在宏觀和產(chǎn)業(yè)政策不斷修正過程中，水污染處理公司博天環(huán)境近期也身陷輿論漩渦，不僅存在員工數(shù)量大減、斷薪現(xiàn)象出現(xiàn)，且在大股東股權(quán)幾近全額質(zhì)押、上市公司負(fù)債百億規(guī)模下，不得不積極尋求自救，其中辦法之一就是或?qū)⒁�入�?guó)資救場(chǎng)。

　　長(zhǎng)期以來，水污染處理公司博天環(huán)境一直將PPP項(xiàng)目作為業(yè)務(wù)發(fā)展重點(diǎn)，承攬了大量三四線城市的項(xiàng)目，然而，在企業(yè)營(yíng)收保持快速增長(zhǎng)的同時(shí)，融資壓力也在持續(xù)增加。近期，《紅周刊》記者獲悉，博天環(huán)境也遭遇了一些困難。

　　有博天環(huán)境前員工向《紅周刊》記者透露，公司自7月份以來，總部大部分員工被暫停發(fā)薪，員工不正常離職情況嚴(yán)重。截至今年上半年末，博天環(huán)境總負(fù)債近百億。此外，目前博天環(huán)境大股東的絕大部分股權(quán)已被質(zhì)押。10月中旬，博天環(huán)境發(fā)行的G16博天將回售，規(guī)模3億元。

　　中報(bào)披露員工數(shù)量大減，總部員工斷薪現(xiàn)象明顯

　　環(huán)保園林行業(yè)曾是A股長(zhǎng)牛板塊之一，Wind環(huán)保指數(shù)自2000年編制以來，至2015年7月，從1000點(diǎn)漲至53400點(diǎn)以上，其中僅2014~2015年的牛市中，指數(shù)漲幅就達(dá)3倍，期間亦涌現(xiàn)出神霧“雙雄”、三聚環(huán)保等大牛股，正所謂“時(shí)勢(shì)造英雄”，當(dāng)時(shí)，招商證券研究員朱純陽曾高調(diào)唱多神霧“雙雄”和東方園林，知名私募基金經(jīng)理王亞偉也長(zhǎng)期持有三聚環(huán)保，在當(dāng)時(shí)引發(fā)熱議。但時(shí)過境遷，2017年以來，隨著政策的相繼收緊，環(huán)保園林板塊“金身不再”，以往業(yè)績(jī)高增速掩蓋的問題紛紛曝露，不少上市公司相繼陷入了“營(yíng)收下跌+債務(wù)壓力%2B股權(quán)質(zhì)押”的圍城，在倒下的公司中，除了神霧“雙雄”、東方園林等公司外，近期《紅周刊》記者獨(dú)家獲悉，博天環(huán)境也陷入了斷薪和債務(wù)危機(jī)中。

　　Wind資訊顯示，博天環(huán)境是于2016年底上市的，是國(guó)內(nèi)水環(huán)境領(lǐng)域出發(fā)較早的企業(yè)之一，業(yè)務(wù)范圍囊括了工業(yè)水系統(tǒng)、城市與鄉(xiāng)村水環(huán)境、生態(tài)修復(fù)及產(chǎn)業(yè)價(jià)值延伸等領(lǐng)域，具備提供涵蓋檢測(cè)監(jiān)測(cè)、咨詢?cè)O(shè)計(jì)、系統(tǒng)集成、項(xiàng)目管理、設(shè)備制造等全產(chǎn)業(yè)鏈的一體化解決方案。在上市后，博天環(huán)境的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)一直穩(wěn)定，但在今年上半年卻突然出現(xiàn)了惡化。2019年半年報(bào)顯示，博天環(huán)境1~6月總營(yíng)收為14.88億元、同比下降8.73%，歸母凈利潤(rùn)5044.98萬元、同比下滑46.7%。此外，博天環(huán)境的員工規(guī)模也下降明顯，2018年6月底時(shí)，博天環(huán)境尚有2237名員工，可到了今年年中時(shí)已減少至1889人。

　　“博天環(huán)境最近幾個(gè)月確實(shí)離職情況很普遍，我上個(gè)月離職，當(dāng)周就走了60名左右的員工。”一位不久前離職的博天環(huán)境員工王先生(化名)告知《紅周刊》記者。據(jù)其透露，自今年7月起，博天環(huán)境總部職能部門+幾個(gè)區(qū)域中心大部分員工的工資已經(jīng)停發(fā)，子公司和項(xiàng)目部門的薪酬還在發(fā)放、以維持工程運(yùn)行，但也是自籌資金，“據(jù)領(lǐng)導(dǎo)口頭傳達(dá)的消息，承諾在2020年1月補(bǔ)發(fā)拖欠的工資，但直到離職、也沒有看到相關(guān)文件”。

　　據(jù)其透露，資金緊張情況已經(jīng)傳導(dǎo)至工程項(xiàng)目，部分項(xiàng)目款項(xiàng)(設(shè)備采購+工程款)已經(jīng)有所拖欠，導(dǎo)致項(xiàng)目員工壓力很大，據(jù)傳廣州分公司也有可能要解散(企查查顯示，博天環(huán)境廣州分公司仍在營(yíng)業(yè)中)。

　　按照《上市公司信息披露管理辦法》，當(dāng)公司的經(jīng)營(yíng)方針發(fā)生重大變化、主要或者全部業(yè)務(wù)陷入停頓時(shí)，上市公司需作出信息披露�！都t周刊》記者就其裁員等問題，通過郵件和電話方式采訪博天環(huán)境以及總裁吳堅(jiān)等高管，但截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

　　負(fù)債百億，大股東幾近全額質(zhì)押

　　就博天環(huán)境資產(chǎn)負(fù)債情況看，其近幾年的負(fù)債金額大幅增加。2015年至今，總負(fù)債規(guī)模從期初的21億元增至目前的101億元，對(duì)應(yīng)的財(cái)務(wù)費(fèi)用從2200萬元增至9400多萬元，同比增長(zhǎng)近4倍。2018年至今，博天環(huán)境兩次發(fā)布并購配套融資方案，其還在2018年11月獲得北京市海淀區(qū)政府協(xié)調(diào)江蘇銀行發(fā)放的1億元紓困資金；債券方面，博天環(huán)境在2016~2017年發(fā)行了G16博天、17博天01兩只債券募資6億元，其中余額為3億元的G16博天將于今年10月中旬發(fā)放回售資金，按照發(fā)行人公告內(nèi)容，幾乎全部持有人都選擇回售。

　　半年報(bào)顯示，截至今年6月，博天環(huán)境賬面上貨幣資金尚有10.96億元。“相比總負(fù)債，這筆3億元的綠色債對(duì)博天環(huán)境的壓力應(yīng)該不是很大，但公司上下就是很緊張，如臨大敵。”王先生直言。

　　新世紀(jì)資信的評(píng)級(jí)跟蹤報(bào)告也指出，博天環(huán)境資本性支出壓力持續(xù)增加，債務(wù)循環(huán)壓力較大，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)亟待調(diào)整，股份質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告評(píng)論稱，博天環(huán)境在建項(xiàng)目規(guī)模較大、特別是2017年以來新增不少PPP項(xiàng)目，公司業(yè)務(wù)處于擴(kuò)張期，且資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)上升。

　　不過，G16博天是一只有擔(dān)保債券，擔(dān)保方為中合中小企業(yè)融資擔(dān)保股份有限公司。企查查顯示，中合擔(dān)保的實(shí)繳資本為51.2億元，是國(guó)內(nèi)資本規(guī)模最大的擔(dān)保機(jī)構(gòu)之一，其股東包括JPMorgan China、海航資本、寶武鋼鐵、中國(guó)進(jìn)出口銀行等，擔(dān)保債券過百只。有債市從業(yè)者分析稱，G16博天違約的可能性其實(shí)很小。

　　博天環(huán)境實(shí)控人股份質(zhì)押比例較高，這也是新世紀(jì)資信的關(guān)注點(diǎn)之一。據(jù)Wind資訊顯示，博天環(huán)境大股東匯金聚合(寧波)投資管理公司持有的1.48億股中，有1.46億股已經(jīng)質(zhì)押，其中2017年質(zhì)押給中信建投的就近9000萬股，當(dāng)時(shí)質(zhì)押日收盤價(jià)在40元以上，至今未解除質(zhì)押，而目前博天環(huán)境股價(jià)已經(jīng)不足12元。

　　蒙眼狂奔惡果顯現(xiàn)，PPP模式加重融資壓力

　　盡管博天環(huán)境在2018年底接受了紓困基金，但《紅周刊》記者了解到，至少到2018年底，公司尚能正常運(yùn)作，“還發(fā)了年終獎(jiǎng)”，直到2019年一季度以后，員工才感受到壓力。

　　“根本原因是公司戰(zhàn)略有問題，狂做PPP業(yè)務(wù)。”上述一位員工認(rèn)為，在環(huán)保水務(wù)行業(yè)中，有兩種主要的業(yè)務(wù)模式：EPC(總承包管理模式)和PPP。EPC業(yè)務(wù)回款更快，而自2014年起風(fēng)行的PPP模式，雖然可以盡快做大企業(yè)營(yíng)收規(guī)模，但盈利和現(xiàn)金流周期長(zhǎng)，且融資成本高。博天環(huán)境選擇了后者。董事長(zhǎng)趙笠鈞在2018年接受媒體采訪時(shí)，曾喊出了2020年?duì)I收破百億、2025年?duì)I收達(dá)到300億元、2030年?duì)I收過千億的目標(biāo)。

　　據(jù)王先生介紹，博天環(huán)境目前的主要業(yè)務(wù)具體分為以下幾塊：工業(yè)廢水處理、市政污水處理、河道治理。其中，工業(yè)廢水處理業(yè)務(wù)背靠大型國(guó)企發(fā)電廠等企業(yè)，因此回款較快，河道治理則多為PPP項(xiàng)目、回款慢。目前，博天環(huán)境金額最大的項(xiàng)目是武夷山“水美城市”項(xiàng)目；博天環(huán)境還有部分海水淡化和工程建設(shè)項(xiàng)目，前者以2017年為大唐黃島發(fā)電廠配套建設(shè)的供熱海水淡化軟化水項(xiàng)目為代表，后者以湖南會(huì)同縣某高速公路連接線及提質(zhì)改造工程PPP項(xiàng)目為代表。“修路等基建項(xiàng)目純粹就是為了做規(guī)模。”而且，部分項(xiàng)目的實(shí)際表現(xiàn)并不如人意。王先生直言，比如大唐黃島海水淡化項(xiàng)目就存在經(jīng)營(yíng)問題，導(dǎo)致虧損嚴(yán)重。

　　激勵(lì)機(jī)制方面，博天環(huán)境堅(jiān)持規(guī)模導(dǎo)向，實(shí)際上這是在鼓勵(lì)員工多承攬PPP項(xiàng)目，“因?yàn)閱T工年終獎(jiǎng)和項(xiàng)目規(guī)模掛鉤”。地域分布上，大部分工程位于三線城市及以下，“四線城市的項(xiàng)目也接”。

　　公開信息顯示，博天環(huán)境這幾年承攬了多筆大額環(huán)保工程，譬如：2017年9月中標(biāo)福建武夷山市67億元的“水美城市”工程PPP項(xiàng)目，2018年2月聯(lián)合中標(biāo)20億元的廣西昭平縣一江兩岸景觀帶基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)PPP項(xiàng)目，2018年11月中標(biāo)福建漳州市27億元的內(nèi)河水環(huán)境綜合整治PPP項(xiàng)目……在營(yíng)收規(guī)�？焖僭鲩L(zhǎng)的同時(shí)，博天環(huán)境應(yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù)也從2015年的7.85億元增至2018年的21億元，今年上半年的最新數(shù)據(jù)為20億元，較去年同期增長(zhǎng)逾兩成，資產(chǎn)負(fù)債率也從2015年的67%增至今年6月底的81%。

　　此外，博天環(huán)境的并購也不太順利。2018年，博天環(huán)境3.5億元收購高頻美特利環(huán)境科技(北京)有限公司（下稱高頻環(huán)境）70%股權(quán)，其中現(xiàn)金對(duì)價(jià)為1.5億元、產(chǎn)生商譽(yù)3.18億元。但今年6月，高頻環(huán)境的股東方稱博天環(huán)境方面未能支付收購對(duì)價(jià)，請(qǐng)求裁決解除之前的收購，返還高頻環(huán)境的7成股權(quán)，并申請(qǐng)凍結(jié)了這部分股權(quán)。本案的仲裁將于10月中旬開庭審理。

　　自救：壓縮成本，或?qū)⒁�入�?guó)資

　　困境之下，博天環(huán)境一邊壓縮成本，另一邊也試圖調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略。《紅周刊》記者獲悉，公司管理層在今年一季度微調(diào)經(jīng)營(yíng)策略，從重規(guī)�？己讼蛑乩麧�(rùn)和現(xiàn)金流調(diào)整。今年3月底，博天環(huán)境董事長(zhǎng)趙笠鈞在接受媒體采訪時(shí)也表示，努力實(shí)現(xiàn)基于2018年數(shù)據(jù)的未來三年收入分別增長(zhǎng)不低于40%、80%、120%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)分別不低于100%、200%、300%的業(yè)績(jī)目標(biāo)。

　　此外，受訪人《紅周刊》記者透露，“博天環(huán)境正在和長(zhǎng)江大保護(hù)談判中，長(zhǎng)江大保護(hù)可能收購博天”。他所說的“長(zhǎng)江大保護(hù)”，是指長(zhǎng)江生態(tài)環(huán)保集團(tuán)有限公司。企查查顯示，長(zhǎng)江生態(tài)環(huán)保集團(tuán)成立于2018年，為長(zhǎng)江三峽集團(tuán)的全資子公司，是三峽集團(tuán)落實(shí)“長(zhǎng)江大保護(hù)”戰(zhàn)略的實(shí)施主體。根據(jù)國(guó)家發(fā)改委部署，長(zhǎng)江生態(tài)環(huán)保集團(tuán)的主要任務(wù)是以城鎮(zhèn)污水治理為切入點(diǎn)，逐步在長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶沿線城市全方位開展水污染防治、水生態(tài)修復(fù)、水資源保護(hù)等工作。此前長(zhǎng)江生態(tài)環(huán)保集團(tuán)已與多家環(huán)保企業(yè)達(dá)成了業(yè)務(wù)和股權(quán)合作，譬如長(zhǎng)江電力(600900.SH)曾在今年1月公告稱，參與北控水務(wù)(00371.HK)配股4.7億股、總金額20億港元，這些股份將最終轉(zhuǎn)讓給長(zhǎng)江生態(tài)環(huán)保集團(tuán)，以協(xié)助其獲得業(yè)務(wù)協(xié)同資產(chǎn)。對(duì)此，《紅周刊》記者也就此向博天環(huán)境高管核實(shí)，未獲回復(fù)。

　　博天環(huán)境的窘境非個(gè)案。就環(huán)保行業(yè)而言，業(yè)績(jī)表現(xiàn)上，全行業(yè)利潤(rùn)回落明顯。以中信環(huán)保成分股為例，其扣非凈利潤(rùn)在2017年前均持續(xù)增長(zhǎng)，2017年時(shí)整體曾達(dá)到了162億元的高位，但隨后就出現(xiàn)了暴跌，2018年全部環(huán)保上市標(biāo)的扣非凈利潤(rùn)僅40億元，盛運(yùn)環(huán)保、神霧環(huán)保、興源環(huán)境、天翔環(huán)境等多家公司因受累于商譽(yù)減值等因素影響，扣非后凈利潤(rùn)虧損額均在10億元以上。面對(duì)行業(yè)整體性的不景氣，上市公司力求壓縮成本來自保。東莞證券研究員在分析環(huán)保行業(yè)上市公司半年報(bào)后指出，企業(yè)有意通過減少管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用來控制成本，今年上半年企業(yè)的管理費(fèi)用率為6.48%，相比去年同期下降了3%，銷售費(fèi)用也有小幅下降。

　　目前來看，環(huán)保領(lǐng)域的固廢處理板塊景氣度相對(duì)較高，且受益于垃圾分類的推進(jìn)，未來預(yù)期更強(qiáng)，而PPP業(yè)務(wù)占比較高的污水處理行業(yè)凈利率下降嚴(yán)重，且上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)4%，財(cái)務(wù)成本上升勢(shì)頭最明顯，換言之，環(huán)保行業(yè)的整體融資困境仍未有實(shí)質(zhì)性的改善�！�

來源：http://finance.jrj.com.cn/2019/09/28102128194738.shtml