家環(huán)保公司整體凈利潤增速高達48%,而其他公司整體凈利潤增速僅為17%?梢,并購正在成為環(huán)保公司業(yè)績增長的重要驅(qū)動因素。
圖6:2015H1一級行業(yè)營業(yè)增速情況(%)
數(shù)據(jù)來源:WIND、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心,注:非銀金融行業(yè)營業(yè)增速53.74%
圖7:2015H1一級行業(yè)凈利潤增速情況(%)
數(shù)據(jù)來源:WIND、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心,注:非銀金融行業(yè)凈利潤增速152.88%
表2:2015H1合并范圍增加的公司
數(shù)據(jù)來源:公司公告,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心
圖8:并購顯著提升業(yè)績增速
數(shù)據(jù)來源:廣發(fā)證券發(fā)展研究中心注:剔除城投控股
標的資產(chǎn)盈利承諾的完成情況反映了標的資產(chǎn)的質(zhì)量及并購后的整合情況,若行業(yè)內(nèi)普遍存在利潤承諾完成低于預期的情況,則反映出行業(yè)存在盲目并購(并購標的質(zhì)量欠佳)或標的行業(yè)出現(xiàn)盈利下滑。從環(huán)保板塊14年收購標的利潤承諾完成情況來看,并購標的利潤承諾完成較好,行業(yè)并購處于良性發(fā)展態(tài)勢。
表3:收購標的利潤承諾完成情況
數(shù)據(jù)來源:公司公告,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心,注:綠洲環(huán)保未能完成業(yè)績承諾的原因為電子拆解產(chǎn)品收購成本上升及人工成本增加
并購基金加速設立,并購更高效、更專業(yè)
據(jù)我們統(tǒng)計,自2014年下半年以來,15家環(huán)保行業(yè)上市公司與各類投資公司成立產(chǎn)業(yè)并購基金,總規(guī)模達263億元,投資領域涉及固廢、水處理、節(jié)能、大氣治理等環(huán)保多個領域。
表4:環(huán)保公司參與設立的產(chǎn)業(yè)基金
數(shù)據(jù)來源:公開資料,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心
產(chǎn)業(yè)并購基金實現(xiàn)實現(xiàn)“三贏”。對于上市公司來講,彌補項目資源不足、控制并購風險、提升并購效率;對于PE來講,有較確定的退出途徑;對于社會資本來講,獲取優(yōu)先級的回報。因環(huán)保領域并購基金興起較晚,目前尚無成熟的投資案例。
圖9:產(chǎn)業(yè)并購基金實現(xiàn)“三贏”
數(shù)據(jù)來源:廣發(fā)證券發(fā)展研究中心
圖10:產(chǎn)業(yè)并購基金具體實施步驟
數(shù)據(jù)來源:廣發(fā)證券發(fā)展研究中心
我們對環(huán)保公司設立并購基金后的股價表現(xiàn)的進行了統(tǒng)計,發(fā)現(xiàn)其在公告設立并購基金一個月內(nèi)的平均獲得13%的超額收益,設立并購基金對股價有一定的提振作用。
表5:公司成立并購基金后股價表現(xiàn)
數(shù)據(jù)來源:WIND,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心,注:超額收益參照基準為滬深300指數(shù)
環(huán)保產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展之環(huán)保企業(yè)并購篇
時間:2015-10-14
來源:廣發(fā)證券