大市氣氛一般，要避險除了買本地公用股外，亦可以留意內(nèi)地的公用概念股。中國水務(wù)(00855)股價績后急升，跌市亦能逆市企穩(wěn)，今次藉訪問中國水務(wù)的管理層，看公司如何「守中有攻」。

內(nèi)地水資源珍貴人所共知，其中供水環(huán)節(jié)與民生息息相關(guān)。香港上市的內(nèi)地水務(wù)股不少，其中以中國水務(wù)的供水業(yè)務(wù)比例達(dá)到八成以上，遠(yuǎn)高于其他上市同業(yè)。

TOO模式更顯優(yōu)勢

與污水或其他公用事業(yè)項目采用BOT模式不同，供水項目一般采用TOO模式，中國水務(wù)亦不例外。中國水務(wù)執(zhí)行董事李中解釋指，過去政府改革供水項目，由供水公司與政府成立合資公司，合資公司擁有資產(chǎn)的所有權(quán)，以供水行業(yè)為例，包括水廠、管網(wǎng)和土地等。至于BOT或近年流行的PPP模式，都沒有資產(chǎn)的擁有權(quán)。

由于服務(wù)期限理論上無限，集團(tuán)以TOO項目為主，因此投資項目能用較長遠(yuǎn)的眼光部署:「以建設(shè)管網(wǎng)為例，如果是BOT模式，一般公司可能在選料的質(zhì)量上便不會講究，但集團(tuán)由于以TOO為主，因此在建設(shè)管網(wǎng)的設(shè)計、用料等都會追求長遠(yuǎn)的效率。」他又笑言，由于知道公司持續(xù)營運，因此員工不用擔(dān)心到期后失業(yè)，對穩(wěn)定團(tuán)隊有不少作用。

供水市場要求漸高

現(xiàn)時內(nèi)地供水市場的市場化程度不高，且為「區(qū)域性壟斷」，即由本地公司壟斷，服務(wù)范圍亦僅限于城鎮(zhèn)，難以出現(xiàn)全國性的龍頭。李中分析指:「由于供水與老百姓的生活息息相關(guān)，政府仍會參與該市場。不過，十九大提出改善民生，供水的服務(wù)質(zhì)素要求相應(yīng)提高，因此預(yù)計會引入更多民間資本，提高行業(yè)的服務(wù)水平。作為跨地區(qū)的供水公司，自然有望與各地政府有更多合作�！�

現(xiàn)時集團(tuán)業(yè)務(wù)覆蓋北京、廣東、重慶、江蘇、陜西等地，屬少有全國性的供水企業(yè)。

李中又認(rèn)為市場碎片化固然由于公用事業(yè)的特性，然而并不利優(yōu)化水資源的使用:「好的分配不應(yīng)按行政區(qū)域劃分，而是按城鎮(zhèn)化及需求而決定。由于供水市場碎片化，令不少水資源的運用效率甚低。盡管短期內(nèi)該情況不會出現(xiàn)根本性的變化，然而我相信不少地方政府都會選擇引入外地較高管理水平的服務(wù)，從而提高供水質(zhì)素。」

大家談及大亞灣都往往聯(lián)想到核電廠，今次走訪的惠州中水水務(wù)發(fā)展有限公司，正是集團(tuán)與惠州市投資管理公司合資的大亞灣區(qū)公司。惠州中水水務(wù)發(fā)展有限公司于2007年成立，透過一系列的并購，業(yè)務(wù)覆蓋供水、飲用水處理、工業(yè)污水處理等。根據(jù)公司管理層透露�；葜葜兴�水務(wù)發(fā)展有限公司由原來的6萬噸供水量、9萬噸產(chǎn)能，增加至現(xiàn)時15萬噸供水及45萬噸產(chǎn)能。不論從規(guī)模、效率及質(zhì)量，都有大幅度提高。

以石化區(qū)綜合污水處理廠為例，該廠采用膜生物反應(yīng)器技術(shù)，放到國際也屬于先進(jìn)技術(shù)水平。因此，中海油(00883)、中海殼牌石油化工(中海油及殼牌合資公司)及普利司通等均為集團(tuán)的客戶。

毛利率料穩(wěn)步向上

最近公司公布業(yè)績(3月年結(jié))，截至今年九月底的半年度，收入按年升16.3%，毛利及純利增速更高，分別達(dá)到23.2%及25.1%。雖然該數(shù)字看似不算夸張，但對公共事業(yè)類股份來說，增速相當(dāng)不錯，績后公司股價短短數(shù)日升近兩成。

集團(tuán)上半年度毛利率按年增2.5個百分點至43.7%，較2017年全年度增0.2個百分點，第一上海預(yù)計集團(tuán)2020年度的毛利率有望增至47.3%。李中亦預(yù)計集團(tuán)毛利率會維持上升趨勢:「供水業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長之余，其他業(yè)務(wù)如污水等增長加速，加上規(guī)模效應(yīng)及控制成本，因此毛利率得以提高�！箙⒖脊┧畼I(yè)務(wù)比例與集團(tuán)相近的A股，部分即使供水規(guī)模不及中國水務(wù)，但毛利率高達(dá)近五成，因此預(yù)計集團(tuán)毛利率仍有不少上升空間。

翻查香港上市的股份，并沒有供水比例相近的股份，而A股亦相當(dāng)少，規(guī)模亦不大。李中預(yù)計供水仍然為中國水務(wù)的主要業(yè)務(wù):「我們已經(jīng)做大了規(guī)模，成為跨地區(qū)的供水公司。當(dāng)我們供水項目愈多，就擁有愈多管理經(jīng)驗及數(shù)據(jù)，與政府商討合作時，就更容易掌握如何改善當(dāng)?shù)卦瓉砉┧�公司的管理�！?/p>

增派息回饋投資者

公用事業(yè)股一般依賴并購達(dá)到增長，雖然中國尚在城鎮(zhèn)化階段，公用事業(yè)的增速較發(fā)達(dá)國家的同業(yè)佳，但中國水務(wù)積極尋找并購或合作的機會。李中透露，集團(tuán)之前曾探討收購歐洲一家自來水公司，雖然未有成事，但一直對內(nèi)地及海外的項目持開放態(tài)度。不過，他強調(diào)集團(tuán)的業(yè)務(wù)焦點還是發(fā)展內(nèi)地市場。

集團(tuán)公布今年上半年度業(yè)績時，目標(biāo)把派息比率增至不少于三成。李中解釋:「隨著供水業(yè)務(wù)發(fā)展，我們預(yù)期收入會穩(wěn)定增長;加上我們剝離及出售非核心業(yè)務(wù)資產(chǎn)，獲得一定資金，預(yù)期現(xiàn)金能支持公司未來幾年的發(fā)展，因此管理層決定增加派息比率，回饋投資者。」他又指公司暫時未有回購股份的計劃，但會根據(jù)集團(tuán)業(yè)務(wù)需要而決定。

展望未來水費走向，李中指出由于好的水資源愈來愈少，對環(huán)保的要求亦愈來愈高，原水(公司成本)將會持續(xù)向上，加上水場建設(shè)、水標(biāo)準(zhǔn)提高，都增加公司的成本壓力。不過，由于政府承諾供水公司能賺取合理回報(8%至10%)，因此自來水價格亦有調(diào)高的空間，對公司的影響不大。

早前不少內(nèi)地在港上市的公司都尋求回到內(nèi)地上市，李中分享指，集團(tuán)有研究分拆環(huán)保業(yè)務(wù)到A股上市的計劃，暫時沒有整體回歸A股計劃，但一切尚在研究階段。