2023年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)和分紅穩(wěn)步提升，新一期污水處理費(fèi)調(diào)增22%
來(lái)源：東吳證券 作者：袁理,陳孜文
（以下內(nèi)容從東吳證券《2023年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)和分紅穩(wěn)步提升，新一期污水處理費(fèi)調(diào)增22%》研報(bào)附件原文摘錄）
興蓉環(huán)境(000598)
投資要點(diǎn)
事件：2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入80.87億元，同比增長(zhǎng)5.99%；歸母凈利潤(rùn)18.43億元，同比增長(zhǎng)13.97%；扣非歸母凈利潤(rùn)18.04億元，同比增長(zhǎng)14.65%；加權(quán)平均ROE同比提高0.38pct至11.86%。
歸母凈利潤(rùn)同增14%，運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率提升。2023年公司歸母凈利潤(rùn)增速超收入增速，主要系運(yùn)營(yíng)收入占比及運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率水平提升。2023年，公司運(yùn)營(yíng)收入占比88.23%，同增2.20pct，銷(xiāo)售毛利率40.35%，同增1.88pct，分業(yè)務(wù)來(lái)看，1）自來(lái)水：營(yíng)收24.43億元（同比+6%，下同），毛利率44.46%（+0.18pct），售水量10.68億噸（+5%），均價(jià)2.29元/噸（+1%）；2）污水處理：營(yíng)收30.24億元（+14%），毛利率40.15%（+1.68pct），污水處理量12.61億噸（+6%），處理均價(jià)2.40元/噸（+8%）；3）供排水管網(wǎng)工程：營(yíng)收9.52億元（-11%），毛利率22.15%（-1.45pct）；4）垃圾焚燒：營(yíng)收7.01億元（+3%），毛利率40.23%（+2.27pct），焚燒發(fā)電量9.66億度（+4%）；5）滲濾液處理：營(yíng)收3.85億元（+29%），毛利率60.11%（+9.91pct），滲濾液處理量143萬(wàn)噸（+5.15%）；6）污泥處置：營(yíng)收3.39億元（+8%），毛利率33.08%（+9.74pct）；7）中水及其他：營(yíng)收2.43億元（-19%），毛利率51.94%（+0.03pct）。
積極提升分紅，期待建造高峰過(guò)后自由現(xiàn)金流增厚及分紅能力提升。從現(xiàn)金流來(lái)看，2023年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額33.89億元（+2%），凈現(xiàn)比1.79；構(gòu)建固定、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金44.46億元（+6%），根據(jù)公司披露的重大在建項(xiàng)目，截至2023年底待投入金額合計(jì)97億元，我們預(yù)計(jì)于未來(lái)2-3年內(nèi)逐步投入。從分紅來(lái)看，2023年公司每股派息0.17元，分紅總額5.07億元，分紅比例27.53%（+6.86pct），分紅比例積極提升，對(duì)應(yīng)2023年股息率2.35%（對(duì)應(yīng)2024/4/20）。
成都中心城區(qū)第五期污水處理費(fèi)調(diào)增22%，帶來(lái)盈利彈性。根據(jù)年報(bào)披露，成都中心城區(qū)第五期（2024-2026）污水處理服務(wù)費(fèi)暫定均價(jià)2.63元/噸，同比提升0.48元/噸，漲幅22%，參照2020-2022年成都中心城區(qū)污水處理量均值7.5億噸，排水公司所得稅率15%，當(dāng)成都中心城區(qū)污水處理服務(wù)價(jià)格調(diào)增0.48元/噸時(shí)，暫不考慮新項(xiàng)目投產(chǎn)及存量項(xiàng)目成本端變化，調(diào)價(jià)帶來(lái)的利潤(rùn)增量約為3億元，相較于2023年歸母凈利潤(rùn)的增幅約為17%。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司掌握成都優(yōu)質(zhì)水務(wù)固廢資產(chǎn)，成都二三圈層整合+異地?cái)U(kuò)張+環(huán)保多維布局。1）盈利：截至2023年底公司運(yùn)營(yíng)及在建的供水、污水、中水、垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目規(guī)模分別為430、480、110、1.2萬(wàn)噸/日，在建產(chǎn)能投運(yùn)貢獻(xiàn)增量，2024年污水處理費(fèi)調(diào)增帶來(lái)盈利彈性。2）現(xiàn)金流：長(zhǎng)期自由現(xiàn)金流增厚及分紅提升潛力大�？紤]2024-2026年污水處理價(jià)格調(diào)增，我們將2024-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)從20.82/22.42億元調(diào)增為22.24/23.89億元，預(yù)計(jì)2026年歸母凈利潤(rùn)為25.91億元，2024-2026年同比+21%/7%/9%，對(duì)應(yīng)PE為9.7/9.0/8.3倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)展不及預(yù)期，應(yīng)收賬期延長(zhǎng)，資本開(kāi)支上行等。
