國禎環(huán)保（300388.SZ）獲證監(jiān)會第二批IPO批文，正式進入招股流程。國禎環(huán)保目前的水處理能力在全國水務(wù)企業(yè)中排名前十，但其相當于行業(yè)水平1.3倍-2倍的高負債率也給后續(xù)發(fā)展蒙上陰影。
5月9日，國禎環(huán)保首發(fā)申請獲通過，這也是今年IPO重啟后創(chuàng)業(yè)板首家過會公司。
根據(jù)國禎環(huán)保今日發(fā)布的招股意向書，本次新股發(fā)行數(shù)量不超過2206萬股，占發(fā)行后總股本比例不超過25%，不進行老股轉(zhuǎn)讓。將于18日起進行初步詢價，24日開展網(wǎng)上發(fā)行申購。募集資金將按照輕重緩急順序投入7個在建水處理項目，投入額總計2.3億元，若募集資金不足，缺口部分資金將由公司自籌解決。
國禎環(huán)保成立于1997年2月，是中國生活污水處理行業(yè)市場化過程中最早提供“一站式六維服務(wù)”（研究開發(fā)、設(shè)計咨詢、核心設(shè)備制造、系統(tǒng)設(shè)備集成、工程建設(shè)安裝調(diào)試、污水處理廠運營）綜合解決方案的專業(yè)公司。
**污水處理能力位居全國前十**
國禎環(huán)保已在全國五大片區(qū)，安徽、湖南、江蘇、廣東、云南、河北、河南七個省份運營52座生活污水處理廠，污能力超過230萬噸/日，其中以BOT、TOT方式投資運營的污水處理項目共25個。
根據(jù)中國水網(wǎng)調(diào)研數(shù)據(jù)，2013年國內(nèi)主要水務(wù)公司繼續(xù)保持快速發(fā)展態(tài)勢，其中北控水務(wù)以2094萬噸/日的處理能力位居水務(wù)企業(yè)項目總規(guī)模排行榜首位，國禎環(huán)保230萬噸/日的處理規(guī)模預(yù)計位于榜單第九位。
國禎環(huán)保成立之初主營業(yè)務(wù)為熱電聯(lián)產(chǎn)業(yè)務(wù)，2000年以整體兼并中聯(lián)環(huán)保的方式實現(xiàn)向污水處理行業(yè)的轉(zhuǎn)型，2002年到2006年間，國禎環(huán)保逐步退出熱電聯(lián)產(chǎn)業(yè)務(wù)。
目前該公司的主要業(yè)務(wù)為生活污水處理，劃分為三大板塊，即生活污水處理投資運營、環(huán)境工程EPC和污水處理設(shè)備生產(chǎn)銷售。其中生活污水處理投資運營為主要收入來源，2013年，該業(yè)務(wù)收入在總營收中占比約為65.2%，環(huán)境工程EPC營收占比約為26.8%。
2013-2011年度，國禎環(huán)保三個主營業(yè)務(wù)的綜合毛利率分別為38.38%、37.66%、34.74%，基本與行業(yè)整體水平持平。
安徽地區(qū)為國禎環(huán)保的主要收入地區(qū)，2011-2013年，安徽地區(qū)主營業(yè)務(wù)收入在當年總營收中的占比分別為30.58%、40.42%、31.21%。華東地區(qū)、華南地區(qū)是其另外兩大主要業(yè)務(wù)區(qū)域。
**高負債率加重運營壓力**
招股意向書顯示，2011-2013年，國禎環(huán)保的資產(chǎn)負債率分別為69.14%、77.09%和80.99%，其中流動負債分別為4.86億元、8.01億元和8.43億元，長期借款分別為3.04億元、4.32億元和6.70億元，均呈大幅攀升的態(tài)勢。
與國禎環(huán)保招股說明書中列出的首創(chuàng)股份、創(chuàng)業(yè)環(huán)保等競爭對手相比，2013年該公司80.99%的資產(chǎn)負債率為競爭對手的1.3-2倍。
一位環(huán)保行業(yè)研究員向大智慧通訊社介紹，對于以投資運營為主業(yè)的水處理公司，40%-60%是行業(yè)的平均水平，70%已經(jīng)屬于警戒線水平，國禎環(huán)保高達80%的負債率必然對其后續(xù)發(fā)展產(chǎn)生影響，短缺的現(xiàn)金流也是其后續(xù)競標BOT項目過程中的最大阻礙。
國禎環(huán)保稱，公司近三年來BOT、TOT業(yè)務(wù)增長率達21.01%，對資金需求迅速加大，公司自身積累難以完全滿足業(yè)務(wù)快速發(fā)展對資金的需求，融資渠道較為單一，主要為債務(wù)融資。同時，目前公司的25個BOT、TOT項目大部分處于運營初期，整體成本收回還需要幾年時間。
污水處理投資運營中BOT、T0T業(yè)務(wù)的承接需要投標保證金，BOT業(yè)務(wù)在建造階段、TOT業(yè)務(wù)在支付收購價款時需要大量資金投入；BOT、T0T業(yè)務(wù)按照行慣例和業(yè)主單位的要求需注冊項目公司，項目總投資的來源通常為自有金和銀行借款，比例一般3:7。
