智通財經(jīng)APP獲悉，廣發(fā)證券發(fā)布研報稱，多維對比紅利資產(chǎn)，固廢+水務(wù)板塊的盈利能力、現(xiàn)金流水平、債務(wù)結(jié)構(gòu)不輸傳統(tǒng)紅利資產(chǎn)，且估值水平更處低位。當前位置展望未來3-5年，固廢+水務(wù)的“投資現(xiàn)金流”大幅萎縮推動FCFF向好，“量”關(guān)乎民生需求、具備穩(wěn)健增長的黏性，“價格”在當前的順價背景下亦可向上展望。頭部固廢水務(wù)公司仍可維持10%復(fù)合增長+3%的平均股息率水平，加之對應(yīng)2024年10倍附近的PE，屬于穩(wěn)定預(yù)期的絕對收益資產(chǎn)。

分子端E：固廢水務(wù)為城市公用資產(chǎn)，與民生需求相掛鉤，更具穩(wěn)健性。與其他紅利類資產(chǎn)需求可能跟宏觀經(jīng)濟、工業(yè)發(fā)展、資源品價格等掛鉤不同的是，固廢水務(wù)資產(chǎn)更貼合城市居民的民生需求，2011~2022年全國垃圾處理量、供水量、污水處理量的復(fù)合增速為4-6%；且考慮到我國的城鎮(zhèn)化水平、人均垃圾量仍有提升空間，固廢水務(wù)等城市公用事業(yè)資產(chǎn)需求有望長期穩(wěn)定增長。

分母端R：固廢競爭格局穩(wěn)定、CAPEX下降、FCFF向好、分紅逐年提升；水務(wù)分紅則維持高位。CAPEX：固廢板塊2020-23年資本開支復(fù)合降幅達20%以上，且當前固廢公司在建籌建產(chǎn)能占比不足10%，基本沒有新增投資。FCFF：23年固廢板塊首次實現(xiàn)自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。杠桿率：固廢板塊近三年下降3pct。分紅率：固廢龍頭公司連續(xù)三年提升、23年平均38%，預(yù)計伴隨現(xiàn)金流向好，仍有提升潛力；水務(wù)板塊分紅率維持50%以上高位。

中報進一步驗證上述趨勢：固廢+水務(wù)板塊穩(wěn)定性突出，資本開支收縮，價格機制有望理順。垃圾焚燒、水務(wù)等作為民生剛需性資產(chǎn)穩(wěn)定性突出，垃圾焚燒/水務(wù)24H1扣非歸母凈利同比+12%/+6%，業(yè)績穩(wěn)中有升，展現(xiàn)強抗周期屬性。從現(xiàn)金流來看，行業(yè)逐步進入資本開支末期，固廢板塊拐點已至，24H1簡略自由現(xiàn)金流維持轉(zhuǎn)正。疊加上海/廣州/長沙/南京等眾多城市啟動自來水價格調(diào)整，調(diào)價幅度為13%~36%，且政策端亦積極推動污水、垃圾處理費等收費機制改革，價格機制理順、用戶付費將是大勢所趨。此外光大環(huán)境、綠色動力、旺能環(huán)境首次中期分紅，分紅比例達到35%、46%、24%。

建議關(guān)注標的：瀚藍環(huán)境(600323.SH)、三峰環(huán)境(601827.SH)、光大環(huán)境(00257)、洪城環(huán)境(600461.SH)等。

風(fēng)險提示：政策變動風(fēng)險；分紅低預(yù)期；新建項目資產(chǎn)回報率下滑等。

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