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提問時間 2014-09-04 15:40
文/管清友
一、經(jīng)濟(jì)增速的新常態(tài)：內(nèi)外紅利衰退，從高速增長向中高速增長換擋
1.供給端的新常態(tài)：人口紅利衰退，儲蓄率出現(xiàn)拐點，潛在增速下滑，勞動力比較優(yōu)勢喪失
2.需求端的新常態(tài)：全球化紅利衰退，全球經(jīng)濟(jì)從失衡到再平衡，外需和外資從漲潮到退潮
二、結(jié)構(gòu)調(diào)整的新常態(tài)：從結(jié)構(gòu)失衡到優(yōu)化再平衡
1.產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的新常態(tài)：從工業(yè)大國向服務(wù)業(yè)強國
2.質(zhì)量結(jié)構(gòu)的新常態(tài)：從“吹泡沫”到“擠水分”，實現(xiàn)有效益、有質(zhì)量的增長
3.區(qū)域結(jié)構(gòu)的新常態(tài)：從各自為戰(zhàn)到協(xié)同發(fā)展，打造一弓雙箭格局
4.金融結(jié)構(gòu)新常態(tài)：打破金融壟斷，讓利實體經(jīng)濟(jì)
三、宏觀政策的新常態(tài)：前期政策消化期，從西醫(yī)療法到中醫(yī)療法
1.財政政策的新常態(tài)：從挖坑放水到開渠引水，從建設(shè)型財政到服務(wù)型財政
2.貨幣政策的新常態(tài)：從寬松貨幣到穩(wěn)健貨幣，從總量寬松到結(jié)構(gòu)優(yōu)化
3.供給管理的新常態(tài)：從淺水區(qū)改革到深水區(qū)改革
一、經(jīng)濟(jì)增速的新常態(tài)：內(nèi)外紅利衰退，從高速增長向中高速增長換擋
“我國經(jīng)濟(jì)不可能也不必要保持超高速。這是習(xí)近平2013年4月8日在同參加博鰲亞洲論壇2013年年會的中外企業(yè)家代表座談時表達(dá)的觀點。說不可能，主要是一味維持超高速帶來的資源、能源、環(huán)境壓力太大，事實上是不可持續(xù)的;說不必要，主要是我們在提出中長期發(fā)展目標(biāo)時就充分進(jìn)行了測算，實現(xiàn)我們確定的到2020年國內(nèi)生產(chǎn)總值和城鄉(xiāng)居民人均收入比2010年翻一番的目標(biāo)，只要年均7%的增速就夠了。因此不必要追求超高的經(jīng)濟(jì)增速。”——中央文獻(xiàn)研究室《習(xí)近平經(jīng)濟(jì)工作重要論述》
過去十年的高速增長主要來自兩大紅利的驅(qū)動。從供給端看，內(nèi)部的人口紅利帶來了豐富的廉價勞動力，推升了儲蓄率和潛在經(jīng)濟(jì)增速。從需求端看，外部的全球化紅利帶來了外需的爆炸式增長和外資的大規(guī)模涌入，奠定了外向型增長模式的基礎(chǔ)。但目前來看，內(nèi)外兩大紅利正在加速衰退，甚至變?yōu)橥侠郏@勢必導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)從高速增長向中高速增長換擋。
從國際經(jīng)驗來看，高增長之后的“換擋”也是必然趨勢。根據(jù)世界銀行增長與發(fā)展委員會的統(tǒng)計，二戰(zhàn)后連續(xù)25年以上保持7%以上高增長的經(jīng)濟(jì)體只有13個，排除博茨瓦納、馬耳他、阿曼這樣的小國，剩余10個經(jīng)濟(jì)體基本都從第三個十年開始減速，第四個十年能保持7%以上增速的只有臺灣，其余經(jīng)濟(jì)體基本都掉到了4%以下。而中國目前已進(jìn)入高增長的第四個十年。
1、供給端的新常態(tài)：人口紅利衰退，儲蓄率出現(xiàn)拐點，潛在增速下滑，勞動力比較優(yōu)勢喪失
過去近四十年的時間里，中國人口撫養(yǎng)比從78.5%一路下滑至37.8%，勞動力人口即15-64歲人口占比從57%升至74.5%，在此帶動下，國民總儲蓄率從30%左右大幅攀升至2008年的53.4%。但從2011年開始，中國的人口結(jié)構(gòu)已經(jīng)迎來拐點，勞動力人口比例開始下降，老齡人口占比加速上升。未來十年，計劃生育對人口結(jié)構(gòu)的沖擊將加速顯現(xiàn)，老齡化趨勢將愈發(fā)明顯，勞動力人口占比將降至70%以下。
人口結(jié)構(gòu)的惡化起碼會從三個方面拉低潛在增速。首先是拉低儲蓄率，而不論是從傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)增長理論還是現(xiàn)實的國際經(jīng)驗來看，儲蓄率與經(jīng)濟(jì)增速具有顯著的正相關(guān)關(guān)系。其次會繼續(xù)抬高國內(nèi)的勞動力成本，使中國逐步喪失在勞動力成本上的比較優(yōu)勢。未來的世界工廠將向東南亞、金磚、拉美、非洲國家轉(zhuǎn)移。
最后，從國際經(jīng)驗看，人口拐點往往意味著房價拐點，美國勞動力人口占比2006年見頂，2007年房價開始轉(zhuǎn)向;日本勞動力人口占比1992年見頂，1991年房地產(chǎn)泡沫就已經(jīng)開始破裂。雖然中國51.8%的城鎮(zhèn)化率仍遠(yuǎn)低于美日房價泡沫破裂時的水平，未來城鎮(zhèn)化進(jìn)程帶來的剛需能對房價構(gòu)成一定支撐，但奢望房地產(chǎn)市場延續(xù)過去十年的輝煌已不現(xiàn)實。
當(dāng)然，這種人口結(jié)構(gòu)的沖擊是個緩慢過程，并不會引發(fā)潛在增速的斷崖式下行。首先，人口年齡結(jié)構(gòu)變化的同時人口的素質(zhì)結(jié)構(gòu)也在變化，勞動力人口的絕對和相對數(shù)量雖然都在減少，但隨著義務(wù)教育和高等教育普及的后續(xù)效應(yīng)加速顯現(xiàn)，勞動力人口的素質(zhì)將明顯提高，對沖勞動力數(shù)量的下滑。
其次，政府的人口政策將加快調(diào)整步伐，目前單獨兩孩已經(jīng)放開，根據(jù)衛(wèi)計委的預(yù)測，近幾年每年出生人口將因此多增200萬人左右，長期來看，有助于延緩人口老齡化趨勢。
2、需求端的新常態(tài)：全球化紅利衰退，全球經(jīng)濟(jì)從失衡到再平衡，外需和外資從漲潮到退潮
對中國來說，21世紀(jì)最初幾年是全球化的黃金時代，外需膨脹，外資涌入，雙順差成為中國經(jīng)濟(jì)奇跡的核心引擎。從貿(mào)易渠道看，伴隨著發(fā)達(dá)國家一輪史無前例的加杠桿，其儲蓄-投資負(fù)缺口不斷擴大。再加上中國加入WTO和人口紅利帶來的出口競爭力的迅速提升，中國迅速崛起為全球第一大出口國。
從資本渠道看，發(fā)達(dá)國家的寬松貨幣政策尤其是一輪又一輪的QE浪潮，推動全球流動性迅速擴張，外資大量涌入以中國為代表的新興市場。但金融危機之后，這種趨勢已經(jīng)逐步逆轉(zhuǎn)。
首先，貿(mào)易再平衡正在加速。從需求角度看，2008年的銀行業(yè)危機之后私人部門去杠桿，2009年的主權(quán)債務(wù)危機之后公共部門也開始去杠桿，去杠桿的直接后果是發(fā)達(dá)國家的儲蓄-投資負(fù)缺口和經(jīng)常賬戶逆差不斷收窄。從制度角度看，內(nèi)需不給力，各國開始加大力度搶外需。美歐搞TPP、TTIP實質(zhì)是變相的保護(hù)主義。
未來十年，WTO紅利將逐步消散，取而代之的是所謂ABC WTO(Anyone But China，意為排除中國在外的WTO)的巨大挑戰(zhàn)。從技術(shù)角度看，中國的服務(wù)貿(mào)易逆差、投資收益逆差以及貨物貿(mào)易中的能源逆差正在逐步吞噬一般貨物貿(mào)易日漸萎縮的順差，未來中國經(jīng)常賬戶可能全面陷入逆差。
其次，資本退潮也已拉開序幕。2014年QE逐步退出，2015年美聯(lián)儲大概率加息，全球流動性拐點到來。伴隨著歐美經(jīng)濟(jì)的“逆差糾正式”復(fù)蘇，全球資本將加速回流中心國家。拉長周期看，2008年的美元指數(shù)很可能已經(jīng)是個大底部，未來美元升值大周期將加速刺破新興市場泡沫，中國雖然有資本管制和外匯儲備的防火墻，但未來從“資產(chǎn)本幣化、負(fù)債美元化”向“資產(chǎn)美元化、負(fù)債本幣化”的轉(zhuǎn)變足以終結(jié)外資的單邊流入和人民幣的單邊升值。
二、結(jié)構(gòu)調(diào)整的新常態(tài)：從結(jié)構(gòu)失衡到優(yōu)化再平衡
“加快推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整是大勢所趨，刻不容緩。國際競爭歷來就是時間和速度的競爭，誰動作快，誰就能搶占先機，掌控制高點和主動權(quán);誰動作慢，誰就會丟失機會，被別人甩在后邊。”——習(xí)近平
過去十年是結(jié)構(gòu)失衡(imbalance)的十年。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上看，以加工制造業(yè)為主的工業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，而服務(wù)業(yè)產(chǎn)能卻嚴(yán)重不足，看病難、上學(xué)難、融資難問題成為困擾國民福利改善的鐐銬。從需求結(jié)構(gòu)上看，政府以GDP為綱的考核機制引發(fā)了各地方政府的招商引資錦標(biāo)賽，投資和出口超常增長，而消費占比不斷下滑。
從地區(qū)結(jié)構(gòu)上看，東部沿海地區(qū)快速崛起，中西部地區(qū)發(fā)展滯后，大城市尤其是北上廣深等特大城市的城市病愈發(fā)嚴(yán)重，而中小城市及小城鎮(zhèn)相對薄弱。未來十年，必須通過優(yōu)化結(jié)構(gòu)，緩解失衡，當(dāng)然，這個再平衡過程中的陣痛在所難免。
1、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的新常態(tài)：從工業(yè)大國向服務(wù)業(yè)強國
中國在出口和投資拉動的增長模式下，迅速崛起為工業(yè)大國。自1990年以來，工業(yè)在GDP中的比重一直維持在40%以上。但金融危機之后，先是需求大幅萎縮，后是4萬億造成嚴(yán)重產(chǎn)能過剩，中國的工業(yè)占比開始加速下滑，服務(wù)業(yè)占比半被動、半主動的提升。到2013年，GDP中的服務(wù)業(yè)占比已經(jīng)超過了工業(yè)，服務(wù)業(yè)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率(48.2%)也超過工業(yè)(46.5%)。未來十年，中國將完成從工業(yè)大國向服務(wù)業(yè)大國的蛻變。
從主觀上看，問題倒逼之下，中央將加大力度進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。工業(yè)部門的產(chǎn)能過剩與服務(wù)業(yè)部門的供給不足并存是最核心的矛盾。為此，中央一方面將“以傷筋動骨的決心和代價堅定化解產(chǎn)能過剩。對產(chǎn)能過剩，決不能不作為、把問題往后拖。”另一方面，為了解決“看病難”、“上學(xué)難”、“融資難”的頑疾，中央必將加速開放以民營醫(yī)院、民營銀行為代表的服務(wù)業(yè)部門，擴大供給。
從客觀上看，伴隨著收入和資本存量的增長，中國正在從投資和出口主導(dǎo)型向消費主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)過渡。從歷史經(jīng)驗看，這必將明顯提升對服務(wù)業(yè)的需求，尤其是商貿(mào)物流、互聯(lián)網(wǎng)金融等生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)。
2、質(zhì)量結(jié)構(gòu)的新常態(tài)：從“吹泡沫”到“擠水分”，實現(xiàn)有效益、有質(zhì)量的增長
習(xí)總書記曾說過：“增長速度再快一點，非不能也，而不為也。”為什么不為?習(xí)總也給出了答案：“增長必須是實實在在和沒有水分的增長，是有效益、有質(zhì)量、可持續(xù)的增長。”這意味著必須刺破過去GDP導(dǎo)向下盲目吹起的泡沫，擠出經(jīng)濟(jì)增長的水分。自十八大以來，這種擠水分的動作一刻也沒有停止。
一是投資擠水分。去產(chǎn)能的過程中，新政府通過收縮非標(biāo)融資、信貸窗口指導(dǎo)等方式斷了產(chǎn)能過剩領(lǐng)域的水源，實際上相當(dāng)于擠出投資中的水分，使稀缺的資源更多的投向有利于轉(zhuǎn)型升級和服務(wù)民生的領(lǐng)域。
二是消費擠水分。2013年以來，“八項規(guī)定”掀起的反腐浪潮狠狠打擊了三公消費，鋪張浪費、無益于人民福祉的消費“水分”被擠出。緊接著的掃黃則有效擠出了非法消費的水分。未來十年，八項規(guī)定、反腐不會只是一陣風(fēng)，新一屆領(lǐng)導(dǎo)層的決心毋庸置疑。
三是出口擠水分。從2013年5月的外管局20號文開始，中央嚴(yán)打隱藏在經(jīng)常賬戶下的套利資本流入，虛假貿(mào)易的水分被大幅擠出。這個過程中，中央同樣頂住了出口大幅放緩甚至負(fù)增長的壓力，展現(xiàn)出非凡的決心。
3、區(qū)域結(jié)構(gòu)的新常態(tài)：從各自為戰(zhàn)到協(xié)同發(fā)展，打造一弓雙箭格局
改革開放以來，每屆領(lǐng)導(dǎo)層都會在區(qū)域發(fā)展中尋求突破。鄧小平時代設(shè)立沿海經(jīng)濟(jì)特區(qū);江澤民時代推動浦東新區(qū)和西部大開發(fā);胡錦濤時代重點建設(shè)濱海新區(qū)。但在經(jīng)濟(jì)增長的黃金時期，區(qū)域經(jīng)濟(jì)實際上未成為發(fā)展重點。
當(dāng)前國內(nèi)外形勢發(fā)生深刻變化，新一屆領(lǐng)導(dǎo)再一次把區(qū)域發(fā)展提升為國家戰(zhàn)略。核心思路是打破過去的“一畝三分地”思維，頂層設(shè)計、協(xié)同發(fā)展。正如習(xí)總書記所說：“區(qū)域一體化乃大勢所趨”。在區(qū)域一體化的基礎(chǔ)上，從點到面，逐步實現(xiàn)“一弓雙箭”的戰(zhàn)略布局。
“一弓”指貫穿我國東部一線的東北老工業(yè)振興基地、京津冀經(jīng)濟(jì)圈和21世紀(jì)海上絲綢之路，這片“弓”型區(qū)域基本涵蓋了我國經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的地區(qū);“雙箭”指橫貫我國東西部地區(qū)的絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶和長江經(jīng)濟(jì)帶，兩只箭連接了我國廣袤且資源豐富的中、西部地區(qū)。
“一弓雙箭”基本涵蓋了我國所有省市區(qū)，向東連接?xùn)|北亞、東南亞、澳洲，向西連接中亞、中東、歐洲，不僅是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要引擎也是對外開放的重要窗口，在政治、經(jīng)濟(jì)、外交戰(zhàn)略上均具有重要意義。
“一弓雙箭”戰(zhàn)略上各有側(cè)重。京津冀經(jīng)濟(jì)圈的政治戰(zhàn)略比較明顯，首先要解決的是首都的安全和環(huán)境問題;絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶和海上絲綢之路的外交戰(zhàn)略更為突出，目的是解決中國的外交戰(zhàn)略突破問題;而長江經(jīng)濟(jì)帶和東北老工業(yè)振興基地則更側(cè)重經(jīng)濟(jì)效益，希望能夠成為托底中國經(jīng)濟(jì)、推動穩(wěn)定增長的快速抓手。新一屆領(lǐng)導(dǎo)的區(qū)域戰(zhàn)略明顯不同于以往的各自為戰(zhàn)、粗放發(fā)展，而是強調(diào)“全國一盤棋”，著力優(yōu)化結(jié)構(gòu)、協(xié)同發(fā)展。
4、金融結(jié)構(gòu)新常態(tài)：打破金融壟斷，讓利實體經(jīng)濟(jì)
金融混業(yè)趨勢逐步形成。第一，簡政放權(quán)，牌照放開，業(yè)務(wù)交叉。銀行業(yè)壟斷的局面即將打破，首家民營銀行或?qū)⒙鋺羯虾Ｗ再Q(mào)區(qū)。證券業(yè)牌照管制逐步放開，民營資本等各類符合條件的市場主體均可出資設(shè)立證券經(jīng)營機構(gòu)，券商、基金等可以交叉持牌。金融機構(gòu)業(yè)務(wù)交叉、互相滲透。第二，融資方式變化倒逼金融機構(gòu)分化。
根據(jù)《金融業(yè)“十二五”規(guī)劃》，股票和債券融資占社會融資規(guī)模比重將顯著提高。這將導(dǎo)致銀行、信托等金融機構(gòu)的高速增長時代結(jié)束，證券、私募等行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展期。根據(jù)證券業(yè)2014-2020年發(fā)展規(guī)劃，總資產(chǎn)規(guī)模按照年均20%-30%增速，2020年或?qū)⒊^10萬億。
金融機構(gòu)推動實體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的作用更加重要。首先，金融行業(yè)享受政策紅利，盈利高企。2013年金融類上市公司利潤占全部A股上市公司的比重超過55%，但上市企業(yè)數(shù)量占比不足2%。金融機構(gòu)的快速發(fā)展并沒有解決，反而加重了實體企業(yè)融資門檻高、
成本高、負(fù)債高等的問題。未來金融機構(gòu)的角色必需有所調(diào)整，加快利率市場化、機構(gòu)改革、業(yè)務(wù)創(chuàng)新為實體經(jīng)濟(jì)讓利。其次，資本市場是國企改革的重要戰(zhàn)場。國有企業(yè)通過資本市場，可以跨區(qū)域、跨行業(yè)引入民資發(fā)展混合所有制，并購重組來進(jìn)行產(chǎn)業(yè)或技術(shù)的整合、股權(quán)激勵員工持股來完善治理結(jié)構(gòu)、市值管理來優(yōu)化股東價值，推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，滿足新興產(chǎn)業(yè)的投融資需求。
資本市場結(jié)構(gòu)深度分化，體現(xiàn)在主板和創(chuàng)業(yè)板市場分化、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)板塊分化、估值分化、交易分化。宏觀經(jīng)濟(jì)處于合理區(qū)間，波動趨緩，以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為主的主板市場難有明顯的投資機會，低估值，業(yè)績下滑，交易清淡，藍(lán)籌股逐步失去彈性。以新模式、新業(yè)態(tài)、新產(chǎn)業(yè)為代表的創(chuàng)業(yè)板，以及具有成長潛力的新三板公司，有望成為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的領(lǐng)軍者，部分企業(yè)市場關(guān)注度高、估值長期處于高位，交易活躍。
未來，伴隨創(chuàng)業(yè)板首發(fā)、再融資以及新三板轉(zhuǎn)板制度的陸續(xù)推出，資本市場各層次的功能更加明晰化，創(chuàng)業(yè)板、新三板、場外市場等服務(wù)于中小創(chuàng)新型企業(yè)的作用更加強化，債券市場的融資功能凸顯，期貨、大宗商品、衍生品等市場的金融創(chuàng)新將加快。
三、宏觀政策的新常態(tài)：前期政策消化期，從西醫(yī)療法到中醫(yī)療法
“如果我們繼續(xù)以往的發(fā)展方式，我們會有更高的增長率。但是，在宏觀經(jīng)濟(jì)政策選擇上，我們堅定不移推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級，寧可主動將增長速度降下來一些，也要從根本上解決經(jīng)濟(jì)長遠(yuǎn)發(fā)展問題。”——習(xí)近平
過去十年，中國經(jīng)濟(jì)的潛在增速處于上行通道，經(jīng)濟(jì)下行基本是周期性波動，決策者更傾向于從需求端入手，通過“大投資”、“寬貨幣”實現(xiàn)總量寬松、粗放刺激，彌合產(chǎn)出缺口。這種思路類似于西醫(yī)療法，一生病就要吃止疼藥、打抗生素，對疼痛的容忍度低。從積極的一面講，西醫(yī)對癥下藥、藥勁猛，在治理危機時見效速度快。
但是，從消極的一面講，這種療法治標(biāo)不治本，而且是藥三分毒，長期使用西醫(yī)政策必然會產(chǎn)生不利的副作用，甚至造成嚴(yán)重的后遺癥。從歷史上看，凱恩斯主張的干預(yù)政策雖然帶領(lǐng)各國迅速擺脫戰(zhàn)后蕭條，但卻間接導(dǎo)致了滯脹困境，里根和撒切爾的新自由主義雖然成功克服了滯脹，但卻為之后的全球金融危機埋下了種子，同樣道理，中國的4萬億雖然保住了經(jīng)濟(jì)增速，但卻導(dǎo)致了今天嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩和債務(wù)風(fēng)險。
未來十年政府將采取一種全新的中醫(yī)療法。面對病痛，不再是簡單的頭痛醫(yī)頭腳痛醫(yī)腳，而是休養(yǎng)生息、增強身體的免疫機能，憑借自身力量克服病痛，消除病根。也就是說，面對經(jīng)濟(jì)下行的壓力，政府不再寄望于通過“放水”、“刺激”等需求管理手段抬高經(jīng)濟(jì)增速，而是如習(xí)近平總書記所說：“保持戰(zhàn)略上的平常心態(tài)”，著力通過促改革和調(diào)結(jié)構(gòu)消化前期政策，發(fā)掘經(jīng)濟(jì)的長期增長潛力。
1、財政政策的新常態(tài)：從挖坑放水到開渠引水，從建設(shè)型財政到服務(wù)型財政
十八屆三中全會明確提出加快轉(zhuǎn)變政府職能，其中重要內(nèi)容就是轉(zhuǎn)變財政職能。過去是建設(shè)型財政，政府在投融資過程中發(fā)揮主導(dǎo)作用，財政資金大量投向鐵公基等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。但這種模式已經(jīng)遭遇瓶頸。
按照財政部的測算，從現(xiàn)在到2020年城鎮(zhèn)化帶來的投資需求約為42萬億元，僅靠財政存在巨大缺口，而且可能加劇效率低下、權(quán)力尋租、政府債務(wù)等風(fēng)險。因此，未來隨著政府加快簡政放權(quán)、轉(zhuǎn)變職能，財政也必須從“挖坑放水”式的建設(shè)型財政向“開渠引水”式的服務(wù)型財政過渡。
“開渠”旨在解決財政資金來源問題，未來迫于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的需要，政府將不斷通過結(jié)構(gòu)性減稅支持重點領(lǐng)域和產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，比如擴大中小企業(yè)所得稅減免，擴大出口退稅范圍，繼續(xù)推進(jìn)營改增等等。稅收開源空間有限，完善政府的舉債融資機制勢在必行。總體的思路是“開正門，堵歪門”。“開正門”，適度擴大地方政府舉債權(quán)限，引導(dǎo)地方政府以市場化原則在資本市場發(fā)行地方債，“堵歪門”，加強對銀行同業(yè)業(yè)務(wù)和影子銀行監(jiān)管。
這一方面有助于解決融資平臺政企不分、預(yù)算軟約束造成的實體融資成本高企和期限錯配風(fēng)險，緩解對私人部門金融資源的擠出效應(yīng)以及對金融市場的扭曲作用。另一方面，地方債務(wù)融資規(guī)范化，成本降低，有助于彌補新型城鎮(zhèn)化的巨大融資缺口。未來，將會逐步剝離融資平臺的政府融資功能，修改預(yù)算法，披露地方政府真實的資產(chǎn)負(fù)債表和財政收支表，完善地方政府融資機制。
“引水”有兩層含義。一是搭建平臺和渠道，引入更多的社會資本參與公共建設(shè)和服務(wù)。基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面，政府主導(dǎo)的大規(guī)模刺激不會再現(xiàn)。十八屆三中全會明確提出“允許社會資本通過特許經(jīng)營等方式參與城市基礎(chǔ)設(shè)施投資和運營”，事實上就是國際上流行的PPP(公私合營)。2014年4月，國務(wù)院常務(wù)會宣布向社會資本推出首批80個基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目，PPP模式已經(jīng)進(jìn)入實質(zhì)推廣階段。
未來政府將從示范項目入手，繼續(xù)擴大地方試點，地區(qū)性的PPP中心也將陸續(xù)跟進(jìn)。公共服務(wù)方面，政府親力親為的格局也將逐步改變。未來公共服務(wù)將更多的由社會主體提供，政府負(fù)責(zé)出資向社會力量購買服務(wù)。2013年9月發(fā)布的《關(guān)于政府向社會力量購買服務(wù)的指導(dǎo)意見》可以看作綱領(lǐng)性文件，明確了到2020年在全國基本建立比較完善的政府向社會力量購買服務(wù)制度的目標(biāo)。
二是引導(dǎo)財政資金和社會資本的投資重點從經(jīng)濟(jì)建設(shè)向服務(wù)民生轉(zhuǎn)移。近年來，我國財政支出中與民生關(guān)系最為密切的社保、醫(yī)療、教育占比持續(xù)提升。2014年，中央財政支出預(yù)算中上述三項支出占比已從2010年的15.3%大幅攀升至19.1%。但從國際經(jīng)驗來看，未來仍有很大提升空間。歐盟的醫(yī)療衛(wèi)生、教育、社保在政府支出中的合計占比為47.8%，美國聯(lián)邦財政支出中社保、醫(yī)療保險、醫(yī)療補助合計占比為48.0%。
2、貨幣政策的新常態(tài)：從寬松貨幣到穩(wěn)健貨幣，從總量寬松到結(jié)構(gòu)優(yōu)化
經(jīng)濟(jì)增速換擋的新常態(tài)之下，貨幣政策的分析框架和調(diào)控思路也在發(fā)生適應(yīng)性的改變。過去總量寬松的貨幣政策已經(jīng)不再適用，中國當(dāng)前需要的是穩(wěn)健的貨幣政策框架。所謂穩(wěn)健，即“保持政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性，既不放松也不收緊銀根”。
貨幣政策不能大幅寬松，因為中國經(jīng)濟(jì)減速屬于結(jié)構(gòu)性的潛在增速下移，并非周期性產(chǎn)出缺口，盲目松銀根容易引發(fā)滯脹;貨幣政策也不宜過度收緊，因為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程中，傳統(tǒng)行業(yè)存在下行壓力，但新的經(jīng)濟(jì)增長點尚未大規(guī)模形成，貨幣政策必須維持適度，避免經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“硬著陸”。
2012年三季度以來，央行[微博]基本放棄了直接的總準(zhǔn)備金率和存款利率調(diào)控，取而代之的是精細(xì)化的正、逆回購操作。央行通過頻繁公開市場操作，對貨幣政策進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)，發(fā)揮貨幣政策的逆周期調(diào)節(jié)作用，熨平周期性的產(chǎn)出缺口。實際上，自2013年年初推出常備借貸便利(SLF)和短期流動性調(diào)節(jié)工具(SLO)以來，貨幣政策通過不同期限的搭配使用，通過正、逆回購和SLF、SLO等多種公開市場操作工具調(diào)控流動性的手段已是愈發(fā)精細(xì)和嫻熟。
政策工具的變化最終是為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的政策目標(biāo)服務(wù)。過去總量寬松的政策之下，資金大概率流向房地產(chǎn)、地方融資平臺和產(chǎn)能過剩行業(yè)等資金黑洞�，F(xiàn)在，在盤活存量、用好增量的原則下，央行已經(jīng)通過信貸管控、同業(yè)和非標(biāo)監(jiān)管徹底堵死了上述通道。
因非標(biāo)規(guī)模萎縮，金融機構(gòu)沉淀在銀行間的流動性通過正回購主動上繳至央行。央行可以利用這個“錢袋子”，通過定向?qū)捤�，支持再貸款促進(jìn)信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化，鼓勵和引導(dǎo)金融機構(gòu)更多地將信貸資源配置到“三農(nóng)”、小微企業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)相關(guān)等重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，實現(xiàn)“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的目標(biāo)。
總而言之，貨幣政策的新常態(tài)是：政策基調(diào)從過去的寬松貨幣轉(zhuǎn)向穩(wěn)健貨幣，政策工具從過去的總準(zhǔn)備金率和利率調(diào)控轉(zhuǎn)變?yōu)榫?xì)作的公開市場操作，由此在保持“總量穩(wěn)定”的基礎(chǔ)上引導(dǎo)資金流向，實現(xiàn)“定向?qū)捤�、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”，更好的為實體經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級服務(wù)。
3、供給管理的新常態(tài)：從淺水區(qū)改革到深水區(qū)改革
如前所述，中國目前的經(jīng)濟(jì)減速不是簡單的周期性現(xiàn)象，自然不能單純依靠逆周期的需求管理，更重要的是打破供給端的瓶頸，尋找新的增長動力。增長動力哪里來?習(xí)總書記上任之初就給出了明確的答復(fù)：“只能從改革中來”。2012年12月7日，距離十八屆政治局常委亮相不到21天，習(xí)近平第一次離京調(diào)研選擇了重走小平路，宣示對攻堅深水區(qū)改革的信心。時隔一年之后，中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組成立，習(xí)近平親自出任組長。
改革的核心是從制度層面打破未來十年經(jīng)濟(jì)增長的供給瓶頸，對沖潛在增速的下行壓力。首先是改革基本經(jīng)濟(jì)制度，提高全要素生產(chǎn)率，包括國資國企改革(理順國企與出資人以及國企內(nèi)部的關(guān)系，提高國企運行效率)、財稅體制改革(理順中央和地方政府關(guān)系，降低企業(yè)稅收負(fù)擔(dān))、行政管理體制改革(簡政放權(quán)、強化市場)和涉外經(jīng)濟(jì)體制改革(從貿(mào)易開放到投資開放，從制造業(yè)開放到服務(wù)業(yè)開放，探索負(fù)面清單管理)四大關(guān)鍵領(lǐng)域。
其次是改革人口和戶籍制度，改善勞動力供給，包括放開“單獨兩孩”，逐級放寬戶籍限制等。第三是改革金融體系，改善資本供給，包括理順價格(利率和匯率市場化)、健全市場(多層次資本市場建設(shè)，新國九條)和深化開放(推進(jìn)資本賬戶開放和人民幣國際化)等。第四是改革土地制度和城鄉(xiāng)管理體制，改善土地供給，重點是建立城鄉(xiāng)統(tǒng)一的建設(shè)用地市場，推進(jìn)要素平等交換和公共資源均衡配置。