并購(gòu)、再融資，環(huán)保企業(yè)的共同選擇。并購(gòu)有助于環(huán)保企業(yè)加速產(chǎn)業(yè)鏈整合（縱向）和異地?cái)U(kuò)張（橫向），并且對(duì)業(yè)績(jī)提升顯著。2015年中報(bào)涉及（12家）、未涉及并購(gòu)的公司整體凈利潤(rùn)增速分別為48%、17%。以“工程+運(yùn)營(yíng)”模式招標(biāo)，對(duì)環(huán)保企業(yè)提出新的要求：融資能力、綜合治理能力、政府協(xié)調(diào)能力。成立并購(gòu)基金、依賴資本市場(chǎng)融資等成為環(huán)保公司共同的選擇，再融資提升資本實(shí)力、通過(guò)并購(gòu)構(gòu)建環(huán)保平臺(tái)并進(jìn)入異地市場(chǎng)，環(huán)保企業(yè)正依靠資本市場(chǎng)的力量加速成長(zhǎng)、擴(kuò)張。

從2014年以來(lái)環(huán)保上市公司并購(gòu)總金額近400億元，15家公司與相關(guān)投資人成立并購(gòu)基金總規(guī)模263億元。并且從半年的統(tǒng)計(jì)來(lái)看，環(huán)保行業(yè)的并購(gòu)加速勢(shì)頭明顯。

環(huán)保政策趨嚴(yán)，環(huán)保投資加大。環(huán)保行業(yè)屬于公共事業(yè)，具有明顯的外部性，環(huán)保行業(yè)的發(fā)展較大程度上是由政府的政策驅(qū)動(dòng)。伴隨著“大氣十條”、“水十條”的落地實(shí)施以及環(huán)保“十三五”規(guī)劃和“土十條”的預(yù)期出臺(tái)，我們預(yù)計(jì)十三五期間，環(huán)保行業(yè)投入將進(jìn)一步增加。根據(jù)國(guó)家環(huán)保部相關(guān)人士的表態(tài)，未來(lái)5年環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資有望達(dá)到17萬(wàn)億，即行業(yè)投資需求依然旺盛。

圖1：PPP模式下，環(huán)保并購(gòu)成為必然選擇

數(shù)據(jù)來(lái)源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心

并購(gòu)加速，產(chǎn)業(yè)鏈整合+異地?cái)U(kuò)張居多

據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，2014年以來(lái)，上市環(huán)保企業(yè)并購(gòu)明顯增多，2014年以來(lái)環(huán)保行業(yè)上市公司并購(gòu)數(shù)量達(dá)160起，總金額396億元，平均每筆并購(gòu)金額2.5億元。2014年并購(gòu)金額177億元，占2014年環(huán)保板塊整體凈利潤(rùn)（約66億元）的268%。并且從半年的統(tǒng)計(jì)來(lái)看，環(huán)保行業(yè)的并購(gòu)加速勢(shì)頭明顯，2014H1、2014H2、2015H1的并購(gòu)金額分別達(dá)52.08億元、124.73億元、175.42億元。

圖2：環(huán)保行業(yè)加速并購(gòu)步伐（起，億元）

數(shù)據(jù)來(lái)源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心

從被收購(gòu)標(biāo)的所在的行業(yè)分布來(lái)看，其主要集中于水處理、固廢、大氣治理等領(lǐng)域，分別為90億元、60億元和28億元，其并購(gòu)金額占比超過(guò)50%。從收購(gòu)目的來(lái)看主要有同類型資產(chǎn)注入、產(chǎn)業(yè)鏈拓展、新業(yè)務(wù)開拓等：

同業(yè)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)主業(yè)壯大或區(qū)域擴(kuò)張，如瀚藍(lán)環(huán)境收購(gòu)冠創(chuàng)中國(guó)，走出南海，實(shí)現(xiàn)跨區(qū)域拓展；中原環(huán)保收購(gòu)五龍口污水處理廠迅速擴(kuò)大污水處理規(guī)模等；

相近產(chǎn)業(yè)拓展，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸。如桑德環(huán)境收購(gòu)河南恒昌、萬(wàn)忠回收、攸縣再生資源、哈爾濱群勤等拓展再生資源業(yè)務(wù)；聚光科技收購(gòu)鑫佰利，由監(jiān)測(cè)拓展環(huán)境治理業(yè)務(wù)；

拓展新業(yè)務(wù)，尋求新的增長(zhǎng)點(diǎn)：如天壕節(jié)能收購(gòu)北京華盛拓展拓展天然氣業(yè)務(wù)；易世達(dá)收購(gòu)神光格爾木拓展光伏發(fā)電業(yè)務(wù)等。

圖3：并購(gòu)所在行業(yè)分布（億元）

數(shù)據(jù)來(lái)源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心，注：節(jié)能發(fā)電板塊剔除凱迪電力68億元的收購(gòu)

圖4：水處理、固廢、大氣板塊并購(gòu)金額占比超過(guò)52%

數(shù)據(jù)來(lái)源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心，注：節(jié)能發(fā)電板塊剔除凱迪電力68億元的收購(gòu)

分公司來(lái)看，并購(gòu)金額前五名分別是凱迪電力、城投控股、首創(chuàng)股份、中原環(huán)保、瀚藍(lán)環(huán)境，其收購(gòu)金額占總金額的56%。

表1：并購(gòu)金額前5家公司

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心

圖5：環(huán)保上市公司并購(gòu)金額及數(shù)量（億元）

數(shù)據(jù)來(lái)源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心

并購(gòu)對(duì)業(yè)績(jī)?cè)龊耧@著

環(huán)保板塊收入增速20.7%、利潤(rùn)增速30.6%，收入、業(yè)績(jī)?cè)鏊倬佑谛袠I(yè)前列，其中并購(gòu)顯著提升業(yè)績(jī)。我們統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)的56家環(huán)保公司中報(bào)顯示，共有12家環(huán)保公司2015年上半年同比出現(xiàn)合并范圍增加（還有部分并購(gòu)標(biāo)的尚未并表），12家環(huán)保公司整體凈利潤(rùn)增速高達(dá)48%，而其他公司整體凈利潤(rùn)增速僅為17%�？梢�(jiàn)，并購(gòu)正在成為環(huán)保公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)因素。

圖6：2015H1一級(jí)行業(yè)營(yíng)業(yè)增速情況（%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心，注：非銀金融行業(yè)營(yíng)業(yè)增速53.74%

圖7：2015H1一級(jí)行業(yè)凈利潤(rùn)增速情況（%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心，注：非銀金融行業(yè)凈利潤(rùn)增速152.88%

表2：2015H1合并范圍增加的公司

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心

圖8：并購(gòu)顯著提升業(yè)績(jī)?cè)鏊?/strong>