沿襲去年的并購(gòu)趨勢(shì)，2013年上半年水務(wù)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)潮依然演繹得如火如荼。
業(yè)內(nèi)不乏經(jīng)典案例。以現(xiàn)階段雄踞行業(yè)龍頭地位的北控水務(wù)為例，2013年3月，北控水務(wù)（00371.HK)宣布，斥9509.3萬(wàn)歐元收購(gòu)?fù)⒀牌煜缕咸蜒浪畡?wù)，全部股本連股東貸款代價(jià)最高可調(diào)整至1億歐元；同期，北控水務(wù)集團(tuán)斥資5億余元，收購(gòu)東莞7家水務(wù)公司的全部股權(quán)。7月，公司發(fā)布公告稱，與北京建工集團(tuán)有限責(zé)任公司訂立股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，2.7億元收購(gòu)其全資子公司北京建工環(huán)境發(fā)展有限責(zé)任公司60%股權(quán)；以13.5億元人民幣收購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)水務(wù)有限公司的兩個(gè)全資子公司及其36個(gè)以污水處理為主的水務(wù)項(xiàng)目。9月，北控水務(wù)獲實(shí)康水務(wù)9 個(gè)水務(wù)項(xiàng)目，并購(gòu)資本金9.55億元。日前，北控水務(wù)水處理規(guī)模已突破1600萬(wàn)噸/日。
其他各家水企也不甘落后，蘇伊士環(huán)境集團(tuán)旗下的中法水務(wù)收購(gòu)了四川大一水務(wù)全資子公司崇州市大一水質(zhì)凈化有限責(zé)任公司65%股權(quán)，中國(guó)水業(yè)集團(tuán)連續(xù)并購(gòu)6家環(huán)保企業(yè)，桑德集團(tuán)2.4億收購(gòu)北京市政集團(tuán)旗下3家污水廠，國(guó)中水務(wù)1.1億元收購(gòu)北京天地人環(huán)�？萍加邢薰�20%股權(quán)……
雖然并購(gòu)模式不一，但企業(yè)憑借巨大的資本優(yōu)勢(shì)通過(guò)并購(gòu)促進(jìn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張的發(fā)展方向已成不爭(zhēng)的事實(shí)。
一位業(yè)內(nèi)人士表示：“水務(wù)產(chǎn)業(yè)的總體發(fā)展已從內(nèi)涵式向外延式轉(zhuǎn)變，并購(gòu)是大型水企的共同選擇。”
在8月30日中國(guó)水網(wǎng)舉辦的E20俱樂(lè)部會(huì)議上，中國(guó)水網(wǎng)/中國(guó)固廢網(wǎng)總編、清華大學(xué)環(huán)保產(chǎn)業(yè)研究所所長(zhǎng)傅濤認(rèn)為：“外部形勢(shì)改變了產(chǎn)業(yè)的內(nèi)部態(tài)勢(shì)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入了一個(gè)并購(gòu)時(shí)代，產(chǎn)業(yè)必然經(jīng)歷一段動(dòng)蕩時(shí)期，不可能再維持原來(lái)穩(wěn)定、內(nèi)涵式的發(fā)展。”
形勢(shì)風(fēng)起云涌，格局塵埃未定。7月31日國(guó)務(wù)院會(huì)議提出，“研究推進(jìn)政府向社會(huì)力量購(gòu)買公共服務(wù)，部署加強(qiáng)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”，6大領(lǐng)域中有3個(gè)屬于環(huán)境領(lǐng)域，為環(huán)境服務(wù)采購(gòu)體系的建設(shè)和完善釋放了正面的信號(hào)。更大規(guī)模的社會(huì)資本涌入在即，這無(wú)疑會(huì)為水務(wù)產(chǎn)業(yè)烈火烹油般的并購(gòu)形勢(shì)更增添了一把柴火。
“強(qiáng)對(duì)流”壓力
2013年上半年，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，消費(fèi)疲軟、投資拉動(dòng)力減弱、全球經(jīng)濟(jì)未復(fù)蘇，“三駕馬車”動(dòng)力不足。在這種形勢(shì)下，環(huán)境產(chǎn)業(yè)反周期特征卻日益凸顯。
一方面是政策性利好。2010年9月發(fā)布了《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》（以下簡(jiǎn)稱《決定》），隨后一系列政策文件出臺(tái)，改變了環(huán)境產(chǎn)業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位，對(duì)產(chǎn)業(yè)未來(lái)的高預(yù)期吸引了大批機(jī)構(gòu)進(jìn)入。
另一方面是產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段使然。新建水處理項(xiàng)目總數(shù)和平均規(guī)模呈雙下降趨勢(shì)，目前全國(guó)近700個(gè)地級(jí)市的供排水設(shè)施建設(shè)基本完成，新的投資機(jī)會(huì)主要集中在水廠的提標(biāo)改造，或向鄉(xiāng)、鎮(zhèn)、縣等更小的行政區(qū)域深入，存量市場(chǎng)必然會(huì)掀起并購(gòu)整合的浪潮。
“資本市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)業(yè)有過(guò)高的預(yù)期，環(huán)企上市公司的PE有的接近100倍。但是令人遺憾的是，政府財(cái)稅體系還沒(méi)有改革，地方政府的事權(quán)財(cái)權(quán)不對(duì)等，在公共服務(wù)中的責(zé)任不到位，致使水務(wù)企業(yè)的盈利很低。這兩方面的壓力造成了“強(qiáng)對(duì)流天氣”，促進(jìn)了并購(gòu)的加劇。”傅濤分析。
據(jù)中國(guó)水網(wǎng)研究院預(yù)測(cè)，到2025年，環(huán)境產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值將達(dá)10萬(wàn)億元，但是目前還未改變產(chǎn)業(yè)“叫好不叫座”的被動(dòng)局面。
另外，環(huán)境監(jiān)管體系的加速完善為并購(gòu)創(chuàng)造了外部條件。2013年，國(guó)家相繼頒布了《實(shí)行最嚴(yán)格水資源管理制度考核辦法》、《“十二五”主要污染物總量減排考核辦法》、《“十二五”主要污染物總量減排統(tǒng)計(jì)辦法》等文件，監(jiān)管和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的日趨嚴(yán)格，在釋放了更多環(huán)保需求的同時(shí)，也增加了環(huán)境企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本和難度，這讓一些中小水企難以承受。
“水務(wù)產(chǎn)業(yè)總體上還是微利產(chǎn)業(yè)，有些不是專業(yè)做水的企業(yè)，他們?cè)缙谶M(jìn)入了這個(gè)產(chǎn)業(yè)，看中了產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。但隨著標(biāo)準(zhǔn)提高，投資回報(bào)率愈加降低，不能規(guī)模發(fā)展的企業(yè)很難生存，于是他們開始拋售手里的水務(wù)項(xiàng)目。”一位業(yè)內(nèi)人士分析。
“我們的市場(chǎng)規(guī)模并沒(méi)有真正擴(kuò)大，是泡沫被催起來(lái)了。”據(jù)傅濤估算，供水、污水、固廢處理產(chǎn)業(yè)目前的服務(wù)產(chǎn)值合計(jì)約3千億元，市場(chǎng)化只占整個(gè)環(huán)保產(chǎn)業(yè)的三四分之一，市場(chǎng)空間還比較小。“只有產(chǎn)業(yè)范圍拓寬，環(huán)保產(chǎn)業(yè)才能成為真正的支柱產(chǎn)業(yè)，所以政府采購(gòu)公共服務(wù)的文件對(duì)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有里程碑的意義。”
傅濤表示，政府采購(gòu)環(huán)境服務(wù)的后續(xù)政策包括財(cái)稅、信貸政策等，應(yīng)盡快出臺(tái)、落地。
資本清洗
日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下正在形成“馬太效應(yīng)”。資金實(shí)力雄厚的大型國(guó)企，成功登陸A股市場(chǎng)的上市公司，或是完成股權(quán)融資的擬上市企業(yè)，受惠于資本市場(chǎng)對(duì)環(huán)境領(lǐng)域格外關(guān)注下的高估值，資金成本大幅降低，資金規(guī)模大幅增長(zhǎng)，在高速成長(zhǎng)中再次增強(qiáng)了對(duì)資本的吸引力，進(jìn)入強(qiáng)者恒強(qiáng)的良性循環(huán)。
而一些未上市的中小環(huán)境企業(yè)的處境相形見(jiàn)絀。商業(yè)銀行貸款期限短、成本高、規(guī)模有限，難以完全滿足企業(yè)成長(zhǎng)甚至是維持運(yùn)營(yíng)的資金需求。
“一些中小型重資產(chǎn)公司短期內(nèi)很難看到希望，在重壓之下選擇了與大型集團(tuán)進(jìn)行合作，包括并購(gòu)以及控股性轉(zhuǎn)讓等形式。”傅濤分析，服務(wù)能力在100萬(wàn)噸以下的水務(wù)公司很多都選擇了轉(zhuǎn)讓，譬如北控水務(wù)收購(gòu)建工環(huán)境、桑德收購(gòu)北京市政集團(tuán)污水項(xiàng)目、重慶康達(dá)收購(gòu)北京城建集團(tuán)都是例證。“中等重資產(chǎn)公司沒(méi)有四五十億的資產(chǎn)規(guī)模，很難維持。”
兩類公司的并購(gòu)優(yōu)勢(shì)格外明顯。一類是再融資成本低的大型重資產(chǎn)環(huán)境企業(yè)集團(tuán)，另一類是獲得高倍市盈率估值的輕資產(chǎn)企業(yè)。香港上市的重資產(chǎn)公司表現(xiàn)尤其活躍。
北控水務(wù)集團(tuán)董事長(zhǎng)張虹海在水業(yè)戰(zhàn)略論壇上曾經(jīng)表示：“北控水務(wù)之所以成功，最重要的原因就是有海外資本市場(chǎng)的支撐，在三四年中融資上百億港元，年利率均為四點(diǎn)幾，是比較好的。”相較于國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)，境外資本市場(chǎng)融資的監(jiān)管制度更趨于成熟完善。
2013年上半年，大型水企紛紛提出了融資計(jì)劃：北控水務(wù)發(fā)行5億美元債券，另?yè)?jù)最新消息，公司向獨(dú)立第三方Mount Reskit配售4億股新股，募資金額達(dá)11.8億港元；首創(chuàng)股份上市13年首次募投，擬籌25億元投向公司的水處理及固廢處理板塊；光大國(guó)際先后獲IFC7000萬(wàn)美元長(zhǎng)期貸款、亞開行等6家海外銀行1億美元貸款、與國(guó)開行簽署100億人民幣金融支持戰(zhàn)略合作協(xié)議；上實(shí)環(huán)境擬募集2億美元，等等。
這些重資產(chǎn)公司基本以增資和債權(quán)融資的方式交替進(jìn)行，為項(xiàng)目并購(gòu)提供了充分的資金準(zhǔn)備。
“預(yù)期未來(lái)15年，中國(guó)的重資產(chǎn)水務(wù)公司在10家左右，每家的資產(chǎn)規(guī)模都在三五百億元甚至更大。水務(wù)產(chǎn)業(yè)容量很大，足夠支撐這些大型水務(wù)集團(tuán)發(fā)展。”傅濤說(shuō)。
