一、從短中長期解惑環(huán)保PPP投資落地，PPP時(shí)代已至（一）短期驅(qū)動：經(jīng)濟(jì)低迷期的逆襲
1、經(jīng)濟(jì)增長重壓下倚靠環(huán)保投資拉動
在可依賴的未來新興產(chǎn)業(yè)投資方向中，大部分以輕資產(chǎn)行業(yè)為主，而只有公用事業(yè)（包含環(huán)保）是固定資產(chǎn)比重較大、回報(bào)率又還相對可觀的。
2、財(cái)政緊張背景下，PPP模式是落地保障
（二）中期驅(qū)動：杠桿加大、期限拉長緩解壓力1）PPP項(xiàng)目中民營資本方，加大杠桿撬動更大投資，且通過工程期利潤實(shí)現(xiàn)快速的現(xiàn)金回流。
2）PPP項(xiàng)目中政府投資方，不再需要大額初始投資，運(yùn)營回購期還款期限拉長。
（三）長期驅(qū)動：從B2G到B2C，從付款到付費(fèi)
1、我國居民環(huán)保支出嚴(yán)重偏低
1）從付款到付費(fèi)：以PPP為主要業(yè)績增長手段，通過提價(jià)或增設(shè)費(fèi)用將老百姓的需求轉(zhuǎn)化為投入，從而理順環(huán)保資金來源，在保證一定合約凈資產(chǎn)收益率的基礎(chǔ)上，依靠挖掘需求加大投資增加凈資產(chǎn)，依靠技術(shù)和管理進(jìn)一步提高實(shí)際利潤率，這是未來市政環(huán)保類公司長期發(fā)展的大趨勢。
2）從B2G到B2C：從資本市場角度來看，市場更為青睞B2C的業(yè)務(wù)，不受制于地方政策壓力，且擁有廣闊的市場基礎(chǔ)和無限驅(qū)動。而長期的環(huán)保投資，將從向政府收款轉(zhuǎn)變?yōu)榘喘h(huán)保效果向居民收費(fèi)，模式核心由B2G向B2C轉(zhuǎn)化。
以水價(jià)為例：
從國際水價(jià)趨勢來看：以紐約為例，自1996年到2011年，水費(fèi)每年都在上漲。自來水費(fèi)從0.37美元/立方米漲至1.04美元/立方米；污水處理費(fèi)從0.6美元/立方米漲至1.65美元/立方米；總水價(jià)則相應(yīng)的從0.97美元/立方米漲至2.7美元/立方米，共上漲了178%，年均漲幅達(dá)11%。
從水價(jià)絕對值來看：北京與其他發(fā)達(dá)國家城市相比水價(jià)也處于低位，分別約為巴黎的18%，倫敦的22%，紐約的29%，東京的45%。
從水費(fèi)支出占居民家庭可支配收入的比重來看：我們按2015年水價(jià)及家庭年均可支配收入計(jì)算了比值，我國一二線城市這一比值均在0.8%以下。世界銀行和國際貸款機(jī)構(gòu)的研究成果曾顯示，家庭或個人水費(fèi)支出占家庭收入的3%-5%是可行的。而我國的這一比值還遠(yuǎn)低于建設(shè)部《城市缺水問題研究報(bào)告》中認(rèn)為的我國城市居民生活用水水費(fèi)支出占家庭收入的合理水平為2.5%-3%的建議值。
2、環(huán)保費(fèi)用對居民支付壓力不大
環(huán)保項(xiàng)目和其他基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的本質(zhì)不同，即各個環(huán)保項(xiàng)目的最終支付者均為直接受益的老百姓。合理水平的水價(jià)和污水處理費(fèi)的收取，可以讓老百姓用上更好品質(zhì)的水；垃圾處理費(fèi)在全國鋪開可以讓垃圾獲得更加清潔和高效的處理。包含在電價(jià)里面的大氣治理費(fèi)可以有效降低電廠的污染物排放量。
這些費(fèi)用均攤到每個居民上，支出費(fèi)用不高，對每個人生活的影響也并不大。
根據(jù)下表測算，即便環(huán)保投資增加，每個居民每月支出增加不超過30元，合計(jì)不到1元/天。但是每個居民的力量聚集起來，按下表每人每月投資27.5元，全國一共13億人口計(jì)算，將會獲得每年超過4000億元的環(huán)保投資資金。
3、水費(fèi)上調(diào)后，財(cái)政壓力顯著緩解
我們比較了部分上市公司污水處理項(xiàng)目的中標(biāo)污水處理價(jià)格與當(dāng)?shù)噩F(xiàn)行污水處理費(fèi)，可以看到，目前我國污水處理財(cái)政補(bǔ)貼比例仍較高。僅我們統(tǒng)計(jì)的這部分小水廠，一年的財(cái)政補(bǔ)貼總額就需要3億元。而若污水處理費(fèi)按政策要求均上調(diào)至0.9元以上，財(cái)政補(bǔ)貼一年將減少1.3億元。
（四）PPP項(xiàng)目庫快速擴(kuò)容，PPP時(shí)代已經(jīng)來臨
PPP項(xiàng)目庫快速擴(kuò)容，且2016年落地率提升：綜合來看，2015年，很多省市推出了PPP模式的打包項(xiàng)目，截止2015年6月末，據(jù)發(fā)改委不完全統(tǒng)計(jì)，全國共推出1043個PPP項(xiàng)目，投資總額達(dá)到1.97萬億元，項(xiàng)目范圍涵蓋水利設(shè)施、市政設(shè)施、交通設(shè)施、公共服務(wù)、資源環(huán)境等多個領(lǐng)域。截至2016年3月末，全國PPP綜合信息平臺項(xiàng)目庫入庫項(xiàng)目7721個，總投資8.8萬億元。其中，執(zhí)行庫（即處于采購、執(zhí)行和移交階段）項(xiàng)目646個，占入庫總數(shù)的8.4%，比1月末增加96個；儲備庫7,075個，占91.6%，增加628個。以執(zhí)行階段項(xiàng)目數(shù)與準(zhǔn)備、采購、執(zhí)行等3個階段項(xiàng)目數(shù)總和的比值計(jì)，入庫項(xiàng)目的落地率為21.7%，比1月末落地率高出2個百分點(diǎn)。
1、生態(tài)環(huán)保相關(guān)PPP項(xiàng)目投資額超1萬億
PPP項(xiàng)目中，與環(huán)保上市公司相關(guān)的污水處理廠建設(shè)、垃圾處理廠建設(shè)、管網(wǎng)建設(shè)、海綿城市、生態(tài)建設(shè)與環(huán)境保護(hù)等PPP項(xiàng)目占比大。
市政建設(shè)PPP項(xiàng)目中環(huán)保相關(guān)項(xiàng)目較多：截至2016年3月底，管網(wǎng)、污水處理、供水、垃圾處理、海綿城市、排水、景觀綠化等環(huán)保相關(guān)項(xiàng)目投資額達(dá)6607億元，在市政建設(shè)中占比達(dá)28%。
生態(tài)建設(shè)與環(huán)保PPP項(xiàng)目在整體中也占據(jù)一定分量：生態(tài)建設(shè)和環(huán)保項(xiàng)目投資額達(dá)5221億元，在PPP全部項(xiàng)目中占比6%。
2、環(huán)保公司PPP訂單數(shù)量及規(guī)模均快速增加
環(huán)保上市公司亦步入PPP新時(shí)代，2015年開始PPP訂單快速增加，且規(guī)模巨大：未來的環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展，將不再只是修建污水處理廠、垃圾處理廠一個個簡單的工程項(xiàng)目承接，將會涉及到整個城市的生態(tài)修復(fù)、整個區(qū)域的環(huán)境質(zhì)量改善，未來的環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展將向“大生態(tài)文明”升級，環(huán)保企業(yè)承接的也將不再是單一投資項(xiàng)目，而是針對某一城市的整體服務(wù)改造方案PPP項(xiàng)目。
PPP大概念總結(jié)
PPP模式和傳統(tǒng)BOT模式的區(qū)別：
1、項(xiàng)目從個體變?yōu)槿后w，總量和種類在變大，導(dǎo)致集中度提升，行業(yè)真正龍頭出現(xiàn)：
2、項(xiàng)目模塊化，投資集團(tuán)化更容易承接大類投資，行業(yè)總量在迅速變大；3、政府的市政公用支出，運(yùn)營化，專業(yè)化，明晰化，為未來轉(zhuǎn)變公用支出模式做好準(zhǔn)備。
二、圍繞PPP，四大策略展開
相關(guān)國際龍頭，目前收入利潤仍高
從國際環(huán)保公司的發(fā)展來看，在各個環(huán)保細(xì)分領(lǐng)域中，某些領(lǐng)域環(huán)保公司僅是污染治理期的曇花一現(xiàn)，某些環(huán)保公司直至目前仍能維持較高的收入和利潤水平。我們選出了與PPP四大策略相關(guān)的國際環(huán)保公司代表，從其現(xiàn)狀來看，雖然快速成長高峰期已過，目前仍然維持了較高的收入利潤水平（一）“大P”：水環(huán)境綜合治理最先落地
1、海綿城市建設(shè)市場大，預(yù)計(jì)可達(dá)3萬億。
海綿城市建設(shè)單位投資：住建部副部長陸克華在2015年10月9日舉行的國務(wù)院例行政策吹風(fēng)會上稱，目前已選擇16個城市開展“海綿城市”建設(shè)試點(diǎn)，計(jì)劃3年內(nèi)投資865億元，建設(shè)面積450多平方公里，按此計(jì)算，每平方公里投資約1.9億元（折合190元/平米），而實(shí)際上，從下圖出，大部分海綿城市相關(guān)的低影響開發(fā)單項(xiàng)設(shè)施投資均在190元/平米之上。
到2020年海綿城市建設(shè)總投資預(yù)計(jì)在1.9-3.1萬億：截至2014年，我國城市建成區(qū)面積5萬平方公里，按照國務(wù)院海綿城市建設(shè)目標(biāo)要求，2020年要實(shí)現(xiàn)城市建成區(qū)20%以上的面積達(dá)到海綿城市目標(biāo)要求，則有1萬平方公里面積需要改造，若按照190元/平米投資均價(jià)估算，對應(yīng)“十三五”期間的投資規(guī)模將達(dá)到1.9萬億元，而若按照305元/平米投資均價(jià)（在北京地區(qū)436元/平米均價(jià)基礎(chǔ)上打7折）估算，對應(yīng)投資規(guī)模將達(dá)到3.1萬億元。
2、海綿城市建設(shè)要求綜合能力強(qiáng)
從2015年7月發(fā)布的《海綿城市建設(shè)績效評價(jià)與考核指標(biāo)（試行）》（下表）也可以看出來，對海綿城市建設(shè)的考核指標(biāo)中，綜合了水生態(tài)、水環(huán)境、水資源、水安全等多個方面，對項(xiàng)目承包方的綜合問題解決能力有較強(qiáng)要求。因此，在海綿城市建設(shè)的萬億級大市場中，綜合能力強(qiáng)的龍頭企業(yè)在項(xiàng)目獲取上將具備更高的市場競爭力，能夠最大程度分享市場、獲得收益。
3、龍頭企業(yè)訂單已快速增加，并兌現(xiàn)2016業(yè)績訂單：東方園林2015年至今中標(biāo)訂單金額已接近500億，其中落實(shí)具體合同金額預(yù)計(jì)超過150億。
業(yè)績：東方園林第三期股權(quán)激勵計(jì)劃，行權(quán)條件為以2015年凈利潤為基數(shù)，公司2016-2019年度凈利潤增長率分別不低于105%、180%、288%、405%。
國際對標(biāo)——威立雅：不會長青，但有高峰
從威立雅成長歷程中可以看到，從1853年到1953年的百年間，公司發(fā)展以水環(huán)境治理為主，隨后陸續(xù)延伸至固廢領(lǐng)域，在業(yè)務(wù)類型和業(yè)務(wù)區(qū)域上，公司始終在不斷拓展，才得以保證長期的發(fā)展。單一的水環(huán)境治理業(yè)務(wù)在經(jīng)過高速發(fā)展期后，也會逐漸進(jìn)入成熟、穩(wěn)定期，若要持續(xù)成長需要新業(yè)務(wù)、或新區(qū)域開拓的不斷補(bǔ)給。從威立雅近10余年的市值變化也可以看到，2001-2007年，威立雅在二級市場亦為投資者帶來豐厚回報(bào)，頂峰時(shí)期總市值達(dá)到450億美元（折合人民幣2963億元），但在之后市值不斷回落，目前約為100億美元左右（折合人民幣658億元）。
水處理產(chǎn)業(yè)的發(fā)展伴隨著水環(huán)境質(zhì)量的改善將逐漸成熟、穩(wěn)定、甚至衰退，并不會是長青的產(chǎn)業(yè)，但是從重視環(huán)境質(zhì)量、加大水環(huán)境治理力度的起點(diǎn)，到成長的高峰，會有較好的投資機(jī)會。我國目前的海綿城市建設(shè)、水環(huán)境綜合治理市場也類似，在萬億級市場開啟的過程中，上市公司將經(jīng)歷由起步飛速發(fā)展至頂點(diǎn)的過程，把握這一時(shí)期，投資也會獲得豐厚回報(bào)。
�。ǘ�“前P”:——環(huán)評創(chuàng)造前期PPP市場
環(huán)評是一切項(xiàng)目建設(shè)的最前端入口：任何建設(shè)項(xiàng)目的第一步即是環(huán)境影響評價(jià)。
由點(diǎn)至面，環(huán)評市場正在擴(kuò)容：首先，傳統(tǒng)環(huán)評從項(xiàng)目環(huán)評向政策環(huán)評、規(guī)劃環(huán)評、環(huán)保后評估等拓展，此外，環(huán)評咨詢服務(wù)的業(yè)務(wù)范圍也在逐步擴(kuò)大，從單一環(huán)評向環(huán)境咨詢、顧問服務(wù)延伸，并將環(huán)評與設(shè)計(jì)結(jié)合起來，為地方政府提供更好的前期PPP項(xiàng)目服務(wù)。
市場容量：從經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)來看，環(huán)評項(xiàng)目金額約占項(xiàng)目全投資的千分之一到千分之五，1萬億投資項(xiàng)目對應(yīng)環(huán)評金額約為10-50億元，由此來看，我國環(huán)評市場年均容量有望在百億元以上。此外，前期PPP市場按設(shè)計(jì)費(fèi)用占項(xiàng)目投資1%-5%來看，我國8萬億PPP項(xiàng)目庫中項(xiàng)目，對應(yīng)前期PPP金額約為800-4000億元。
紅頂中介脫鉤，民營企業(yè)獲政策紅利
2015年以前，我國環(huán)評市場主要由紅頂中介占據(jù)，原“紅頂”環(huán)評機(jī)構(gòu)占據(jù)市場70%的份額。2015年，環(huán)評行業(yè)紅頂中介摘帽開始大力推進(jìn)，2016年4月，國家再次發(fā)文督促紅頂中介脫鉤。
釋放紅頂中介占據(jù)市場份額：市場化機(jī)構(gòu)將面臨從以前30%到100%的三倍市場空間。
體制變更激活市場，提高業(yè)務(wù)含金量及收費(fèi)水平，擴(kuò)大市場。
同時(shí)，我國環(huán)評資質(zhì)的管理也更為嚴(yán)格。2012-2015年，我國環(huán)評企業(yè)數(shù)量呈下降趨勢，甲級資質(zhì)企業(yè)數(shù)量也在減少，未來行業(yè)集中度將持續(xù)提升。原184家環(huán)評甲級資質(zhì)單位中，民營企業(yè)僅有2-3家。因此，紅頂中介退出后，擁有甲級資質(zhì)的民營環(huán)評企業(yè)將最大程度享受政策紅利。
國際對標(biāo)：市場集中度高，龍頭至今有高利潤
從國際環(huán)評咨詢服務(wù)市場發(fā)展情況來看，集中度提升也是大勢所趨。全球工程建設(shè)領(lǐng)域最權(quán)威的學(xué)術(shù)雜志《工程新聞記錄(ENR)》每年都會對環(huán)境企業(yè)進(jìn)行排名，“咨詢和研究”是單獨(dú)的一類。2014年，前20家公司的收益占到了該分支的六成。
百年老店——阿美科：創(chuàng)立于1848年，誕生在第一次工業(yè)革命后嚴(yán)重污染的環(huán)境中。阿美科目前已是一個提供全方位環(huán)保咨詢服務(wù)的公司，主要業(yè)務(wù)包括石油與天然氣、礦業(yè)、清潔能源與基礎(chǔ)設(shè)施方面的咨詢與規(guī)劃。從2011-2015年，阿美科的收入及利潤變化情況來看，近年來，公司均保持了30億元人民幣左右的凈利潤水平。2015年的總收入為54.55億英鎊，相比2014年的39.33億上漲了37%，主要是由于2014年11月收購福斯特惠勒公司帶來的增厚。
以水資源管理咨詢見長的Arcadis：Arcadis公司是全球領(lǐng)先的自然環(huán)境與建筑設(shè)計(jì)與咨詢公司，最早建立于1868年，總部位于荷蘭阿姆斯特丹。其全球業(yè)務(wù)主要分為基礎(chǔ)設(shè)施、水資源管理、環(huán)境咨詢和建筑四個板塊，是全球水資源管理咨詢前五的公司。從2011-2015年公司整體的發(fā)展情況來看，目前公司收入凈利潤仍保持了持續(xù)的增長，凈利潤規(guī)模也在10億元人民幣以上。
�。ㄈ�“中P”：環(huán)境監(jiān)測
以環(huán)境監(jiān)測為基礎(chǔ)，以智慧環(huán)境為名，切入PPP治理市場。從2015年，監(jiān)測行業(yè)代表企業(yè)聚光科技、雪迪龍、先河環(huán)保的訂單中，也可以看到監(jiān)測類企業(yè)以這兩種方式切入PPP大市場的跡象。
一方面，在智慧環(huán)保中在線監(jiān)測是重要組成部分，智慧環(huán)�？梢灾苯优cPPP模式相結(jié)合，監(jiān)測類企業(yè)則可以直接參與“智慧環(huán)保”PPP類項(xiàng)目。
另一方面，傳統(tǒng)監(jiān)測類企業(yè)與治理類企業(yè)可以聯(lián)合，參與城市環(huán)境綜合治理類PPP項(xiàng)目，通過監(jiān)測網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，可以為PPP治理項(xiàng)目規(guī)劃提供更好依據(jù)。
環(huán)境監(jiān)測行業(yè)三大變革促市場擴(kuò)容
除了環(huán)境監(jiān)測與PPP的結(jié)合外，環(huán)境監(jiān)測行業(yè)的三大變革也正在發(fā)生，傳統(tǒng)監(jiān)測市場也正在擴(kuò)容。
監(jiān)測網(wǎng)絡(luò)范圍及因子擴(kuò)大化：監(jiān)測網(wǎng)絡(luò)范圍擴(kuò)大化將帶來監(jiān)測點(diǎn)位（斷面）數(shù)量上升，促進(jìn)對監(jiān)測設(shè)備與服務(wù)的采購需求；監(jiān)測污染物因子擴(kuò)大化將帶來對更多類型的監(jiān)測設(shè)備需求。考慮對監(jiān)測點(diǎn)位（斷面）的增量需求，以大氣、水質(zhì)監(jiān)測站均價(jià)250萬元計(jì)算，僅國控點(diǎn)位增加將帶來57億元市場空間。而未來VOCs污染物監(jiān)測因子增加將帶來的監(jiān)測市場包括空氣質(zhì)量檢測和重點(diǎn)領(lǐng)域污染源監(jiān)測兩方面，其中，區(qū)域監(jiān)測市場約為86億元，石化行業(yè)污染源監(jiān)測市場約為119億元，印刷行業(yè)污染源監(jiān)測市場約為62億元。
環(huán)境監(jiān)測監(jiān)察執(zhí)法垂直管理化：監(jiān)測監(jiān)察垂直管理化后，地方政府將不再具備對環(huán)境監(jiān)測監(jiān)察的行政干預(yù)能力。為防止環(huán)保監(jiān)察中不達(dá)標(biāo)情況出現(xiàn)影響對政府官員的考核，地方政府將有望在國控及省控點(diǎn)位（斷面）以外自行建設(shè)監(jiān)測點(diǎn)位進(jìn)行自查自糾，從而帶動對環(huán)境監(jiān)測設(shè)備及服務(wù)的需求。
環(huán)境監(jiān)測服務(wù)社會化：打開第三方運(yùn)維市場空間，環(huán)境質(zhì)量監(jiān)測方面，以運(yùn)行1個自動監(jiān)測站每年30萬元計(jì)算，如考慮1501個（現(xiàn)為1436個，將新增65個）國控空氣質(zhì)量監(jiān)測點(diǎn)與3200個（現(xiàn)為972個，計(jì)劃增至3200）國控水質(zhì)監(jiān)測斷面（點(diǎn)位），市場空間為每年14億元左右。污染源監(jiān)測方面，考慮14462家國家重點(diǎn)監(jiān)控企業(yè)需開展自行監(jiān)測，這部分第三方運(yùn)維的市場空間為每年43億元左右。
國際對標(biāo)：丹納赫，監(jiān)測企業(yè)成長的理想型
美國丹納赫集團(tuán)是一家成立于1969年，以工業(yè)儀器及設(shè)備為主要業(yè)務(wù)的跨國公司，2011年銷售額達(dá)到161億美元，增長28%，在全球儀器公司排名中位列榜首。從1991-2010年，公司收入和利潤保持持續(xù)上升的趨勢，也得到了二級市場投資者的青睞，收入成長近20倍，股價(jià)上漲近50倍。
2015年公司實(shí)現(xiàn)收入折合人民幣1354億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤221億元。
依賴并購擴(kuò)張推動公司發(fā)展不斷上臺階：公司并購的頻率在每年10家左右，收購項(xiàng)目大多為并購項(xiàng)目都擁有較高的投資回報(bào)率。公司的并購戰(zhàn)略一直持續(xù)至今�？偨Y(jié)丹納赫的成長史，將發(fā)現(xiàn)基本是并購不斷推動業(yè)務(wù)上臺階的歷史。
我國環(huán)境監(jiān)測企業(yè)通過外延并購成長壯大的空間仍很大。短期來看，監(jiān)測企業(yè)把握PPP時(shí)代，切入治理市場是提升收入利潤規(guī)模的重要手段。但長期來看，通過并購不斷豐富產(chǎn)品線，打開新市場，才是保證高利潤率水平、長期成長空間的途徑。
�。ㄋ模�“后P”：環(huán)衛(wèi)運(yùn)營市場化正推進(jìn)
目前，推廣政府購買服務(wù)是當(dāng)前中國深化改革的一項(xiàng)重要舉措，在此大背景下，環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場化已成為必然發(fā)展趨勢，環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場即將進(jìn)入高速增長時(shí)期。為解決政府資金壓力，并形成高質(zhì)量、高效率的規(guī)�；袌觯訮PP模式為主的第三方服務(wù)市場將是環(huán)衛(wèi)市場的主要發(fā)展方向。
1、環(huán)衛(wèi)市場化運(yùn)營空間大，回報(bào)可觀
未來環(huán)衛(wèi)市場化運(yùn)營的容量有望達(dá)到1000億元以上，空間巨大：根據(jù)測算，2014年我國現(xiàn)有環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場的規(guī)模約為995.7億元，根據(jù)近五年的平均增速，2020年預(yù)計(jì)市場規(guī)模將達(dá)到1955.3億元。目前環(huán)衛(wèi)行業(yè)的市場化滲透率約為10-15%，以12%計(jì)，假設(shè)到2020年若市場化程度將達(dá)到60%，則市場化環(huán)衛(wèi)營收體量有望在十三五期間，從120億元（2014年）增長到1173億元（2020年）。
環(huán)衛(wèi)市場化運(yùn)營項(xiàng)目的投資回報(bào)亦可觀，周轉(zhuǎn)快：根據(jù)《2016-2022年中國環(huán)衛(wèi)服務(wù)行業(yè)市場供需預(yù)測及投資戰(zhàn)略研究報(bào)告》，環(huán)衛(wèi)運(yùn)營與其他環(huán)保運(yùn)營資產(chǎn)相比，屬于輕資產(chǎn)，ROA最高，根據(jù)測算，環(huán)衛(wèi)產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可達(dá)到2以上，而其他領(lǐng)域均為相對重資產(chǎn)。環(huán)衛(wèi)運(yùn)營ROA長期可以做到15%以上。因此，在眾多環(huán)保運(yùn)營項(xiàng)目中，我們選擇了市場空間大、周轉(zhuǎn)率快、回報(bào)可觀的環(huán)衛(wèi)運(yùn)營作為“后P”的推薦細(xì)分領(lǐng)域。
2、上市公司已開始承接環(huán)衛(wèi)一體化PPP項(xiàng)目
啟迪桑德：已擁有32個環(huán)衛(wèi)服務(wù)項(xiàng)目，2015年運(yùn)營服務(wù)收入2.96億元。
龍馬環(huán)衛(wèi)：公司于2015年12月成功中標(biāo)�？谑旋埲A區(qū)環(huán)衛(wèi)一體化PPP項(xiàng)目，投入機(jī)械化設(shè)備多，為目前為止國內(nèi)項(xiàng)目金額最高的環(huán)衛(wèi)一體化PPP項(xiàng)目，合同期限15年，合同總金額35.10億元，有望成為我國環(huán)衛(wèi)服務(wù)行業(yè)的標(biāo)桿項(xiàng)目。
國際對標(biāo)：清運(yùn)業(yè)務(wù)占比過半的WM公司
美國市場：美國的固廢產(chǎn)業(yè)收入中，有55%來自于廢棄物收集（即垃圾清運(yùn)），與中國情況不同，美國的垃圾清運(yùn)市場化程度較高。
WM公司：WasteManagement公司是北美地區(qū)環(huán)境綜合解決方案的領(lǐng)先供應(yīng)商，目前公司的主營業(yè)務(wù)為收集，填埋（固體和危險(xiǎn)廢棄物填埋），轉(zhuǎn)移，回收和資源再生等服務(wù)。其中，收集（垃圾清運(yùn)）業(yè)務(wù)占公司收入比重在一半以上。目前，WM公司已過快速發(fā)展期，基本進(jìn)入穩(wěn)定運(yùn)營階段，年凈利潤維持在50億元人民幣左右的較高水平，也是我國環(huán)衛(wèi)企業(yè)未來成長的標(biāo)桿。
三、從泛環(huán)保說開去，工業(yè)節(jié)能亦有巨大潛力
1、從狹義環(huán)保到廣義環(huán)保是大勢所趨
2、廣義環(huán)保中工業(yè)節(jié)能在經(jīng)濟(jì)下行周期有機(jī)會一直以來，工業(yè)節(jié)能本就是空間極大的節(jié)能環(huán)保細(xì)分市場，但企業(yè)投入動力常常不足，而現(xiàn)在到來的碳減排壓力，是推動工業(yè)節(jié)能市場發(fā)展的動力之一。此外，經(jīng)濟(jì)不景氣帶來的經(jīng)營壓力，是推動工業(yè)節(jié)能市場發(fā)展的動力之二。
以神霧環(huán)保電石行業(yè)節(jié)能改造技術(shù)為例：目前，電石市場均價(jià)在2200元/噸左右，神霧環(huán)保電石生產(chǎn)新工藝改造后，將帶來520元/噸的新增盈利空間。雖然電石行業(yè)目前處于產(chǎn)能過剩、不景氣狀態(tài)，但對神霧電石生產(chǎn)新工藝表現(xiàn)了極大興趣，節(jié)能改造積極性高。
四、重點(diǎn)推薦公司總結(jié)
1）重點(diǎn)推薦海綿城市建設(shè)中訂單金額最大、落地最快的東方園林；2）擁有最大民營環(huán)評企業(yè)中咨華宇的中金環(huán)境；3）環(huán)境監(jiān)測中PPP模式的先行者聚光科技；
4）環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域中的裝備龍頭、PPP模式先行者龍馬環(huán)衛(wèi)；5）工業(yè)節(jié)能領(lǐng)域中獨(dú)有技術(shù)最為突出的神霧環(huán)保。
東方園林——海綿城市建設(shè)龍頭
截至目前，東方園林在海綿城市建設(shè)領(lǐng)域獲得PPP訂單最多，且項(xiàng)目落地迅速，已開始轉(zhuǎn)化為實(shí)際業(yè)績。2016年將是東方園林轉(zhuǎn)型后再次成長的新起點(diǎn)，回顧其一次創(chuàng)業(yè)歷程，在2010年的成長起點(diǎn)當(dāng)年具有最高超額收益（東方園林股票當(dāng)年收益率高達(dá)274%，而當(dāng)年滬深300指數(shù)收益率為-13%）。目前公司股價(jià)為22元左右，按我們測算業(yè)績，對應(yīng)2016年P(guān)E估值僅為16倍，對應(yīng)2017年P(guān)E估值不足10倍，即使按股權(quán)激勵增速要求的保底業(yè)績（2016年EPS為1.15元、1.58元），對應(yīng)2016年P(guān)E估值也僅為19倍、14倍。我們認(rèn)為，市場對其悲觀情緒已到底部，隨著業(yè)績兌現(xiàn)，情緒將開始反彈。在二次創(chuàng)業(yè)成長開始的起點(diǎn)、在PPP大時(shí)代到來之際，我們維持公司“強(qiáng)烈推薦-A”評級，按2016年25倍、2017年20倍PE估值給予目標(biāo)價(jià)35-49元。
中金環(huán)境——從環(huán)評開始的完整產(chǎn)業(yè)鏈
目前，中金環(huán)境的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型已初步完成，從最前端的環(huán)評、到工程總包、到設(shè)備供應(yīng)，完整產(chǎn)業(yè)鏈條形成。因此，在環(huán)保大蛋糕的切分中，中金環(huán)境將具備承接頂端資源導(dǎo)入的先天優(yōu)勢，咨詢、設(shè)計(jì)、實(shí)施協(xié)同發(fā)展，競爭優(yōu)勢明顯，未來跨越式發(fā)展值得期待。我們預(yù)計(jì)，公司2016-2018年將實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤分別為5.2億元、7.1億元、9.2億元，對應(yīng)EPS分別為0.78元、1.07元、1.38元，若中咨華宇前期PPP項(xiàng)目拓展較好，還有業(yè)績超預(yù)期可能，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級，按2016年P(guān)E估值30倍，2017年P(guān)E估值25倍給予目標(biāo)價(jià)23.4-27元。
金山環(huán)保，有工程總包能力，更有污泥處理核心技術(shù)：金山環(huán)保傳統(tǒng)業(yè)務(wù)以工業(yè)廢水處理、及市政污水處理EPC業(yè)務(wù)為主，多年經(jīng)營以來已有較好行業(yè)地位，積累了水處理工程總包的豐富經(jīng)驗(yàn)。此外，金山環(huán)保擁有太陽能低溫復(fù)合膜污泥處理的先進(jìn)技術(shù)，可低成本、有效地解決我國污泥處理的極大難題，并將污泥變成活性炭，實(shí)現(xiàn)資源循環(huán)利用。
中咨華宇，最大的民營環(huán)評公司，把握紅頂中介退出契機(jī)發(fā)展壯大，未來作為環(huán)保業(yè)務(wù)入口潛力巨大：中咨華宇是我國環(huán)評咨詢行業(yè)的龍頭企業(yè)，成立于2005年，以打造國內(nèi)首家環(huán)保醫(yī)院為定位，經(jīng)過十多年發(fā)展，持有環(huán)評甲級、水土保持監(jiān)測甲級等多項(xiàng)資質(zhì)。之前我國環(huán)評公司以紅頂中介為主，中咨華宇是其中做的最好的民營企業(yè)，在紅頂中介資源優(yōu)勢集中的時(shí)代，中咨華宇憑借其過硬的技術(shù)、管理、經(jīng)營、戰(zhàn)略規(guī)劃，已躋身行業(yè)前十。在環(huán)評業(yè)務(wù)發(fā)展之外，未來中咨華宇還將作為中金環(huán)境環(huán)保業(yè)務(wù)的入口，為上市公司工程業(yè)務(wù)快速成長帶來巨大潛力。
聚光科技——戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，發(fā)展提速
管理層變更、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級，為公司發(fā)展帶來更多機(jī)會和更大市場。
我們預(yù)計(jì)，2016-2017年公司可實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤分別為5億元、7.5億元，按2016年35倍PE估值給予目標(biāo)價(jià)市值175億元，有50%以上上漲空間。
神霧環(huán)保——技術(shù)獨(dú)家，節(jié)能空間廣
技術(shù)優(yōu)勢：能耗低；環(huán)境友好；原料適應(yīng)性廣；經(jīng)濟(jì)性好。
已投產(chǎn)（EMC）：2014年9月15日，與內(nèi)蒙古港源化工簽署《密閉電爐節(jié)能技術(shù)改造項(xiàng)目合同能源管理項(xiàng)目合同》，公司投入技改資金1.6億，技改期6個月，分享期8年，每年節(jié)能收益7576萬元，公司分享70%，即5303.2萬元/年，8年累計(jì)4.24億。
2016年進(jìn)入訂單收獲期，業(yè)績彈性大：2016年，公司首個電石生產(chǎn)新工藝項(xiàng)目已穩(wěn)定運(yùn)營，電石節(jié)能改造訂單預(yù)計(jì)將開始快速增加。2016年我們預(yù)計(jì)收入61.13億元，凈利潤9.00億元，同比增長397%，EPS為2.2元/股，2017年我們預(yù)計(jì)收入95.10億元，凈利潤14.56億元，同比增長62%，EPS為3.6元/股。公司業(yè)績彈性高，維持對公司“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評級，給予2017年利潤25倍動態(tài)PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)90元/股。更長遠(yuǎn)看，若集團(tuán)其他技術(shù)得以順利注入，長遠(yuǎn)空間可達(dá)到500-1000億元市值。
