過(guò)去兩年P(guān)PP項(xiàng)目投資回報(bào)率分析
對(duì)近兩年落地PPP項(xiàng)目的投資回報(bào)率分析及折現(xiàn)率的概念
投資回報(bào)率(ROI)是指通過(guò)投資而應(yīng)返回的價(jià)值，即企業(yè)從一項(xiàng)投資活動(dòng)中得到的經(jīng)濟(jì)回報(bào)。這一指標(biāo)是影響企業(yè)是否進(jìn)入PPP項(xiàng)目最為關(guān)鍵的因素之一，也是其參與PPP項(xiàng)目的根本驅(qū)動(dòng)力。本文擬選取部分已落地PPP項(xiàng)目的投資回報(bào)率信息，對(duì)近兩年落地PPP項(xiàng)目的投資回報(bào)率進(jìn)行歸納和分析。
根據(jù)中國(guó)政府采購(gòu)網(wǎng)以及各省政府采購(gòu)網(wǎng)上的信息，2014年1月1日至2016年8月28日，共有中標(biāo)總金額達(dá)14700億元的913個(gè)PPP項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)了落地，其中中標(biāo)總金額共計(jì)4266億元(未公布投資規(guī)模的10個(gè)項(xiàng)目未計(jì)算在內(nèi))的245個(gè)項(xiàng)目公布了中標(biāo)社會(huì)資本的投資回報(bào)率，以此作為樣本項(xiàng)目對(duì)已落地PPP項(xiàng)目的投資回報(bào)率進(jìn)行歸納和分析(2014年落地項(xiàng)目少且信息不全，以下歸納與分析均未將2014年數(shù)據(jù)考慮在內(nèi))。
在245個(gè)披露的已落地PPP項(xiàng)目中，共有26個(gè)省份的項(xiàng)目被囊括在內(nèi)，其中披露得最為積極全面的省份是山東省，公布了中標(biāo)總金額752億元的53個(gè)項(xiàng)目;位居第二是四川省，公布了中標(biāo)總金額541億的48個(gè)項(xiàng)目;項(xiàng)目個(gè)數(shù)超過(guò)10個(gè)的省份還有江蘇、河南、海南、河北、吉林五省。這一數(shù)據(jù)反映出山東等省采用PPP模式應(yīng)用于城市基礎(chǔ)建設(shè)和公共服務(wù)領(lǐng)域的比例相對(duì)較高。
在交通運(yùn)輸、市政公用事業(yè)、農(nóng)林水利與環(huán)境保護(hù)、綜合開(kāi)發(fā)以及社會(huì)事業(yè)與其他這五個(gè)領(lǐng)域中，占比最大的是市政公用事業(yè)類項(xiàng)目，其項(xiàng)目個(gè)數(shù)共有90個(gè)，規(guī)模為1844億;其次是交通運(yùn)輸類項(xiàng)目，共有53個(gè)項(xiàng)目，規(guī)模為1040億;綜合開(kāi)發(fā)類項(xiàng)目排名第三，共有31個(gè)項(xiàng)目，規(guī)模為795億。由此可以分析得出，市政公用事業(yè)和交通運(yùn)輸領(lǐng)域采用PPP模式的較多，其落地率也相對(duì)較高。
已落地PPP項(xiàng)目投資回報(bào)率變化情況
1、整體趨勢(shì)為項(xiàng)目平均回報(bào)率下降
從2015年到2016年，已落地PPP項(xiàng)目的平均回報(bào)率呈現(xiàn)下滑的趨勢(shì)。其中2015年平均回報(bào)率為7.89%，2016年8月前的平均回報(bào)率為7.13%，整體下降了約0.7個(gè)百分點(diǎn)。
在PPP項(xiàng)目的五大領(lǐng)域內(nèi)，除了社會(huì)事業(yè)與其他類項(xiàng)目投資回報(bào)率有小規(guī)模的增長(zhǎng)外，農(nóng)林水利與環(huán)境保護(hù)、交通運(yùn)輸、綜合開(kāi)發(fā)、市政公用事業(yè)四類項(xiàng)目的回報(bào)率從2015年到2016年均有一定的下浮。其中下浮最大的是交通運(yùn)輸類項(xiàng)目，投資回報(bào)率從2015年的8.86%下降到2016年的6.86%，下降了2個(gè)百分點(diǎn)，下降幅度為22.59%。只有社會(huì)事業(yè)與其他類項(xiàng)目近兩年的回報(bào)率有極小幅度的上升，從2015年的7.20%上升到2016年的7.31%，上浮幅度為1.64%。
按照期限長(zhǎng)度，PPP項(xiàng)目分為10年以下的短期項(xiàng)目、10年至15年的中期項(xiàng)目和15年以上的長(zhǎng)期項(xiàng)目，這些不同期限的項(xiàng)目從2015年到2016年的投資回報(bào)率均有不同幅度的下降。下降幅度最大的是期限在10年以下的短期項(xiàng)目，從7.59%下降到6.26%，下降約1.4個(gè)百分點(diǎn)，下降幅度為17.53%;回報(bào)率下降幅度最小的是10年至15年的中長(zhǎng)期項(xiàng)目，從2015年的7.98%下降到2016年的7.21%，下降近0.8個(gè)百分點(diǎn)，下降幅度為9.65%。
對(duì)已落地PPP項(xiàng)目投資回報(bào)率變化情況的分析
依托于國(guó)家對(duì)PPP模式的政策支持與大力推廣，國(guó)內(nèi)PPP項(xiàng)目迅速興起并蓬勃發(fā)展，越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始投身到其中，PPP項(xiàng)目的數(shù)量與投資總金額都出現(xiàn)了井噴式增長(zhǎng)。但通過(guò)上文的圖表可以看到，近年來(lái)已落地PPP項(xiàng)目中標(biāo)社會(huì)資本的投資回報(bào)率總體呈現(xiàn)出下降的趨勢(shì)，這一變化牽動(dòng)了無(wú)數(shù)擬投資社會(huì)資本的心。
數(shù)據(jù)表明，PPP項(xiàng)目同行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，回報(bào)條件也愈發(fā)苛刻，投資回報(bào)率相應(yīng)便有了下降的的趨勢(shì)。其中下降幅度最大的交通運(yùn)輸類的項(xiàng)目主要包括了公路、橋梁隧道、鐵路、民航、水運(yùn)、公交系統(tǒng)、物流系統(tǒng)的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，這類項(xiàng)目往往采用使用者付費(fèi)的回報(bào)機(jī)制，投資回報(bào)的穩(wěn)定性相對(duì)較低，并且參與這類PPP項(xiàng)目社會(huì)資本競(jìng)爭(zhēng)的以數(shù)量龐大的傳統(tǒng)施工企業(yè)居多，競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈，因此數(shù)據(jù)顯示出交通運(yùn)輸類PPP項(xiàng)目的投資回報(bào)率下浮最大;而社會(huì)事業(yè)與其他類項(xiàng)目包括了教育、科技、文化、旅游、醫(yī)療衛(wèi)生、養(yǎng)老、體育等領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)等類型項(xiàng)目，這類型項(xiàng)目的回報(bào)方式以政府付費(fèi)和可行性缺口補(bǔ)助居多，又是國(guó)家政策鼓勵(lì)與扶持的行業(yè)，政策性融資途徑較多，且需要有特殊資質(zhì)和專業(yè)運(yùn)營(yíng)能力的社會(huì)資本，因此從數(shù)據(jù)上看這類項(xiàng)目在PPP行業(yè)平均回報(bào)率總體下降的形勢(shì)中穩(wěn)住了投資回報(bào)率。
PPP項(xiàng)目的回報(bào)應(yīng)是盈利而不暴利，PPP模式因其適用的項(xiàng)目具有一定的公益性因而設(shè)置了一系列機(jī)制防止中標(biāo)社會(huì)資本攫取暴利�，F(xiàn)已落地PPP項(xiàng)目的投資回報(bào)率總體下降，體量較大的交通運(yùn)輸領(lǐng)域下浮甚至超過(guò)了20%，這對(duì)PPP行業(yè)的良性、穩(wěn)定發(fā)展并不是一件好事。PPP模式本質(zhì)上建立的是民事主體之間的平等合作關(guān)系，并不反對(duì)社會(huì)資本通過(guò)與政府合作來(lái)獲得合理利潤(rùn)，相反，設(shè)置合理的投資回報(bào)率有助于吸引更優(yōu)的社會(huì)資本參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提供更好的社會(huì)公共服務(wù)。
折現(xiàn)率(discount rate) ，以資金本金的百分?jǐn)?shù)計(jì)的資金每年的盈利能力，也指1年后到期的資金折算為現(xiàn)值時(shí)所損失的數(shù)值，以百分?jǐn)?shù)計(jì)。
1、概念介紹
折現(xiàn)率是指將未來(lái)有限期預(yù)期收益折算成現(xiàn)值的比率。本金化率和資本化率或還原利率則通常是指將未來(lái)無(wú)限期預(yù)期收益折算成現(xiàn)值的比率。
2 、概念區(qū)分
折現(xiàn)率不是利率，也不是貼現(xiàn)率，而是收益率。折現(xiàn)率、貼現(xiàn)率的確定通常和當(dāng)時(shí)的利率水平是有緊密聯(lián)系的。
之所以說(shuō)折現(xiàn)率不是利率，是因?yàn)椋孩倮适琴Y金的報(bào)酬，折現(xiàn)率是管理的報(bào)酬。利率只表示資產(chǎn)（資金）本身的獲利能力，而與使用條件、占用者和使用途徑?jīng)]有直接聯(lián)系，折現(xiàn)率則與資產(chǎn)以及所有者使用效果相關(guān)。②如果將折現(xiàn)率等同于利率，則將問(wèn)題過(guò)于簡(jiǎn)單化、片面化了。
之所以說(shuō)折現(xiàn)率不是貼現(xiàn)率，是因?yàn)椋?/div>
①兩者計(jì)算過(guò)程有所不同。折現(xiàn)率是外加率，是到期后支付利息的比率；而貼現(xiàn)率是內(nèi)扣率，是預(yù)先扣除貼現(xiàn)息后的比率。
②貼現(xiàn)率主要用于票據(jù)承兌貼現(xiàn)之中；而折現(xiàn)率則廣泛應(yīng)用于企業(yè)財(cái)務(wù)管理的各個(gè)方面，如籌資決策、投資決策及收益分配等。
要搞清楚折現(xiàn)率的，就必須先從折現(xiàn)開(kāi)始分析。折現(xiàn)作為一個(gè)時(shí)間優(yōu)先的概念，認(rèn)為將來(lái)的收益或利益低于現(xiàn)在同樣的收益或利益，并且隨著收益時(shí)間向?qū)?lái)的推遲的程度而有系統(tǒng)地降低價(jià)值。同時(shí)，折現(xiàn)作為一個(gè)算術(shù)過(guò)程，是把一個(gè)特定比率應(yīng)用于一個(gè)預(yù)期的現(xiàn)金流，從而得出當(dāng)前的價(jià)值。從企業(yè)估價(jià)的角度來(lái)講，折現(xiàn)率是企業(yè)各類收益索償權(quán)持有人要求報(bào)酬率的加權(quán)平均數(shù)，也就是加權(quán)平均資本成本；從折現(xiàn)率本身來(lái)說(shuō)，它是一種特定條件下的收益率，說(shuō)明資產(chǎn)取得該項(xiàng)收益的收益率水平。投資者對(duì)投資收益的期望、對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，都將綜合地反映在折現(xiàn)率的確定上。同樣的，現(xiàn)金流量會(huì)由于折現(xiàn)率的高低不同而使其內(nèi)在價(jià)值出現(xiàn)巨大差異。
3 、應(yīng)用
在投資學(xué)中有一個(gè)很重要的假設(shè)，即所有的投資者都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者。按照馬科威茨教授的定義，如果期望財(cái)富的效用大于財(cái)富的期望效用，投資者為風(fēng)險(xiǎn)厭惡者；如果期望財(cái)富的效用等于財(cái)富的期望效用，則為風(fēng)險(xiǎn)中性者（此時(shí)財(cái)富與財(cái)富效用之間為線性關(guān)系）；如果期望財(cái)富的效用小于財(cái)富的期望效用，則為風(fēng)險(xiǎn)追求者。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)厭惡者而言，如果有兩個(gè)收益水平相同的投資項(xiàng)目，他會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)最小的項(xiàng)目；如果有兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)水平相同的投資項(xiàng)目，他會(huì)選擇收益水平最高的那個(gè)項(xiàng)目。風(fēng)險(xiǎn)厭惡者不是不肯承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，而是會(huì)為其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)提出足夠補(bǔ)償?shù)膱?bào)酬率水平，即所謂的風(fēng)險(xiǎn)越大，報(bào)酬率越高。就整個(gè)市場(chǎng)而言，由于投資者眾多，且各自的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度不同，因而對(duì)同一個(gè)投資項(xiàng)目會(huì)出現(xiàn)水平不一的要求報(bào)酬率。在這種情況下，即使未來(lái)的現(xiàn)金流量估計(jì)完全相同，其內(nèi)在價(jià)值也會(huì)出現(xiàn)不容忽視的差異。當(dāng)然在市場(chǎng)均衡狀態(tài)下，投資者對(duì)未來(lái)的期望相同，要求報(bào)酬率相等，市場(chǎng)價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值也相等。因此，索償權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的大小直接影響著索償權(quán)持有人要求報(bào)酬率的高低。比如，按照常規(guī)的契約規(guī)定，債權(quán)人對(duì)利息和本金的索償權(quán)的不確定性低于普通股股東對(duì)股利的索償權(quán)的不確定性，因而債權(quán)人的要求報(bào)酬率通常要低于普通股股東的要求報(bào)酬率。企業(yè)各類投資者的高低不同的要求報(bào)酬率最終構(gòu)成企業(yè)的資本成本。單項(xiàng)資本成本的差異反映了各類收益索償權(quán)持有人所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)程度高低的差異。但歸根結(jié)底，折現(xiàn)率的高低取決于企業(yè)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的高低。具體言之，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，投資者的要求報(bào)酬率就會(huì)越高，如要求提高利率水平等，最終的結(jié)果便是折現(xiàn)率的提高。
而從企業(yè)投資的角度而言，不同性質(zhì)的投資者的各自不同的要求報(bào)酬率共同構(gòu)成了企業(yè)對(duì)投資項(xiàng)目的最低的總的要求報(bào)酬率，即加權(quán)平均資本成本。企業(yè)選擇投資項(xiàng)目，必須以加權(quán)平均資本成本為折現(xiàn)率計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。財(cái)務(wù)估價(jià)的直接目的是確定持續(xù)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的企業(yè)價(jià)值。按照折現(xiàn)現(xiàn)金流量理論，決定企業(yè)價(jià)值的是企業(yè)的自由現(xiàn)金流量，折現(xiàn)率應(yīng)是能夠反映企業(yè)所有融資來(lái)源成本、應(yīng)當(dāng)涵蓋企業(yè)所有收益索償權(quán)持有人的報(bào)酬率要求的一個(gè)企業(yè)綜合資本成本。加權(quán)平均資本成本正是這樣的折現(xiàn)率。
基準(zhǔn)折現(xiàn)率則是一個(gè)管理會(huì)計(jì)的概念，它實(shí)際上是折現(xiàn)率的基準(zhǔn)，通常是用來(lái)評(píng)價(jià)一個(gè)項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上，其內(nèi)部收益率（IRR）、折現(xiàn)率是否達(dá)標(biāo)的比較標(biāo)準(zhǔn)，通�；鶞�(zhǔn)折現(xiàn)率可選用社會(huì)基準(zhǔn)折現(xiàn)率、行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率、歷史基準(zhǔn)折現(xiàn)率等做為評(píng)價(jià)項(xiàng)目的基準(zhǔn)折現(xiàn)率。
轉(zhuǎn)載：建筑PPP
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