文 陳家運
2024年12月31日，川投能源（600674.SH）、川能動力（000155.SZ）公告披露，兩者的控股股東川投集團和能投集團新設(shè)合并，成立四川能源發(fā)展集團有限責任公司。
這是2024年能源國企、央企資產(chǎn)重組整合的一個縮影。僅在2024年9月，國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)、陜煤集團、湖南能源投資集團等就披露了一系列的資產(chǎn)整合計劃，以優(yōu)化資源配置、調(diào)整產(chǎn)業(yè)布局。
中國企業(yè)研究院首席研究員李錦在接受《中國經(jīng)營報》記者采訪時表示，2024年以來，國企重組整合進入高潮期，企業(yè)抓住國企改革政策機遇，有利于實現(xiàn)整體一體化發(fā)展，提升盈利能力和經(jīng)營效益。另外，國有資產(chǎn)證券化在推動企業(yè)發(fā)展的同時，也有助于促進資本市場的穩(wěn)定健康發(fā)展。
“1+1＞2”
國企改革對做強做優(yōu)做大國有經(jīng)濟，增強企業(yè)活力、提高效率，加快構(gòu)建新發(fā)展格局，都具有重要意義。
李錦表示：“從2023年開始，以功能性改革為主開始取代以制度性改革為主，這是新發(fā)展階段國有企業(yè)改革的主要特征。隨著《國有企業(yè)改革深化提升行動方案(2023—2025年)》的出臺，標志著以‘增強核心功能、提高核心競爭力’為重點的新一輪國有企業(yè)改革正式啟動。”
黨的二十屆三中全會明確提出，要深化國資國企改革，完善管理監(jiān)督體制機制，增強各有關(guān)管理部門戰(zhàn)略協(xié)同，推進國有經(jīng)濟布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整，推動國有資本和國有企業(yè)做強做優(yōu)做大，增強核心功能，提升核心競爭力，并進一步明晰不同類型國有企業(yè)功能定位，完善主責主業(yè)管理，明確國有資本重點投資領(lǐng)域和方向。
李錦對此表示，會議兩次提到國有經(jīng)濟和國有企業(yè)的核心功能問題。聚焦增強國有企業(yè)核心功能，大力推進功能性改革，成為當前這輪國企改革的鮮明特征。
2024年1月10日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進一步完善國有資本經(jīng)營預(yù)算制度的意見》，明確完善國有資本收益上交機制，提升國有資本經(jīng)營預(yù)算支出效能，完善國有資本經(jīng)營預(yù)算管理工作。新一輪國企改革深化提升行動再次落地。
緊接著，2024年1月24日，國務(wù)院國資委表示，進一步研究將市值管理納入中央企業(yè)負責人業(yè)績考核。這打破了以往國企市值考核僅針對上市公司主體的慣例，首次將市值管理納入央企負責人的考核范圍。
中泰證券方面認為，國有資本經(jīng)營預(yù)算作為廣義財政的“四本賬”之一，國有資本經(jīng)營預(yù)算制度改革有助于優(yōu)化調(diào)整國有資本結(jié)構(gòu)，促使國有資本加強對國家安全、基礎(chǔ)型通用型行業(yè)集中，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)。同時，市場預(yù)期的央企市值管理考核指標的納入，將進一步增加央企國企主動市值管理的動力。結(jié)合“中特估”建設(shè)，國企改革深化、央企業(yè)績釋放，疊加主動市值管理，或?qū)⒋呱肫髧蟀鍓K“估值+業(yè)績”的雙重催化。
此外，2024年12月17日，國務(wù)院國資委印發(fā)《關(guān)于改進和加強中央企業(yè)控股上市公司市值管理工作的若干意見》（以下簡稱《意見》），要求中央企業(yè)高度重視控股上市公司市場價值表現(xiàn)，切實維護投資者權(quán)益，促進資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展，規(guī)范開展市值管理工作。
《意見》明確提出，要積極開展有利于提高投資價值的并購重組。中央企業(yè)要把握資本市場發(fā)展規(guī)律，深刻理解市場估值邏輯轉(zhuǎn)變，推動企業(yè)內(nèi)部優(yōu)質(zhì)資源進一步向控股上市公司匯聚。
李錦表示，國有企業(yè)利用上市平臺，通過并購重組，做大做強。實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，增強創(chuàng)新能力和專業(yè)化能力，提升核心競爭力，推動共贏發(fā)展，達到“1+1＞2”的效果，推動新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。
“從新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展來說，靠中央企業(yè)自己發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，包括容錯機制，很不容易。以資本換時間，在上市公司中收購重組科技型企業(yè)，來得快，也保險，起碼是并行不悖。”李錦說。
隨著國企改革措施漸次落地，改革成效逐漸顯現(xiàn)。
國資委公布的數(shù)據(jù)顯示，2024年1至11月，中央企業(yè)實現(xiàn)增加值9.3萬億元；完成固定資產(chǎn)投資（含房地產(chǎn)）4.2萬億元，同比增長2.2%，四季度穩(wěn)投資力度明顯加大。其中，中央企業(yè)完成戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資2萬億元，同比增長18.7%，占投資總額比重首次突破40%。截至2024年11月底，國企改革深化提升行動主體任務(wù)平均完成率已超過70%。
2024年12月23日至24日，國資委召開中央企業(yè)負責人會議。國資委主任張玉卓在會上表示，中央企業(yè)要牢固樹立科學(xué)市值管理理念，把市值管理的立足點放在切實提升上市公司發(fā)展質(zhì)量上，綜合運用并購重組、股份回購增持、現(xiàn)金分紅等多種手段不斷提升價值實現(xiàn)能力，更好維護資本市場穩(wěn)定。
張玉卓表示，2025年，各中央企業(yè)要結(jié)合實際細化目標任務(wù)，扎實開展提質(zhì)增效專項行動，以中央企業(yè)的穩(wěn)增長助力穩(wěn)預(yù)期、強信心。在擴大有效投資方面，要聚焦新質(zhì)生產(chǎn)力培育、產(chǎn)業(yè)鏈強基補短、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、能源資源保障等，謀劃實施一批強牽引、利長遠的重大項目，不斷提高投資效益，有力支撐擴大內(nèi)需。
資產(chǎn)證券化
加速國有資產(chǎn)上市與提升資產(chǎn)證券化率儼然成為國有企業(yè)改革重點。
記者梳理發(fā)現(xiàn)，2024年一些國有能源企業(yè)通過旗下上市平臺對資產(chǎn)進行剝離、整合、重組等，以優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、完善治理機制、提升管理效率、激發(fā)企業(yè)活力。
其中，2024年9月18日，國家電網(wǎng)與南方電網(wǎng)簽署《廣東藏粵直流電力運營有限公司股東投資合作協(xié)議》，能源央企整合再添新例。
對此，李錦表示，這是南方電網(wǎng)和國家電網(wǎng)的區(qū)域合作，西藏地區(qū)水電資源較為豐富，此次合作可以讓南方電網(wǎng)確保西電東送，有效緩解了東部地區(qū)的電力供需矛盾。
此外，在2024年9月，陜西煤業(yè)發(fā)布公告稱，其與陜煤集團簽訂《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓意向協(xié)議》，陜煤集團有意將其持有的陜煤電力集團有限公司全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給陜西煤業(yè)；同月，湖南發(fā)展發(fā)布公告，湖南省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會將持有的湖南省煤業(yè)集團有限公司82.40%股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)至湖南省能源投資集團有限公司。
陜西煤業(yè)相關(guān)人士向記者表示，上述交易旨在響應(yīng)國家進一步深化國有企業(yè)改革政策方針的號召，實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值，推動資產(chǎn)證券化進程，促進企業(yè)做大做強。
早在2023年1月，國家發(fā)展改革委提出，推進國有經(jīng)濟布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整，推進煤炭與煤電、煤電與新能源“兩個聯(lián)營”。2024年，國家能源局印發(fā)《2024年能源工作指導(dǎo)意見》再次強調(diào)，要推動煤炭、煤電一體化聯(lián)營，合理布局支撐性和調(diào)節(jié)性煤電項目。
李錦指出，從上述案例來看，是煤炭和下游煤化工、火電的上下游合作。這種收購兼并的重組方式在能源系統(tǒng)廣泛的應(yīng)用，有助于優(yōu)化上市公司經(jīng)營結(jié)構(gòu)，增強其在資本市場的影響力。
李錦表示，國有企業(yè)資產(chǎn)重組一般有五種方式：一是資產(chǎn)重組新設(shè)公司，由政府或多個出資方共同出資設(shè)立新的公司，通常用于承擔特定項目或業(yè)務(wù)，實現(xiàn)資源整合和風(fēng)險控制。二是收購兼并，通過購買目標公司的股權(quán)或全部資產(chǎn)，實現(xiàn)業(yè)務(wù)擴張和資源整合，可以采取多種形式，如上市公司收購或定向擴股合并。三是股權(quán)轉(zhuǎn)讓，股東通過出售股權(quán)來調(diào)整公司控制權(quán)，進而實現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和公司治理的改進，促進企業(yè)的長期穩(wěn)定和發(fā)展。四是資產(chǎn)剝離和所擁有股權(quán)的出售，公司將部分資產(chǎn)或股權(quán)出售給其他公司或個人，以實現(xiàn)資源重新配置和優(yōu)化，聚焦核心業(yè)務(wù)。五是資產(chǎn)置換，企業(yè)與其他公司進行資產(chǎn)交換，實現(xiàn)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級，轉(zhuǎn)型至更具競爭力的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，提升整體資產(chǎn)質(zhì)量。
李錦向記者分析，自2024年以來，借殼上市顯著減少，戰(zhàn)略合作、橫向整合的并購金額增加，當下的并購市場由“套利并購”逐漸回歸到“產(chǎn)業(yè)并購”的軌道上，并購重組從市值導(dǎo)向到產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向的轉(zhuǎn)變在加快。平均來看，自2010年至今，橫向整合、多元化戰(zhàn)略和戰(zhàn)略合作為占比最大的三種并購目的，分別達46.8%、13.4%和12.0%。進入2024年以來，買殼上市銳減，以多元化戰(zhàn)略為目的的并購也在減少。最多的是橫向重組和轉(zhuǎn)讓，上述提到的廣東、陜西、湖南的三家企業(yè)案例基本上是橫向整合。
李錦強調(diào)，國有企業(yè)資產(chǎn)化有助于推動資本市場提質(zhì)。比如，一些有技術(shù)含量的民營上市公司由于資金等問題面臨困境，若國有企業(yè)進行收購，就能提供大量資金助其發(fā)展，從而有效促進實體經(jīng)濟的穩(wěn)定和發(fā)展。
