總體看，隨著經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展，政府對(duì)于水防治的重視程度提升，水務(wù)市場(chǎng)發(fā)展前景廣闊，聯(lián)合資信認(rèn)為水務(wù)行業(yè)信用展望為穩(wěn)定。

一、水務(wù)行業(yè)發(fā)展回顧

1、行業(yè)政策情況

環(huán)保整治力度加大，水環(huán)境治理需求拓展行業(yè)增長(zhǎng)空間

2017年以來，各部委陸續(xù)出臺(tái)關(guān)于環(huán)保治污方面的政策條例，推動(dòng)了水務(wù)行業(yè)的發(fā)展，其中水環(huán)境治理領(lǐng)域在政策推動(dòng)下市場(chǎng)需求快速增長(zhǎng)，主要包括農(nóng)村水環(huán)境治理和流域綜合整治兩方面內(nèi)容。農(nóng)村水環(huán)境治理主要包括農(nóng)村飲用水水源地保護(hù)、農(nóng)村生活垃圾和污水處理、畜禽養(yǎng)殖廢棄物資源化利用和污染防治。流域水治理方面，2017年10月多部委聯(lián)合印發(fā)的《重點(diǎn)流域水污染防治規(guī)劃(2016-2020 年)》中提出七大重點(diǎn)流域具體水污染防治規(guī)劃的要求，將“水十條”水質(zhì)目標(biāo)分解到各流域，形成覆蓋全國(guó)范圍的重點(diǎn)流域水污染防治規(guī)劃。2018年以來，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布的《排污許可管理辦法(試行)》和關(guān)于印發(fā)《生態(tài)環(huán)境部貫徹落實(shí)〈全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)關(guān)于全面加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境保護(hù)依法推動(dòng)打好污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)的決議〉實(shí)施方案》的通知，進(jìn)一步明確了污水排放和環(huán)境整治等方面的整治力度。

水務(wù)行業(yè)的投資模式逐步向多元化轉(zhuǎn)變，有助于提升市場(chǎng)化水平

2017年7月，國(guó)家財(cái)政部、環(huán)保部等四部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于政府參與的污水、垃圾處理項(xiàng)目全面實(shí)施PPP 模式的通知》(簡(jiǎn)稱《通知》)。根據(jù)《通知》內(nèi)容，政府參與的新建污水、垃圾處理項(xiàng)目全面實(shí)施PPP 模式，明確了部分開展PPP 模式強(qiáng)制試點(diǎn)，市場(chǎng)范圍拓展到農(nóng)村環(huán)境治理、固廢處理等領(lǐng)域。《通知》強(qiáng)調(diào)政府參與PPP項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)隔離，指出政府不得提供融資擔(dān)保，不得承諾最低收益，有利于PPP模式可持續(xù)發(fā)展�？紤]到水環(huán)境治理力度的加大，水務(wù)市場(chǎng)得到了進(jìn)一步擴(kuò)展，對(duì)污水處理的需求將有所加大。此外在政策的指引下，水務(wù)行業(yè)投資模式逐步向多元化轉(zhuǎn)變，社會(huì)資本方的介入一定程度提升了行業(yè)市場(chǎng)化水平，對(duì)于行業(yè)地位突出、技術(shù)水平較好的水務(wù)企業(yè)會(huì)逐步進(jìn)行異地?cái)U(kuò)張，預(yù)計(jì)水務(wù)市場(chǎng)將呈現(xiàn)多元資本跨地區(qū)參與的趨勢(shì)。

2、自來水及污水處理價(jià)格

2018年1~9月，全國(guó)主要36個(gè)大中城市的自來水價(jià)和污水處理價(jià)格變動(dòng)不大。自來水方面，石家莊和銀川上調(diào)了居民用水價(jià)格;居民生活用水(自來水)價(jià)格(第一階梯水價(jià))平均為2.32元/立方米，較2017年的2.29元/立方米略有提升。

污水處理價(jià)格方面，根據(jù)國(guó)家發(fā)改委《關(guān)于制定和調(diào)整污水處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)等有關(guān)問題的通知》(發(fā)改價(jià)格[2015]119號(hào))，污水處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)要補(bǔ)償污水處理和污泥處置設(shè)施的運(yùn)營(yíng)成本并合理盈利，要求2016年底前，城市污水處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)原則上每噸應(yīng)調(diào)整至居民不低于0.95元，非居民不低于1.4元。2018年1~9月，全國(guó)36個(gè)大中城市中南昌市的污水處理價(jià)格調(diào)升，居民生活污水處理費(fèi)排名后三位的城市包括深圳、�？诤吞�原，價(jià)格處于0.50元~0.90元/立方米(見附表2)。

總體看，考慮到水務(wù)定價(jià)涉及民生及社會(huì)穩(wěn)定，我國(guó)水務(wù)定價(jià)仍保持在較低水平。但隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、用水需求的增加及污水治理力度的加大，自來水及污水處理價(jià)格仍存在一定的價(jià)格上調(diào)空間。

二、發(fā)債水務(wù)樣本企業(yè)債券發(fā)行情況分析

1、水務(wù)企業(yè)債券發(fā)行概況

水務(wù)企業(yè)數(shù)量眾多，行業(yè)集中度低，企業(yè)單體規(guī)模較小，由于債券發(fā)行門檻較高，水務(wù)行業(yè)發(fā)債企業(yè)數(shù)量較少。

截至2018年9月底，公開市場(chǎng)存續(xù)期債券中涉及水務(wù)行業(yè)的發(fā)行主體樣本合計(jì)51家，其中地方水務(wù)企業(yè)占比81.13%，同時(shí)涉及供排水業(yè)務(wù)的企業(yè)占比約70%。2018年1~9月，存續(xù)債到期的水務(wù)企業(yè)2家。截至2018年9月底，樣本企業(yè)存續(xù)債券173期，債券余額合計(jì)1341.52億元，從存續(xù)債品種看，以中期票據(jù)和企業(yè)債為主，分別占34.89%和39.31%;從債務(wù)償還期限看，2021年將達(dá)到存續(xù)債券償還峰值，約375億元。

2、水務(wù)企業(yè)信用等級(jí)分布和調(diào)整情況

截至2018年9月底，51家發(fā)債企業(yè)的信用級(jí)別主要分布在AA、AA+和AAA，占比分別為37.25%、39.22%和17.65%，其中AA+的水務(wù)企業(yè)存續(xù)債券規(guī)模占比最大。伴隨良好的外部發(fā)展環(huán)境，2018年以來，51家樣本企業(yè)中有5家主體信用等級(jí)發(fā)生了變化，均為級(jí)別上調(diào)，分別是珠海水務(wù)環(huán)境控股集團(tuán)有限公司、杭州蕭山環(huán)境集團(tuán)有限公司和阿克蘇地區(qū)綠色實(shí)業(yè)開發(fā)有限公司等�？傮w看，水務(wù)企業(yè)整體信用質(zhì)量有所提升。

3、發(fā)債規(guī)模

2018年以來發(fā)債水務(wù)企業(yè)數(shù)量較2017年變化不大

2018年1~9月，樣本水務(wù)企業(yè)共有24家發(fā)債，整體數(shù)量較2017年增加1家，發(fā)行債券47期，合計(jì)發(fā)行規(guī)模303.5億元，相當(dāng)于2017年全年發(fā)行規(guī)模的77.26%。發(fā)行規(guī)模分季度來看，2018年一季度發(fā)行111.50億元，二季度發(fā)行96.50億元，三季度發(fā)行95.50億元。整體看，2018年以來發(fā)債水務(wù)企業(yè)數(shù)量較2017年變動(dòng)不大，一季度發(fā)行規(guī)模較大。

2018年以來市場(chǎng)資金面情況有所緩解，AAA主體級(jí)別的水務(wù)企業(yè)發(fā)債期數(shù)有所上升

從發(fā)債主體級(jí)別來看，2017年，23家發(fā)債主體的信用等級(jí)仍主要集中AA級(jí)(11家)、AA+級(jí)(7家)和AAA級(jí)(5家)。發(fā)債期數(shù)方面，AA+級(jí)別水務(wù)企業(yè)發(fā)行期數(shù)最多，共計(jì)發(fā)行17期債券，占水務(wù)行業(yè)企業(yè)全年發(fā)債規(guī)模的47%左右;AA級(jí)別水務(wù)企業(yè)發(fā)行期數(shù)占比較高，占比56.31%，但發(fā)行規(guī)模同比增幅有限。

2018年1~9月，AAA級(jí)別水務(wù)企業(yè)發(fā)債期數(shù)占比最大，相當(dāng)于總體發(fā)行期數(shù)的40.86%，共計(jì)發(fā)行12期，其中一季度2期、二季度4期、三季度6期;信用級(jí)別為AA級(jí)企業(yè)發(fā)債期數(shù)占比為35.26%，共計(jì)發(fā)行24期;信用級(jí)別為AA+企業(yè)發(fā)債期數(shù)占比為22.90%，共計(jì)發(fā)行10期。整體看，相較于其他級(jí)別，AAA級(jí)別水務(wù)企業(yè)融資方式較多，對(duì)金融環(huán)境強(qiáng)監(jiān)管、債券成本變化更敏感，特別是三季度以來市場(chǎng)資金面情況有所緩解，AAA主體級(jí)別水務(wù)企業(yè)發(fā)債期數(shù)有所增長(zhǎng)。整體看，AAA主體級(jí)別水務(wù)企業(yè)發(fā)債期數(shù)較2017年有所上升。

4、水務(wù)企業(yè)債券發(fā)行方式、期限、品種

水務(wù)企業(yè)債券發(fā)行以公募發(fā)行為主，中票發(fā)行規(guī)模占比最高

從發(fā)行方式看，2017年以來水務(wù)企業(yè)以公募發(fā)行為主，公募發(fā)行數(shù)量和發(fā)行規(guī)模分別占當(dāng)年發(fā)行總規(guī)模的69.09%和67.14%。2018年1~9月，水務(wù)企業(yè)仍以公募發(fā)行為主，公募發(fā)行數(shù)量和規(guī)模分別占2018年1~9月的發(fā)行總規(guī)模的74.47%和83.53%，占比較2017年進(jìn)一步提升。

從發(fā)行品種看，2017年全年發(fā)行的公司債和中期票據(jù)規(guī)模占比較高。2018年1~9月，中期票據(jù)的發(fā)行規(guī)模規(guī)模最大，PPN的發(fā)行規(guī)模仍最小。此外，2018年以來發(fā)行的(超)短融規(guī)模大于2017年的全年發(fā)行額，其中一季度發(fā)行規(guī)模最大，系當(dāng)期同等級(jí)長(zhǎng)期債券利率高等因素所致。

從發(fā)行期限看，2017年水務(wù)企業(yè)新發(fā)債券期限以1年及以內(nèi)、3年期和5年期為主，期數(shù)占比分別為25.45%、25.45%和34.55%，對(duì)應(yīng)發(fā)行規(guī)模占比分別為11.00%、33.00%和40.90%。2018年1~9月，水務(wù)企業(yè)新發(fā)債券期限以1年及以內(nèi)和5年期為主，期數(shù)占比分別為42.55%和38.30%，發(fā)行規(guī)模占比分別為32.29%和44.48%。總體看，2018年以來，期限為一年以內(nèi)的新發(fā)債券規(guī)模占比較2017年有所提升。


 

5、發(fā)債水務(wù)企業(yè)利率、利差水平

2017年至2018年3季度，水務(wù)企業(yè)新發(fā)債券102期，將部分樣本數(shù)據(jù)調(diào)整后，樣本總數(shù)為95期，其中AA主體級(jí)別短期(一年及以內(nèi)期限)16期，AA級(jí)別中長(zhǎng)期(一年以上)29期，AA+級(jí)別中長(zhǎng)期15期，AAA級(jí)別中長(zhǎng)期15期。

從樣本發(fā)行利率情況看，AA級(jí)別短期、AA級(jí)別中長(zhǎng)期及AA+級(jí)別中長(zhǎng)期債券利率在2017年至2018年3季度期間均表現(xiàn)為波動(dòng)增長(zhǎng)趨勢(shì)，與市場(chǎng)資金面等宏觀背景較吻合;同期，AAA級(jí)別中長(zhǎng)期債券利率呈波動(dòng)下降趨勢(shì)，系發(fā)行人市場(chǎng)認(rèn)可度高等因素所致。此外，對(duì)于AA級(jí)別的短期和中長(zhǎng)期債券，在2017年三季度出現(xiàn)短期債券發(fā)行利率高于同期中長(zhǎng)期債券發(fā)行利率情形，系相關(guān)AA短期債券的發(fā)行人市場(chǎng)認(rèn)可度及企業(yè)性質(zhì)等因素所致。

對(duì)比水務(wù)企業(yè)中長(zhǎng)期利率，全行業(yè)AA和AA+級(jí)別債券中長(zhǎng)期利率在2017年至2018年3季度期間均呈現(xiàn)波動(dòng)增長(zhǎng)趨勢(shì)，AAA級(jí)別債券中長(zhǎng)期利率呈波動(dòng)下降趨勢(shì)。具體看，AA中長(zhǎng)期水務(wù)企業(yè)利率在2017年四季度和2018年二季度均高于全行業(yè)水平，與當(dāng)期發(fā)行方式及發(fā)行人市場(chǎng)認(rèn)可度等因素有關(guān)。AAA中長(zhǎng)期水務(wù)企業(yè)利率自2017年三季度以來均低于同期全行業(yè)水平。

2017年在金融機(jī)構(gòu)去杠桿、貨幣政策收緊的宏觀環(huán)境影響下，銀行間各期限固定利率國(guó)債收益率呈上升趨勢(shì)，2017年全年樣本債券利差整體呈小幅收緊趨勢(shì)，AA級(jí)別中長(zhǎng)期債券利差在2017年3季度低于同級(jí)別短期利差系債券市場(chǎng)認(rèn)可度及企業(yè)性質(zhì)等因素所致。AA級(jí)別中長(zhǎng)期債券利差在2017年4季度走擴(kuò)系發(fā)行方式及市場(chǎng)認(rèn)可度等因素所致。AAA級(jí)別中長(zhǎng)期債券利差在2017年3季度大幅縮緊，系該級(jí)別債券市場(chǎng)認(rèn)可度高等因素所致。2018年1季度以來，受金融強(qiáng)監(jiān)管的影響，企業(yè)融資環(huán)境趨緊，各級(jí)別中長(zhǎng)期債券利差均較2017年底走擴(kuò)，三季度以來受資金面放寬，水務(wù)企業(yè)各級(jí)別中長(zhǎng)期債券利差有所緊縮。

2017年至2018年三季度，全行業(yè)各級(jí)別中長(zhǎng)期利差呈不同程度波動(dòng)趨勢(shì)。AA級(jí)別水務(wù)企業(yè)中長(zhǎng)期利差整體高于全行業(yè)水平，2018年一季度利差明顯低于同期全行業(yè)水平，系發(fā)行方式等因素所致。AA+級(jí)別水務(wù)企業(yè)中長(zhǎng)期利差整體低于同期全行業(yè)水平。AAA級(jí)別水務(wù)企業(yè)中長(zhǎng)期利差自2017年三季度以后均低于同期全行業(yè)水平，但2018年二季度高于同期全行業(yè)水平，系當(dāng)期樣本量較小所致。

總體看，2017年以來高信用級(jí)別水務(wù)企業(yè)中長(zhǎng)期利率利差整體低于全行業(yè)水平，市場(chǎng)認(rèn)可度較高。

三、樣本企業(yè)經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)情況

1、樣本水務(wù)企業(yè)整體盈利能力向好，利潤(rùn)總額對(duì)政府補(bǔ)貼依賴度仍較高

2018年1~9月，樣本企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入合計(jì)994.52億元，相當(dāng)于2017年全年的78.89%，其中高信用級(jí)別的樣本企業(yè)營(yíng)業(yè)收入貢獻(xiàn)突出，AAA級(jí)別樣本水務(wù)企業(yè)在當(dāng)期樣本企業(yè)營(yíng)業(yè)收入合計(jì)中占比最大，為46.21%。

2018年1~9月，樣本企業(yè)扣減“其他收益”的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)合計(jì)117.57億元，相當(dāng)于2017年全年的56.28%，期間費(fèi)用率由2017年的24.54%上升至26.19%，主要系融資成本上升導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用上升。AA級(jí)別的樣本企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)規(guī)模小，其中營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為負(fù)的共計(jì)8家(AA企業(yè)合計(jì)15家)，主要系受企業(yè)自身規(guī)模和資質(zhì)影響，收入結(jié)構(gòu)相對(duì)單一，折舊及人工成本不斷增長(zhǎng)等因素所致，對(duì)樣本企業(yè)整體利潤(rùn)水平影響較大。

2018年1~9月，樣本企業(yè)平均營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和平均毛利率分別為27.88%和29.62%，較2017年分別上升了0.38個(gè)百分點(diǎn)和0.42個(gè)百分點(diǎn)，樣本企業(yè)的整體盈利能力向好。2018年1~9月，樣本企業(yè)利潤(rùn)總額合計(jì)154.68億元，相當(dāng)于2017年全年的57.40%;受樣本企業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大、投資收益貢獻(xiàn)度持續(xù)上升等影響，2018年1~9月，樣本企業(yè)其他收益和營(yíng)業(yè)外收入對(duì)利潤(rùn)總額的貢獻(xiàn)下降至21.86%，較2017年下降了0.36個(gè)百分點(diǎn)。但整體來看，樣本企業(yè)對(duì)政府補(bǔ)貼的依賴程度仍較高。

2、樣本水務(wù)企業(yè)現(xiàn)金流狀況仍較好，收現(xiàn)能力較強(qiáng)，投資活動(dòng)現(xiàn)金流出規(guī)模仍較大

2018年1~9月，樣本企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入合計(jì)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流合計(jì)分別為1435.19億元和159.57億元，分別相當(dāng)于2017年的80.99%和62.54%。2018年1~9月，樣本企業(yè)的現(xiàn)金收入比均值為102.66%，較2017年變化不大，收現(xiàn)質(zhì)量表現(xiàn)仍較好。部分樣本企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)或現(xiàn)金收入比低于平均值，主要系回款不到位、其他業(yè)務(wù)投入增加等因素影響所致。

隨著水利基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投入、供水管網(wǎng)的維護(hù)以及PPP模式項(xiàng)目推進(jìn)，水務(wù)企業(yè)整體仍表現(xiàn)為大額的投資活動(dòng)現(xiàn)金流出，2018年1~9月，樣本企業(yè)購(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)現(xiàn)金流出規(guī)模合計(jì)472.95億元，樣本企業(yè)投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出572.07億元，符合水務(wù)行業(yè)總體發(fā)展趨勢(shì)。未來隨著污水處理及水環(huán)境治理領(lǐng)域的需求增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)大額投資需求仍將持續(xù)。

3、樣本水務(wù)企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，仍以非流動(dòng)資產(chǎn)為主

隨著水務(wù)行業(yè)投資項(xiàng)目的推進(jìn)，樣本水務(wù)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。截至2018年9月底，樣本企業(yè)資產(chǎn)總額10455.82億元，較2017年底增長(zhǎng)9.76%。資產(chǎn)構(gòu)成以固定資產(chǎn)、在建工程和無形資產(chǎn)為主，地方性水務(wù)企業(yè)屬地經(jīng)營(yíng)，其供排水資產(chǎn)計(jì)入固定資產(chǎn)或在建工程，跨區(qū)域擴(kuò)張的水務(wù)項(xiàng)目往往以特許經(jīng)營(yíng)方式實(shí)現(xiàn)，該部分資產(chǎn)計(jì)入無形資產(chǎn)，截至2018年9月底，樣本企業(yè)固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)合計(jì)占比為34.52%，較2017年底小幅減少;在建工程占比為11.75%，較2017年底增加0.71個(gè)百分點(diǎn)。隨著PPP項(xiàng)目推進(jìn)，無形資產(chǎn)及長(zhǎng)期應(yīng)收款在資產(chǎn)中的占比或?qū)⒃鲩L(zhǎng)。

4、樣本水務(wù)企業(yè)債務(wù)水平有所增長(zhǎng)但整體可控，高信用級(jí)別水務(wù)企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)有所加重

截至2018年9月底，樣本企業(yè)債務(wù)規(guī)模合計(jì)3358.53億元，較2017年底增長(zhǎng)11.68%。有息債務(wù)仍以長(zhǎng)期債務(wù)為主，占比為75.52%，較上年底增加5.99個(gè)百分點(diǎn)，主要系短期借款歸還，同時(shí)長(zhǎng)期項(xiàng)目貸款逐步落地所致。水務(wù)企業(yè)融資仍以銀行借款為主，2018年9月底，樣本企業(yè)存續(xù)債券余額占全部有息債務(wù)的比重為24.39%，較2017年的25.33%小幅下降。樣本企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)小幅加重，其中往固廢環(huán)保、水利水電行業(yè)進(jìn)行擴(kuò)張或跨區(qū)域投資的企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)上升明顯，樣本中有近40%企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率超過65%。

2018年前三季度，受水務(wù)及相關(guān)基建工程業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，融資規(guī)模增加影響，不同信用級(jí)別的水務(wù)企業(yè)的債務(wù)規(guī)模及債務(wù)負(fù)擔(dān)變化趨勢(shì)不盡相同，AAA、AA+和AA樣本企業(yè)債務(wù)規(guī)模分別較2017年底增長(zhǎng)17.35%、12.23%和1.78%;AAA和AA+樣本企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率分別較2017年底增加2.33和1.06個(gè)百分點(diǎn)，AA樣本企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率較2017年底下降1.44個(gè)百分點(diǎn)，AA+和AA樣本企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)基本保持平穩(wěn)，AAA樣本企業(yè)中部分投資需求較大的水務(wù)企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)明顯加重，但總體上債務(wù)水平處于可控狀態(tài)。

5、AAA級(jí)別樣本水務(wù)企業(yè)短期償債能力明顯提升，整體償債能力仍較好

短期償債能力方面，2018年9月底，AAA級(jí)別的樣本企業(yè)短期償債指標(biāo)較上年底明顯增長(zhǎng)，主要系經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流表現(xiàn)較好等因素所致。同期，AA+及AA級(jí)別樣本企業(yè)短期償債指標(biāo)有所弱化。總體看，水務(wù)行業(yè)整體短期償債能力較好。

長(zhǎng)期償債能力方面，2016~2017年，隨著水務(wù)行業(yè)EBITDA增速加快，樣本企業(yè)全部債務(wù)/EBITDA均值有所下降，分別為8.17倍和7.67倍，水務(wù)行業(yè)長(zhǎng)期償債能力有所提升。

AAA級(jí)別的樣本企業(yè)長(zhǎng)期償債能力明顯高于級(jí)別較低的樣本企業(yè)，級(jí)別較低的樣本企業(yè)受水務(wù)投資需求增加、盈利水平增速相對(duì)較緩慢，全部債務(wù)/EBITDA倍數(shù)較高，對(duì)樣本企業(yè)整體長(zhǎng)期償債能力弱化明顯。整體看，樣本水務(wù)企業(yè)的整體償債能力仍較好，預(yù)計(jì)未來行業(yè)償債能力將繼續(xù)保持較為穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)，因存量債務(wù)規(guī)模過大或盈利能力下滑導(dǎo)致的償債指標(biāo)明顯弱化的企業(yè)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注。

四、行業(yè)展望

技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)水務(wù)企業(yè)將加快區(qū)域布局，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)集中度將提升

隨著政策推進(jìn)流域綜合治理、農(nóng)村環(huán)境治理等方面，市場(chǎng)需求釋放，為進(jìn)一步占領(lǐng)和鞏固水務(wù)市場(chǎng)份額，技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)突出的水務(wù)企業(yè)紛紛加快區(qū)域布局，通過市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，介入其他區(qū)域污水處理業(yè)務(wù)并加緊拓展新業(yè)務(wù)市場(chǎng)，形成供水及污水處理一體化的業(yè)務(wù)格局。未來水務(wù)行業(yè)進(jìn)入者增加，競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)一步加劇，由于水務(wù)行業(yè)規(guī)模效應(yīng)明顯，部分實(shí)力強(qiáng)的企業(yè)通過并購(gòu)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，行業(yè)集中度將提升。

受外部環(huán)境向好等因素影響，水務(wù)企業(yè)盈利能力穩(wěn)定，整體信用水平保持良好

受宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、政策利好等因素影響，水務(wù)企業(yè)外部發(fā)展環(huán)境向好。水務(wù)行業(yè)本身公益性較強(qiáng)，近年來政府支持持續(xù)，提升了企業(yè)的盈利能力和現(xiàn)金流質(zhì)量，水務(wù)企業(yè)整體信用水平保持良好。短期內(nèi)，水務(wù)企業(yè)的信用品質(zhì)不會(huì)出現(xiàn)明顯分化，但隨著行業(yè)市場(chǎng)化進(jìn)程不斷推進(jìn)，競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)地位突出、具有專業(yè)技術(shù)優(yōu)勢(shì)、環(huán)保業(yè)務(wù)多元化進(jìn)程較為深入的企業(yè)信用品質(zhì)將強(qiáng)化，擴(kuò)張規(guī)模較大導(dǎo)致資金壓力迅速上升等的企業(yè)存在信用品質(zhì)弱化的風(fēng)險(xiǎn)。

2018年以來樣本水務(wù)企業(yè)投資活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，水務(wù)項(xiàng)目投資仍保持較大規(guī)模，同時(shí)水務(wù)企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)有所加重

受益于行業(yè)政策推動(dòng)，配套管網(wǎng)項(xiàng)目以及水環(huán)境綜合治理項(xiàng)目需求將快速增長(zhǎng)，該類項(xiàng)目的投資規(guī)模較傳統(tǒng)的水廠建設(shè)增長(zhǎng)，投資回收期加長(zhǎng)。同時(shí)，投資規(guī)模的增長(zhǎng)導(dǎo)致債務(wù)負(fù)擔(dān)有所加重。以PPP模式進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張的企業(yè)，項(xiàng)目回收期長(zhǎng)，如若融資環(huán)境趨緊，將加重企業(yè)資金壓力，需關(guān)注其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

原標(biāo)題:【行業(yè)研究】水務(wù)行業(yè)展望