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作者：朱振鑫，民生證券研究院高級(jí)宏觀研究員、新經(jīng)濟(jì)研究中心負(fù)責(zé)人

 

 

 

作者：朱振鑫,民生證券研究院高級(jí)宏觀研究員、新經(jīng)濟(jì)研究中心負(fù)責(zé)人

來(lái)源：民生宏觀（ID:msmacro）

加班埋頭苦干，同時(shí)也抬頭看天，看看中國(guó)經(jīng)濟(jì)大勢(shì)，了解經(jīng)濟(jì)大勢(shì)和房地產(chǎn)走勢(shì)關(guān)系：只要房地產(chǎn)去庫(kù)存甩不掉，短期經(jīng)濟(jì)就不會(huì)見(jiàn)底。擒賊先擒王，去庫(kù)存得從過(guò)去十年增長(zhǎng)最快的行業(yè)看起，這個(gè)行業(yè)無(wú)疑就是房地產(chǎn)。

 

即便今年房地產(chǎn)銷售還不錯(cuò)，但由于前幾年開(kāi)工的項(xiàng)目還在不斷竣工，今年房地產(chǎn)不僅沒(méi)有去庫(kù)存，反而在被動(dòng)加庫(kù)存。2016年去庫(kù)存壓力比今年更大，房地產(chǎn)投資大概率出現(xiàn)歷史上第一次負(fù)增長(zhǎng)。

 

十年前你跟別人說(shuō)中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)掉到7%，大部分人一定覺(jué)得你瘋了。同樣，現(xiàn)在你跟別人說(shuō)未來(lái)十年中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)掉到6%或5%，很多人也不愿意相信，甚至還有很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為中國(guó)可以重回8%。

 

不過(guò)，歷史的車輪從來(lái)不會(huì)以人的意志為轉(zhuǎn)移，就像一個(gè)人終究會(huì)老去一樣，一個(gè)經(jīng)濟(jì)體也終將告別他的青春。這無(wú)關(guān)好壞，只關(guān)乎歲月。

 

歷史上有沒(méi)有青春不老的奇跡？沒(méi)有。根據(jù)世界增長(zhǎng)與發(fā)展委員會(huì)和社科院張曉晶老師的統(tǒng)計(jì)，二戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)增速連續(xù)25年保持在7%以上的只有13個(gè)經(jīng)濟(jì)體，剔除掉博茲瓦納、馬耳他、阿曼、香港、新加坡等微型經(jīng)濟(jì)體，實(shí)際上只有中國(guó)、巴西、印度尼西亞、日本、韓國(guó)、馬來(lái)西亞、中國(guó)臺(tái)灣和泰國(guó)8個(gè)經(jīng)濟(jì)體創(chuàng)造了所謂的高增長(zhǎng)奇跡。

 

但遺憾的是，除了中國(guó)，這些經(jīng)濟(jì)體在高增長(zhǎng)的第四個(gè)十年中無(wú)一例外的跌落神壇，區(qū)別只是下跌的幅度，有的比較劇烈，比如日本一下子減速到5%，有的則相對(duì)溫和，比如韓國(guó)仍保持了6%左右的增速。

 

中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)不會(huì)青春不老甚至返老還童？當(dāng)然也不會(huì)。今天我們不講什么理論，只講故事。

 

1、老齡化

 

假設(shè)有臘肉國(guó)和鮮肉國(guó)兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體，臘肉國(guó)有100個(gè)老人，鮮肉國(guó)有100個(gè)年輕人，鮮肉國(guó)每年生產(chǎn)200斤的糧食，自己吃100斤，剩下100斤（儲(chǔ)蓄率就是50%，斤可以看做GDP的不變價(jià)單位）。

 

臘肉國(guó)的老人自己沒(méi)有生產(chǎn)能力，但每年還是有100斤糧食的需求，只能拿過(guò)去自己儲(chǔ)蓄的糧食券每年從鮮肉國(guó)購(gòu)買100斤糧食。

 

那么問(wèn)題來(lái)了，臘肉國(guó)和鮮肉國(guó)各創(chuàng)造了多少GDP？是每個(gè)國(guó)家100斤嗎？當(dāng)然不是。鮮肉國(guó)的GDP是200，而臘肉國(guó)的GDP是負(fù)100。

 

有人說(shuō)臘肉國(guó)的老人不也有100斤的消費(fèi)嗎？消費(fèi)不也算GDP嗎？這屬于對(duì)GDP概念的誤讀。

 

GDP的全稱是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，關(guān)鍵詞有兩個(gè)：一是國(guó)內(nèi)（Domestic），二是生產(chǎn)（Product）。只有在本國(guó)生產(chǎn)的產(chǎn)品算本國(guó)GDP，不管它是在國(guó)內(nèi)還是國(guó)外被消費(fèi)掉，而在外國(guó)生產(chǎn)的產(chǎn)品只能算外國(guó)的GDP，即便它是在本國(guó)被消費(fèi)的也不能算本國(guó)GDP。

 

因此，在鮮肉國(guó)生產(chǎn)、被臘肉國(guó)消費(fèi)的100斤糧食只能算是鮮肉國(guó)的GDP，而不能算是臘肉國(guó)的GDP，而且因?yàn)榕D肉國(guó)消費(fèi)了100的凈進(jìn)口，他們的GDP是負(fù)值。

 

中國(guó)過(guò)去是典型的“鮮肉國(guó)”。我們最不缺的就是“鮮肉”，也就是15-64歲的勞動(dòng)適齡人口。2003到2013年間，中國(guó)的“鮮肉”人口以每年近1000萬(wàn)人的速度持續(xù)增加，十年累計(jì)增加了9000萬(wàn)以上，超過(guò)了日本鼎盛時(shí)期的勞動(dòng)力人口。

 

2013年，中國(guó)勞動(dòng)力人口達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的10.06億，相當(dāng)于總?cè)丝诘?4%，而日本的這一比例僅為60%。這樣的人口結(jié)構(gòu)，經(jīng)濟(jì)增速自然甩出日本這樣的臘肉國(guó)N條街。

 

但2013年之后，中國(guó)正在慢慢從“鮮肉國(guó)”變成“臘肉國(guó)”，隨之而來(lái)的經(jīng)濟(jì)減速是自然現(xiàn)象，很難逆轉(zhuǎn)。2014年中國(guó)勞動(dòng)力人口首次凈減少104萬(wàn)人，尤其是15-24歲的“小鮮肉”減少最快，近三年幾乎每年減少1000萬(wàn)。

 

往后看，未來(lái)5年勞動(dòng)力凈減少的壓力只會(huì)越來(lái)越大，尤其是從2017年開(kāi)始。10-59歲人口就是五年之后的勞動(dòng)力適齡人口，這個(gè)年齡段的人口數(shù)也已經(jīng)從2012年開(kāi)始進(jìn)入凈減少（近三年已經(jīng)累計(jì)減少1345萬(wàn)），這意味著未來(lái)5年勞動(dòng)力的凈減少將顯著加大，尤其是從2017年開(kāi)始（2012年+5年）。

 

勞動(dòng)力適齡人口減少的主因是計(jì)劃生育的影響開(kāi)始顯現(xiàn)，導(dǎo)致新形成的年輕勞動(dòng)力減少。中國(guó)在90年代之后新生人口大幅下降，20年之后，自然造成了20多歲的勞動(dòng)力人口開(kāi)始下降。雖然政府放開(kāi)了二胎，但從單獨(dú)二胎過(guò)去一年的效果看，生育率的下滑也很難逆轉(zhuǎn)。

 

講到這，第一個(gè)故事的結(jié)論已經(jīng)很清楚：隨著勞動(dòng)力人口下降和老齡人口占比的上升，中國(guó)將逐步的從生產(chǎn)者轉(zhuǎn)向消費(fèi)者，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度會(huì)出現(xiàn)自然的下滑，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)也會(huì)出現(xiàn)自然的調(diào)整：投資率下降，消費(fèi)率上升，工業(yè)占比下降，服務(wù)業(yè)占比上升（比如幫臘肉國(guó)進(jìn)口糧食的人）。

 

2、去庫(kù)存

 

還是剛才鮮肉國(guó)和臘肉國(guó)的故事，我們換個(gè)假設(shè)。鮮肉國(guó)100個(gè)年輕人還是生產(chǎn)了200斤糧食，他們自己吃了100斤。不同的是，臘肉國(guó)的老人中有50位突然失蹤了，現(xiàn)在只剩下50位老人，這意味著他們現(xiàn)在只需要50斤糧食。于是鮮肉國(guó)賣給臘肉國(guó)50斤之后，還剩下了50斤。

 

這一年兩國(guó)的GDP分別是多少？臘肉國(guó)少進(jìn)口了50，GDP變成了負(fù)50。鮮肉國(guó)的GDP還是200，但結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，過(guò)去是消費(fèi)100+凈出口100，現(xiàn)在變成了消費(fèi)100+凈出口50+庫(kù)存50。

 

時(shí)間來(lái)到第二年。假設(shè)臘肉國(guó)還是凈進(jìn)口50斤，鮮肉國(guó)一算計(jì)，今年自己和臘肉國(guó)的需求加起來(lái)就150斤，再加上去年還留存了50斤，所以今年只需生產(chǎn)100斤就夠了。

 

于是，鮮肉國(guó)讓自己的50個(gè)年輕人先休息一年，所需的糧食國(guó)家暫時(shí)借給他們，等明年參與生產(chǎn)之后再償還。剩余的50個(gè)年輕人參與生產(chǎn)，一共生產(chǎn)100斤糧食，全部用于本國(guó)居民的消費(fèi)。庫(kù)存的50斤糧食則全部賣給臘肉國(guó)。

 

這個(gè)過(guò)程就叫去庫(kù)存，這對(duì)GDP有什么影響呢？臘肉國(guó)的GDP沒(méi)有變化，而鮮肉國(guó)的GDP下降到了100。也就是說(shuō)，雖然兩國(guó)加起來(lái)還是消費(fèi)了150斤，但其中有50斤是第一年留下的庫(kù)存，這部分在第一年已經(jīng)計(jì)入GDP，不能再算第二年的GDP。

 

中國(guó)現(xiàn)在就是一個(gè)庫(kù)存壓頂?shù)?ldquo;鮮肉國(guó)”，只要這個(gè)包袱甩不掉，就不要談短期經(jīng)濟(jì)的見(jiàn)底。擒賊先擒王，去庫(kù)存得從過(guò)去十年增長(zhǎng)最快的行業(yè)看起，這個(gè)行業(yè)無(wú)疑就是房地產(chǎn)。

 

2013年之后人口老齡化導(dǎo)致房地產(chǎn)需求大幅下降，而過(guò)去幾年的房地產(chǎn)投資還在不斷竣工，供過(guò)于求導(dǎo)致庫(kù)存堆積如山。目前待售面積達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的6.6億平米，在建面積超過(guò)50億平米，按照人均30多平米的標(biāo)準(zhǔn)，這幾乎透支了兩億人的需求。

 

結(jié)果顯而易見(jiàn)：即便今年房地產(chǎn)銷售還不錯(cuò)，但也沒(méi)有哪個(gè)廠商敢再繼續(xù)生產(chǎn)房子，于是房地產(chǎn)投資大幅下滑，目前已經(jīng)低于銷售增速。但由于前幾年開(kāi)工的項(xiàng)目還在不斷竣工，今年房地產(chǎn)不僅沒(méi)有去庫(kù)存，反而在被動(dòng)加庫(kù)存。2016年去庫(kù)存壓力比今年更大，房地產(chǎn)投資大概率出現(xiàn)歷史上第一次負(fù)增長(zhǎng)。

 

房地產(chǎn)只是中國(guó)去庫(kù)存壓力的一個(gè)縮影，過(guò)去十年的支柱產(chǎn)業(yè)都背著庫(kù)存的包袱，其中相當(dāng)一部分產(chǎn)業(yè)甚至還沒(méi)有開(kāi)始去庫(kù)存，最典型的就是傳統(tǒng)的中上游產(chǎn)業(yè)。

 

上游來(lái)看，去庫(kù)存還沒(méi)有實(shí)質(zhì)進(jìn)展。以煤炭為代表的原材料存銷比10月為0.50，是危機(jī)以來(lái)的高位，且8月以來(lái)上行明顯，目前每月仍舊有2000萬(wàn)噸左右的過(guò)剩產(chǎn)量。

 

中游來(lái)看，鋼鐵總存銷比年中以來(lái)明顯下行，主要受益于房地產(chǎn)銷售好轉(zhuǎn)帶動(dòng)新開(kāi)工止跌，但依然處于較高位，庫(kù)存細(xì)分來(lái)看，鋼貿(mào)商庫(kù)存雖然已經(jīng)從過(guò)去5年的1475萬(wàn)噸下降到1000萬(wàn)噸左右，但鋼廠庫(kù)存還在持續(xù)增加，去庫(kù)存還沒(méi)有開(kāi)始。

 

講到這，第二個(gè)故事的結(jié)論也有了：上中下游產(chǎn)業(yè)的去庫(kù)存都沒(méi)有實(shí)質(zhì)進(jìn)展，中國(guó)起碼在2016年還甩不掉庫(kù)存的包袱，即便總需求不會(huì)再惡化，我們也必須為了去庫(kù)存而減產(chǎn)，這個(gè)過(guò)程必然導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行。那么問(wèn)題來(lái)了：為什么鮮肉國(guó)去庫(kù)存一年就搞定了，我們到現(xiàn)在還在苦苦掙扎？這就是我們要講的第三個(gè)故事。

 

3、去產(chǎn)能

 

在第二個(gè)故事中，鮮肉國(guó)有50個(gè)年輕人沒(méi)有工作，但鮮肉國(guó)還是借給了他們50斤糧食，因?yàn)樗麄冾A(yù)期第三年臘肉國(guó)的50位老人會(huì)再回來(lái)，到時(shí)候這50個(gè)人就又可以開(kāi)工了。但問(wèn)題來(lái)了，如果到了第三年50位老人還是沒(méi)回來(lái)呢？

 

假設(shè)第三年臘肉國(guó)傳來(lái)消息，該國(guó)的50位老人已經(jīng)確認(rèn)去了另一個(gè)叫天堂的世界，再也不會(huì)回來(lái)了，這意味著以后臘肉國(guó)的需求永遠(yuǎn)不會(huì)回到100斤。

 

鮮肉國(guó)得知消息之后會(huì)如何反應(yīng)呢？還會(huì)讓沒(méi)有工作任務(wù)的年輕人“停薪留職”嗎？當(dāng)然不會(huì)。正常的反應(yīng)應(yīng)該是把空閑的年輕人永遠(yuǎn)辭退，這個(gè)過(guò)程就是去產(chǎn)能。

 

如果需求下降是短期的（比如第二個(gè)故事中50位失蹤老人又重新回來(lái)了），那么去庫(kù)存就不需要去產(chǎn)能，只需要暫時(shí)的停產(chǎn)。而如果需求下降是長(zhǎng)期的（比如第三個(gè)故事中50位老人永遠(yuǎn)消失了），那么去庫(kù)存就必須要伴隨著去產(chǎn)能，這個(gè)過(guò)程中鮮肉國(guó)的產(chǎn)量（GDP）自然是下降的。

 

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，庫(kù)存變化=新增產(chǎn)量（供給）—市場(chǎng)銷量（需求），當(dāng)需求不變或下行時(shí)，如果不縮減產(chǎn)能，庫(kù)存就會(huì)加速增加。中國(guó)這幾年之所以庫(kù)存還沒(méi)有去化，核心原因就是需求萎縮的情況下產(chǎn)能還沒(méi)有縮減，甚至有一部分還在擴(kuò)張。

 

早些年可能是因?yàn)槠髽I(yè)還抱有幻想，以為失蹤的需求會(huì)逐步回來(lái)，后來(lái)是因?yàn)?010年、2012年的兩輪政策刺激，需求端的確出現(xiàn)了短期抬頭跡象，產(chǎn)能也隨之再度擴(kuò)張。但當(dāng)需求重新被打回原形的時(shí)候，更多的產(chǎn)能和更少的需求一起把庫(kù)存推向了天際。

 

以典型的鋼鐵產(chǎn)業(yè)為例，2014年中國(guó)的粗鋼產(chǎn)量達(dá)到8億噸，幾乎占全球的一半。隨后的美國(guó)、日本、印度、韓國(guó)的粗鋼產(chǎn)量?jī)H相當(dāng)于中國(guó)的10%、13%、9%和11%，而這幾個(gè)國(guó)家的人口僅分別相當(dāng)于中國(guó)的23%、9%、4%和95%，GDP卻相當(dāng)于中國(guó)的168%、44%、14%和20%。

 

換句話說(shuō)，在同樣的人口和GDP水平下，中國(guó)的鋼鐵產(chǎn)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了國(guó)際平均水平，其中相當(dāng)一部分就來(lái)自本該去掉的過(guò)剩產(chǎn)能。

 

為什么需求一直這么差，產(chǎn)能還一直去不掉呢？這就是現(xiàn)實(shí)和假設(shè)的不同，鮮肉國(guó)可以隨意的清理過(guò)剩產(chǎn)能，但現(xiàn)實(shí)中不可能如此隨意，尤其是在中國(guó)的特殊國(guó)情之下。

 

遠(yuǎn)的不說(shuō)，就拿我的家鄉(xiāng)來(lái)說(shuō)，你要說(shuō)把萊鋼集團(tuán)（當(dāng)?shù)刈畲笃髽I(yè)）關(guān)了，先是4萬(wàn)職工不同意，然后地方政府也不同意，畢竟每年都是市里的第一納稅大戶，最后很多局外人也不同意，畢竟好多親戚朋友身在其中。

 

第三個(gè)故事的結(jié)論似乎有點(diǎn)悲觀：中國(guó)的產(chǎn)能過(guò)剩還很嚴(yán)重，但在中國(guó)的特殊國(guó)情下，去產(chǎn)能面臨很多現(xiàn)實(shí)的阻礙。

 

這導(dǎo)致去產(chǎn)能的周期可能會(huì)非常長(zhǎng)，相應(yīng)的去庫(kù)存和經(jīng)濟(jì)下行周期也會(huì)拉長(zhǎng)。那么問(wèn)題來(lái)了，有什么方法能擺脫這種困境嗎？這就是接下來(lái)兩個(gè)故事要說(shuō)明的問(wèn)題。

 

4、全球再平衡

 

假設(shè)前兩年的情況不變，但第三年情況略有變化，盡管失蹤的50位老人還是確認(rèn)去了天堂，但臘肉國(guó)又新遷來(lái)了50位老人。

 

這樣一來(lái)，臘肉國(guó)的需求又恢復(fù)到100斤，鮮肉國(guó)的庫(kù)存也在前一年消化完畢，鮮肉國(guó)在第三年的GDP將重新恢復(fù)到200斤，其中100斤自己消費(fèi)，100斤出口給臘肉國(guó)。

 

為什么鮮肉國(guó)沒(méi)有去產(chǎn)能也能實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇呢？很簡(jiǎn)單，因?yàn)閺奶於�降�?0斤的新需求。

 

這個(gè)故事告訴我們：解決產(chǎn)能過(guò)剩不是只有關(guān)閉產(chǎn)能一條路，還可以找到新的外部需求來(lái)把過(guò)剩的產(chǎn)能消化掉。

 

中國(guó)經(jīng)濟(jì)在90年代末能夠快速的擺脫產(chǎn)能過(guò)剩，除了和當(dāng)時(shí)朱镕基總理的去產(chǎn)能措施之外，還有一個(gè)很重要的原因就是出口出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

 

為什么會(huì)突然爆發(fā)？因?yàn)槲覀冊(cè)?001年加入了WTO，一下子打進(jìn)了很多新市場(chǎng)，這些市場(chǎng)就相當(dāng)于臘肉國(guó)新來(lái)的50位老人。

 

但現(xiàn)實(shí)是，近年來(lái)的出口一年比一年差，2015年到目前為止還是負(fù)增長(zhǎng)。往后看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也不可能靠外需吃掉過(guò)剩產(chǎn)能。

 

過(guò)去我們能找到很多新的“臘肉國(guó)”，但現(xiàn)在新增市場(chǎng)已經(jīng)基本飽和，而存量市場(chǎng)還面臨全球再平衡的威脅。

 

一方面是來(lái)自新興經(jīng)濟(jì)體的威脅，中國(guó)的老齡化和勞動(dòng)力市場(chǎng)僵化（勞動(dòng)力無(wú)法退出）導(dǎo)致勞動(dòng)力成本持續(xù)攀升，比較優(yōu)勢(shì)已基本喪失，東南亞、非洲等地區(qū)的勞動(dòng)力成本比我們低的多。

 

另一方面是來(lái)自發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的威脅，日本美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家雖然人力成本是我們的幾倍，但如果考慮到融資成本、物流成本和稅收成本，再考慮到技術(shù)上的差距，我們的優(yōu)勢(shì)也在逐步縮小。

 

這給深陷衰退泥潭的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體提供了新的契機(jī)，于是連歐美國(guó)家都開(kāi)始重點(diǎn)支持制造業(yè)出口。

 

TPP也好，TTIP也好，都是全球再平衡的武器。中國(guó)雖然也有自己的武器，比如一帶一路和RCEP，但最多也只能打個(gè)平手，很難有大的收獲。

 

這樣第四個(gè)故事的結(jié)論也清楚了：在全球再平衡的擠壓之下，中國(guó)很難像90年代末那樣通過(guò)開(kāi)拓新的“臘肉國(guó)”來(lái)消化過(guò)剩產(chǎn)能。那么問(wèn)題來(lái)了，除了靠外需之外，去產(chǎn)能還有沒(méi)有別的出路？這就是我們要講的第五個(gè)故事。

 

5、改革創(chuàng)新

 

假設(shè)第三年臘肉國(guó)還是確認(rèn)50位老人永遠(yuǎn)不會(huì)再回來(lái)了，這樣兩國(guó)的總需求加起來(lái)還是只有150斤。

 

如果沒(méi)有任何其他變化，鮮肉國(guó)就會(huì)把產(chǎn)量也相應(yīng)的縮小到150斤，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，同時(shí)25個(gè)最懶惰的年輕人處于無(wú)事可做的狀態(tài)。

 

照理說(shuō)，鮮肉國(guó)應(yīng)該把這25個(gè)人永遠(yuǎn)驅(qū)逐出國(guó)（因?yàn)橐呀?jīng)確認(rèn)需求不會(huì)再反彈），但現(xiàn)在鮮肉國(guó)的首領(lǐng)做出了一個(gè)大膽的決定：暫時(shí)不驅(qū)逐這25個(gè)年輕人，而且只要他們能想辦法把消失的50斤需求彌補(bǔ)回來(lái)，就依然讓他們參與生產(chǎn)。

 

但如果做不到，就會(huì)像上一個(gè)故事那樣成為去產(chǎn)能的犧牲品。如此一來(lái)，本來(lái)好吃懶做的25個(gè)人突然活躍起來(lái)，開(kāi)始想方設(shè)法的創(chuàng)造新需求，這就是倒逼改革。

 

皇天不負(fù)有心人，這25個(gè)人還真想出辦法來(lái)了。他們發(fā)現(xiàn)鮮肉國(guó)的天氣越來(lái)越冷，大家都有取暖的需求，于是他們提議生產(chǎn)50斤糧食改作燃料，供大家燒火取暖，這就是創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型。

 

創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的好處顯而易見(jiàn)：鮮肉國(guó)的產(chǎn)量又可以重新恢復(fù)到200斤，其中50斤賣給臘肉國(guó)，100斤鮮肉國(guó)自己吃掉，另外50斤則改作燃料用于取暖。大家既都吃上了糧食，又過(guò)上了更暖和的日子，社會(huì)福利水平大幅提高。

 

中國(guó)目前也和鮮肉國(guó)一樣，除了通過(guò)改革和轉(zhuǎn)型創(chuàng)造新需求別無(wú)他路。但目前中國(guó)的制度和技術(shù)水平仍無(wú)法承擔(dān)這一重任。表面上看，中國(guó)似乎是一個(gè)創(chuàng)新大國(guó)。

 

根據(jù)OECD的統(tǒng)計(jì)，中國(guó)R&D支出的絕對(duì)額已經(jīng)超過(guò)日本，占GDP的比率也已上升到2.1%，和OECD國(guó)家2.4%的平均水平相差無(wú)幾，超過(guò)歐盟28國(guó)1.9%的平均水平。我們的專利數(shù)量和研發(fā)人員數(shù)量也都是全球第一。

 

但事實(shí)上，中國(guó)只是一個(gè)有“數(shù)量”的創(chuàng)新大國(guó)，而并不是一個(gè)有“質(zhì)量”的創(chuàng)新強(qiáng)國(guó)�，F(xiàn)在缺的不是“人”和“錢”，而是真正有價(jià)值的成果。國(guó)際上通常認(rèn)為三方專利數(shù)能更準(zhǔn)確的衡量一國(guó)的創(chuàng)新水平，而中國(guó)在這一指標(biāo)上遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于主要發(fā)達(dá)國(guó)家。

 

根據(jù)OECD的統(tǒng)計(jì)，中國(guó)的三方專利數(shù)量?jī)H占全球的3.3%，日本美國(guó)德國(guó)韓國(guó)法國(guó)分別是我們的9倍、8.2倍、3.1倍、1.8倍和1.4倍，而他們所花的R&D支出僅相當(dāng)于中國(guó)的48%、136%、30%、20%、16%。和我們專利數(shù)量差不多的是英國(guó)，而英國(guó)只有6000萬(wàn)人口，R&D支出也僅相當(dāng)于我們的12%。

 

為什么我們花了更多的人和錢并沒(méi)有換來(lái)相應(yīng)的成果？這就涉及到制度。就像前面故事所講的，那25個(gè)年輕人之所以發(fā)奮圖強(qiáng)，是因?yàn)橛谐浞值募��?lì)機(jī)制：如果創(chuàng)新成功，就能獲得生存所需的糧食，而如果創(chuàng)新失敗，就只能拍屁股走人。

 

所以，要想創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，必須先改革。對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，目前最大的問(wèn)題是大量的科研人才被束縛在公務(wù)員或事業(yè)單位的體制內(nèi)，當(dāng)干多干少都一樣，甚至干了有風(fēng)險(xiǎn)，不干沒(méi)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，誰(shuí)還有心思去創(chuàng)新呢？要?jiǎng)?chuàng)新，必須以市場(chǎng)和企業(yè)的力量為主，這一點(diǎn)從來(lái)沒(méi)有例外。

 

6、結(jié)局大猜想

 

當(dāng)我們把所有的故事串聯(lián)起來(lái)，會(huì)發(fā)現(xiàn)以下幾個(gè)結(jié)論：

 

（1）長(zhǎng)期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增速的底部一定不是7%，因?yàn)槔淆g化的故事才剛剛開(kāi)始，尤其是2017年之后，勞動(dòng)力人口下降的壓力將明顯加大。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，未來(lái)十年的增長(zhǎng)中樞將下移到6%甚至5%。

 

（2）短期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)下行在2016年還將繼續(xù)，因?yàn)槿��?kù)存的故事還沒(méi)有講完，去產(chǎn)能的故事才剛剛開(kāi)始。房地產(chǎn)作為過(guò)去幾年最火爆的產(chǎn)業(yè)，也是庫(kù)存和產(chǎn)能壓力最大的產(chǎn)業(yè)，可以作為觀測(cè)經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底的風(fēng)向標(biāo)：如果地產(chǎn)投資沒(méi)有見(jiàn)底，就不要輕言經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。

 

（3）去產(chǎn)能之所以比90年代要慢，是因?yàn)槿�球化的故事變成了全球再平衡，�?lái)自新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的威脅讓中國(guó)的出口腹背受敵，很難靠外需消化過(guò)剩產(chǎn)能，一帶一路戰(zhàn)略下的產(chǎn)能輸出只能對(duì)沖，很難逆轉(zhuǎn)。

 

（4）外需指望不上，產(chǎn)能又在社會(huì)阻力之下無(wú)法出清，未來(lái)中國(guó)的去產(chǎn)能就只剩下一條路：改革和創(chuàng)新。改革是創(chuàng)新的基礎(chǔ)，如果不能通過(guò)改革激活人的潛力，創(chuàng)新無(wú)從談起。

 

（5）未來(lái)十年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)將是人口老齡化和改革創(chuàng)新的賽跑，如果前者更快，中國(guó)的增長(zhǎng)中樞可能會(huì)像日本那樣跌到5%，而如果后者更快，中國(guó)的增長(zhǎng)中樞或許能像韓國(guó)那樣維持在6%以上。

 

故事的線索已經(jīng)講完了，最終結(jié)局會(huì)如何？是青春不老，還是青春散場(chǎng)？誰(shuí)都無(wú)從知曉。作為一個(gè)宏觀研究員，我們能做的就是一直跟蹤和觀察，一起與大家學(xué)習(xí)和分享新經(jīng)濟(jì)之下的新故事。

 

【相關(guān)閱讀】我對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的是個(gè)判斷

作者：社科院教授劉煜輝

 

我講講明年的幾個(gè)判斷：

 

1、資產(chǎn)荒：2016年大概率還是會(huì)升級(jí)的。

金融數(shù)據(jù)有很大的“欺騙性”，貨幣信用數(shù)據(jù)企穩(wěn)反彈多源于高比例沉淀于債務(wù)存續(xù)和置換的環(huán)節(jié)中，而非對(duì)應(yīng)實(shí)體層面資產(chǎn)形成的加快，甚至是相反；

 

2、水汪汪：

 

一是源于資產(chǎn)供給的衰退；二是源于堅(jiān)決主動(dòng)地對(duì)沖債務(wù)通縮螺旋上升，抑制實(shí)際利率的上升，實(shí)際上我們做這事比成熟國(guó)家更快。

 

3、偏好未泯：

雖然經(jīng)歷了6-8月劇烈金融沖擊，但經(jīng)過(guò)政治經(jīng)濟(jì)策略的快速糾偏，一度受挫的對(duì)經(jīng)濟(jì)信心得到明顯修復(fù)。盡管構(gòu)成長(zhǎng)期挑戰(zhàn)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)仍在（債務(wù)、國(guó)企、財(cái)政以及房地產(chǎn)），但很難證明會(huì)進(jìn)入失控破裂的臨界狀態(tài)（即期泡沫），危險(xiǎn)更多還是來(lái)自于人為事故，當(dāng)下回旋的空間、時(shí)間及有利的國(guó)際條件都存在。

 

4、繃緊的約束（人民幣）完全有可能趨向松弛的：

 

人民幣中長(zhǎng)期依然會(huì)保持強(qiáng)勢(shì)貨幣，面對(duì)美元升勢(shì)時(shí)，盯住會(huì)彈性變軟，對(duì)非美元貨幣還是強(qiáng)的，貶值這個(gè)詞現(xiàn)在使用得充滿了歧義，看看人民幣兌歐元的價(jià)格，就知道現(xiàn)在人民幣空頭基本等同于在押寶美元升值。

 

5、人民幣可能還是要放到全球結(jié)構(gòu)中去理解。

 

全球五塊，美歐日中+新興，歐水深火熱，負(fù)收益資產(chǎn)；日本難以改變低收益；加大量寬后歐元日?qǐng)A更強(qiáng)化為融出貨幣；美此刻沒(méi)強(qiáng)動(dòng)力（前兩年還有能源革命：頁(yè)巖氣），經(jīng)濟(jì)動(dòng)力更多依賴于傳統(tǒng)部門：耐用消費(fèi)和地產(chǎn)，屬于利率敏感型。

所以我們可以理解加息的屢屢爽約，中線維持經(jīng)濟(jì)2.5%的增長(zhǎng)不是那么容易的，美元屬于被動(dòng)強(qiáng)勢(shì)（因?yàn)楝F(xiàn)在是比誰(shuí)不爛），美元加權(quán)貿(mào)易指數(shù)（不要被七種貨幣做的美元指數(shù)誤導(dǎo)）離歷史新高一步之遙，壓力也蠻大，美國(guó)貿(mào)易差額都已經(jīng)變軟甚至轉(zhuǎn)惡化；中國(guó)可能得到一份主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的保險(xiǎn)合同（SDR），意味著人民幣資產(chǎn)有了開(kāi)門迎客的“執(zhí)照”；所謂新興基本是中國(guó)“舊經(jīng)濟(jì)”的附庸。

 

中國(guó)盡管進(jìn)入超級(jí)債務(wù)周期調(diào)整的起步比較晚，但你也不能排除她跑到前面去的可能性，因?yàn)槊廊諝W在爭(zhēng)取的時(shí)間內(nèi)，也沒(méi)有誰(shuí)找到資產(chǎn)變“硬”的鑰匙，大家現(xiàn)在處于同一起跑線上。那天在微信中看到個(gè)段子，寫得挺好，選擇傳統(tǒng)模式和眼光，中國(guó)比想象的失望，選擇新視角和思維，中國(guó)更具生機(jī)。

 

6、不可小覷人民幣國(guó)際化進(jìn)程，現(xiàn)在這個(gè)結(jié)構(gòu)下，有可能比預(yù)期要快。

 

全球資產(chǎn)重配過(guò)程啟動(dòng)，何帆最近有個(gè)研究報(bào)告測(cè)算，人民幣的實(shí)際國(guó)際地位若達(dá)到與日?qǐng)A相當(dāng)，人民幣債券類資產(chǎn)缺口3000億美元，若與英鎊相當(dāng)，缺口會(huì)高達(dá)1.9萬(wàn)億美元。

 

我們最近也見(jiàn)一些國(guó)外機(jī)構(gòu)，感受到對(duì)人民幣主權(quán)資產(chǎn)的興趣，3%以上的長(zhǎng)期收益率，主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)于次中心的地位，這么大體量的經(jīng)濟(jì)體，這樣的主權(quán)資產(chǎn)哪里找？我們長(zhǎng)期國(guó)債的存量盤子還是太小，5年期以上的國(guó)債才1.7萬(wàn)億人民幣，年增量也就3000億。買不到貨。

 

7、個(gè)人感覺(jué)：利率中樞會(huì)有相當(dāng)概率在明年上半年下一個(gè)臺(tái)階，比方說(shuō)，國(guó)債十可能形成看2.5%的預(yù)期。

 

8、可能正在形成風(fēng)險(xiǎn)偏好的管理和調(diào)控機(jī)制：

 

作為6-8月份股災(zāi)的一個(gè)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，中國(guó)正在深刻檢視金融監(jiān)管體系的漏洞，正在加快構(gòu)建金融危機(jī)的反應(yīng)應(yīng)對(duì)模式。既要不斷強(qiáng)化對(duì)經(jīng)濟(jì)的信心，也要十分警惕金融加杠桿引致的資產(chǎn)泡沫失控。過(guò)度交易和過(guò)高的交易利潤(rùn)會(huì)導(dǎo)致股票市場(chǎng)與產(chǎn)業(yè)資本并購(gòu)市場(chǎng)脫節(jié)，決策層所制定的資本市場(chǎng)戰(zhàn)略又會(huì)跑偏。

 

最近股票市場(chǎng)的走勢(shì)你能夠明顯體會(huì)到管理層的這種擔(dān)心，小心翼翼地，有意識(shí)地不讓交易利潤(rùn)和交易情緒過(guò)快升級(jí)。當(dāng)然有些具體工作方法仍需要不斷改進(jìn)，要尊重法治、誠(chéng)信、公開(kāi)透明的精神。

 

9、感覺(jué)上，現(xiàn)在股市，下有利率托著，上有證金和各種指導(dǎo)壓著，可控的手段顯然比今年上半年強(qiáng)多了。

但大的背景不會(huì)有變化。2013-2014年就確立了：一個(gè)并購(gòu)大時(shí)代，現(xiàn)在3000多家上市公司，可能有一半都不知道自己明年要干啥，都在找資產(chǎn)換資產(chǎn)，這是一個(gè)時(shí)代的概念，或許十年，有點(diǎn)像美國(guó)80-90年代。

 

當(dāng)然，上市公司PEVC化模式也許慢慢會(huì)有所變化，未來(lái)新三板會(huì)成為并購(gòu)市場(chǎng)的主體，并購(gòu)的效率會(huì)提高，泡沫化的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)小很多。

 

10、最后一句有點(diǎn)結(jié)論性的話，“肉爛在鍋里”。

 

國(guó)內(nèi)資產(chǎn)重配的基礎(chǔ)邏輯還是可以講的。水會(huì)流到哪里？商品物價(jià)、樓市土地、剛兌性質(zhì)債務(wù)市場(chǎng)、資本市場(chǎng)（包括小川行長(zhǎng)在十三五規(guī)劃輔導(dǎo)讀本講到的“推進(jìn)高收益?zhèn)�券及股債相結(jié)合的融資方式”）、需要增加一個(gè)私人資本要能轉(zhuǎn)化為創(chuàng)造利潤(rùn)的實(shí)物資產(chǎn)（這個(gè)實(shí)現(xiàn)只能靠資本市場(chǎng)搭橋，產(chǎn)融深度融合著走），有了這個(gè)才完美。

 

如果又跑偏了，就會(huì)打出一把又一把的“錯(cuò)局”，直至陷入“危局”（錢會(huì)往外跑，形成匯率貶值的壓力）。之前的影子銀行和6-8月的股災(zāi)，都是同一個(gè)邏輯。我想我們不會(huì)。

 

 

本文作者：朱鄭鑫，感謝作者的精彩分享！