大市氣氛一般,要避險(xiǎn)除了買本地公用股外,亦可以留意內(nèi)地的公用概念股。中國(guó)水務(wù)(00855)股價(jià)績(jī)后急升,跌市亦能逆市企穩(wěn),今次藉訪問中國(guó)水務(wù)的管理層,看公司如何「守中有攻」。
內(nèi)地水資源珍貴人所共知,其中供水環(huán)節(jié)與民生息息相關(guān)。香港上市的內(nèi)地水務(wù)股不少,其中以中國(guó)水務(wù)的供水業(yè)務(wù)比例達(dá)到八成以上,遠(yuǎn)高于其他上市同業(yè)。
TOO模式更顯優(yōu)勢(shì)
與污水或其他公用事業(yè)項(xiàng)目采用BOT模式不同,供水項(xiàng)目一般采用TOO模式,中國(guó)水務(wù)亦不例外。中國(guó)水務(wù)執(zhí)行董事李中解釋指,過去政府改革供水項(xiàng)目,由供水公司與政府成立合資公司,合資公司擁有資產(chǎn)的所有權(quán),以供水行業(yè)為例,包括水廠、管網(wǎng)和土地等。至于BOT或近年流行的PPP模式,都沒有資產(chǎn)的擁有權(quán)。
由于服務(wù)期限理論上無限,集團(tuán)以TOO項(xiàng)目為主,因此投資項(xiàng)目能用較長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光部署:「以建設(shè)管網(wǎng)為例,如果是BOT模式,一般公司可能在選料的質(zhì)量上便不會(huì)講究,但集團(tuán)由于以TOO為主,因此在建設(shè)管網(wǎng)的設(shè)計(jì)、用料等都會(huì)追求長(zhǎng)遠(yuǎn)的效率!顾中ρ,由于知道公司持續(xù)營(yíng)運(yùn),因此員工不用擔(dān)心到期后失業(yè),對(duì)穩(wěn)定團(tuán)隊(duì)有不少作用。
供水市場(chǎng)要求漸高
現(xiàn)時(shí)內(nèi)地供水市場(chǎng)的市場(chǎng)化程度不高,且為「區(qū)域性壟斷」,即由本地公司壟斷,服務(wù)范圍亦僅限于城鎮(zhèn),難以出現(xiàn)全國(guó)性的龍頭。李中分析指:「由于供水與老百姓的生活息息相關(guān),政府仍會(huì)參與該市場(chǎng)。不過,十九大提出改善民生,供水的服務(wù)質(zhì)素要求相應(yīng)提高,因此預(yù)計(jì)會(huì)引入更多民間資本,提高行業(yè)的服務(wù)水平。作為跨地區(qū)的供水公司,自然有望與各地政府有更多合作!
現(xiàn)時(shí)集團(tuán)業(yè)務(wù)覆蓋北京、廣東、重慶、江蘇、陜西等地,屬少有全國(guó)性的供水企業(yè)。
李中又認(rèn)為市場(chǎng)碎片化固然由于公用事業(yè)的特性,然而并不利優(yōu)化水資源的使用:「好的分配不應(yīng)按行政區(qū)域劃分,而是按城鎮(zhèn)化及需求而決定。由于供水市場(chǎng)碎片化,令不少水資源的運(yùn)用效率甚低。盡管短期內(nèi)該情況不會(huì)出現(xiàn)根本性的變化,然而我相信不少地方政府都會(huì)選擇引入外地較高管理水平的服務(wù),從而提高供水質(zhì)素!
大家談及大亞灣都往往聯(lián)想到核電廠,今次走訪的惠州中水水務(wù)發(fā)展有限公司,正是集團(tuán)與惠州市投資管理公司合資的大亞灣區(qū)公司;葜葜兴畡(wù)發(fā)展有限公司于2007年成立,透過一系列的并購(gòu),業(yè)務(wù)覆蓋供水、飲用水處理、工業(yè)污水處理等。根據(jù)公司管理層透露;葜葜兴畡(wù)發(fā)展有限公司由原來的6萬噸供水量、9萬噸產(chǎn)能,增加至現(xiàn)時(shí)15萬噸供水及45萬噸產(chǎn)能。不論從規(guī)模、效率及質(zhì)量,都有大幅度提高。
以石化區(qū)綜合污水處理廠為例,該廠采用膜生物反應(yīng)器技術(shù),放到國(guó)際也屬于先進(jìn)技術(shù)水平。因此,中海油(00883)、中海殼牌石油化工(中海油及殼牌合資公司)及普利司通等均為集團(tuán)的客戶。
毛利率料穩(wěn)步向上
最近公司公布業(yè)績(jī)(3月年結(jié)),截至今年九月底的半年度,收入按年升16.3%,毛利及純利增速更高,分別達(dá)到23.2%及25.1%。雖然該數(shù)字看似不算夸張,但對(duì)公共事業(yè)類股份來說,增速相當(dāng)不錯(cuò),績(jī)后公司股價(jià)短短數(shù)日升近兩成。
集團(tuán)上半年度毛利率按年增2.5個(gè)百分點(diǎn)至43.7%,較2017年全年度增0.2個(gè)百分點(diǎn),第一上海預(yù)計(jì)集團(tuán)2020年度的毛利率有望增至47.3%。李中亦預(yù)計(jì)集團(tuán)毛利率會(huì)維持上升趨勢(shì):「供水業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)之余,其他業(yè)務(wù)如污水等增長(zhǎng)加速,加上規(guī)模效應(yīng)及控制成本,因此毛利率得以提高!箙⒖脊┧畼I(yè)務(wù)比例與集團(tuán)相近的A股,部分即使供水規(guī)模不及中國(guó)水務(wù),但毛利率高達(dá)近五成,因此預(yù)計(jì)集團(tuán)毛利率仍有不少上升空間。
翻查香港上市的股份,并沒有供水比例相近的股份,而A股亦相當(dāng)少,規(guī)模亦不大。李中預(yù)計(jì)供水仍然為中國(guó)水務(wù)的主要業(yè)務(wù):「我們已經(jīng)做大了規(guī)模,成為跨地區(qū)的供水公司。當(dāng)我們供水項(xiàng)目愈多,就擁有愈多管理經(jīng)驗(yàn)及數(shù)據(jù),與政府商討合作時(shí),就更容易掌握如何改善當(dāng)?shù)卦瓉砉┧镜墓芾!?/p>
增派息回饋投資者
公用事業(yè)股一般依賴并購(gòu)達(dá)到增長(zhǎng),雖然中國(guó)尚在城鎮(zhèn)化階段,公用事業(yè)的增速較發(fā)達(dá)國(guó)家的同業(yè)佳,但中國(guó)水務(wù)積極尋找并購(gòu)或合作的機(jī)會(huì)。李中透露,集團(tuán)之前曾探討收購(gòu)歐洲一家自來水公司,雖然未有成事,但一直對(duì)內(nèi)地及海外的項(xiàng)目持開放態(tài)度。不過,他強(qiáng)調(diào)集團(tuán)的業(yè)務(wù)焦點(diǎn)還是發(fā)展內(nèi)地市場(chǎng)。
集團(tuán)公布今年上半年度業(yè)績(jī)時(shí),目標(biāo)把派息比率增至不少于三成。李中解釋:「隨著供水業(yè)務(wù)發(fā)展,我們預(yù)期收入會(huì)穩(wěn)定增長(zhǎng);加上我們剝離及出售非核心業(yè)務(wù)資產(chǎn),獲得一定資金,預(yù)期現(xiàn)金能支持公司未來幾年的發(fā)展,因此管理層決定增加派息比率,回饋投資者!顾种腹緯簳r(shí)未有回購(gòu)股份的計(jì)劃,但會(huì)根據(jù)集團(tuán)業(yè)務(wù)需要而決定。
展望未來水費(fèi)走向,李中指出由于好的水資源愈來愈少,對(duì)環(huán)保的要求亦愈來愈高,原水(公司成本)將會(huì)持續(xù)向上,加上水場(chǎng)建設(shè)、水標(biāo)準(zhǔn)提高,都增加公司的成本壓力。不過,由于政府承諾供水公司能賺取合理回報(bào)(8%至10%),因此自來水價(jià)格亦有調(diào)高的空間,對(duì)公司的影響不大。
早前不少內(nèi)地在港上市的公司都尋求回到內(nèi)地上市,李中分享指,集團(tuán)有研究分拆環(huán)保業(yè)務(wù)到A股上市的計(jì)劃,暫時(shí)沒有整體回歸A股計(jì)劃,但一切尚在研究階段。